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2010年上海世博会与投资银行业务创新上海已成为中国经济发展的“火车头”，2002年人均GDP已接近5000美元，并正在迅速向国际经济中心、贸易中心、金融中心和航运中心的目标迈进。像奥运之于北京，2010年世博也给已在高位运行的上海一个向更高层次持续发展的推动力，就像装上了一个加速器、一个辐射源。这个推动力将通过资本市场作用于我国的投资银行业。以往发达国家的城市筹办世博会，因为其基础设施已经相当完备，因此投资大部分集中在世博场馆建设等直接投资方面，配套投资不多。而上海筹办世博会，除了场馆建设以外，还涉及大规模的城市交通、环境、通信、供水等基础设施以及商业、娱乐设施等配套设施的建设。根据专家初步估计，2010年世博直接投资将达到30亿美元，而由此带动的延伸领域的投资将放大5--10倍，即150--300亿美元，相当于1200--4000亿元人民币。如此巨额的投资远非政府财政拨款及银行信贷可以支持，而上海十多年来投融资体制改革的成功经验表明，运用市场机制，以资产运作为重点，通过资本市场扩大社会融资是解决城市建设资金短缺的有效途径。因此可以肯定的是，充分发挥资本市场筹集资金的功能，将逾8万亿元的城乡居民储蓄中的一部分吸引到世博会准备和建设，将是世博会投融资的必然选择。投资银行作为证券市场的重要参与者和产品服务的提供者，必将随之获得一块巨大的世博融资蛋糕，但竞争将是异常残酷的。根据中国证监会最新数据，目前我国共有证券公司126家，不断有券商从单一的经纪类券商升格为综合类券商，不断有后来者拥有主承销商资格。另外还有大量的信托投资公司、资产管理公司等金融机构可以从事投资银行业务。在国内竞争日益白热化的同时，本土投资银行更面临着金融市场逐步开放后来自境外跨国投资银行的竞争，而后者无论在规模、业务水准，还是在风险管理等方面都拥有明显的优势。对我国的投资银行而言，要切实抓住世博融资的机遇，并在切实满足世博融资需求的过程中自身得到发展，只有进行业务创新。结合世博投资，投资银行的业务创新可以包含两个层面：在现有管制框架内将传统投行业务与金融创新相结合，实现边际创新；学习、设计新的融资手段和工具，实现前瞻性业务创新。第一个层面的创新将有利于投资银行获得更大的世博会融资份额，而第二个层面的创新将不仅有利于投资银行获得更大的市场份额，而且更重要的是还能够进一步做大整个世博会融资蛋糕，促进整个投资银行业的发展。下面就两个层面创新分别加以阐述。一、传统业务边际创新自20世纪70年代以来，随着电子、信息技术等高新技术的崛起以及金融自由化、国际化进程加速，全球金融业最为突出的特征就是金融创新风起云涌，新技术、新工具、新交易方式、新服务以及新市场层出不穷。受国际金融创新的影响，同时也源于金融体制改革和发展的需要，我国近年来的金融创新，无论是业务、服务还是管理、制度等都取得了较大的进步。虽然我国现有的对投行业务的管制仍然比较严厉，但国内外大量的金融创新中还是有一些可以在现有管制框架内直接或稍加修改后引入，与我国投资银行的传统业务相结合，实现投行业务边际创新，更好地为世博融资服务，同时增强投资银行的竞争力。世博会将直接或间接拉动房地产业、建筑业、建材业、旅游业、公用事业、信息传媒业、商业、广告业等行业的发展，给从事这些行业的企业的发展、扩张带来了千载难逢的机遇，相应地也刺激了包括上市公司在内的这些企业通过资本市场进行融资的需求。对于商业银行而言，成为这些高端客户的主办商业银行往往是它们的首要目标。对于这些直接或间接将从世博会受益的现实的或潜在的高端客户，投资银行也应与其保持长期、稳定、忠实的业务联系，及时提供符合其需求的一揽子的融资服务，包括股票发行、配股、增发、债券发行、兼并与收购、财务顾问与投资咨询、项目融资等投行传统业务，力争成为其主办投资银行。要建立并维持与客户间的主办投行联系，实现对高端客户的深层次挖掘，投资银行必须突破原有的内部各部门分割的状态，以“大投行”的组织架构、经营理念进行整合，发挥整体资源优势；同时必须针对不同客户的具体情况及客户不同时期的具体融资需求，提供个性化、多元化、全方位的融资服务，实现服务的整合。各项具体的传统投行业务也有许多地方可以进行边际创新。比如，作为投行最本源、最基础的业务--证券发行与承销，在发行与定价环节以及业务构成品种上就可以进行诸多创新：可以进一步提高发行定价的市场化程度，向国际市场通行的累计投标定价方式转变；增发对象、配售方案等的设定可以采用更为灵活的方式；不断适应需要改进可转换债券的发行条款；设计更为灵活的企业债券票面利率等等。证券的发行方式除了常见的公募发行以外，还包括私募发行，即发行者不把证券售给社会公众，而是仅售给数量有限的合格的机构投资者。相对于公募，私募发行要求较低，手续简单，筹资时间较短，效率较高，融资成本也相对较低，因此比较适合处于高速成长期的企业。近年来国外证券市场上私募发行的规模不断扩大，某些投资银行帮助企业进行私募的业务量甚至高于其公募业务。随着世博会的临近，可以预见的是将有越来越多的企业从世博受益因而进入快速成长和扩张阶段，虽然它们暂时不能符合公募条件却往往有较大的融资需求。对这样的企业，投资银行就可以协助其通过私募融资。这就要求投资银行第一要建立和维护广泛和良好的投资者网络，能够根据私募需求寻找合适的投资者。第二，要能够设计合理的私募方案，包括发行的证券种类、定价、支付方式、权益结构等；第三，还要有非常良好的沟通技巧。我国的投资银行应及早重视私募业务，做好相应的技术、人员和组织准备，条件成熟的可以设立独立的私募业务部门。财务顾问与投融资咨询服务也是投资银行的传统业务。这方面的创新除了结合世博会的需求，继续扩张和深化具体服务项目（比如财务管理咨询、投融资咨询与协助、证券市场运作服务等）以外，服务的对象也可以扩大。一方面，投资银行可以争取担任政府机构（上海市政府及其下属委办局或区县政府）或准政府机构（比如世博会组委会）的财务顾问。国外一些著名的投资银行早就开展过政府财务顾问的业务，比如高盛就曾担任德国政府的财务顾问。北京奥组委最近也确定了国家开发银行、普华永道和香港汇丰银行等担任奥运项目法人招标工作的财务顾问。虽然担任政府或准政府机构财务顾问业务量巨大而直接盈利不多，但可以大大推进相关的投资银行业务。高盛就是通过担任德国政府财务顾问获得了德国政府的信任和德国企业的认可，在德国投行业务飞速扩张，获得了巨大的利益。另一方面，因受益于世博而具有高速扩张潜力的企业，不仅包括上市公司，也包括非上市公司（甚至私营企业），它们的财务顾问与投融资咨询服务也应受到投资银行的高度关注。为解决世博会巨大的城市基础设施建设资金缺口，还可以在企业债券发行方面进行边际创新。受到法律的限制，我国的地方政府不能发行市政债券，但企业可以发行公司债券。因此地方政府可以指定下属的运营基础设施的国有企业申请发行基础设施建设项目的企业债券，未来有收入的以收入还本付息，回报不够的则地方政府给予补贴和担保，并给这些债券以免税等优惠。事实上，北京、上海等地已经发行过这种具有市政债券性质的企业债券。世博基础设施建设资金需求巨大，为此，在对市政债券的管制放松之前，投资银行应与政府及相关的企业紧密合作，设计更为灵活、便利同时又兼顾发行方、中介方和投资者利益的债券发行和承销方案，满足世博基础设施建设融资需求。由于融资要求较低，项目融资是国外许多大型会展活动或项目（包括奥运会、世博会项目）融资的重要方式之一。目前，项目融资的方式方法出现了大量的创新，已经由最初的BOT模式进一步衍生出了TOT模式、POT模式、BLT模式等系列模式，条件、形式和具体做法都更趋灵活性和多元化。作为项目融资的重要中介，融资方案的设计者和执行者，我国的投资银行可以借鉴项目融资领域的金融创新，并大胆将其运用于世博项目融资中。二、投行业务的前瞻性创新金融创新与金融管制是对立统一的。金融服务经营者总是不断突破管制约束，以金融创新获得超额收益，当然创新的同时也可能带来风险；为防范金融风险，金融管制主体则通过与创新主体之间的博弈，达成新的管制均衡。20世纪80年代以来，世界各国纷纷放松了对金融市场的法律管制和行政干预。从我国的情况来看，虽然金融管制仍比较严厉，但随着我国逐步从金融抑制走向金融深化，金融监管不断完善，金融国际化程度不断提高，金融管制放松也是在逐步进行的。我国资本市场现有的一些金融产品或工具，包括有些参与主体，十几年前甚至几年前都是不敢想象的。加入世贸组织后，金融业的全面开放将使金融管制在监管加强的基础之上进一步放松，而2008年奥运会及2010年世博会的大规模融资也实实在在地给突破一些管制约束提供了契机。相信宽松的外部环境将使我国的金融创新进入一个全新的发展时期。我国的投资银行除了抓紧在现有管制框架内进行边际创新以外，还必须在管制放松的时代背景和趋势下大胆进行前瞻性创新。有些业务创新虽然在现有管制框架下不能开展，但如果前瞻性的判断是这些创新风险不大或易于控制，创新的开展可以满足世博多元化的融资需求，对这些创新的管制将可能在不久的将来放松，投资银行就应加紧对其研究和设计，并在技术、人才、信息和客户网络等方面做好准备。一旦管制放松，投资银行由于已经未雨绸缪，在这些业务的开展方面将具有先发优势，将在扩大整个市场容量的同时还会获得市场增量份额的绝大部分。同时，及早进行前瞻性创新的可行性分析，加强与地方政府、其他中介机构以及投资者等合作，完善融资途径、工具和产品创新的设计以适合我国国情及世博融资需要，加强与管制机关的信息交流和沟通，投资银行的这些努力也将有利于推动相关管制限制的放松。目前，与世博融资相关的前瞻性投行业务创新包括发行世博特别市政债券、发行世博产业基金、资产证券化等。世博的筹备过程中将需要大规模的配套城市基础设施建设融资。从国际经验来看，发行城市市政债券成为解决城建资金的主要手段。它以地方政府信用和财政收入作担保，信用仅次于国家信用级别，是投资者青睐的债券市场的重要品种。在西方发达国家，发行市政债券已相当普遍，例如美国地方政府发行市政债券的种类达150多种，发行单位有4万多个。虽然我国已经发行了很多用途类似于城市市政债券的企业债券，但限于相关的管制约束，地方政府还不能直接发行市政债券。企业债券在融资规模、融资用途管理、融资信用等方面都远不能满足世博大规模市政融资的需要，融资成本也太高。目前已经有专家提出了允许北京市发行奥运特别债券的建议。如果管制放松，奥运特别债券可以发行，那世博特别市政债券也将能被接纳。对市政债券这样的新产品，发行人如何设定，以哪些未来收入作为偿付基础，如何担保，发行规模怎样等等，这些都需要投资银行借鉴国外市政债券的经验，及早与上海市政府合作，做好通盘设计和准备。目前我国的基金主要是证券投资基金，基金筹资只能用于投资证券。而国外证券市场的基金除了证券投资基金外，还有产业投资基金，基金发行所融资金专门投资某些特定产业，比如基础设施投资基金就专门投资于城市基础设施建设。目前香港证券市场就有不少基础设施投资基金，有的专门投资于北京、上海、广州等城市的大型市政工程。为满足世博融资需求，也可以准备设立世博产业投资基金，所筹资金专门用于投资世博场馆设施和相关的配套设施建设。一旦相关管制放松，投资银行将在世博产业投资基金发行中发挥重要作用。投资银行可以作为基金的发起人，发起和建立基金；投资银行也可作为基金管理者管理基金；投资银行还可以作为基金的承销人。在这些业务方面，我国的投资银行可以向高盛、美林等国外的投资银行学习。此外，协助项目企业在主板市场或场外交易（OTC）市场发行股票或债券来筹集资金也可纳入投资银行准备的金融创新之列。但这些都要求管制机关放宽对此类企业在发行条件和发行额度方面的限制，难度较大。以上提到的世博特别市政债券、世博产业投资基金、项目企业证券等都是融资证券，资金的需求者以直接发行有价证券的方式来融通资金。与融资证券化不同，ABS即资产支持证券化（简称资产证券化），是指资产的所有者通过让渡一部分未来权益提前兑现资产现金流。具体来说，资产