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每日金融P1安邦集团研究总部总第3148期2010年11月30日星期二分析专栏：转型背景下中国央行的货币政策应如何变化？证监会六大举措遏制期货市场过度投机_____________________3突破企业净资产40%红线的超级短期融资券将面世___________3偿付能力不足的险企可能被禁止开展银保合作_______________3财政部堵住个人限售股转让中的税收漏洞___________________4银行被贴上“系统重要性”标签意味着什么？_______________4央票回笼资金能力丧失殆尽或成加息推手___________________4发改委出台政策规范地方投融资平台发债___________________5银行与小贷公司联手可能形成一种多赢模式_________________5银行国土信息查询系统将于明年推广运行___________________5河南中小企业产权交易市场倒在部门利益上_________________6台湾有望放宽多项大陆与台湾间的金融政策限制______________6国际板正在加速推动建设以构筑热钱“池子”_______________7上交所开始发布上证380新兴蓝筹指数____________________7中国首只黄金基金增加投资黄金的新渠道___________________7台湾狙击热钱已初显成效_______________________________7香港10月人民币存款暴增45.4%_________________________8美第三季银行所持商业抵押贷款违约率上升_________________8量化宽松计划让美国30年期国债成为指标国债______________8香港金融界代表游说高层放宽人民币结算额度_______________9：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86716781（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）每日金融P2〖分析专栏〗【转型背景下中国央行的货币政策应如何变化？】中国10月当月新增外汇占款高达5190.47亿元人民币，刷新了30个月以来的最高纪录。而市场普遍认为，这表明热钱加速流入，央行为对冲外汇占款投放基础货币将进一步增加国内的流动性和调控压力。不过央行副行长马德伦日前表示：“不能简单认为外汇占款多了，投放的货币量就大了。因为外汇占款是资产方的一个项目，按照会计学的原理，资产和负债是相等的。虽然外汇占款投放了大量的基础货币，但央行已通过发行票据进行对冲，把这部分投放的货币从市场收回来了。”央行官员为货币政策操作辩解，这可以理解，但实际情况却与此有很大差异。据瑞银证券的估算，最近几个月央行并未充分对冲外汇流入，在过去10个月，央行仅对冲了外汇流入的1/3，从而使基础货币加速增长。瑞银证券认为，近期上调存款准备金率以及增发央票固然会有帮助，但需要采取更多的措施。如果通胀预期未充分遏制，国内流动性一直宽松且低利率维持的时间过长，食品价格上涨可能扩散至非食品，导致物价全面上涨。中国外汇储备大幅增长必然导致外汇占款的被动增长。央行不光因此增加了基础货币的投放，而且中国外汇储备大幅增长之路看不到尽头。1998年我国外汇储备比上年新增50亿美元，1999年新增97亿美元，2000年新增107亿美元；增加的幅度分别是3.6%、6.7%和7.0%。而今年仅第三季度，中国的外汇储备就增加了1941亿美元。按目前的速度增长下去，央票的发行规模将继续大幅增加，而存款准备金率的调整也要不断创新高，这将导致央行在货币政策上逾加被动，独立性和主动性逐渐下降。在中国，央行货币政策的基本出发点一直是为经济增长服务。说白了，绝大多数时候要保增长，谈不上独立的货币政策。然而，在经济转型这个大形势下，央行的角色是否应有所转变？货币政策应该如何调整？这恐怕是央行的“十二五”规划要重点考虑的。供大于求的货币是通胀上升的根本原因。2009年以来中国超发的货币不能被收回，通胀就很难根治。因此，央行发行的央票和存款准备金率两大工具，除了对冲外汇占款的投放外，还应对冲之前超发的货币。商业银行放贷的过程，就是产生新货币的过程。央行虽然不能直接叫停商业银行增发贷款，但增发央票或提高存款准备金率，吸引商业银行的资金，就能降低整个金融体系的杠杆倍数，降低商业银行的放贷能力。最近央行两次提高存款准备金率，就让不少商业银行被迫收紧了新增贷款的投放。基准利率调整是央行最主要的货币政策工具。中国以往的经济增速虽然非常高，但不可否认的是，多数企业不具有技术与品牌优势，中国参与国际竞争的竞争力不强。中国的廉价劳动力与低利率纵容了企业长期怠于提高竞争力与利润率，这十分不利于中国经济的转型。在2003年和2008年，央行面对负利率（一年期存款利率低于CPI同比增速），都迟迟不通过加息来抑制通胀。在当前，中国面临着持续的负利率，在未来，中国面临着降低经济“减速增质”的变化，因此，包括加息在内的紧缩政策应该成为未来货币政策的主旋律，不仅要抑制通胀，还要抑制企业和地方盲目投资的冲动，压制地方融资平台贷款规模进一步的膨胀。此外，已成为中国社会焦点的高房价，与中国长期以来的宽松货币政策有无关系？答案是肯定的。因此，央行也有必要通过利率政策，进一步抑制房地产泡沫的膨胀。央行加息必然给中国众多的微利企业带来生存压力。但中国的出口企业不能老是依赖出口退税、廉价劳动力和低利率而不思进取。高利率有助于改变中国高出口、低利润的格局，中国出口额的下降，也能降低央行对冲外汇占款的压力。每日金融P3最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：随着中国外汇储备规模的不断增加，中国央行被动多发货币的压力增大，再加上行政干预，央行在货币政策上逾加被动，独立性和主动性逐渐下降。在经济转型的大背景下，央行应考虑货币政策主动调整，以抑制通胀，并推动中国经济的转型。（AHZB）返回目录〖优选信息〗【形势要点：证监会六大举措遏制期货市场过度投机】证监会相关负责人30日透露，基于国务院稳定物价的要求，证监会将从六个方面，加强期货市场的监管，坚决遏制过度投机，严厉打击违法违规交易：一是要求各期货交易所在现有基础上大幅度提高所有品种的交易保证金，同时适度提高期货品种的涨跌停板幅度；二是大幅提高所有期货品种的日内回转交易成本，遏制短线频繁交易；三是指导各期货交易所抓紧出台关联账户的认定标准，防范市场操纵等违法违规行为；四是要求各期货交易所加强监查力量，增加监查工作人员的配备；五是要求各期货交易所拟定进一步的监管措施和风险控制方案；六是派出工作组对各期货交易所进行现场督导，对重点地区、重点期货公司、重点客户进行现场检查。前期，期货市场价格跟随现货市场也出现了剧烈波动。官方对期货市场的监管力度随之加强。以大宗商品价格上涨幅度最大的10月为例，各期货交易所针对会员和客户进行电话提示207次；对6件对敲交易进行了处罚；对5件涉嫌违法违规行为提交中国证监会稽查局立案调查。11月29日起，内地三大商品交易所开始对涉及国计民生的相关品种，采取暂停交易优惠措施，提高保证金比例，适当提高交易成本等措施，以促使大宗商品价格回归基本面。（LHZB）返回目录【政策：突破企业净资产40%红线的超级短期融资券将面世】11月29日，一接近银行间市场交易商协会的人士透露，超级短期融资券（下称超级短融）发行规则已经制定完毕。超级短融可能于今年底或明年初正式推出。超级短融期限为7－270天。超级短融还突破了企业发债不能超过净资产40%的“红线”，因其不是严格意义上的债券。首批可发行超级短融的企业包括铁道部、中石油、中石化、中海油、中国移动、中国电信等9家“超级AAA”级企业。目前期限最短的银行贷款产品票据贴现，期限至少也是3个月，对于需要短于3个月期限资金的企业，发超级短融可节省财务成本。投资方比较欢迎这一品种。一位券商人士表示，目前3个月及以下的货币市场产品十分缺乏，仅有3月期央票、极少的国债和政策性金融债，超级短融的推出可以丰富货币市场产品。因而，超级短融的推出对货币市场基金而言是一大利好，作为企业发行的信用产品，超级短融的收益将高于央票、国债及政策性金融债。对银行来说，虽然增加了管理流动性的工具，但超级短融突破企业发债红线，将降低对银行贷款的需求，降低银行的议价能力，总体对银行不利。（RHZB）返回目录【政策：偿付能力不足的险企可能被禁止开展银保合作】继月初银监会下发银保新政后，保监会近日也草拟了一份银保规范文件，拟与银监会联合下发。叫停银保驻点销售在该文件中被再次明确，此外还强调只有满足偿付能力充足、近两年内未受过重大处罚等条件的保险公司方可开展银保业务。据多家保险公司相关负责人透露，他们是在上周收到这份《银行代理保险业务监管指引（征求意见稿）》的，要求各公司在四天内将意见反馈至保监会。《指引》中提到了在银行网点销售保险的应当是银行销售人员，也就说银保驻点销售再次被明确叫停。月初银监会下发的文件中提及的“1对3”（即每个网点只能代理不超过3家保险公司产品），则没有在《指每日金融P4引》中提及。《指引》鼓励商业银行和保险公司合作开展电话销售、网上销售等低碳销售模式。《指引》明确商业银行工作人员不得以任何方式向保险公司工作人员索要双方合作协议以外的任何利益。但在银保合作中，银行处于强势地位的情况下，未必能起到遏制保险公司间竞相提高银行销售费用导致费差损风险上升的作用。（RHZB）返回目录【政策：财政部堵住个人限售股转让中的税收漏洞】财政部网站30日公布《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的补充通知》，基本堵住了个人转让限售股的漏洞。《通知》将限售股范围扩大到：从机构或其他个人受让的、因依法继承或家庭财产依法分割取得、从代办股份转让系统转到股市的、上市公司吸收合并中原被合并方公司限售股所转换的合并方公司股份和上市公司分立中，被分立方公司限售股所转换的分立后公司股份。限售股在解禁前被多次转让的，转让方对每一次转让所得均应按规定缴纳个人所得税。并且九种情形被认定为转让行为，将缴纳收个人所得税：（一）个人通过证券交易所集中交易系统或大宗交易系统转让限售股；（二）个人用限售股认购或申购交易型开放式指数基金（ETF）份额；（三）个人用限售股接受要约收购；（四）个人行使现金选择权将限售股转让给提供现金选择权的第三方；（五）个人协议转让限售股；（六）个人持有的限售股被司法扣划；（七）个人因依法继承或家庭财产分割让渡限售股所有权；（八）个人用限售股偿还上市公司股权分置改革中由大股东代其向流通股股东支付的对价；（九）其他具有转让实质的情形。虽然《通知》涉及的税款并不大，但这是征税力度加强、范围扩大的一个方面。（RHZB）返回目录【形势要点：银行被贴上“系统重要性”标签意味着什么？】本轮金融危机后，系统重要性银行道德风险受到了各方广泛关注。银监会方面11月26日表示，国内系统重要性银行的评估方法及监管政策框架尚处于研究阶段。知情人士表示，针对系统性重要银行的数据调研已接近尾声，具体标准和名单至少要到2011年中才能初步确定。虽然标准尚在制定中，但工、农、中、建、交五大银行已多计提了1个百分点的资本。而对于招商银行和中信银行来说，市场人士称，由于增加资本要求对两家银行的股价将会有较大的影响，监管部门会比较慎重，资产规模虽然在评定中权重较高，但还要通过银监会的综合评定。根据三季报显示，招商银行、中信银行资产规模分别达到2.36万亿元、1.95万亿元，分列股份银行前两名，且两家银行综合经营业务均走在同业前列。消息人士称，上述7家银行的资产规模是其被纳入系统重要性银行的重要指标，上述银行资产规模处在上市银行前七位。国泰君安银行业首席分析师伍永刚认为，如果这些银