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波段博弈年末结帐行情华泰证券研究所陈慧琴2008年12月06市场判断篇2008年经历了太多的惨烈和悲壮，无论是年线、月线还是周线，2008年各大指数都将毫无疑问地以悲惨的大阴线结束，和2007年的喜庆形成鲜明的反差。经受2008年磨难的岁末行情抱几许期盼。年末行情如何演绎，实力机构的重仓股票又将如何表演？收官之战会否开演？A股的政策和估值低点可能已经出现从市场估值水平来看，到1664点时为止，A股市场的估值已大幅回落，市盈率估值处于历史低位，PE到达12倍的水平。从国内的横向比较，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到目前的合理水平，从国际的纵向比较来看，由于金融危机的作用，国际水平大幅下移到了一个非常极限的地步，香港市场，前段时间已经出现了鞍钢3港元以下的股价，也就是说，你可以用三分之一的建设成本来买下鞍钢！主要股票市场也许低点已经出现了。有助于A股票形成估值底部。长达一年，A股高达72％的跌幅，市场做空动能得到较大程度的宣泄，200多家破净和1元到3元股远远超过上轮熊市，市场估值接近历史极限，基金等主流机构仓位较低，均充分反映各种利空因素、根据历史分析，虚拟经济对宏观经济的反映会提前半年左右，只要长期的宏观经济保持8%左右的增长速度，1600点上沿出现中短期反弹的可能性已经越来越大。本轮大熊市分为三个主要阶段本轮大熊市以来，A股的下跌可分为三个主要阶段，目前A股已经运行在熊市的下半场熊市上半场，对过A股高估值的挤压阶段。时间大约从大盘见顶的2007年10月16日到2008年2月份，大盘在6124点位对应的A股整体市盈率为76.97倍，到2008年2月29日时A股整体市盈率重新回到36.36倍的历史平均市盈率附近。熊市中场阶段，非流通股的套现减持阶段。从2008年3月份至2008年上半年止，产业资本开始超越基金登上A股舞台，由于此时A股市场资本市场36倍的市盈率远高于产业资本可能提供的回报率，解禁股被大量减持套现，成为市场的主要做空动能之一。到2008年6月底，股指已经跌破3000点大关到2736点，跌幅超过50%，A股整体市盈率已经跌到接近20倍左右的历史市盈率底部区间，虽依旧高于国际市场，但考虑到中国经济的成长性，已经很难用泡沫来解释了。，目前市场已处于熊市下半场时间从2008年下半年开始，宏观经济的不明朗阶段。美国次贷危机和随后演变成的全球性金融危机以及经济衰退阴影。2008年8、9月份美国次贷危机集中爆发，尤其是港股的暴跌使得H股跌势不止，导致A＋H股的溢价提高，加大溢价较高的权重A股的调整压力。A股中长期走向一方面将在很大程度上受到美国、香港股市的影响。目前A股整体估值已完全与国际市场接轨,与A股的历史底部也相距不远。在市场情绪极度低迷的时候,熊市的末端将是长期投资者入场的时机。政策面起到重要作用的特点促使市场稳定从11月社保基金增持100亿的动向来看，回忆一下6124点社保的表现，这个信号不容忽视，再观察一下汇金公司，从区区200万股已经悄然到7000万股以上，从博弈的角度来看，6124需要淡泊，1664需要勇气。政策总是对的研究都是滞后的，听党的话，终会带来良好的回报货币政策、内需拉动和市场估值形成共振从作为熊市估值重要安全边际的市净率水平来看。对非601板块股票而言，2005年熊市大底的最低收盘价为2005年6月3日的收盘价为1013.64，以最近一期财务指标衡量的全部A股市净率水平为1.61倍；在当时可以获得数据的1324家A股公司里有207家公司破净资产，占比15.6%。本轮调整至国家出台大规模经济刺激计划前的收盘低点2008年11月6日的1717.72点水平来看。全部A股的市净率水平为1.97倍，在可以获得数据的1573家A股公司里有223家公司破净资产，占比14.18%。虽然本轮调整的最低全部A股的市净率水平1.97倍高于2005年熊市大底的1.61倍，但是其中2006年以后新上市的601板块公司对市净率的抬高影响。从申万一级行业来看，2008年11月6日的钢铁、有色、电子元器件、信息设备、轻工制造、交通运输、金融和餐饮旅游的市净率水平已经低于2005年熊市大底部的2005年6月3日的水平。剔除601板块，从市净率水平来看，大规模经济刺激方案出台前的市净率水平已经同2005年的熊市大底水平非常接近，对于大多数股票而言，1700点即使不是底部，也离底部不远。第三次救市和前两次的区别“10.9”第三次救市的强力经济刺激政策前所未有，并直接针对实体经济。“4.24”救市政策主要是下调印花税、指导解禁股转让和计划推出融资融券等，主要是针对股市本身，三项措施本身并不改变股市本身的供给需求关系，“9.19”三大救市政策出台时，美国次贷危机全面爆发，全球经济数据全面下滑，国外股市暴跌。管理层推出了印花税单边征收、汇金增持三大行和国资计划增持国企股三大政策。这三大政策从实质上看依然是针对股市本身的“资金—股票”供需关系，并没有改变主力机构对世界经济衰退背景下中国宏观经济硬着陆的担心，依旧做多踌躇。2008年10月9日管理层开始下调存款金率和利率，宏观经济政策开始正式调整并放松，此后央行在10月30日再次下调利率，并在11月10日出台十项促进内需增长、保经济增长措施，提出了高达4万亿的投资计划。宏观经济政策彻底扭转，使得我国GDP增长有望保住8%的底线，4万亿元刺激方案是启动经济的重大信号,表明政府决心坚定。随着通胀的下降，降息、下调存款准备金和扩大信贷规模都会进行，财政政策的空间则更大，2009年新年开始的增值税的改革、个税改革、企业出口退税都是有效促进经济的手段。可以说“10.09”的第三次救市政策开始真正针对股市基本面的实体经济，有效扭转市场对实体经济和上市公司业绩下滑的悲观预期，众多投资者信心得到较大恢复。同时管理层为保持政府信用的有效性，也须保证第三次救市政策的有效性，政府加大投资，对实体经济的的正面显现推动作用经过一段时间才能体现出来，上市公司业绩的回转可能还需要时间。10多年来货币政策首次转为“适度宽松”11月5日召开的国务院常务会议明确,要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策的鼓励，并确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的10项措施,包括加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等。到2010年底约需投资4万亿元。中央明确，十大举措扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实，而且要突出重点。发出了保持经济平稳较快发展的强烈政策信号。实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，投资数额的具体量化,给市场尤其是机构投资者信心。进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施为未来的投资方向指明了方向。对市场构成中长期利好。收官之战基金会否出击重仓股从股市历史走势的规律进行分析，年底资金面紧张使得年底的行情大多不理想，大多数年份的12月是下跌的，只有少数年份的12月是上涨的。但是2008年经过高达近70％如此大幅度的下跌，目前1800汇集了市场的期盼和多方难以割舍的情结，12月结构性纠偏行情仍可期待。近年，基金向来都有年末“做市值”的表演习惯，临近年末，机构投资者尤其是基金面临年度业绩排名考核，其中考核的指标不但有年度的收益水平，还有年末的基金管理市值规模等要素，随着最终考核基准日的逼近，基于排名需求将会刺激部分基金重仓股活跃。最新公布的基金持仓情况来看，金融、地产、机械设备等行业都是其重点配置的投资品种。消费类品种的投资比例也有明显提高，因此在年关冲刺过程中权重股的股价存在上浮动力。基金年底在局部板块中局部个股中寻找机会，由于2009年新年后业绩预告开始，而目前离元旦之前只有1个月、在这么短的时间不可能的发动大行情，所以基金大规模增仓不可能，重仓的板块进行适度加仓，未来行情取决于基金的加仓力度的大小。蓝筹股觉醒，机构空翻多从盘面上看，板块方面如创投、融资融券、股指期货、农业、地产、上海本地股、新能源、科技股都频频走强，市场再度释放做多信号。板块轮动实际上已经再度释放了做多信号，概念股的启动实际上已经再度宣布大盘没有问题汇金却神不知鬼不觉的增持二十亿。在社保、汇金大肆入股从盘面上看，社保三季度增仓股可圈可点，本周基金向二线蓝筹发起冲击。从以往的年底收官之战来看，基金重仓股尤其是单家基金公司的重仓股，往往在年底最后几个交易日会有不俗的拉升，毕竟，从做市值的角度看，拉抬自己的重仓股也算是好钢用在刀刃上了。当然基金未来做市值的动力取决于以下几个因素，首先是机构投资者的信心，如果未来社保和保险对优质筹码增持较为积极，那么将有力抑制基金的做空动能，另外一线基金公司是否有拉抬重仓股的动作，这将影响二三线和仓位较轻的基金公司的操作思路。基金净值表明华夏基金、交银和银华基金有加仓迹象，华夏大盘精选和华夏增长加仓。显示基金借利好调仓,以备年底的“净值大战”。而年报业绩预增股会因为良好的基本面而受到欢迎，内需拉动受益板块由于基金近期增持，这两类个股在岁末年初阶段适宜重点关注。同时一些游资认定基金年尾会拉净值,进而买入基金重仓股（江南重工和浙大网新、上海机电）,从而拉高了基金重仓股的市值。为此，我们要密切关注博时、华夏、南方和嘉实基金等一线基金公司三季度增仓板块的动向，三大基金公司对电力设备、新能源、医药和农业青睐有加。建议对部分基金的重仓股如方大碳素、敦煌种业、上海机电、东方明珠、怡亚通、瑞贝卡、老百干、人福科技、通威股份。吉林森工等可以逢低关注。短期有望继续冲高经过了一年的深幅调整之后，A股市场估值水平的快速修正已经使得系统性风险大部分得以释放短期行情，上证指数60天均线和2000点均落入多头掌控中，市场韧性已有，在这种量能下，一根K线是不会结束战斗的，有反复确认的过程。本次成交金额是今年三次反弹的最大值，主要集中社保、汇金和法人帐号三大做多主力，以及游资的全线强势出击。由于市场短期累积了不少获利盘，防止震荡。减持前期大幅获利的筹码，对未启动的题材股给更多关注。由于基金仓位较低，后市机构盘中打压增仓股成为常态，任何一次回调也都将是逢低介入部分蓝筹个股的良机。关注平准基金是否被列入中央经济工作会议？据传该基金的设计由全国政协经济委员会副主任委员厉以宁负责，中共中央书记处书记王沪宁协助——显然中央及其重视。“为了发展资本市场，政府可以借鉴1997年香港地区应对亚洲金融危机的经验，成立专门的调节基金，择机收购优质上市公司的股票，并且在收购之后三年内不转让。”真正的阻力应该是区间，大约在2055——2300之间中央经济工作会议是否有更多措施出台？一年一度的中央经济工作会议即将召开，会议将为2009年的经济工作最终定调。会议的基调将是“实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，会议将释放更多刺激经济的积极信号，以达成明年经济增长8%的目标。中央高层近日确定了“保增长、扩内需、调结构”的九字方针，在此方针之下，增加居民收入、刺激消费，应是下一步“更周密措施”的重点之一。专家提议调高个税起征点，减轻普通民众负担，政府在这方面已经有所考虑。取消股票红利税、提高农民收入、促进汽车与住房消费等方面出台超预期的利好政策。中国当前的经济政策主要有几点中国当前的经济政策主要有几点，一是要加大投资力度，这是拉动经济增长的最直接措施；二是要增加居民收入，扩大消费；三是多方促进出口，同时鼓励进口，增加一些能源的战略储备；四是要合理扩大信贷；五是要推进包括增值税、燃油税在内的一些重点领域改革。11月份的经济统计数据尚未出炉，但国家发改委主任张平日前在国新办透露，一部分企业生产经营出现困难，特别是一些以生产出口产品为主的企业，有些甚至出现停产、半停产的状态。就业方面，某些地方出现了农民工返乡的现象。11月28日的中共中央政治局会议更是坦承，当前国际金融危机仍在扩散和蔓延，对全球实体经济的冲击和造成的损失将进一步扩大，对我国经济发展的影响也将更加明显，我国经济社会发展中的一些矛盾可能更加突出。数据显示，中国GDP在保持多年的两位数增长后，去年以来连续5个季度出现回落。其中，出口订单指数持续回落，已跌至2005年7月以来最低值。国际金融危机之下，中