搜索
每日金融P1安邦集团研究总部总第3178期2011年1月12日星期三分析专栏：既有体制模式已让中国央行不堪重负信贷扩张目前仍难以得到有效控制________________________3中国银行业未来8年资本金需求将在现有基础上翻倍__________3银监会将放宽中小企业不良贷款容忍度推动该类贷款的发放_____3央行酝酿采用“社会融资增速指标”替代M2指标____________4港交所将设立人民币资金池支持人民币股票发展______________4央行官员透露中国印钞造币行业的有关情况_________________4稳健的货币政策下银行可能不再青睐个人房贷业务____________5中国银行放开美国客户人民币交易更具象征意义______________5外资机构多认为中国央行将进一步收紧银根_________________5机构普遍预测去年银行业利润增长26%以上_________________6银行再融资接力棒可能将传至招行手中_____________________6上海“十二五”国资证券化率目标将在今年完成一半__________6ECFA已使得香港市场对台资的角色显著淡化________________7英国最大银行希望引入中国主权财富基金的注资______________7美国货币市场基金对德法银行债券仍有信心_________________7高盛迫于声誉压力首次公开其自营业务交易信息______________8美联储去年赚钱能力创下历史新高________________________8私募基金去年并未体现出显著高于公募基金的投资能力________8中国企业2010年赴美上市平均融资额不足1亿美元__________8：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86968538（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）每日金融P2〖分析专栏〗【既有体制模式已让中国央行不堪重负】中国央行行长周小川在去年底的一次访谈中坦言，自己的压力比美联储主席伯南克大。在最新一期的《中国外汇》上，央行副行长、外管局局长易纲也撰文表示，货币政策发挥作用的空间越来越窄。他指出，去年我国采取了多种货币政策工具，以及外汇行政管理等举措，以应对第二轮量化宽松（QE2）带来的种种压力。这些政策起到了积极的效果，但是发挥作用的空间越来越窄。比如在提高利率、抑制通胀的同时，也吸引了“热钱”的流入；法定存款准备金率已达到历史的高点；资本管制的方法短期虽然有效，但长期实行效果会减弱，而且容易影响正常的贸易和投资活动。他进一步指出，我国通胀压力的根源在于经常账户顺差过大。过大的顺差造成货币升值的压力，而为缓解升值压力，央行被迫在市场上购汇，投放大量基础货币。虽然进行了大规模对冲操作，但市场流动性仍非常充裕，引发通胀预期。外管局副局长邓先宏也撰文称，中国未来可能面临外资流入高于预期的风险，呼应了易纲的说法。央行、外管局等金融主管部门的高官近来连发感慨，当然是事出有因。一直以来，作为货币政策的主管当局，央行并不具备充分的独立性。诸如利率、汇率等价格型工具的决策权都在国务院，政策的抉择一般是优先为经济增长服务。而事实上盯住美元的固定汇率制度，又让美联储的货币政策会波及国内。在正常年景，央行利用存款准备金和公开市场操作，倒也能应付得过去。偏巧金融危机后美欧央行的货币宽松史无前例，国内为“保八”而投放的天量贷款又让通胀压力日益加剧。随着去年下半年CPI的日渐走高，央行的日子是越来越不好过了。虽然央行去年底两度加息，并数次提高存款准备金率，外管局还开展了严格的外汇检查，但外汇占款自9月以来都在3000亿左右的高位运行。新增贷款也连续超预期增长，在“严防死守”的12月，竟也接近5000亿元。货币供应量如此，抑制通胀的效果自然不佳。同时，外汇储备继续高速增长，至今已达2.8万亿美元，人民币升值压力未减。可以说，央行内部平衡和外部平衡的两大目标均未很好地达成。这种困局的出现，当然不是因为央行和外管局工作不力、能力不足。那是不是要去追究“央行的央行”——美联储的责任呢？也非如此。首先，美联储的货币政策是基于美国的经济状况而制定的，指责美联储的政策纯属空费唇舌，丝毫不能改变它的行为，因而对中国没有什么实际意义。更重要的是，从美国“进口”货币政策的现状皆拜外汇管制和固定汇率所赐，而这一制度是中国自己选择的。这一制度当然为中国出口导向型的经济增长做出了重要贡献，但时至今日，特别金融海啸之后，这种增长模式的弊端日益显现，可持续性令人怀疑。这一点，央行岂能不知？所以易纲指出，扩内需、调结构、减顺差和促平衡才是应对QE2的关键。除了贸易顺差之外，过度依赖投资的经济增长方式也给央行带来了诸多难题。政府主导的投资，主要集中在重工业和基础设施行业，这些资本密集型行业对资金的需求十分庞大。而地方政府在现行的财税体制下普遍呈现资金饥渴的状况。因此，在过去两年庞大的刺激计划中，地方政府和商业银行再度回复到“剪不断、理还乱”的状态，银行的新增贷款随着地方政府的投资冲动一飞冲天。到头来，又要央行去收拾通货膨胀，防范银行的坏账风险。而且，还不能完全放开手脚，因为生怕伤及经济增长。因此，易纲认为，下一阶段要“适当调控经济增长速度，提高经济增长质量”。不过，真要做到这一点，单靠央行是无能为力的。每日金融P3最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：宏观金融的管理本是一个系统性工程。央行面临的难题，在既有的经济模式之下，单靠技术性的修修补补，终归是治标不治本。只有及早转变经济发展方式，深化金融体制改革，才是根本之策。（ACY）返回目录〖优选信息〗【形势要点：信贷扩张目前仍难以得到有效控制】根据央行最新公布的数据，我国去年的新增贷款接近8万亿。对此，银河证券宏观分析师张新法认为，贷款需求比较旺盛可能反映了几个基本事实，一是在2010年12月，各地要清理并完成4万亿投资项目；二是保障性住房完工进入最后冲刺阶段，这都需要银行信贷资金来配套；三是资金需求主体在加息预期较强的情况下，对尽早获得贷款的愿望比较强烈。一位大型商业银行信贷部门人士表示，“尽管12月15日后固定资产贷款被叫停，但并不意味这类贷款全部都不能做，15日之前的仍可投放；而且还可以做流动资金贷款和个贷。”兴业银行资深经济学家鲁政委认为，相对于2009年，2010年信贷扩张的刚性显著增强了。这意味着，2011年的信贷可能会具有较大惯性。如果不希望项目出现烂尾，或者直接融资的规模能够显著扩大。正是这种信贷惯性，让2011年稳健的货币政策面临空前压力。“据推测，1月第一周已有6000亿左右新增贷款放出，央行数量型调控的压力依然较大。”平安证券固定收益部研究主管石磊表示。“前五次宏观政策从紧，每次都有类似清理、压缩在建固定资产投资项目的表述，但这次没有提。信贷规模压缩必须釜底抽薪才行。”一位股份制银行信贷管理部人士分析。（RCY）返回目录【形势要点：中国银行业未来8年资本金需求将在现有基础上翻倍】最近针对农行、民生银行等银行的融资计划，有分析人士表示的很乐观：“现在银行再融资只是应对监管机构提高资本标准的举措。目前，银行密集再融资已近尾声。如未来资本监管标准不变，在得到本轮资本补充后，能支撑商业银行未来2－3年的业务扩张。”分析人士还表示，银行股估值目前比较低。考虑到银行每年的大比例分红以及较高的净利润复合增长率，所以随着利空消息兑现，目前银行股投资窗口已经显现。不过，安邦特约经济学家钟伟则认为：现在就说银行融资热潮接近尾声实在下判断下得太早太乐观，一是从中国银行和建设银行上市以来，已经过去了7年之久，大银行的上市融资和分红大体接近，需要补充资本。二是未来核心以及资本的重要性大大上升，以次级债券为主的附属资本是否扣除还不明确，补充普通股等一级资本压力巨大。三是新巴塞尔协议的出台和中国的跟进，也使资本补充成为中长期的压力。因此，预计未来8年内，中国银行业需要补充的资本，相当于现有资本的1－1.5倍之巨，银行利润爆发增长期已经成为过去。（RHZB）返回目录【政策：银监会将放宽中小企业不良贷款容忍度推动该类贷款的发放】中国银监会副主席周慕冰12日表示，银监会将继续推进对中小企业的差别化考核，放宽对中小企业不良贷款的容忍度。他是在中华全国工商业联合会与中国工商银行当日战略合作协议签署仪式上作上述表示的。全国工商联主席黄孟复在此间说，中小企业发展是世界性问题，也是关系到中国经济发展的重大问题，今后双方将共同构建银企商合作的新型平台。周慕冰表示，民营经济是中国国民经济和社会发展的重要力量，促进民营经济尤其是中小民营企业发展，是保持国民经济平稳较快发展的重要基础。全国工商联与工行在全国范围内搭建银企商联动的金融服务平台，对于提升民营经济尤其是中小型民营经济的金融服务水平，支持民营经济发展是一件大好事。根据上述协议，全国工商联与工行将在全国范围内建立全面稳定的合作关系，联手支持中小企业及民营经济发每日金融P4展。工行方面称，将在未来五年保持小企业贷款年均增长1400亿元左右，至2015年末，小企业贷款余额预计将达到11000亿元。政策的推动和中小企业贷款较基准利率较大的上浮幅度，将推动商业银行在此领域的扩张。（LHZB）返回目录【形势要点：央行酝酿采用“社会融资增速指标”替代M2指标】由于直接融资逐年扩大，为了更好地执行宏观审慎政策，央行已经开始酝酿推出一个新指标取代M2在货币政策制定过程中的参考指标地位。有消息人士称，在日前举行的一次会议中，央行研究局局长张建华表示，为了更准确、更真实地反映全社会货币流通量，央行正在检验一个新的货币流通量统计口径，该口径被称为“社会融资增速指标”。据上述消息人士透露，“社会融资增速指标”包括了全部金融机构（包括银行、证券、信托等）对社会实体经济的融资，经央行相关部门的测试表明该指标与GDP的拟合程度较好。交通银行首席经济学家连平表示，在社会融资总量衡量方面，该指标将覆盖直接融资、间接融资以及其他一些界限不清的融资，主要包括银行、证券、信托、债券、PE以及小额贷款等，其中PE融资规模统计起来存在一定难度。与M2相比，“社会融资增速指标”能更加全面地反映整个社会融资情况，从而在使用宏观政策调控工具时考虑得更为全面。兴业银行资深经济学家鲁政委认为，从为实体经济服务的角度考虑，“社会融资增速指标”可能会是一个比M2更为有效的指标，但是新指标的改进也会带来一个需要克服的问题，即因缺少相应的历史数据导致评估存在一定难度。（LCXS）返回目录【形势要点：港交所将设立人民币资金池支持人民币股票发展】人民币计价股票的准备工作正在香港全速推行。港交所行政总裁李小加11日表示，香港证券市场相关机构已做好推出人民币股票的大部分准备，首只人民币新股（IPO）将于年内面世，不过香港未来若要推出更多人民币股票产品，则面临着人民币资金流量持续受到限制的巨大挑战，因此，港交所正研究设立人民币“资金池”，以便没有人民币的投资者买卖人民币股票，资金池希望在下半年推出。他重申，设立资金池将有利人民币计价产品在港持续上市，未来重点会放在如何建立长远的人民币股份上市及交易机制上。李小加认为，目前人民币股票发展的最大问题，是集资时及上市后都受制于香港人民币资金不足，而人民币的流通量对股票有相当大的影响，原因是资金的多寡可影响股票的市盈率及市值，反而固定收入的产品如债券受影响就较少。但他坦言不知道“资金池”规模要多大，才能支持人民币股票的长远发展，他期望发展一个毋须完全依赖人民币流动资金的模式，但这项工作无人尝试过，他认为建立这个模式挑战很大。港交所提出的人民币资金池模式，主旨是有利于新的人民币计价产品持续在港上市。对于资金池的运作，李小加认为初期应