中国交通09债券评级报告

公司债券信用评级报告大公保留对本期公司债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利中国交通建设股份有限公司2009年度公司债券信用评级报告大公报D【2009】241号公司债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AAA评级展望：稳定发债主体：中国交通建设股份有限公司发债规模：基本规模80亿元，不超过120亿元本期债券期限：5～15年担保单位：中国交通建设集团有限公司主要财务数据和指标(人民币亿元)项目2008年2007年2006年总资产2,217.681,712.241,317.93所有者权益563.65582.66416.91营业收入1,804.301,517.451,157.99利润总额95.5986.2545.12经营性净现金流10.4031.3547.37资产负债率（%）74.5865.9768.37债务资本比率（%）52.5638.6444.72毛利率（%）12.4712.2812.87总资产报酬率（%）5.395.754.41净资产收益率（%）13.2410.356.58经营性净现金流利息保障倍数（倍）0.351.933.60经营性净现金流/总负债（%）0.753.086.06注：1、2007年及以后财务数据引自基于新会计准则编制的财务报表2、2006年数据按新会计准则重列分析员：陈放杨春妍联系电话：[phone]客服电话：4008-84-4008传真：[phone]Email：[e-mail]评级观点中国交通建设股份有限公司（以下简称“中交股份”或“公司”）主营基建建设、基建设计、疏浚和港口机械制造四大业务板块。评级结果反映了公司业务市场空间广阔，规模、技术和资金等优势显著；同时也反映了全球贸易量缩减影响港口建设及港口机械需求、部分基建建设领域和基建设计领域的竞争较为激烈等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险极小，能够对本期公司债券提供极强的保障。预计未来1～2年，随着公司进一步做大做强主营业务，其收入和利润水平将持续增长，大公对中交股份的评级展望为稳定。主要优势/机遇·我国全社会固定资产投资的高速增长带动建筑行业保持较高速度增长；·国家加大对铁路、轨道及道路建设的投入力度，为公司基建建设和设计业务提供了良好的发展空间；我国对港口建设的持续投资为公司疏浚业务带来较大发展空间；我国港口建设投资及国家政策支持为公司港口机械制造业务提供了有力支撑；·公司是国内最大的港口建设公司，在特大桥梁、道路建设领域亦是国内领先者；·公司拥有国内最大的疏浚能力，在国内疏浚市场的竞争优势突出；·公司是全球最大的港口集装箱装卸设备制造企业，装备制造技术水平处于世界领先水平；·公司在国内交通基建设计服务供应商中拥有领先的设计能力和技术水平；·公司资产规模不断扩大，货币资金较为充足，获得外部资金支持的能力较强，加强了对债务的保障程度。公司债券信用评级报告3发债主体中国交通建设股份有限公司成立于2006年10月8日，系中国交通建设集团有限公司（以下简称“中交集团”）独家发起设立的股份有限公司，初始注册资本108亿元，法定代表人为周纪昌。中交集团隶属于国务院资产监督管理委员会(以下简称“国资委”)，是根据国资委《关于中国港湾建设（集团）总公司与中国路桥（集团）总公司重组的通知》（国资改革[2005]703号），由中港集团与路桥集团于2005年12月8日以新设合并方式组建的国有独资有限责任公司。根据国资委2006年10月8日《关于中国交通建设集团公司整体重组并境内外上市的批复》（国资委[2006]1063号）批准，中交集团出资成立中交股份，并向中交股份转让其所有核心经营业务及相关资产和负债。2006年12月15日，中交股份在境外首次公开发行350,000万股H股，并于2006年12月18日行使超额配售选择权，发行52,500万股H股，证券代码:01800.HK。截至2008年12月31日，中交股份注册资本148.25亿元，中交集团持有其70.13%的股权，为公司第一大股东。公司拥有二级全资和控股子公司共36家，其中下属路桥集团国际建设股份有限公司在上海证券交易所上市（股票代码600263、股票简称“路桥建设”），公司持有其61.40%的股权；下属上海振华重工（集团）股份有限公司1在上海证券交易所上市（股票代码600320、股票简称“振华重工”），公司持有其46.11%的股权。中交股份是中国领先的交通基建公司，主要从事基建建设、基建设计、疏浚及港口机械制造业务。凭借50多年的各类项目经验，公司能为客户提供涵盖基建项目各阶段的综合解决方案。除了中国业务外，1原名上海振华港口机械（集团）股份有限公司，2009年5月，变更为上海振华重工（集团）股份有限公司，股票简称由“振华港机”变更为“振华重工”。图1截至2008年12月底中交股份股权结构资料来源：根据公司提供资料整理国务院国资委H股股东100%中交集团70.13%29.87%中交股份公司债券信用评级报告4公司在遍布全球约73个国家及地区经营广泛的国际业务。2008年公司跻身世界500强，位列第426名；美国工程新闻记录（ENR）2008年度各项排名显示，公司位居全球最大国际工程承包商第18位（2007年居第14位）、上榜的中国企业中位居第1名；全球最大225家承包商排名中，公司从2007年的第14位上升至2008年的第8位、在上榜的中国企业中居第4位，在全球最大150家设计公司中位居第34位（2007年居第32位）、在上榜的中国企业中居第1位。截至2008年12月31日，公司总市值达到1,417亿港元，位居全球基建类上市公司总市值第一位；名列《财富》“2008年度中国上市公司100强”第12位，《福布斯》“2008年全球上市企业2000强”中国大陆企业第14位、中国大陆建筑企业第1位。公司连续三年获评国务院国资委业绩考核A类企业。截至2008年12月31日，公司资产总额2,217.68亿元，负债总额1,654.03亿元，所有者权益563.65亿元，资产负债率74.58%；2008年公司实现营业收入1,804.30亿元，利润总额95.59亿元，经营性净现金流10.40亿元。发债情况本期债券概况本期债券基本发行规模为80亿元，公司将根据发行时市场情况选择是否采取超额增发的方式，但本期债券最终的发行规模不超过120亿元。债券面值人民币100元，按面值平价发行。债券的期限为5～15年，可以为单一品种或数个不同的品种。本期债券的具体品种、各品种的期限、票面利率和发行规模将由公司和联席保荐人（主承销商）根据市场情况共同协商确定。中交集团为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。募集资金用途本期债券募集资金在扣除发行费用后，40亿元用于偿还银行借款，剩余部分用于满足公司中长期资金需求及补充流动资金。经营环境我国全社会固定资产投资的高速增长推动建筑行业保持较高的速度增长，具有高等级资质的建筑企业将在未来的竞争中处于较为有利地位2003～2007年，我国国民经济在投资和出口的拉动下高速增长，国内生产总值增长率连续五年超过10%。2008年以来，全球性金融危机对实体经济的冲击逐步显现，对我国经济增长产生较大不利影响。据国家统计局初步统计，2008年我国实现国内生产总值30.07万亿元，比2007年增长9.0%，结束了连续五年的两位数增长。为抵御国际经济公司债券信用评级报告5环境对我国经济增长的影响，2008年11月，国务院决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，促进经济平稳较快增长。2008年我国固定资产投资增幅为25.46%，连续六年突破20%，保持高速增长趋势。2009年一季度，我国全社会固定资产投资总额为2.81万亿元，同比增长28.8%，同比增幅加快4.2个百分点；社会消费品零售总额2.94万亿元，同比增长15.9%（扣除物价因素）；进出口商品总额0.43万亿美元，同比下降24.9%。在影响经济增长的三个领域中，除投资继续保持较高增长率以外，社会消费增长出现下滑，进出口则为负增长，投资将是未来国内经济增长的主要拉动力量。表12008年我国经济主要指标完成情况（单位：万亿元、%、百分点）项目金额同比增长增长率较上年同期变动国内生产总值30.079.0-4.0全社会固定资产投资总额17.2325.460.3社会消费品零售总额10.8521.64.8进出口商品总额（万亿美元）2.5617.8-5.7数据来源：Wind资讯建筑业是国民经济的重要产业部门，在固定资产投资高速增长的推动下，我国建筑业呈现快速发展势头，其总产值由2001年的1.54万亿元增长到2008年的6.11万亿元，复合年均增长率为21.81%；2008年对外承包工程完成营业额566亿美元，比2007年增长39.4%。02550751001251501752001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年10%15%20%25%30%全社会固定资产投资额建筑业总产值全社会固定资产投资增长率建筑业总产值增长率图22001～2008年我国固定资产投资额及建筑业产值（单位：千亿元）数据来源：Wind资讯从我国建筑企业景气指数和企业家信心指数来看，两项指标在公司债券信用评级报告62008年下降明显，建筑业企业家信心指数更是低至2002年以来最低点。但建筑企业景气指数在国家拉动内需、增加投资等宏观调控政策的刺激下，2008年第四季度的指标值下降幅度不大，并且仍处于高位。901001101201301401502001Q12001Q32002Q12002Q32003Q12003Q32004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q3建筑业行业景气指数建筑业企业家信心指数图32001～2008年各季度建筑业行业景气指数及企业家信心指数数据来源：Wind资讯我国正处于从低收入国家向中等收入国家发展的过渡阶段，基础设施建设力度加大、城市化进程加快及城镇居民住房需求不断攀升。同时，随着国家大力推行国内企业“走出去”战略，国内大型建筑企业集团对外承包工程额不断增长。在上述因素的推动下，我国建筑行业仍将保持较高的增长速度，具有高等级资质的建筑企业将在未来的业务发展中处于较为有利地位。目前我国建筑行业形成了少数中央企业在技术要求高、专业性强的高端市场上具有明显优势，地方企业具有区域垄断地位的竞争格局从整体上看，我国建筑业是劳动密集型产业，资金和技术壁垒不高，建筑施工企业数量逐年增多，市场竞争较为激烈。全国建筑企业超过13万家，具有等级资质的约6万家，建筑从业人员近三千万人，前10大企业集中度仅为19%。按照细分行业来看，建筑业各细分行业之间具有较大差异性，行业景气度和竞争程度等各不相同。房屋建筑工程占建筑行业总产值60%左右，是最大细分行业、也是竞争最为激烈细分行业之一。国内建筑市场参与者主要有三类：一是国内大型建筑企业集团，主要是拥有特级资质的中央企业；二是地方企业和民营企业；三是跨国公司。第一类企业总部集中在北京，分支机构遍布全国各地，主要是在国家机构改革中，从铁道、交通、电力、冶金等部委的基建部门分离出来的特大型企业集团。由于历史原因这些企业所在的细分行业进入壁垒高、垄断性强、竞争相对缓和。随着建筑业市场化程度的加深，上述企业在保持各自所形成的细分市场优势地位的同时，相互间业务公司债券信用评级报告7渗透逐步加强，在技术要求高、专业性强的高端市场上竞争有所加剧。第二类企业是我国各省和地区的一、二家大型建筑企业集团，主要是城建集团或者建工（设）集团等，地方企业利用当地政府的扶持，组成联盟，抢占市场，并逐渐从技术要求水平较低的普通建筑市场转向技术要求高、专业性强的高端市场；以江浙企业为代表的民营建筑企业集团利用灵活的机制和低成本的优势抢占市场，并快速成长。但上述竞争一般集中在技术要求较低的普通建筑市场上。第三类企业是具有很强竞争实力