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第八章金融互换交易武汉理工大学经济学院金融学系武汉理工大学经济学院金融学系2教学目的了解金融互换的产生和发展掌握互换交易的基本原理理解货币互换和利率互换交易在金融管理中的应用武汉理工大学经济学院金融学系3本章主要内容1金融互换概述2利率互换和货币互换3金融互换交易的功能4金融互换风险及其管理武汉理工大学经济学院金融学系4为什么需要金融互换交易？（1）假设一家公司需要筹集10亿日元资金，它可以考虑以下两种方法：直接发行日元债券10亿？先发行美元债券（1000万）再把它转换为日元债券（10亿）？武汉理工大学经济学院金融学系5为什么需要金融互换交易？（2）假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，但A想借入6个月期的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。直接方法：A借入浮动利率借款，B借入固定利率借款。互换方法：A借入固定利率借款，B借入浮动利率借款，然后两者交换。武汉理工大学经济学院金融学系61金融互换概述1.1.1平行贷款互换交易起源于20世纪70年代开始流行的平行贷款1.1互换交易产生和发展武汉理工大学经济学院金融学系7避开了外汇管制；不涉及银行信用，也不进入外汇市场，基本没有外汇风险；两次贷款尽管在表面上看起来是交易双方之间的“一对”交易，但在法律上却是分离且完全独立的两笔交易。平行贷款的特点武汉理工大学经济学院金融学系81.1.2背对背贷款（对等贷款）对等贷款具备了货币互换的基本形态，两笔贷款、一个协议，互为条件；对等贷款涉及跨国借贷，仍受到外汇管制的制约70年代末期，对等贷款发展成为货币互换，作为金融市场上对长期外汇风险保值工具继续存在。武汉理工大学经济学院金融学系9•1981年，所罗门兄弟公司促成了世界银行和IBM公司的货币互换——专栏8-1。•同年，伦敦推出利率互换，互换交易的应用发展到同种货币的信贷市场，影响迅速扩大。•1984～1985年，国际互换交易商协会成立（ISDA）,推动互换交易标准化，推出“利率和货币互换协议”（ISDA主协议）•80年代后期至90年代，互换技术不断翻新，市场流动性和灵活性增强，互换交易量急剧扩大……（参考BIS统计）•现在，互换交易已经成为一种主要的金融工程技术，并发展出许多衍生金融产品（专栏8-２）。1.1.3互换交易产生和发展武汉理工大学经济学院金融学系101.2互换交易的定义指交易双方签约同意在确定期限内，按照预先约定的汇率、利率等条件互相交换一系列支付的金融活动。（BIS定义）利率互换（interestswaps）货币互换（currencyswaps）基本类型武汉理工大学经济学院金融学系11•定义：指交易双方互相交换以同种货币表示、以不同利率基础计算的现金流的一种预约业务。•特点：–同币种、同金额、同期限、不同付息方法（典型的利率互换是固定利率与浮动利率之间的互换交易）•在利率互换交易中，交易双方不交换本金。交换的是在名义本金基础上计算的利息款项，交换的结果是改变互换双方资产或负债的利率。2利率互换和货币互换2.1.1利率互换武汉理工大学经济学院金融学系122.1.2利率互换的五因素•名义本金金额•固定利率•浮动利率•支付的频率•期限计算付息金额的基数决定固定利息支付的金额决定浮动利息支付的金额大多为半年或一年通常为整数年，2年以上，有时甚至在15年以上•利率互换的基本形式有两种。武汉理工大学经济学院金融学系13什么是ＬＩＢＯＲ？•伦敦银行同业拆放利率（Londoninterbankofferedrate,LIBOR)•伦敦银行同业拆借市场是全球规模最大的拆借市场。有30多家主要银行每日公布欧洲货币同业拆借利率（LIBOR)。•LIBOR是国际金融市场的基准利率。国际贷款和债券发行常以此为基础，实际贷款利率是在这一基础上酌情加一个加息率(spread)武汉理工大学经济学院金融学系142.1.3固定-浮动利率互换•最常见的利率互换形式；•A公司发行了1000万美元、5年期的浮动利率债券，但希望将它转换为固定利息支付，可进行下列互换交易：由此，A公司将一系列的浮动利息支出转换为固定利息支出武汉理工大学经济学院金融学系15•在实际利率互换交易中，由于互换双方交换的利息币种是同一的，故一般采取净额支付的方法来结算。•如上例中，若利息支付时6个月的伦敦银行同业拆放利率为9.5%，则互换方A应给互换方B支付利息：10.5%×1000万×1/2=52.5（万美元）从互换方B取得利息9.5%×1000万×1/2=47.5（万美元）•因此，在这一次利息交换期，只要交换方A支付利息总金额5万美元（52.5－47.5）给交换方B就可以了。武汉理工大学经济学院金融学系162.1.4浮动-浮动利率互换•交换的利息支付额以两种不同的浮动利率指数进行核算，如3个月期的美元伦敦银行同业拆放利率对美国商业票据利率的互换交易武汉理工大学经济学院金融学系172.2货币互换•定义：持有不同货币币种、相同期限资产或负债的交易双方以商定的本金和利率为基础，而进行的货币本金和利息的互换。•与利率互换的主要区别：–涉及币种相同还是不同？–是否要交换本金？–是否采用差额结算？。武汉理工大学经济学院金融学系183互换交易的功能功能•一项新的融资技术–降低融资成本–突破市场限制，间接进入某些优惠市场•一种独特的风险管理工具–调整资产负债币种和期限结构，规避利率和汇率风险优势•期限灵活，特别适合中长期头寸管理；•场外交易，可满足非标准化需求；•表外业务对资产负债没有影响，可规避各种管制武汉理工大学经济学院金融学系19•互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。•根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。3.1通过互换交易降低筹资成本武汉理工大学经济学院金融学系20【例1】利率互换的例子•假设A和B两家企业各自需要期限为5年的1亿美元融资。A希望借入固定利率资金，而B希望借入浮动利率资金。•A和B各自在浮动利率和固定利率市场上借入资金的成本如下：武汉理工大学经济学院金融学系21借款者信用等级固定利率资金浮动利率资金净差价ABBB3.5%6月期LIBOR+0.5％BAAA2.0%6月期LIBOR差价1.50%0.50％1.00％直接方法：A借入固定利率借款，成本3.5%，B借入浮动利率借款，成本LIBOR。互换方法：A借入浮动利率借款，B借入固定利率借款，然后两者交换。武汉理工大学经济学院金融学系22•互换的总原则：A和B都从互换中得益。•双方如何分享1.00％的净利差，由协议规定。•这里假设双方谈判的结果将固定利率水平定在2.5％的水平上，则该互换的交易结构如下图所示：【1】无互换交易商参与的互换交易武汉理工大学经济学院金融学系23无互换交易商参与的互换交易结构对手A浮动利率贷款者对手B固定利率贷款者固定利率2.5％浮动利率LIBORLIBOR+0.5%2％5年期1亿美元贷款5年期1亿美元贷款武汉理工大学经济学院金融学系24A和B各自的净利息成本分析•A：支付浮动利率LIBOR+0.5%支付固定利率2.5％收入浮动利率LIBOR净利息成本：3％B：支付固定利率2％收入固定利率2.5％支付浮动利率LIBOR净利息成本：LIBOR－0.5％•在该互换交易结构中，A和B融资成本各降低了0.5％，也就是各自降低了50万美元。1.00％的净差价由它们平均分配。武汉理工大学经济学院金融学系25【2】有互换交易商参与互换对手A互换交易商对手B浮动利率贷款者固定利率贷款者5年期1亿美元贷款5年期1亿美元贷款2.35％2.25％2％LIBORLIBOR+0.5%LIBOR有互换交易商参与的互换交易结构•如果A和B两家企业互不熟悉，则它们可以分别与金融中介进行谈判，金融中介往往参考国库券利率对互换交易进行定价。武汉理工大学经济学院金融学系26经济核算表A公司中介银行B公司固定利率：支付2.35％直接借款3.5％收益1.15％浮动利率：支付LIBOR+0.5%收到LIBOR亏损0.5％固定利率：支付2.25％收到2.35％收益0.10％浮动利率：支付LIBOR收到LIBOR收益：0.00固定利率：支付2％收到2.25％收益0.25％浮动利率：支付LIBOR直接借款LIBOR收益0.00净收益0.65％净收益0.10％净收益0.25％武汉理工大学经济学院金融学系27小结参与者正常融资成本互换之后的融资成本利差对手A3.50％2.85％0.65%对手BLIBORLIBOR-0.25%0.25%互换交易商0.10%利差总和1.00%•在该互换结构中，互换交易商通过安排互换交易并承担A和B的信用风险而得到0.10％的收益，也就是10万美元的利润。武汉理工大学经济学院金融学系28【例2】货币互换的例子例：A、B公司分别需要瑞士法郎和美元资金，它们均可以发行美元和瑞士法郎面值的7年期债券；A公司在美元和瑞士法郎市场的利息成本均比B公司低，具有绝对优势。武汉理工大学经济学院金融学系298%11.6%10%12%美元融资瑞郎融资公司A差值（A－B）美元：－2%瑞郎：－0.4%可以看出：A公司在筹集美元时具有相对优势，B公司在筹集瑞郎时具有相对优势。A公司可以筹集美元，B公司筹集瑞郎，双方可通过货币互换交易降低自身的融资成本。公司B武汉理工大学经济学院金融学系30货币互换的例子A公司银行中介$8%SF12%$8%SF11%SF12%$9.4%B公司A公司支付的成本是SF11%节省0.6%B公司支付的成本是$9.4%节省0.6%•思考：互换银行的盈利和风险？每年存在1.4%的美元正利差与1%瑞郎负利差。由于货币互换是等值的，所以互换银行获得盈利。互换银行存在汇率风险，需要进行管理武汉理工大学经济学院金融学系313.2利用互换交易进行资产负债管理•某公司筹集了1000万美元的固定利率贷款，最近又与瑞士的一家进口商签订了一笔供货合同，瑞士公司将在未来的三年内以瑞士法郎支付货款，由于存在这笔预期的瑞士法郎现金流，该公司希望通过货币互换，在未来的三年中以瑞士法郎的支付代替美元支付。武汉理工大学经济学院金融学系323.2利用互换交易进行资产负债管理•该公司与一家互换中介机构达成货币互换，互换的本金为1000万美元，美元利率和瑞士法郎利率都是固定的，该公司付出2.01%（卖价）固定利率的瑞士法郎，而收取5.56%（买价）的固定利率美元。成交时的即期汇率为SF1.5000/$，由于货币互换中一般是使用即期汇率作为期初和期末本金交换的货币兑换率，因此，期初交易的本金为1000万美元/1500瑞士法郎武汉理工大学经济学院金融学系33互换要素0年第一年第二年第三年美元固定利率5.56%5.56%5.56%交换本金$10000000收到美元现金$556000$556000$10556000瑞士法郎固定利率2.01%2.01%2.01%交换本金SF15000000支付瑞士法郎现金SF301500SF301500SF15301500武汉理工大学经济学院金融学系344互换市场的内在局限性•首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。•其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。•第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。武汉理工大学经济学院金融学系35A公司和B公司如果要在金融市场上借入5年期本金为2000万美元的贷款，需支付的年利率分别为：公司固定利率浮动利率A公司12.0%LIBOR+0.1%B公司13.4%LIBOR+0.6%A公司需要的是浮动利率贷款，B公司需要的是固定利率贷款。请设计一个利率互换，其中银行作为中介获得的报酬是0.1%的利差，而且要求互换对双方具有同样的吸引力。课堂练习