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第五章金融危机定义“金融危机”是个很难定义的概念,Goldsmith认为它象“美人”一样,无法定义,但是遇到了就会认出来。雷蒙德·戈德史密斯（RoymondGoldsmith）：“所有金融指标或某一组金融指标——包括短期利率、资产(股票、不动产和土地)价格、商业清偿能力等指都产生了不同寻常的、短暂的急剧恶比，以及金融机构倒闭”。他特别将外汇困难排除在必要特征之外。第五章金融危机货币主义者迈克尔·博客(MichaclBordo)将金融危机定义为十大因素或十大关系(其中货币供商量的下降排在第六位)：预期的变动，对某些金融机构资不抵债的担心，试图将不动产或流动性较差的资产转化为货币等等。第五章金融危机一、西欧早期的投机狂潮1、郁金香泡沫2、密西西比泡沫3、南海泡沫世界上第一个公司治理1533年在英国，当时有240个伦敦的商人，一个人出25英镑买了三艘船去找中国，然后向北走拿了这么多钱加上三艘船，旗舰叫莫斯科威号就这么走了。走了怎么办呢，当时呢就不得不发明一个英文字叫Trust叫信任，你除了对他们信任之外没有任何办法。运气不好的话呢，他们走到个地方把船卖了，然后拿着钱回家过日子去你都不知道的。而这些船上的人却没有这样，他们走到了挪威的外海遇上了大风浪打沉了两艘船，只剩下了旗舰莫斯科威号继续往北航行，遇到了北极没法走了，所以向右转了，到了一片荒野上面，然后二百个船员下船划着雪橇走了二仟公里找到了一群人，在英国历史上很有名的一群人，叫做恐怖大王艾文的部落，他们很激动，然后就拿船上的东西与当地的人换貂皮等东西换到了很多的东西，双方面都觉得得到了便宜，后把这些货送回伦敦卖掉，卖了一大笔钱，他们把钱还给了这240个伦敦商人。郁金香泡沫郁金香狂热，这是人类历史上第一次有记载的金融泡沫。郁金香泡沫荷兰人发明了最早的操纵股市的技术，例如卖空（short-selling），卖空袭击（bearraid，指内部人合谋卖空股票，直到其他股票拥有者恐慌并全部卖出自己的股票，导致股价下跌，内部人得以低价购回股票以平仓来获利），对敲（syndicate，指一群合谋者在他们之间对倒股票来操纵股价），以及逼空股票（corner，也称杀空或坐庄某一支股票，或囤积某一种商品，指个人或集团秘密买断某种股票或商品的全部流通供应量，逼迫任何需要购买这种股票或商品的其他买家不得不在被操纵的价位上购买）。郁金香泡沫1635年，一种叫Childer的郁金香品种单株卖到了1615弗罗林（florins）4头公牛只要花480弗罗林，而1000磅（约454公斤）奶酪也只需120弗罗林1636年，一株稀有品种的郁金香（当时的荷兰全境只有两株）以4600弗罗林的价格售出，除此以外，购买者还需要额外支付一辆崭新的马车、两匹灰马和一套完整的马具。郁金香泡沫在某个时刻，当某个无名小卒卖出郁金香-或者更有勇气些，卖空郁金香时，其他人就会跟从，很快，卖出的狂热将与此前购买的狂热不相上下。于是，价格崩溃了，成千上万的人在这个万劫不复的大崩溃中倾家荡产。密西西比泡沫法国由于很多公司向银行借钱炒股票，所以法国政府禁止银行这个词禁止了150年之久。南海泡沫1720年英国政府泡沫法案。英国法国政府无计可施的情况下关掉股市，所以在泡沫法案的规定之下英国的股票市场关闭了100年。第五章金融危机二、美国的股灾美国纽约股票交易所是世界上最大的交易所之一。1792年5月17日，24个证券交易商在曼哈顿南部一棵梧桐树下签订了梧恫树协定。第五章金融危机（一）1873年的铁路股票风潮1、铁路股票上的过度投机引发股灾2、般市崩盘引发了长达20余年的经济萧条3、不加监管的股市产生了严重后果二、美国的股灾（二）1929年华尔街风暴1、1929年的股灾和t932年的银行危机2、股市危机的原因3、亡羊补牢的立法措施二、美国的股灾（三）1987年的“黑色黑期一”1、上世纪80年代的繁荣好景不长2、星期一的崩渍3、政府的迅速反应使跌势见止4、影响与1929年相比，1987年没有发生经济大衰退日本地产和股市造就了20世纪末最大的投机风潮20世纪末INTERNET的疯狂危机基本上是新瓶装旧酒第五章金融危机三、明斯基金融危机的描述性模型1、市场理性假定与非理性表现历史文献中常常有对市场有时理性不足、产生不稳定的投机的描述片断：狂热……疯狂的土地投机……盲目的狂热……金融狂潮……狂乱……发疯般的投机……梦想迅速致富……憧憬……着迷的投资者……盲目—…人们充耳不闻、熟视无睹—…生活在白痴乐园中的投资者……轻信……过于自信……投机过度……贸易过度扩张……胃口过大……狂热……疯狂扩张。1、市场理性假定与非理性表现金德伯格认为市场狂潮与恐慌和普遍的非理性或大众心理有关。大众心理或者说是集体的歇斯底里是理性行为的偶然偏离。理性的个人与非理性整体之间的关系往往更为复杂。(1)大众心理；(2)某一连续过程的不同阶段，人们的行为可能发生变化，一开始是理性的，然后由逐步到迅速地失去与现实的联系；(3)在贸易商、投资者或投机者的不同群体中有着不同的理性，包括在早期阶段和晚期阶段的理性都会有所不同；(4)所有的人都会认同组成谬误，即整体并不等十其各部分之和；1、市场理性假定与非理性表现(5)理性预期的市场有时也会失灵，即在面对某—刺激时，不能作出正确的估计，尤其是在刺激与反应两者间存在时滞时；(6)非理性也会由于经济主体选择了错误的模型，未能考虑到特定的和关键的信息．或者是由于隐瞒了与间接采用的模型不一致的信息。1、市场理性假定与非理性表现一个简单的例子是，银行家马丁在1729年8月在南海股票第三次认购中认购了价值500英镑的南海股票，他在认购时说：“当世界上其他人都发疯时，我们必须以某种方式效仿他们”支持这种非理性的现代经济学家是海曼.明斯基（HymanMinsky）。三、明斯基金融危机的描述性模型2、明斯基“金融不稳定假说”Cohen(1997)将危机分为7个阶段,Bordo则更是划分了10个阶段(1992);金德尔伯格(1996),根据明斯基“金融内在不稳定假说”,对“泡沫经济”和“金融危机”的过程作了系统的描述。根据金德尔伯格的分析,明斯基将金融危机概括为以下三个主要阶段:2、明斯基“金融不稳定假说”第一阶段:正向冲击改变了经济预期。第二阶段:信用扩张和经济繁荣相互推动,通常表现为资产价格不断攀升。第三阶段:负向冲击与“泡沫”的崩溃。2、明斯基“金融不稳定假说”明斯基金融危机模型对密西西比泡沫的分析第一阶段,制度冲击与乐观预期的形成。第二阶段:信用的扩张和股价暴涨。第三阶段:负面冲击和泡沫的崩溃。劳的大系统思考题金融危机及其形成机理