ANBOUND-每日金融-第3166期

每日金融P1安邦集团研究总部总第3166期2010年12月26日星期日分析专栏：央行年内再度加息影响何在？金融监管层对中长期贷款的风险表现出强烈担心______________3流动性回收力度过紧将令通胀在明年夏、秋明显回落__________3国内资金面紧张状况“等”着财政存款拨付来缓解____________3央行对明年的稳健货币政策做出进一步解读_________________4王勇的央企改革思路基本成形____________________________4禁止小额贷款公司吸收存款的规定应尽早放开_______________5机构参与信用风险缓释工具的程度深浅不一_________________5社保基金第三批投资管理人浮出水面_______________________5泰国央行预计明年可获批投资人民币债券与股票______________6人保部拟大幅调高企业年金固定收益类投资比例上限__________6跨境资本11月份的流入出现明显回落趋势__________________6国内银行开始降低2011年赢利预期_______________________7港交所接纳内地会计准则及会计师引发市场争议______________7阳光私募的托管与运营灰幕重重__________________________7新兴市场货币升值减缓了人民币升值引发产业外移的可能______8香港金管局新措施避免银行界“囤积”人民币_______________8全球国债收益率的上行预示着经济正稳步复苏_______________8俄罗斯单边加息抑通胀保增长____________________________9：[e-mail]订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86968538（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）每日金融P2〖分析专栏〗【央行年内再度加息影响何在？】12月10日，市场强烈预期的加息并未如约而至，央行选择了再度上调存款准备金率。一时间，央行对抗通胀的决心开始受到各方质疑。两周之后，央行终于再度动用利率工具。25日，央行决定，自12月26日起，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率也做了相应调整。至此，央行完成了年内的第二次加息。在我们看来，此次加息虽然来得略晚了些，也还算得上及时，基本在预期之内。近期外汇占款的回落给了央行更多的腾挪空间。数据显示，11月新增外汇占款虽然仍处于3196亿元的高位，但比起10月的5301亿元明显回落，说明11月对“热钱”的严打有一定的效果，这可能部分减轻了央行对加息后跨境货币套利活动加剧的担忧。我们认为，在当前的经济形势下，此次加息主要可起到以下的一些效果：第一，明确政策意图，削弱通胀预期。今年以来，央行已陆续采取了一些收紧货币政策的措施，中央也将明年的货币政策基调由适度宽松转向稳健。然而，由于今年的货币供应量依然巨大，消费价格指数（CPI）从9月起急速上行，通胀预期不断强化，央行的数量型调控渐渐力不从心。近一个月来，一级市场上过低的收益率使央票的发行维持在地量水平，央票回收流动性的功能基本上丧失殆尽，央行只能频繁上调存款准备金率。另一方面，在通胀率攀上高位之时，央行必须做出实际的政策反应才能阻遏消费者对通胀预期的高涨，此时任何隔空喊话都不如实实在在的行动更有效果。如果说第一次加息之后尚有人对加息是否会持续表示怀疑的话，此次加息确认了加息周期的开启。随着利率的提升，公开市场操作的状况可能会有所改善，消费者对央行是否会力抗通胀的疑虑也会减轻，有利于防止通胀预期的自我强化。第二，降低信贷杠杆，抑制楼市投机。从4月开始至今的房地产调控目前正面临严峻的挑战。楼市似乎已逐渐消化了调控政策带来的负面影响，从三季度开始悄然回暖。行至年末，大中型开发商纷纷完成了销售计划，安然度过了“调控年”。许多地方政府的土地出让收入也在各路资金的捧场下再创新高。一度萎靡的楼市交易也再度火热起来。不但二三线城市依旧保持强劲，连重点城市的成交量也开始环比大增，价格蠢蠢欲动。考虑到保障房建设形成气候尚需时日，想要防止房地产价格再次飙升，当务之急是要抑制投机性需求。由于住房按揭贷款合同大多采用浮动利率，贷款基准利率的上浮，将提高杠杆型炒房者购买和持有成本，迫使部分资金紧张的炒房者抛售手中的房产，同时震慑观望中的投机性购房者，稳定楼市价格。第三，提升资金成本，助力经济转型。转变经济发展方式是“十二五”规划的主线。然而，由于以GDP为主要指标的官员考核体系尚未有明显改变，地方政府在“十二五”首年可能还会大干快上，进行盲目的投资扩张。不过，地方政府的投资冲动面临资金瓶颈的制约，而银行信贷正是地方政府重要的资金来源。在此次利率调整中，三年以下的贷款基准利率都上调了0.25个百分点，三年期以上的则上调了0.26个百分点。这意味着地方政府的借款成本随之上升，对企业而言同样如此。在上马项目前，政府和企业恐怕会更慎重一些了。总之，此次央行在刚提升存款准备金率之后再度加息，显示货币政策在加速回归常态。央行超前在2011年上半年物价高点到来之前进行紧缩，是要加大抑制明年的通胀预期。此次加息后，虽然负利率现象没有消除，但差距在缩小，尤其是中长期存款利率每日金融P3接近正利率，这符合我们过去的分析，明年追求的利率目标是中长期利率为正。此前市场一直争议货币政策紧缩是在明年中物价高点推出，还是在明年初推出？现在已经有了答案，中央倾向于提前干预。安邦特约经济学家巴曙松预期，明年一季度可能呈现“三率齐发”（准备金率、利率、汇率）调整格局，这将减小对明年物价过份上涨的担心。此外，预期加息之后还可能加强投资性资本的流入管制，鼓励资本流出来平衡升值及货币多发的压力。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：在通胀压力加大，消费者疑虑加深之际，央行再度上调了存贷款基准利率，确认了加息周期的到来。再度站到台前的利率工具不但肩负起了对抗通胀的重任，也将对楼市调控、结构调整等社会经济领域产生广泛的影响。（ACY）返回目录〖优选信息〗【形势要点：金融监管层对中长期贷款的风险表现出强烈担心】一位接近监管层的知情人士日前透露，中长期贷款规模迅猛增长，其风险引起了监管层高度重视。2008年6月末，银行业中长期贷款占比51.6%，而到了2010年9月末，这一比例则上升至60%。近期在银监会内部会议上，银监会高层就曾明确强调，彻底纠正中长期贷款的不科学还款安排。且要求新增中长期贷款则要在项目技术建成后，每年至少两次偿还本金，利随本清。监管层已要求银行要综合考虑项目预期现金流和投资回收期等情况，合理确定还款方式，实行分期偿还，做到半年一次还本付息，鼓励有条件的可按季度进行偿还。在此之前，由于项目要等到投产以后才有效益，才有资金回流，银行中长期贷款合同中“整贷整还”条款广泛存在。如此安排，容易隐藏贷款风险。“监管层已要求，新增的中长期贷款，要在项目技术建成后，每年至少两次偿还本金，利随本清。”该知情人士还透露，对于重组类中长期贷款，原为正常类的要下调为不良类，原来是不良类的则更应从严分类。2009年，中国的银行发放了不少高危贷款，监管层显然有意将贷款风险提前暴露，以免集中暴露时银行措手不及。（LHZB）返回目录【形势要点：流动性回收力度过紧将令通胀在明年夏、秋明显回落】由于年末资金需求惯例增长、存款准备金上缴、财政存款新增量少于预期等因素叠加，近日来银行间市场一个月以内各期限资金品种价格全线连续飙升，反映了银行近期资金的极度紧张。市场预计直至年底，大中小银行对资金的需求在存贷比等各项指标的考核压力下仍难缓解，各银行的储蓄任务压倒一切。而广州某大型股份制银行支行人士甚至称，已有银行业务员私下承诺：如在年底将1亿元存入该行的客户，即使次日取出，也可以获得最高达35万元的收益，按年化计算收益率竟然超过120%！安邦首席研究员陈功称，从流动性上看，现在已经超紧了。如果流动性紧缩的势头持续，明年上半年加息的可能性也将变小。陈功预计，国内流动性将以一种比较猛烈的方式收缩，可能导致通胀率在明年夏、秋出现明显的回落。从通胀这个角度来看，在明年的春、秋，资产价格尤其是股市才有机会出现较为明显的上涨。而从现在到明年春季的时间，股市虽然有可能波动，但走出明显的上涨行情的可能性很小。（RHZB）返回目录【形势要点：国内资金面紧张状况“等”着财政存款拨付来缓解】由于年末财政存款拨付迟迟不到位，12月份的中国银行间市场正在遭遇空前的资金紧张局面。这一周来，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR），隔夜、7天、14天期每日金融P4质押式回购加权平均利率均一路飙高，其中7天期回购利率创近3年来新高。资金紧张局面下，作为市场资金蓄水池的四大国有银行再度暂停向市场融出资金，这更让银行间市场短期利率雪上加霜。有意思的是，在有些市场人士看来，12月份，大约8000亿－10000亿的财政存款拨付迟迟未能投放市场，加之年底商业银行面临超额准备金率达标压力而大肆拆入，是眼下资金紧张的重要原因。某基金交易员也认为，导致市场资金面大紧的一大原因，是12月财政存款迟迟未能拨付。“按理说，12月下旬，财政存款将面临集中拨付，但今年不知道什么原因，迟迟未能到位，如果市场多5000亿－8000亿元资金，也不至于如此紧张。”中金公司认为，今年12月份财政存款减少量大约比财政预算收支净额少5000亿左右，即1.2万亿左右。不过，在12月下旬，预计资金面紧张状况会随着财政存款资金的释放和拉存款效应的消退而逐步缓解，并不影响未来一两个月资金面阶段性宽松的判断。（RCY）返回目录【形势要点：央行对明年的稳健货币政策做出进一步解读】央行网站近日刊登副行长胡晓炼的讲话称，货币政策从适度宽松转至稳健有利于加强通胀预期管理，防范资产价格泡沫，并强调明年货币政策最主要的任务是货币供给总量回归常态。胡晓炼指出，控制好货币总量，意味着以M2为主的货币供应总量增长应低于适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平。“（货币供应总量）只有回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求。”她称，其次要保持贷款总量合理适度增长，继续优化信贷结构以及有效防范系统性金融风险，高度重视经济较快发展中存在的流动性宽松、信贷投放较大等可能积累的顺周期系统性风险隐患。胡晓炼强调，人民银行将按照中央要求，综合运用利率、存款准备金率、公开市场操作等价格和数量工具，提高货币政策的有效性。此外，她特别提及，差别准备金动态调整要在原差别准备金基础上进一步完善和规范，其调整基于社会融资总量、银行信贷投放与社会经济主要发展目标的偏离程度及具体金融机构对整个偏离的影响，考虑金融机构的系统重要性和各机构的稳健状况及执行国家信贷政策情况等。（LCXS）返回目录【形势要点：王勇的央企改革思路基本成形】自从国资委掌门人换成王勇后，外界一直在关注国资改革的思路是否会发生转变。王勇日前在中央企业负责人会议上表示，“十二五”时期，央企改革发展的核心目标是：做强做优中央企业，培育具有国际竞争力的世界一流企业，切不可盲目追求规模扩张。具体来说要做到“四强四优”。“四强”就是自主创新能力强、资源配置能力强、风险管控能力强、人才队伍强；“四优”就是经营业绩优、公司治理优、布局结构优、社会形象优。此外，“十二五”还要重点实施“五大战略”，一是转型升级战略，即推进国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，推进产业布局向产业链高端发展，向战略新兴产业发展。推进产权结构向股份化、多元化、证券化转变；二是科技创新战略；三是国际化经营战略、加快“走出去”步伐；此外要大力实施人才强企战略以及和谐发展战略。对于2011年的工作重点，王勇表示，2011年，要