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全球经济危机回顾与前瞻一、引言2002年到2007的5年时间中，全球经济经历了一次空前的高速增长，发展中国家尤甚0246200220032004200520062007200820091.82.643.33.94.9321.62.53.93.23.32.21.60世界经济美国经济普遍的乐观预期发达国家：经济周期的“微分化”（未来的经济周期将呈现“波动频率加快而振幅降低”的特征）中国：“黄金十年”（在人民币升值的预期下国际资本将源源不断地流入中国，与中国庞大储蓄形成合力推动中国经济保持高速增长）乐观的预期悉数落空是什么原因使全球的经济增长突然掉头向下，进而引发了全球1929来以来最大的一场金融和经济危机？格林斯潘称这是“百年难遇的危机”危机何以形成？未来如何应对？二、危机的缘起（一）金融危机大事记2007年4月：美国第二大次级贷机构新世纪金融公司申请破产保护8月：美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司申请破产保护；次贷危机开始波及欧洲9月：美联储进入“降息周期”2008年2月：布什正式签署一揽子经济刺激法案3月：美联储向贝尔斯登公司提供应急资金7月：房利美、房地美股价开始新一轮暴跌；布什签署3000亿美元房市援助法案9月：美国政府接管“两房”；雷曼兄弟破产；美林证券被收购10月：美国国会通过大规模金融援救法案；全球金融市场继续暴跌；全球央行联手降息；G7宣布联合行动计划；20国集团召集特别会议；欧盟召开峰会，德法等国相继推出救市方案2009年截止2月底，美联储管辖的12个行政区域中，有十个“经济活动进一步下降且更加疲弱”（weaker）；仅费城和芝加哥“保持疲弱”（remainedweak）在主要行业中，能暂时不为经济萧条所困扰的行业仅有食品生产、制药等寥寥数个行业美联储大幅下调了2009年美国经济增长预期，由去年10月时预测的-0.2%至+1.1%之间，下调至-0.5%至-1.3%之间美国失业率升至25年来最高的8.1%种种迹象预示，美国经济正在加速螺旋式下行（二）危机何以形成？由几个关键词构成的“山寨版”解释关键词一：杠杆许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作假设A银行自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。即银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿关键词二：CDS合同由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不可以进行这样的冒险操作所以就有人想出一个办法（这就是“金融创新”），把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的企业，不会立即答应A，而是做了一个统计分析，发现从历史记录看，违约的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此成交，皆大欢喜关键词三：CDS市场B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就对B说：把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿B想，400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了由此，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄在泡沫的高峰期，CDS的市场总值已多达62万亿美元关键词四：次贷上面A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利，而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。所谓次贷或次级债，是指信用评级较低的债券，引发本轮危机的次贷主要与房产投资相关在布什政府的推动下，美国房产投资持续升温，大量中低收入家庭贷款购房，由于其自身经济实力有限，信用评级较低，贷款利率通常在8-9%以上如果楼价一直攀升，A不会有麻烦，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱关键词五：次贷危机房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走投无路的一天，把房子甩给了银行违约就发生了！此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B作保险B也不担心，反正保险已经卖给了C那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭关键词六：金融危机如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付关键词七：美元危机上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20，A21，A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免关键词八：全球经济危机鉴于美国全球经济第一强国的地位鉴于美元全球货币体系轴心的地位发端于美国的危机很快演变成为全球经济危机二、危机的深层次原因及影响探析原因一/美国的错误一：1990年代以来金融自由化和金融创新的加速同时伴随着管制的放松，监管相对滞后原因二/美国的错误二：9·11事件后，美国提高了国防和安全开支美国的财政扩张政策导致增发货币二、危机的深层次原因及影响探析原因三/美国的错误三：2000年网络泡沫的破灭，导致美国消费减少美国经济面临一次萧条政府为了避免经济衰退，连续27次降息，增加了市场的流动性，贷款增多，投资增多，刺激了美国的房地产市场，从而弥补了股票泡沫破灭带来的损失这一措施遗留下巨大的隐患!原因四/美国的错误四布什政府出于政治方面的考虑，不切实际地提出了美国版的“居者有其屋”计划鼓励美国居民购置房产在布什的任期内，美国居民的自有住房率达到了前所未有的程度谁都知道，大量无工作、无收入和无财产的“三无人员”依靠信贷购置住房本身就是不可思议的事情危机的影响：宏观经济美国经济已陷入一场“百年难遇的萧条”（格林斯潘语）欧盟经济已陷入严重的危机，英国将成为除美国外“最受伤的经济体”（索罗斯语）曾经风光无限的“金砖四国”经济增长明显放缓大量的小国均遭受“池鱼之殃”，冰岛陷于“国家破产”境地危机的影响：微观经济以对经济变化最敏感的股市而言在2008年，全球股市均出现深幅的下跌两年前价值55.12美元的花旗银行集团的股票跌至1美元附近，这家曾经市值多达3000亿美元的金融巨头现已缩水到5亿美元左右曾一度被认为是美国经济支柱的通用电气公司的股票价格跌到自1992年以来的最低水平(只有高峰水平的1/10)，每股6美元左右，还不值一只节能灯泡一直在破产边缘苦苦挣扎的通用汽车公司的股价跌到不到2美元，还不够买一加仑汽油三、危机对中国经济的影响（一）直接投资损失中国企业的海外金融投资受到严重损失案例：中国平安2007年11月平安斥资约18.1亿欧元（按当时汇率，合人民币238亿元）入驻富通，成为其最大单一股东；2008年9月，富通在次贷危机中濒临破产；到2009年，富通股价跌至1欧元附近，平安所持股份合计市价仅约合10亿人民币（二）“抑制”中国经济增长抑制出口2007年，我国经济的出口依存度高达35%，我国经济增长的1/3强需要靠出口来推动数据：危机爆发以来，我国外贸出口形势严重恶化，据有关预测，未来GDP仅仅因为出口的下降就将至少减速0.7个百分点（二）“抑制”中国经济增长抑制就业2008年下半年，长三角、珠三角外向型企业出现大量经营困难，甚至倒闭的局面。2000万农民工失业，占外出农民工总数15.3%案例：中集集团（全球最大集装箱制造商）全面停产、大规模裁员（正式工放无薪假，临时工全裁）（二）“抑制”中国经济增长抑制国内需求为救本国母公司，外企从中国（资本、货币）市场套现，可能导致流动性短缺或企业资金链断裂，这一威胁严重影响了市场信心此外，2008年全年中国股市跌幅曾高达70%，市值蒸发16万亿元（相当于7年全国工资总额，20年的全国教育经费），这一损失严重降低了居民消费能力上述抑制作用直接体现为GDP增长速度的回落在改革开放30年里，中国GDP实现了9.8%的年均增长但08年后政府已将保八作为努力的目标增速下滑的格局不言自明四、各国政府的对策主要的对策包括：注资：提供流动性向卷入危机的金融企业提供信用担保：防止挤兑国有化：政府收购面临倒闭的金融机构，防止债务链产生的“骨牌效应”救市政策有效性：严重争议乐观的观点：美联储主席伯克南认为美国经济已避开再度出现大萧条的风险美联储正在检讨监管体系，审查银行，强化监管，不会再有美国大型银行倒闭如果政府能成功帮助银行系统恢复稳定，那么当前这场经济衰退可能会在年底结束悲观的观点目前的对策仅仅是在用新的、更大的错误来暂时掩盖问题各国政府为解决危机在货币政策上大量地注入流动性：将导致不远的将来形成通货膨胀的压力在财政政策上加大政府主导性投资：将导致未来更加严重的产能过剩2009年：危机蔓延到欧洲过程2009年12月，惠誉、标普、穆迪先后将希腊主权信用评级下调，且前景展望有两个负面2010年1-2月，危机蔓延到葡萄牙、西班牙2010年2月9日，欧元空头头寸增至80亿美元，创历史最高纪录2010年4月，希腊财政部长称在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。2010年5月6日，道指盘中暴跌过千点欧盟成员国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延这套史上最庞大的救助机制由三部分资金组成，其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年，600亿欧元将以欧盟《里斯本条约》相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集，此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元过程2010年，爱尔兰、葡萄牙、西班牙也先后爆发债务危机2011年6月，意大利爆发政府债务危机2011年7月，葡萄牙主权债务评级跌至“垃圾级”至此，欧元区17国中，已有五国全面卷入危机，导致欧元承受巨大压力并导致全球经济受到负面拖累一起下水：债务高企起