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每日金融P1安邦集团研究总部总第3187期2011年1月25日星期二分析专栏：中国货币政策大调整的前提是主动放缓经济增速央行与银监会的决策“摩擦”恐不利于信贷管理______________3重庆国资委今年将加速上市______________________________3中国经济增长将会不断加大对金融租赁业的需求______________3国库现金定存中标利率超1－3年期贷款利率________________4央行行长预计养老金可能将成为直接融资的买方主力__________4QDII与QFII额度差异显现政策对资金外引倾向______________4兴业银行预计2月份将启动加息和存款准备金工具____________5房地产信托业务仍然深受追捧____________________________5证监会完成一批人事调整_______________________________5内地房企加快在香港资本市场融资步伐_____________________6当当网还是拐着弯把大摩“骂”了一顿_____________________6央行注入3000亿资金缓解春节前市场流动性旱情____________6创业板新股几乎遭遇全线破发____________________________7中信证券提示A股估值已接近于2008年1700点时的水平_____7中国黄金现货供应在春节临近前异常紧张___________________7美国商界赴华游说中国加大金融开放力度___________________8香港港交所希望能自行管理人民币资金池___________________848国农业部长求救G20打击农产品价格炒作________________8大量发放低等级信用卡可能会给韩国金融系统带来隐患________9：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86968538（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）每日金融P2〖分析专栏〗【中国货币政策大调整的前提是主动放缓经济增速】虽然中国今年货币政策将转为稳健，但在联合国年度经济报告中国部分中，联合国全球经济监测中心主任洪平凡表示，目前中国的货币政策仍然是扩张性的，而不是稳健的。事实上，一方面中国仍是明显的负利率，同时监管层并无控制商业银行放贷冲动的有效手段。中国难以收住宽松的货币政策的脚步，根本原因是中国舍不得放弃经济的高速增长。去年12月，国家发改委主任张平称中国今年经济增速的目标是8%，但恐怕没有几个地方政府把这当成经济增长的目标。多个省的目标是“十二五”经济总量翻番。而央行的货币政策仍难以摆脱地方政府的经济增长冲动，无论从调控政策，还是执行力度来看，目前监管层似乎都难以实现货币政策真正的稳健。从利率和准备金率上看，央行的调整幅度太小。负利率已经持续较长时间了，而且这是按CPI同比涨幅和一年期存款利率来算的负利率。有学者认为，如按GDP平减指数，中国去年四季度的通胀应当为7%以上。但央行加息幅度非常小。存款准备金率虽然上调了数次，但每次只不过提高0.5个百分点。反观巴西，去年通胀率不过5.91%，基准利率却已上调至11.25%。巴西去年12月将银行法定存款准备金率从15%提高至20%，一次提高5个百分点。央行调整力度偏弱，关键还是为了保持经济的高增长。根据央行的计划，2011年不再公布信贷总量目标，而是以差别存款准备金率动态调整各个商业银行的信贷投放，凡是资本充足率较低、经营风险较大的金融机构就要多缴存款准备金，且多缴的存款准备金利息适当降低直至为零。1月上旬和中旬，商业银行放贷已接近1万亿，但央行并未以差别存款准备金来敲山震虎。而且该工具对银行的利润负面影响微乎其微。根据中银国际的测算，上次存款准备金率上调0.5个百分点，导致所有上市银行需要在人民银行存放2379亿元。这将使得银行2011年年化盈利减少38亿元，净利润应下降0.6%。目前法定存款准备金利率为1.62%，去年末银行各项存款余额为73万亿，假设17%（因大银行和中小银行执行的是不同的准备金率）的准备金率，即使将准备金利率统一下调25个基点，商业银行也不过损失310亿的利息收入，扣除所得税影响，利润只减少约230亿，只相当于去年银行业预期利润8000亿的3%。如果只下调差别准备金的利率，影响几乎可以忽略不计。因此无论上调准备金率，还是下调准备金利率，都不足以抑制银行放贷。1月24日，接近央行的人士透露，以“新增社会融资总额”为目标的调控思路已获得相关机构的审批，并可能将于2月份正式推出。目前“一行三会”框架下讨论的“新增社会融资总额”，初步定义为新增贷款、股市融资额、债市融资额、保险用于投资实体经济的资金等融资总和。但央行和银监会最近几年来，一直对商业银行突破信贷总规模无动于衷，政策执行缺乏刚性，没有任何银行因为突破信贷计划而受到罚款。民生银行行长虽然声称如果资本充足率不达标，银行门都开不了。但上市银行达不到10%的资本充足率，或贷存比超过75%，并未有任何一个银行停止营业，甚至没有任何一个银行因此停发贷款。那么又怎么能指望股市融资和债券融资等融资规模得到有效的控制？更何况，降低银行融资比例，提高直接融资比例是一个大趋势。去年中国股市宁可变成全球跌幅第三的资本市场，也要成为融资额第一的资本市场，似乎不大可能要降低融资总额而减少融资。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：无论是央行存款金率和利率上调幅度偏小，拟推出的差别存款准备金率力度偏弱，还是在资本金充足率、贷存比等监管指标上缺乏刚性的处罚手段，都是中国不愿意主动放缓经济增速的表现。这种情况下，无论指责银行过于依赖利差收入，还是对银行巨额每日金融P3的资本金补充计划的口诛笔伐，都无济于事。只有在真正放缓经济增长目标的情况下，才能为货币政策的调整腾出空间。（AHZB）返回目录〖优选信息〗【形势要点：央行与银监会的决策“摩擦”恐不利于信贷管理】虽然央行已向市场注入约3000亿元资金缓解资金困局，但监管部门对于银行信贷的调控并未因此而放松。据悉，国内主要大行在各地的分支行，自一月中旬起陆续收到总行紧急通知，要求本月不得突破信贷额度，否则将被施以暂停开放信贷审批系统等处置。此外，据媒体报道称，虽然央行和银监会对于今年紧缩政策的观点高度一致，但自2003年分家后，在监管合作上一直存在着心结。有银行人士透露，银监会和央行对1月份目标额度仍存在差异，前者倾向于新增1万亿－1.2万亿元之间，央行则希望将之控制在9000亿元左右。虽然相差数额不太大，但重要的是在管理上暴露的问题却很大。一项举措政出多门，必定会让银行疑惑不已。而照披露揭示，分歧尚不仅限于信贷规模，还涉及紧缩工具的应用，更凸显了两大“管家”的决策摩擦。目前，监管当局要对额度实行精细化管理，但未开始就先有摩擦，所谓控制信贷节奏，就难免流于空谈。而据分析，信贷额度出现分歧的微妙之处可能更在于，是否基于央行与银监会彼此问责不同？央行管的是制定政策、监察业务和盈利，银监会管的是合规经营、监察违规和风险。从银监会倾向额度大于央行的取态来看，是其恐防额度不足，引发个别银行爆发坏账风险？央行的盘算反而是，依照信贷超标的惯例，就算订下9000亿，恐怕最终也是超过万亿。而信贷精细化管理虽然动机良好，但知易行难，要靠布下监管的天罗地网来杜绝银行滥贷风，即使如此，也未必能保证银行无空子可钻。而两大“管家”不合拍的曝光，可能更增加了银行从分歧中钻空子的机会。（BCXS）返回目录【形势要点：重庆国资委今年将加速上市】继去年重庆水务、重庆农商行先后在境内外IPO上市，重庆港九、重庆百货实现大股东经营性资产注入以及西南证券60亿元定向增发完成后，重庆国企整体上市工作进入了“提速期”。1月24日召开的2011重庆全市国资工作会议上传来消息，今年重庆市国资委将力推重庆银行、川仪股份、重庆建工、燃气集团、民生轮船5家企业年内实现上市。据重庆市政府副秘书长、市国资委主任崔坚介绍，到2010年末，重庆市国资委所属企业资产总额跨越万亿元，达到1.25万亿元，较2005年增长了2.4倍，成为全国国资系统第四个迈进“万亿俱乐部”的省市。数据显示，重庆国资所有者权益到2010年末达3365亿元，较上年增长31%；投融资和工商企业的资产负债率连续5年稳定在60%左右；营业收入2154亿元，利润总额368亿元，分别同比增幅为33%和47%。重庆国资下一个5年如何发展？重庆市市长黄奇帆明确要求，力争到“十二五”末，重庆市属重点国有企业资产规模总量再翻一番，达到2.5万亿元左右，所有者权益达到6500亿元，年实现利润突破600亿元，股东回报率8%以上。相对于上海国资“十二五”净资产收益率稳定在6%以上的目标，重庆国资的收益回报率更高一些。（LCY）返回目录【形势要点：中国经济增长将会不断加大对金融租赁业的需求】上海远东国际租赁上月向香港证交所递交了上市申请，有望成为中国首家上市租赁公司。如成功上市，将证明中化集团和私人股本集团KKR牵头的财团对该公司的初期投资是明智的——知情人士称，远东租赁的估值可能超过10亿美元。不过，更重要的是这则消息使中国租赁行业成为了人们关注的焦点。该行业已成为资金匮乏的中小企业的重要融资来源。中国新兴的租赁行业，是发展迅速的影子银行业体系的一个组成部分。目前全国至少有150家租赁公司。许多大型租赁公司都为银行所有，资金依赖于母公每日金融P4司。它们一般从事盈利性不高的大宗租赁业务，比如利润微薄的飞机租赁业务。而在飞机租赁业务上，民生金融租赁走在了前列，该公司成立于2008年4月，由民生银行和天津保税区分别出资26亿元和6亿元（各占81.25%和18.75%股份）成立。民生租赁和建银租赁、交银租赁、工银租赁、招银租赁一起，是中国银监会批准的首批5家银行背景的金融租赁公司。从去年开始进入该行业至今，民生租赁已经购买了价值40亿元人民币的17架公务机，预计今年还会将订单量扩至30架。据说，在民生租赁拓展业务时，民生银行董事长董文标亲自上阵，到各家企业上门推销租赁业务，这也足以显现银行业对金融租赁业未来发展空间的期望和重视。在国内，金融租赁业仍属于朝阳产业，而随着国内经济发展步伐的不断加快，企业对各种设备需求的不断加大，该行业的利润空间也不可低估。（RCXS）返回目录【形势要点：国库现金定存中标利率超1－3年期贷款利率】25日，中国财政部与中国人民银行进行了中央国库现金管理商业银行六个月定期存款招投标，结果中标利率5.90%，较上个月招标的同期限品种中标利率上涨50个基点。本次国库现金定存招标为今年第一期，计划存款量300亿元人民币，起息日为1月25日，到期日为7月26日。包括本次投标，自去年10月下旬起，财政部已连续进行了4次六个月期现金定存招标，中标利率节节攀升。最近一次是在2010年12月16日，当期中标利率5.40%。财政部和央行去年进行了12期国库现金定期存款招投标，金额总计4000亿元。2009年进行了11期国库现金定期存款招投标，总金额3096.4亿元。2008年则共招投标了五期，合计1700亿元。本次招标利率已超过人民币1－3年期贷款基准利率5.85%的水平。这既说明货币市场资金紧张，银行贷存比告急，也说明央行以提高存款准备金率等政策抑制银行放贷冲动已有所成效。（RHZB）返回目录【形势要点：央行行长预计养老金可能将成为直接融资的买方主力】中国人民银行行长周小川日前在专访中表示，央行历来都重视“宏观审慎”。对于是否做出加息的决策，他表示，宏观决策都是要站在更全局的立场、总量的立场，把近期和中长期结合起来，做出权衡，每一项政策制定出来都存在不同程度的两难。“我们在制定政策的时候也会考虑资本市场的反应，