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每日金融P1安邦集团研究总部总第3159期2010年12月15日星期三分析专栏：明年中国的货币政策仍将深受美联储的掣肘外界猜测人民币汇率将在胡锦涛访美之前升值_______________2明年新增贷款可能高于普遍预期的水平_____________________3通胀引发的不满情绪已达十余年来的新高___________________3央企整体上市不应由国资委一家拍板_______________________3明年银行放贷可能将压房贷重点发展中小企业贷款____________4银行家倾向于认为当前经济偏热政策偏松___________________4银保新规可能将导致保险公司保费规模萎缩约三成____________4行业宏观调控资本市场执行效果明显好于信贷市场____________4超级短融券突破40%的额度“红线”______________________5今年国内企业更广泛地采用了出口信用保险_________________5人民币离岸交易规模正在不断急速扩大_____________________5汇丰调研中小企业需求走在国内大多数银行的前头____________6香港的信用卡政策可能将面临重大改革_____________________6美国银行业将要面临资本充足率和杠杆率的最低要求__________6加息预期略降使中长期债券收益率下行_____________________7货币政策转向不改花旗在中国的扩张计划___________________7机构乐观看待明年港股走势______________________________7穆迪称可能调低对西班牙的信用评级_______________________7通用电气欲摆脱巴菲特的“盘剥”________________________8：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86968538（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）每日金融P2〖分析专栏〗【明年中国的货币政策仍将深受美联储的掣肘】在为期一天的政策制定会议闭幕以后，美国联邦公开市场委员会（FOMC）于北京时间15日凌晨发布了利率政策声明。美联储决定，基准利率和债券收购计划的规模均维持不变，符合市场广泛预期。美联储在声明中称，经济复苏进程仍在继续，但复苏的速度一直都不足以压低失业率。家庭开支正在适度增长，但较高的失业率、温和的个人收入增长速度、下滑中的家庭财富以及紧缩的信贷状况仍旧令家庭开支受到限制。公司在设备和软件方面的支出正在增长，但增长速度不及今年早些时候；非居住房屋方面的投资则继续表现疲弱，雇主仍旧不愿聘用更多员工，房地产部门也仍旧保持在受抑制的水平。更长期的通胀预期一直都保持稳定，但用于衡量潜在通货膨胀的各项指标继续处于下行趋势中。从美联储对经济形势的评价中可看出，当前美国经济的复苏程度还远不足以使美联储大幅改变现有的货币政策。美联储在11月推出第二轮量化宽松（QE2）的主要目的，就是要遏止通缩势头，稳定家庭财富水平，助力经济复苏。声明中所描述的“下滑中的家庭财富”、“衡量潜在通货膨胀的各项指标继续处于下行趋势”等状况，显然没有达到美联储的政策目标。这一点在美联储内部达成了较高的共识，最后货币政策决议投票的结果是10∶1，仅有堪萨斯城联储主席霍恩投票反对现行的货币政策。由此可看出，下一阶段，QE2还将按既定的节奏和规模继续推行。考虑到现在潜在通胀指标还在下行，想等到其企稳回升，并显著拉升通胀率，迫使美联储加息，恐怕还需要一段不短的时间。因此，目前维持在0－0.25%的超低基准利率，在明年之内恐怕都难有大变。这对于正打算将货币政策回归稳健的中国来说，可是一个不小的障碍。在现有的人民币汇率形成机制下，外汇占款会迫使中国央行被动地释放基础货币。极低的美元利率意味着美元的资金成本很低，而这些“廉价”的美元对于投资机会更多、收益率更高的新兴市场显然更有兴趣，于是大量溢出美国，涌向这些地区，中国当然也属于“重灾区”。由于溢出的美元不在少数，使得美国的通胀率在美联储大印钞票后兀自岿然不动，而新兴市场却面临“热钱”横流的局面。中国的货币政策虽说想回归稳健，但当央行检视手中的政策工具时，却发现被美联储绑住了手脚，没有多少施展空间了。例如，加息是众所周知的应对通胀的利器。在国内的CPI连续跳涨之际，央行在加息的问题上却显得有些犹豫不决，怕的就是中美利差太高会招致大规模的跨境货币套利。既然价格型工具投鼠忌器，央行只能主要倚仗数量型调控了。无奈的是，在汹涌的美元大潮下，数量型调控有些招架不住了。随着QE2的山雨欲来，9月、10月的外汇占款迭创年内新高，分别达2895.65亿和5190.47亿。11月的虽还未披露，但从现在掌握的情况来看，比起10月有过之而无不及。而近期连续上调的存款准备金率，每上调0.5个百分点也不过才能冻结住3000多亿资金，况且现在存款准备金率已处于历史高位，将来不可能无限上调。至于公开市场上的央票，由于一二级市场收益率严重倒挂，最近几周机构认购意愿低迷，央票基本丧失了回收流动性的功能。现在尚且如此，到了明年上半年，高通胀率引致的强烈加息预期，恐怕会吸引更多的资金流入，到时央行的处境将更为艰难。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：虽然明年货币政策的基调已定为稳健，但在美联储尚且按兵不动的情况下，中国收紧货币的行动，也只能尽力而为，实际效果必然会打折扣。（ACY）返回目录〖优选信息〗【形势要点：外界猜测人民币汇率将在胡锦涛访美之前升值】国务院副总理王岐山正率领中国代表团访美，参加为期2日的第21届中美商贸联委会。此次中国代表团有近百名成员，美方官员也有60－70人。王岐山副总理将与美国商每日金融P3务部长骆家辉、贸易代表柯克（RonKirk）共同主持此次会议。由于今年以来中美关系因为一系列因素而转冷，因此，这次大规模的会议在今年具有较重的份量。据了解，国务院副总理王岐山美东时间14日上午会见了美国财长盖特纳，讨论双边经济议题和全球经济政策。市场猜测，预料二人会谈及人民币汇率问题。值得注意的是，由于中国国家主席胡锦涛明年1月将访问美国，王岐山副总理带队的这次财经访问，无疑将在相当程度上肩负着做好铺垫、协调重大财经议题的功能。在外界看来，在胡锦涛主席访美之前，市场对中国可能会调整汇率政策“送大礼”的期望在升高，预料人民币汇率短期内可能会有波动。人民币汇率升值一直是近两年国际市场的焦点问题，也是中国外交必须面对的议题。在重大外交场合之前升值人民币汇率，也成了中国常常使用的政策工具。比如今年6月人民币重启汇率改革，就为胡锦涛主席出席G20峰会准备了一份大礼，结果把各国准备对中国的诘问化为无形。此前，有32位美国联邦参议员曾联名表示，呼吁中国在胡锦涛主席访问前，“以让人民币有意义升值的方式，显示由市场决定汇率的承诺”。除了人民币汇率升值，按惯例，中国可能还会带去经贸大单。（RHJ）返回目录【形势要点：明年新增贷款可能高于普遍预期的水平】英国《金融时报》发表文章称，中国政策制定者正在研究明年的银行放贷目标。尽管通胀创逾两年新高引发了过热担忧，但明年新增贷款目标仍可能与今年持平，甚至更高。此前分析师大多预期明年新增贷款目标将远低于今年的7.5万亿元人民币（合1.1万亿美元），尤其是自从11月通胀触及5.1%以及政府承诺收紧货币政策以后。接近讨论过程的官员强调说，最终指标目前尚未敲定，7.5万亿也只是“一种意见”。官员们表示，负责经济政策的各监管机构现在“天天开会”，讨论受政府控制的银行业来年的信贷指标。所讨论的范围介于7万亿－8万亿之间，最终可能定在这个区间的高端。这意味着2008年末为应对金融危机而启动的信贷热潮将得到延续。2009年中国银行业的贷款投放规模为2008年的两倍。今年虽然有意放慢贷款增速，但如果算上表外贷款，各银行实际放贷规模还是和2009年差不多。有分析师认为，明年信贷可能超预期的一个因素是，中国对经济增长停滞的担忧超过了对通胀的担忧——假如大幅削减信贷，将导致许多基础设施及开发项目资金缺位，阻碍经济增长。据法国巴黎银行估计，明年各地方政府的基础设施项目需要多达4万亿元人民币的新贷款。（RHZB）返回目录【形势要点：通胀引发的不满情绪已达十余年来的新高】伴随着CPI的跳涨，国内消费者的通胀预期也不断升温。央行第四季度储户问卷调查报告显示，居民未来物价上涨预期加剧。这意味着，中国政府未来控制通货膨胀的努力将面临更多障碍。央行的储户问卷调查报告，是由央行对全国50个城市的2万城镇储户进行问卷调查后，整理而成。报告显示，第四季度的未来物价预期指数升至81.7%，较第三季度提高8.5个百分点。第四季度73.9%的居民认为当前物价“高，难以接受”，这一比例较第三季度上升15.6个百分点，显示中国居民对于物价的满意度为1999年第四季度以来的最低。75.5%的居民认为目前房价“过高，难以接受”，该比例为2009年第一季度开始居民房价问题调查以来的最高值。与此同时，房价的上涨预期再次增强，43.3%的居民预计未来房价继续上涨。报告还称，第四季度中国居民储蓄向投资转移，其中主要用于购买债券、股票和基金等。（RCY）返回目录【形势要点：央企整体上市不应由国资委一家拍板】日前，国资委一位相关人士辟谣说：“我们不知道网络关于‘明年将推动40家央企整体上市’的消息从何而来，这种说法并不准确。”相关消息是12日国资委国有重点大型企业监事会主席季晓南透露的：“今年7月30日，中央企业主营业务资产整体上市的已有24家。预计今明两年，主营资产上市超过40家。”可见，任何关注该新闻的人士，都会仔细研读相关的新闻，不大可能产生误解。国资委能辟谣上市数量的错误传闻，却改变不了央企整体上市将对A股市场产生较大调整压力的事实。也改变不了将完成政绩的快乐建立在资本市场痛苦之上的不良形象。安邦首席研究员陈功认为，16每日金融P4家央企整体上市可能是国资委一家的计划，没有经过证监会以及其他部门的协调和讨论。央企整体上市的问题明显属于战略层面的问题，早已超越了国资委的权限，但国资委总是老子天下第一的面目，丝毫不顾忌整体经济。毕竟，A股市场不是专门为央企整体上市服务的。（RHZB）返回目录【形势要点：明年银行放贷可能将压房贷重点发展中小企业贷款】据一位靠近监管部门的人士透露，随着中央经济会议的定调，商业银行正陆续将明年信贷规模计划上报，而该人士预计，五大国有银行基本上维持今年的新增贷款规模，部分股份制银行的计划规模略有放大。一位来自国有商业银行信贷部人士表示，从总行近期会议中透露的信息，明年该行信贷政策会继续与国家宏观调控政策、产业政策、区域政策衔接。“有保有压，结构调整。”该人士表示，银行明年对房地产贷款会持谨慎态度，有可能仅对个别优质客户放款。有股份制银行高层则透露，明年该行将着重墨在中小企业贷款业务，个贷业务中房贷明年“零增长”的计划。一股份制银行中小企业部负责人称：“信贷总量偏紧，银行一定会选择贷款中的议价能力高的项目。议价能力最高的一定是小客户，客户越小议价能力越高。在零售银行业务上，信贷这块银行倾向于做这一块，小企业这块贷款业务上明年可能有一个大发展。”该人士透露，今年该行对小企业贷款利率可高达基准利率的1.6倍，丰厚的利润空间令银行多年来“支持中小企业贷款”口号不再空洞，而是变成部分股份制银行战略转型的“蓝海”。（LHZB）返回目录【形势要点：银行家倾向于认为当前经济偏热政策偏松】国内货币政策的基调虽已转为稳健，但央行紧缩的力度似乎没有想象的那么大。央行15日发布《2010年第4季度全国银行家问卷调查报告》，报告显示，认为当前宏观经济“偏热”或“过热”的银行家占比为44.7%，比上