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每日金融P1安邦集团研究总部总第3138期2010年11月16日星期二分析专栏：经济增长不明朗，小牛市已告结束机关法人平台贷款权属责任不清是重大隐患_________________3财政部新规防止地方融资平台“混水摸鱼”_________________3大连商品交易所出新规监管异常交易行为___________________4境外机构在境内发行人民币债券开放步伐可能会加快__________4央行承认股市活跃与通胀预期导致存款搬家_________________410月中国企业海外上市融资活跃_________________________5香港人民币贸易结算额环比大幅放缓_______________________5韩国年内第二次加息以控制通胀__________________________5债券市场的改革将成为G20新的目标______________________6IMF对特别提款权中的货币权重进行了调整_________________6债券市场延续收益率上行之势____________________________6人民币汇率开始短线调整_______________________________7出国金融服务市场不可小视______________________________7日本解除国外券商在东京交易所直接交易的限制______________7美联储的量化宽松遭到共和党强力阻击_____________________8作为全球资本兑换与流通渠道的美国国债不会崩盘____________8债务风险上升拖累欧元继续下行__________________________8社科院建议在国内建欧洲美元债“热钱池”_________________9：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86716781（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）每日金融P2〖分析专栏〗【经济增长不明朗，小牛市已告结束】16日股市继上次暴跌之后再出现暴跌，最后沪指以暴跌119点作收，而且更为重要的是，2900点大关失守，指数已经跌至年线附近。说的清楚点，基本已经接近回到从前的水平。通常来说，这种A股市场的百点暴跌，瀑布般的下跌必有原因，众多的“市场分析人士”认为，主要原因不外乎以下四点。压力一：货币战争的警号依然响起。韩国央行11月16日宣布，将基准政策利率上调25个基点，至2.50%，由此恢复了货币紧缩政策，以抑制经济迅速复苏以来不断积聚的通货膨胀压力。虽然说是不搞货币战争，但周边事态必然影响中国，所以周边利率的警号一响起，市场就震动，这是很自然的事情。压力二：敏感时刻表明了拐点的存在。中国人民银行行长周小川11月16日表示，价格上升需引起关注。他是在16日举行的“中国全球债务资本市场研讨会”上做此表述的。统计局公布的10月份宏观数据显示，10月我国CPI达4.4%，创25个月来新高。通胀成为宏观调控领域备受关注的问题。周行长作为真正的货币决策者，释放一些调控信号出来是很正常的，履行了一个央行行长的应尽职责。而最重要的是，市场根据央行行长的“口头干预”立即相应地做出反应，这充分说明了现在的确是个敏感的时刻，就在拐点附近。压力三：获利回吐和甩盘出现。大盘自国庆后，展开了连续逼空上涨走势，在这种逼空上涨过程中，积累了大量获利盘，这在有色、煤炭、稀土材料热点上尤其明显。国庆后行情的发动者是黄金、有色、煤炭，而发动本次行情的炒作借口是抗通胀。随着美国重启定量宽松计划，使得该题材的炒作达到高潮。因此国庆后即大幅上涨的黄金有色煤炭积累了大量获利盘，而由于这类股票多属于二线蓝筹，流通盘并不小，因此一旦大盘出现风吹草动，资金获利出局意愿强烈。压力四：创业板高估值风险积聚。创业板已经在相当长的时间里处于高价状态，一有点风吹草动，大家扭头便跑，这是很正常的事情。不过总的来说，16日股市充满紧张气氛，关键的问题还是对于未来经济增长的担忧，通胀等因素导致增长前景的不明朗。由于大批人马的干扰，尤其是具有影响力的和相当地位的经济学家们的干扰，高层有关通胀的决策遭遇很多的障碍和掣肘，出现了多次不应有的反复。结果历史的轨迹还是在重复过去，本来力度轻微的多次调整就可安然无事，一切照旧，结果却是不得不采取力度重得多的调控措施才行。但这样一来，股市就成为了必然的牺牲品，人民币兑美元的态势也出现了微妙的反应，前景的不确定性大为增加。安邦首席研究员陈功就此指出，基本而言，他前些时候所预测的“小牛市”，就算是结束了。这个“小牛市”，虽然在最大幅度上还没有达到他当时的预期，但总的来说，一轮三千多点的“小高潮”也实现了。对于中国经济未来而言，前景的不确定性是肯定的，美国经济在宽松的货币政策之下，应该会取得比较大的进展，复苏的可能性大增。我们在声讨美国的同时，也必须看到并且预料到这种前景。但美国人消费高峰的出现，以及连带中国出口增长的可能性是相当有限的。更大的可能是趋势所造成的问题，而在每日金融P3这些问题当中，人民币汇率如果迅速回软导致的问题和危险最大，必须要优先锁定问题，给予解决。至于通胀，本质就是货币购买力的下降。100元钱能够买到的东西越来越少。无论统计局承认与否，这些都是现实。都是我们为过去“效率低下”所要买的单。股市，只不过是个效率的晴雨表而已。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：股市的小牛市基本结束，经济增长陷入不明朗的前景，并且将会持续一段时间。预计今后股市可能处于轮涨的阶段，其表现逐渐处于疲软的状态。（ACG）返回目录〖优选信息〗【形势要点：机关法人平台贷款权属责任不清是重大隐患】知情人士15日向《第一财经》透露，7月份以来，按照“逐包打开、逐笔核对、重新评估、整改保全”的要求，在全国范围内推动开展了地方融资平台贷款清理规范工作。清查结果表明，平台贷款的整体偿贷情况仍然存在重大隐患。其中机关法人性质的平台存在权属责任不清问题尤其令人关注。这部分贷款中有较大比例存在资本金不到位的问题。目前，这类平台贷款占比超过三成，债务主体扭曲将对贷款如期足额偿还造成不利影响。该人士还透露：目前，平台贷款抵押估值占全部平台贷款余额的比重较大。抵押品大部分为土地抵押，未来抵押品变现价值受土地价格波动影响极大，而且部分土地抵押贷款尚未取得规划许可证、土地使用权证等相关权证，存在重大合规风险。“此外，地方政府为平台贷款提供的财政性担保估值数额较大，平台贷款对财政性担保的依赖程度高。”该人士还表示，平台贷款偿还周期长，还款时点相对集中。平台贷款中，八成是固定资产贷款，中长期贷款占到九成以上，这些贷款相当比例采取整借整还方式，风险集中并滞后显现。（RHZB）返回目录【形势要点：财政部新规防止地方融资平台“混水摸鱼”】中央政府对地方政府融资平台的控制、管理日益严格。根据中国财政部15日对外公布的《地方政府融资平台公司公益性项目债务核算暂行办法》，融资平台公司必须设置和报告更加详细的账簿。据介绍，该办法适用于地方政府融资平台公司发生的公益性项目债务。办法中所指的公益性项目，是指为社会公共利益服务、不以盈利为目的的投资项目，如市政建设、公共交通等基础设施项目，以及公共卫生、基础科研、义务教育、保障性安居工程等基本建设项目。所指的公益性项目债务，是指地方政府融资平台公司（以下简称融资平台公司）因公益性项目建设发生的债务。《办法》指出，融资平台公司应当按照企业会计准则、制度的规定，对本公司全部经济业务和事项进行确认、计量和报告，并按照本办法的规定就公益性项目债务相关的业务和事项设置辅助账簿体系，进行辅助核算和报告。融资平台公司对公益性项目债务进行辅助核算，应当按照本办法规定设置和使用辅助账科目。发生公益性项目债务相关业务和事项时，应当援引相关原始凭证编号，编制记账凭证，并据以登记辅助账，做到数字准确、摘要清楚、登记及时。《办法》称，融资平台公司公益性项目债务的辅助核算以权责发生制为基础。融资平台公司应当按照本办法编制并向同级财政部门报送公益性项目债务报表。融资平台公司公益性项目债务报表由债务增减变动表、公益性项目与非公益性项目债务一览表、逾期公益性项目债务明细表、担保情况表组成。（RLH）返回目录每日金融P4【政策：大连商品交易所出新规监管异常交易行为】大连商品交易所15日公布期货异常交易管理办法，至此，国内四家期货交易所均出台了对异常交易行为监管举措。管理办法拟定了六种异常交易行为：以自己为交易对象，多次进行自买自卖的行为；实际控制关系账户组内发生多次互为对手方的交易行为；频繁报撤单行为；大额报撤单行为；实际控制关系账户合并持仓超过交易所持仓限额规定；通过计算机程序自动批量下单、快速下单影响交易所系统安全或者正常交易秩序等。交易所要求，期货公司会员发现客户在期货交易过程中出现异常交易行为的，经劝阻、制止无效的，期货公司会员可以采取提高交易保证金、限制开仓、强行平仓等措施；非期货公司会员出现异常交易行为的，交易所可以采取电话提示、要求报告情况、提交书面承诺、列入重点监管名单、限制开仓、强行平仓等措施；情节严重的，交易所可以根据《大连商品交易所违规处理办法》等相关规则的规定采取强行平仓、限制开仓等监管措施；涉嫌违反法律、法规、规章的，可提请中国证监会进行立案调查。交易所还对出现异常交易行为客户所在会员监管举措进行了明确。（RHZB）返回目录【形势要点：境外机构在境内发行人民币债券开放步伐可能会加快】中国银行间市场交易商协会秘书长时文朝16日表示，对于境外机构在境内市场发行人民币债券的问题，协会组织市场成员进行了研究，并与相关政府部分进行了沟通，开放的过程可能会加快。时文朝表示，目前世界银行和亚洲开发银行已在中国发行人民币债券。未来，可让信用级别比较高的金融机构尝试发行人民币债券，再往后，可以是高信用级别的工商企业。未来，也不排除信用级别低一些的机构发行人民币债券。时文朝认为，开放的进程主要取决于发行人境内外资金的流动、跨境制度和评级三大问题，这些问题的逐步解决，会加快这一进程。但建立中国境内的债务资本市场和人民币国际化没有太直接的关系。另外，世界银行副行长KennethG.LAY也指出，预计人民币债券市场将会在接下来几年内超过欧元债券市场。时文朝认为，中国有关当局正在积极稳妥推进政策。首先在贸易结算和海外直接投资更多使用人民币是趋势；另外，鼓励香港离岸市场的发展还有很多工作要做，可以利用它加强国内市场和境外市场的监管效率。时文朝表示，目前中国的融资依然以间接融资为主，以后应强化直接融资的作用；另外，当前债券市场监管依然还比较复杂。（LLH）返回目录【形势要点：央行承认股市活跃与通胀预期导致存款搬家】通胀环境下资金流向也发生了变化。人民银行上海总部15日发布上海市货币信贷运行情况报告。报告显示，受近期股市交易活跃和通胀预期等影响，10月份上海市人民币储蓄存款减少968.9亿元，同比多减599.4亿元，其中定期储蓄减少694.2亿元，同比多减364.7亿元。但上海市财政性存款增加387.5亿元，同比多增203.8亿元。10月份上海市人民币存款减少231.5亿元，环比多减1979.2亿元，同比多减240.4亿元。央行上海总部认为环比减少较多主要与季节性因素有关。按机构类别分，中资金融机构人民币存款减少408.7亿元，同比多减334.4亿元。其中，中资四大银行（工、农、中、建，下同）存款减少460.7亿元，同比多减502.4亿元；其他中资银行存款减少503.7亿元，同比多减113.4亿元。10月份全市新增人民币贷款339.2亿元，环比少增4亿元，同比多增391.1亿元。其中个人住房贷款略有回升。受房地产调控新政和住房交易走势等因素影响，个人住房贷款总体维持低位运行。当月上