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每日金融P1安邦集团研究总部总第3185期2011年1月23日星期日分析专栏：欧元这一轮中期跌势很可能已结束中国人民币汇率机制改革的基调可能有所变化_______________3央行今年独揽信贷总量调控权构建宏观政策框架______________3温州“擅自”开放民资境外直投遭叫停_____________________3银监会警告银行防范中国出现“次级房贷”_________________4上市国企海外亏损不能总找“爹娘”求助___________________4中国经济高增速推升通胀的风险不容忽视___________________4证监会审核上市最关注公司持续盈利能力___________________5以破发抑制“三高”是一柄双刃剑________________________5《贷款通则》修改版仍陷入众多争议难以出台_______________5银监会开始以对违规增发追究责任抑制平台贷款增长__________5差别准备金抑制贷款冲动的效果仍有待观察_________________6银保新政将显著影响部分险企的保费增速___________________6基金四季度的持仓状况逐渐浮出水面_______________________6外资对内地市场的“抄底”建议值得关注___________________7规模扩大令私募基金的优异表现难以持续___________________7无分红要求是上市公司选择定向增发的重要原因______________7工行收购东亚银行美国业务仍有诸多变数___________________7巴西央行反通胀态度坚决_______________________________8：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86968538（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）每日金融P2〖分析专栏〗【欧元这一轮中期跌势很可能已结束】随着爱尔兰债务问题浮出水面，欧元从去年11月初开始再度面临考验。在短短一个月的时间内，欧元兑美元从1.42附近开始急速下跌，一度跌破1.30。彼时，市场上充斥着各种猜想，比如葡萄牙、西班牙将继爱尔兰之后向欧盟求援，欧洲金融稳定基金已不堪重负等等。甚至有人认为，爱尔兰问题再次点燃了欧洲债务危机，这一次欧元恐怕在劫难逃。随后，伴随美国经济好消息不断，美元指数强劲反弹，卖出欧元的理由似乎更多了。在今年1月初，欧元兑美元进一步下探至1.28左右，刷新了此轮下跌以来的低点。就在此时，市场却出现戏剧性的变化，欧元兑美元突然大举反攻，目前已达1.36以上。对欧元一致看空的局面已不复存在，市场传闻许多对冲基金已削减了欧元空头头寸，甚至开始反手做多。1月21日，高盛宣称，西班牙不存在偿付能力问题。即便在悲观的情景下，西班牙债务占GDP的比例仍可稳定在90%左右。可以说，欧元区的局势比起去年11月已大为舒缓。与去年二季度的那一轮大幅下跌不同，欧元在此轮下跌中，得到了亚洲国家更多的支持。在1月初的欧洲之行中，李克强副总理第一站就来到了欧元的“命门”西班牙，并强调中国是西班牙债券市场长期、负责任的投资者，不但没有减持西班牙国债，而且增加了持有，并将视情况继续购买。而在1月中旬，日本也站出来承诺，将购买超过20%的欧洲金融稳定基金发行的首批债券。由于中日两国拥有巨额外汇储备，中日两国的表态无疑有助于提振市场信心。随后，1月18日，西班牙顺利发行了新一批债券。19日，葡萄牙也顺利发行7.5亿欧元12个月期国债，这批国债的超额认购率为3.1，而上次为2.5，国债平均收益率为4.029%，明显低于上次的5.281%。这表明，“欧猪国家”的债券开始重新获取市场的信任。至于欧元区内部的制度建设，进展则略显缓慢一些。为期两天的欧盟二十七国财政部长会议1月18日结束，会议仅决定在今后几个月对欧洲银行业实施更严格更透明的新一轮压力测试，将流动性等因素纳入测试范围。对于此前市场关注的扩大救助基金规模和降低对爱尔兰贷款利率两大问题，则未有明确结果。不过，1月18日，欧盟决策者和欧洲央行发布声明称，应扩大欧洲金融稳定基金的使用范围和规模，表明这一问题未来仍有希望达成一致。当然，这关键得看德国的态度。虽然德国在此问题上仍在唱黑脸，但德国总理默克尔现在其实有了更多的回转空间，因为政府面临的来自国内的阻力已有所减弱。德国媒体公布的最新民意调查结果显示，大多数民众对默克尔表示信任，60%的被调查者认为默克尔有能力在她的任期2013年结束前解决目前德国面临的众多困难。有德国媒体评论说，默克尔的支持率比较高，与德国经济形势有很大关系，在刚过去的2010年，德国GDP增长3.6%，是1992年以来最大增幅，失业率一直呈下降趋势，到去年底，失业率创了19年来的最低值。这意味着，若形势紧迫，默克尔完全可以在欧洲金融稳定基金和欧元区联合债券的问题上松口。因此欧元实际上拥有一套备用的“安全网”。在此过程中，作为交换条件，德国在欧元区经济政策上势必将拥有更大的话语权。而从德国倡导的政策取向来看，欧元区将大力削减财政赤字，并态度坚定地反通胀，这会在长期中有效支撑欧元的币值信用。此外，由于最近英国的通胀形势超预期，使市场对英国央行的加息预期大增，促使英镑兑美元表现强劲，这说明，欧元的企稳还将得到英镑这类欧系货币的“辅佐”。因此，可以认为始自去年11月的这一轮欧元中期跌势基本已告一段落。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：去年底爱尔兰债务问题再次将欧元推到了风口浪尖之上。不过，欧元区核心国家强劲的经济表现和中日等国关键时刻的出手相助，让欧元安然度过了这一次考验。当然，欧元区的诸多制度变革仍有待在长期中逐步展开。（ACY）返回目录每日金融P3〖优选信息〗【形势要点：中国人民币汇率机制改革的基调可能有所变化】中国对于人民币汇率改革的官方表达一直是，“中国将按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度，更大程度发挥市场供求作用，增强人民币汇率弹性，保持其在合理均衡水平上的基本稳定”。不过，路透社日前引述美国财政部国际事务次长布雷纳德（LaelBrainard）的话透露，在中国国家主席胡锦涛访美期间，中方确认了将提升人民币弹性的承诺，并放弃了汇率基本稳定在均衡汇率水平的措辞，他还称，中国内部已就如何推行人民币汇率的重要议题进行了讨论。如果该消息属实，意味着中国在人民币汇率改革的表态上出现了重要变化，人民币汇率今后的弹性将会增大。以中美两国的经济增长差异来看，这意味着今年人民币汇率升幅可能比过去预期的要大。布雷纳德还透露，这次中美在知识产权执法方面有了“具体进展”，中国还做出了重大承诺，将中国自主创新政策与政府采购市场脱钩。他表示，美国政府对胡锦涛访美的成果感到满意，但美国“并不自满”。在“胡奥会”之后的《中美联合声明》中特别指出，“中国的创新政策与提供政府采购优惠不挂钩”。许多美国商界人士认为，这是中国派出的“定心丸”。（BHJ）返回目录【形势要点：央行今年独揽信贷总量调控权构建宏观政策框架】在不少银行看来，央行和银监会谁将主导今年的信贷调控尚不明晰，因为双方如何分工合作将对商业银行的投放行为产生深刻的影响。而据媒体近日获悉，按照银监会与中国人民银行协商的意见，今年货币信贷总量调控由人民银行负责，银监会主要从审慎监管角度予以支持和配合。据了解，2010年，银监会首次被赋予了信贷投放的调控职能。知情人士称，这主要是因为有关方面认为，银监会在逆周期资本监管和微观风险监管方面，有更多的指标和手段，可以在特殊时期，有效调节商业银行的投放节奏和行为，效果更为可控。此举在保障均衡投放的同时，也有助于商业银行防范风险和稳健经营。而央行的货币政策工具主要是通过政策信号来调节预期，效果有一定的滞后性，在商业银行分秒必争时，不足以立竿见影地遏制其投放冲动，这也是央行刻意创新调控工具的原因。而今年央行重掌货币信贷总量调控大权，更将有助于央行构建宏观审慎的政策框架。（LCXS）返回目录【形势要点：温州“擅自”开放民资境外直投遭叫停】1月7日，温州市对外经济贸易局在自己的官方网站公布了《温州市个人境外直接投资试点方案》，这标志着温州成为中国大陆第一个允许个人境外直接投资的城市。但据知情人士透露，迄今为止，还没等来第一位申请人，方案就被叫停了。相关人士表示，“各大媒体报道后，引起了国家外汇管理局的注意，他们打电话到浙江和温州的外汇管理局，表示此方案未经国家外汇管理局批准，并要求温州方面不得宣传，低调处理。”正是因为这个原因，为保险起见，浙江方面冷处理此事，个人境外直接投资试点工作已内部叫停。至于重新启动的时间，这位知情人士说“等上面的意思吧”。因为资金要出国，一般都要先有项目，再进行换汇，如果外汇管理局关住闸门，此项试点无疑是遭遇冰封。温州市外经贸局外经处处长周小平表示，温州此次试点也并非没有法律依据。2008年8月5日施行的《中华人民共和国外汇管理条例》第十七条：“境内机构、境内个人向境外直接投资或者从事境外有价证券、衍生产品发行、交易，应当按照国务院外汇管理部门的规定办理登记。国家规定需要事先经有关主管部门批准或者备案的，应当在外汇登记前办理批准或者备案手续。”周小平表示，“外汇管理条例只说是到有关管理部门办理登记，经过有关主管部门批准或者备案，但是没有规定是哪一级的主管部门。”尽管如此，其实对温州人的影响并不是很大。在意大利做生意的陈女士表示，“其实试点被暂缓，有点失望，但我们料到了。”温州人的资金早就通过很多方式投资境外，即使没有试点，投资还是继续进行。（RLH）返回目录每日金融P4【形势要点：银监会警告银行防范中国出现“次级房贷”】《第一财经日报》日前从消息人士处获悉，对房价过高、上涨过快的热点城市，银监会要求当地银监局要主动开展房地产调控政策执行情况专项检查。一旦查实金融机构盲目竞争，甚至通过内外勾结、变相降低贷款标准、打“擦边球”等途径来规避调控政策的，要给予严肃处理。监管部门提出要把现有监管要求落实到位，防止出现“次级房贷”，避免信贷资金违规进入房地产投资投机领域。在日前某内部会议上，监管层表示，房地产市场已进行几轮调控，但由于各方面原因，推动房地产市场泡沫积聚的能力还在增加，房地产市场非理性因素继续扩大，信贷风险进一步积累。对于按揭贷款，银监会强调，继续严格执行差别化住房信贷政策。要切实加强房地产开发企业风险控制。除认真做好“名单制”管理外，要密切关注存在高价购地、跨业经营、过度扩张、负债率偏高的高风险房地产企业风险暴露。监管部门还强化了对开发贷全流程的监控，严禁信贷资金用于购地，严防集团公司通过母子公司借款和其他各种关联交易将信贷资金违规流入房地产市场。不用土地而改为用在建工程抵押，重视销售回笼款的封闭运行管理。对于商业物业抵押贷款，不能简单采用中介公司的市场估值，防止因物业价值评估虚高导致信贷风险缓释不足。（RHZB）返回目录【形势要点：上市国企海外亏损不能总找“爹娘”求助】中国铁建股份公司（中国铁建）在沙特轻轨项目中的巨额亏损，日前有了新的进展。据中国铁建日前发布公告称，中国铁建与其控股股东中国铁道建筑总公司（中铁建总公司）签订了《关于沙特麦加轻轨项目相关事项安排的协议》，将沙特项目移交给了中铁建总公司，以妥善处理麦加轻轨项目索赔事宜。根据协议，中铁建总公司将以20.77亿元人民币的价格，从中国铁建收购该项目，2014年6月30日前陆续完成支付，而中国铁建将不再承担或享有沙特麦加轻轨项目2010年10月31日后产生的所有亏损或盈利。根据这一协议，中国铁建上市公司将沙特项目的最大损失锁定在了13.85亿元，较去年10月公告的41.53亿元预计损失大大减少。协议约定，在索赔权整体转移至中铁建总公司