Chap6 金融投资

2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）1第六章金融资产投资内容概述：金融投资概述债券投资股票投资2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）2第一节金融资产投资概述金融资产的含义与分类企业金融资产投资的动因金融资产投资的风险与报酬2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）3金融资产可以在金融市场上交易的金融产品（或称金融工具）。随着金融市场的发展，金融产品品种增加，出现了一些新的金融产品。在这种情况下，人们把金融产品分为：原生金融产品和衍生金融产品原生金融产品是指传统的信贷、证券等；衍生金融产品是在原生金融产品基础上形成的期权（option）、期货（future）、远期（forward）、互换（swap）等。（一）金融资产的含义与分类2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）4从公司投资角度看，企业对金融资产的投资主要是“证券投资”，同时，对一些衍生金融产品的投资目前正处于发展之中。在《中级财务管理》中，我们讲述企业金融资产投资，主要讲证券投资，关于衍生金融产品投资，应该在《高级财务管理》课程中讲授。进行证券投资首先必须了解证券的种类。证券的种类很多，可以按照不同的标准进行划分：按照期限不同，分为：短期证券、长期证券。按照发行主体不同，分为：政府证券、金融证券、公司证券。按照证券所体现的经济内容不同，分为：债券、股票、投资基金。2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）5从公司投资角度，需要了解债券、股票、投资基金的具体种类。1、债券（1）债券的定义：政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。（2）债券的种类：政府债券有中央政府债券和地方政府债券国库券：国家债券的主体部分和主要表现形式2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）6金融债券普通金融债券：是定期存单式的到期一次还本付息的债券；累进利息金融债券：期限为浮动式，利率与期限挂钩，采取分段累进计息方式平价发行的金融债券。中国金融债券的一种形式，期限为1～5年或1～3年；贴现金融债券：金融机构在一定时间内按一定的贴现率以低于债券面额的价格折价发行的债券.贴现金融债券的发行价与偿还价之间即为利息.到期按面额还本,不再付息公司债券2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）72、股票从企业投资角度看，股票可以进行如下分类：蓝筹股股票成长性股票周期性股票防守性股票投机性股票2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）83、投资基金（1）投资基金的概念：是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人（即具有资格的银行）托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投资风险、分享收益。（2）投资基金的关系人：发起人，投资人，管理人，托管人（3）投资基金与股票和债券的区别：发行主体不同风险与收益不同续存时间不同2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）9（4）投资基金的种类：–按照投资基金的组织形式不同，分为：公司型基金：通过发行基金股份成立投资基金公司的形式设立；契约型基金：由基金管理人、基金托管人和投资人三方通过基金契约设立。目前我国的证券投资基金均为契约型基金–按照投资基金可否赎回，分为：开放式基金：基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。封闭式基金：基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）10–按照投资基金的投资对象不同，分为：股票型基金：６０％以上的基金资产投资于股票；债券型基金：８０％以上的基金资产投资于债券货币市场基金：仅投资于货币市场工具，如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券、同业存款等短期有价证券。2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）11（二）企业金融资产投资的动因获取更大的收益获取高于银行存款的利息收入获取较长时期的投资收益获得投机收益优化投资组合，降低经营风险稳定与客户的关系扩张规模，取得被投资企业的控制权增加资产的流动性，增强企业偿债能力2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）12（三）金融资产投资的风险与报酬第2讲我们讲过证券组合的风险与报酬：单个金融资产投资的风险与报酬多个金融资产投资（证券投资组合）的风险与报酬单个金融资产投资的风险是该资产各种可能报酬率偏离期望报酬率的程度，用标准差σ（绝对数）或标准差率Q（相对数）来衡量。2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）132019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）14单个金融资产的报酬期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率=单位风险价格b×该资产风险程度Q单个金融资产投资风险越大，要求的风险报酬就越高，从而投资者期望的报酬率越大。风险报酬无风险报酬率风险报酬率期望报酬率2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）152、多个金融资产（证券投资组合）的风险与报酬投资组合的风险与报酬–投资组合的报酬（收益）是各项资产的收益的加权平均值。–投资组合的风险可以通过组合的标准差来衡量，即：–投资组合可以分散非系统风险，但不能分散系统风险。mjmkjkkjpWW112019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）16第二节债券投资债券估价与投资决策债券到期收益率的计算与投资决策债券投资的优缺点2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）17一、债券估价与投资决策债券估价：债券是否值得投资在于其是否有投资价值，即债券的内在价值，债券估价是指所有与债券有关的未来现金流量的现值与债券有关的未来的现金流量主要是利息收入和本金收回，其流量形式随债券计息方式不同而不同，有每期付息一次还本，到期一次还本付息等2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）18一、债券估价与投资决策（续）估价模型：（假设债券分期计息，一次还本）V0I1I2I3……In+BnV0=I1+I2+I3+……+In+Bn1+K(1+K)2(1+K)3(1+K)n(1+K)n其中：K：投资者要求的投资报酬率，通常由一定时期平均市场利率决定I：债券利息B：债券面值V0：债券内在价值2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）19一、债券估价与投资决策（续）债券投资决策：债券的内在价值是债券投资者在市场平均利率一定的条件下，投资该债券所愿意出的最高保留价格，当实际债券市场价格小于该内在价值时，应购买该债券，反之则不应投资利用债券估价模型进行投资决策的基本思想是NPV法则，即当债券未来现金流入现值之和（债券内在价值）大于现时现金流出时（债券购买价格），则NPV大于零，应投资2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）20例：某公司发行面值为1000元的债券，票面利率为10%，8年后到期，每年计付息一次，目前资金市场平均利率只有8%，问该债券的内在价值为多少，若该债券以每张1100元出售，企业应否购买该债券？P=1000*10%*（P/A,8%,8）+1000*（P/S,8%,8）=1114.96由于该债券市场价格为1100元小于债券内在价值，在市场平均利率一定的情况下，企业应购买2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）21二、债券到期收益率的计算与投资决策债券投资到期收益率债券投资到期收益率是指使债券未来利息收入及本金偿还的现值之和等于债券认购价格的折现率。债券投资到期收益率的计算P0=B/(1+K)n+∑It/(1+K)t求K2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）22例：ABC公司持有一张面额为1000元，票面利率为8%的5年期债券，如果购买价格为1105元，计算到期收益率1105=80+80+….+80+10001+K(1+K)2(1+K)5(1+K)5用内插法求得K=5.54%2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）23二、债券到期收益率的计算与投资决策（续）债券到期收益率投资决策债券到期收益率反映了债券投资按复利计算的真实收益率，这个收益率是在资本市场上投资者作为一个整体所要求的债券投资回报率如果到期收益率高于某个投资者要求的回报率，则应投资该债券，否则不应投资该债券利用债券到期收益率作投资决策也是以一定时期资本市场平均利率不变为前提的。2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）24二、债券到期收益率的计算与投资决策（续）债券到期收益率的影响因素：实际无风险利率通货膨胀率违约风险债券的流动性期限风险2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）25实例（2010-3-31）证券简称发行期限（年）到期日期票面利率利率类型发行信用等级到期收益率01中移动102011-06-184.0000%浮动利率AAA2.051201三峡债152016-11-085.2100%固定利率AAA4.691410黄山债72017-02-097.0800%累进利率AA6.67322019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）26三、债券投资的优缺点投资于债券可以受限制性条款的保护，其风险较低，但相应地回报率也较低。2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）27第三节股票投资股票的估价与投资决策股票投资的优缺点2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）28一、股票的估价与投资决策股票的估价股票估价的投资决策2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）29（一）股票的估价股票的估价即是确定股票的内在价值，它与债券估价一样也是通过贴现模型求得的，即股票现值等于该股票未来股利和股票售出价格的现值之和。V0D1D2D3…….Dn+Pn2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）30（一）股票的估价（续）股票估价的基本模型：股东永久持有股票：V0=D1+D2+……+Dn1+R(1+R)2(1+R)n股东不打算永久持股票：V0=D1+D2+……+Dn+Pn1+R(1+R)2(1+R)n(1+R)n其中：R：为投资者要求的投资报酬率Pn：投资者在第n期卖出股票价格2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）31（一）股票的估价（续）股票估价基本模型的扩展：零成长股票的估价固定成长股票的估价非固定成长股票的估价2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）32（一）股票的估价（续）零成长股票的估价：零成长股票：未来每年股利不变，呈永续年金现金流状态DDD……D……123……n……+∞估价模型：V0=D/R2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）33（一）股票的估价（续）固定成长股票的估价：固定成长股票：即股利每年按固定增长率g增长。D1D1(1+g)D1(1+g)2……D1(1+g)n-1……123……n……+∞估价模型：V0=D1=D0(1+g)R-gR–g注：D0为今年每股股利，D1为下一年每股股利2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）34例：A公司报酬率为16%，年增长率为12%，D0为2元，预测股票内在价值P=2*（1+12%）=56元16%-12%2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）35（一）股票的估价（续）非固定成长股票的估价：非固定成长股票：即股票增长是不固定的估价：须分不同增长阶段分别计算，如有些股票在开始阶段高速成长，在以后阶段正常固定增长或固定不变。2019/8/13中级财务管理（制作人：卫建国）36例：某投资人持有A公司的股票，他的投资最低报酬率为15%，预计该公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%，在此以后转为正常增长，增长率为12%，公司最近支付的股利是2元P0D1D2D3D4……Dn……g=20%g=12%计算前三年的现值P=2*(1+20%)+2*(1+20%)2+2*(1+20%)3=6.539(1+15%)(1+15%)2(1+15%)3计算以后年度的股票现值P=2*（1+20%）3*