XXXX17金融地产行业

1短评投资策略证券研究报告短评2011年01月07日申万一周回顾与展望相关研究证券分析师袁宜[e-mail](8621)23297818×7324联系人李文杰(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司——绕不过去的坎市场评价及预期：看多一季度，还是看淡一季度，这是目前困扰买方卖方的一大分歧所在。自2010年11月中旬以来，申万策略就反复在强调“中期谨慎”的看法，看淡直到2011年3月底前后。我们一直坚持的逻辑是：市场将经历从紧缩政策超预期、到担忧经济情绪升温的过程。如今，市场已经和正在经历紧缩政策的超预期，对经济的担忧情绪似乎还未明显察觉，这是我们继续维持中期谨慎观点的缘由。为什么市场会/要经历担忧经济的过程？我们认为这是绕不过去的坎。如果一季度初的中国经济在节能减排压力减轻、出口仍能维持较快增长等因素的带动下，环比表现强劲，那么通胀预期和房价预期可能进一步抬头。毕竟，现阶段物价和房价上涨的压力已经是非常显著的了，而经济（或经济预期）上行、通胀却转而下行的组合，在历史上难得一见。这意味着密集的调控或早或晚都会出现。如果调控来得较迟，对未来可能遭遇更严峻通胀环境和更严厉调控措施的担忧，将使股市的企稳反弹阶段显得非常短暂。密集的紧缩调控如果持续下去，那么投资者对中国经济前景的预期终将有所下修。如果一季度初的中国经济表现不佳，那么对更为严厉的紧缩政策的担忧可能减少，但对经济前景的担忧可能升温，至少在这种迹象出现的最初阶段，对股市也是不利的。如果一季度初中国的经济表现不好也不坏，政策不松也不紧，那么股指或将横盘整理。当然，在银行体系间接融资规模受到控制的情况下，直接融资的压力也会成为近期困扰A股市场的一个因素。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司([e-mail])使用。22011年1月短评请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值二、资金流动评价及预期（对于资金流向的定义请参见最后的注解）大盘震荡。资金加速流入有色金属和房地产等板块，加速流出金融服务和食品饮料等板块。三、重点行业评价金融房地产行业月度观点：政策从紧和大盘风险背景下相对谨慎12月份大盘维持震荡格局，地产板块企稳，弹性较大的非银行金融板块出现较大跌幅。新年伊始，货币政策地产政策仍将从紧，申万策略组认为大盘有向下风险。在此背景下，我们对金融地产板块相对谨慎，关注估值安全的银行板块、受益加息的保险板块、多元金融和建筑类的个股。银行业：在一季度政策紧缩的背景下，银行板块缺乏大幅上涨的催化剂，但估值的较低水平提供了较好的防御性；我们维持对招行、兴业、深发展的相对推荐，并建议投资者关注估值较低，息差扩张较快的民生。证券业：年底市场资金层面较为紧张，但从产业资本的投资逻辑看，行业龙头公司已经具备并购价值，对券商股不必再悲观。我们建议关注中信证券，同时关注西南证券、吉林敖东等。建议下阶段投资者重点关注转融通、国际版和新三板的表态和推进；佣金率变化情况。信托和多元金融：信托和多元金融板块主要关注那些盈利模式独特，未来整合具备确定性、有释放利润和市值管理动机的公司。在创业板解禁和新银信合作管理办法出台的背景下，建议关注鲁信高新、经纬纺机、安信信托等公司的主题性投资机会。保险业：开门红可期，看好加息周期保险股表现。保险股受益于加息，固定收益类投资收益率将有提升，投资环境改善。负债成本因为缺乏弹性而具有相对刚性，利差扩大。国债收益率提升使得2011年准备金评估利率触底回升拐点提前，寿险利润更趋乐观。一月份开门红仍然可期，推荐买入平安，增持太保和人寿：1）平安营销员产能高，保费行业领先；产险增长快，监管改善带动盈利提升；证券、银行等业务迅速增长，金融协同仍在蜜月期。2）太保产险保费增长快，且盈利水平高；昀受益养老保险税收优惠政策。房地产：由于申万宏观对加息的判断改变--从半年内加息一次变为加息两次，紧缩预期有所增强，11年销售面积可能出现负增长，但即使在昀悲观预期下我们认为房价大幅度调整的可能性仍然不大。维持年会观点，股价在底部，但估值修复机会可能会向后延迟，需待货币紧缩预期明确。股票推荐，万科、福星、华业、冠城。本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司([e-mail])使用。32011年1月短评请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值建筑施工：建议从十二五规划受益、高送配等角度挖掘个股，投资广田股份、金螳螂、东方园林、海油工程、上海建工等优质建筑股，同时关注建筑+地产个股可能的反弹，整个行业仍是中性评级。海工设备及服务系列报告之一：中国海工迎来新的增长机遇结论与投资建议：陆地石油增量有限和油价高企有利于海洋钻探和开采活动的增加。从全球来看，未来5年钻井设备和生产设备年均需求额达到300亿美元，年均增速超过10％；而中国十二五期间海工装备年均投资额超过500亿人民币，是十一五期间的2倍。同时中国海工企业已经初步具备模块、总装和调试能力，在国家产业政策和订单倾斜的支持下能够充分分享全球和中国海工需求的增长。重点推荐中集集团，建议关注中南重工、中国重工、中国船舶、广船国际、振华重工和上海佳豪。关键假设点：油价维持在60美元以上；全球及中国海洋战略实施有别于大众的认识：1.油价高企促使石油开采走向海洋，未来五年全球海工装备投资者年均增速超过10％。历史数据分析显示油价高企有利于钻采企业海洋投资的增加，石油价格和钻井设备、生产设备订单有密切的相关性。根据钻采平台与海洋石油产量的对应关系，我们认为未来5年钻采设备年均需求额达到300亿美元，年均增速超过10％。2.中国能源战略实施更有利于海工订单释放，十二五期间投资额是十一五的2倍。十一五期间，我国用于海上油气资源的开发投入将达1200亿元；预计十二五期间，这笔投入将为2500亿～3000亿元。投资额翻番有利于海工订单的释放。3.中国海工企业具备承接大量海工订单的能力。市场认为从全球竞争力来看，中国海工企业设计和核心配件依赖于进口，尚不具备全球竞争能力。但我们认为从手持订单分布情况来看，中国海工企业已经初步具备模块、总装和调试能力，具备全球竞争的潜力。而且中国海工装备订单大多倾向于国内企业。在新兴产业的定位之下，政策支持和订单倾斜有利于中国海工企业快速成长。4.中国海工企业受益顺序：总装－设计－核心配件。从学习的难易承担来看，总装首先受益于订单回升，其次是设计能力，昀后是核心配件。股价表现催化剂：海工十二五发展规划核心假设风险：经济衰退导致对石油的需求降低本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司([e-mail])使用。42011年1月短评请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值造纸及轻工行业10年四季度经营数据回顾及1月行业观点--造纸：行业估值有待修复；轻工：长期看好渠道价值凸现的内销公司，关注有新增长点的包装印刷公司投资建议：造纸：推荐岳阳纸业（注入资产增厚+央企整合预期）、博汇纸业（白卡纸线盈利好转+1.3倍PB）、晨鸣纸业（浆纸新项目陆续投产+1.1倍PB）、太阳纸业（淘汰落后产能纸种占比高+新增浆纸产能陆续投产+人民币升值受益）；轻工：推荐美克股份（美克美家多年培育进入收获期+依托渠道优势实施多品牌战略+国外收购Schnadig整合效应渐现+新疆优惠政策受益）、紫江企业（包装业务稳定增长&两乐在中国投资加大+房地产业务压制估值反映过度）、飞亚达（奢侈品行业爆发增长+店面铺建进入收获期+通胀主题受益）、瑞贝卡（出口复苏+内销快速增长），新增主题投资关注：鸿博股份（IPO募投项目相继达产促传统印刷业务增速提高+定增项目为未来持续增长提供动力+RFID及网络彩票新业务有序进行存在跳跃式发展潜力）、万顺股份（收购上游铝箔资产增厚业绩）、珠海中富。原因与逻辑：（1）造纸：四季度纸价整体呈现缓慢上行态势，特别体现在包装纸，考虑到库存原材料的涨价滞后效应及企业日渐提高的木浆自给率，我们预计造纸行业1月份盈利将延续向好态势，经过四季度的调整，主要上市公司11年PE达到10-12倍的水平，估值水平均明显低于历史均值，我们预计随着行业盈利向好趋势将推动行业估值修复，1月板块有望获得相对收益，而升值预期可能成为行业上涨的催化剂。（2）轻工：A、长期看好渠道和品牌价值凸现的内销公司。国内消费市场前景广阔，目前已拥有渠道及品牌的轻工公司将在竞争中获得先发优势，建议自下而上的选择长期受益于消费升级的个股，近期的消费品板块整体回调为长期配置提供了较佳的买点；B、包装印刷行业传统业务依托下游稳定增长，而部分公司新增业务为其发展提供了更为广阔的空间。造纸与轻工部分子行业四季度经营数据回顾：（1）造纸：行业产量平稳增长，纸价和盈利四季度企稳回升。10年国内造纸行业和制浆行业产量平稳，10年1-11月产量分别为9114.4万吨和2035.9万吨（同比增12.3%和11.2%）。各类成品纸价格尤其是包装纸三季度止跌回升，纸价回升加之原材料涨价滞后效应，使行业盈利四季度企稳回升。（2）轻工：家具行业：自用型住宅消费增长和出口复苏推动国内家具行业收入快速增长，1-11月行业收入增长28.0%（其中国内家具零售总额同比增62.5%）；人造板行业：下游复苏推动10年人造板行业收入保持较快增长（1-11月同比增34.6%），新增产能释放减少，改善整体供求关系，开工率提升助整体利润维持高速增长（1-11月利润总额增60.6%，其中9-11月增57.8%）；印刷行业：依托下游收入平稳增长（1-11月同比22.5%），盈利亦波动不大（全年分季度毛利率维持在17.5%左右）；文化用品和玩具行业：受益国内居民文娱支出比例上升和海外需求复苏，国内文化用品和玩具行业收入保持快速增长：文化用品行业1-11本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司([e-mail])使用。52011年1月短评请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值月收入增26.9%（9-11月25.7%）；玩具行业1-11月收入增26.0%（9-11月增30.3%）。四、重点个股评价盘江股份(600395)点评报告：西南焦煤龙头提价上调目标价至40元公司上调11年焦煤品种合同价格，提价（含税）幅度为110-150元/吨，其中焦精煤涨幅8%，贫精煤涨幅14.4%，贫精煤涨幅超出预期。公司提价公告：公司从2011年1月1日起调整部分产品价格，其中：优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1390元/吨上调至1500元/吨（含税）；贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨（含税）。盈利预测假设调整：11年精煤价格（含税）假设从1434元/吨上调至1465元/吨。由于公司上调11年焦煤合同价（优质冶炼精煤至1500元/吨、贫精煤至1190元/吨），且贫精煤在精煤中占比甚微，故上调精煤销售价格假设（从1434元/吨至1465元/吨）。公司内生增长未来五年有望从1100万吨增至3000万吨，通过外延扩张可达到5000万吨：本部六矿井当前核定产能1000万吨左右，通