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广东外语外贸大学国际经贸学院王洪良教授E-mail:13533618078@126.com主要参考书《期货与期权市场导论》约翰·C·赫尔,2006年（第五版）《金融衍生品》邬瑜骏黄丽清汤震宇等，2007年《现代期货市场学》杨玉川季兴旺等，1995年《期货期权论》张强，1999年《期权、期货和衍生证券》约翰·C·赫尔，1996年《金融期货期权及市场监管》郭宝新罗扬眉曹志刚，1999年金融期货与期权实务主要教学内容一、金融期货概述二、外汇期货三、利率期货四、股价指数期货五、金融期货套期保值六、金融期货的套利与投机七、金融期货价格的分析与预测八、金融期权概述九、金融期权的定价模型十、金融期权的价差交易策略十一、金融期权的对敲策略与合成策略十二、金融期货与期权的市场监管第一章金融期货概述第一节期货市场概述第二节金融期货的产生与发展第三节金融期货的基本特性第四节金融期货交易的基本规则第五节金融期货市场第一节期货市场概述一、现货交易二、远期合约的产生三、期货合约的产生及其意义人类的交易行为，经历了一个由物物交换到现货交易(以货币为媒介的交易)再到期货交易的逐步发展的进程。而以标准化期货合约为基础，以清算所为核心，以保证金制度为保障的现代期货市场的建立，距今不过百余年的历史。100多年来，期货交易规模不断扩大，期货交易品种不断创新……由最初的农产品发展到现代农产品、金属等大宗产品进而及外汇、利率、股票指数等金融产品和金融衍生品，大大丰富了期货交易的内容。金融期货从诞生之日起，在短短的30多年时间里，风靡全球，很快成为期货市场的主角……商品期货挤到了次要地位，使世界期货市场发生了划时代的变革。金融期货交易，成为全球商品生产经营者和金融机构最重要、最有效的风险管理工具和投资工具之一，并通过货币市场金融传导机制影响世界经济发展，在国际金融市场上发挥着巨大的作用。一、现货交易贸易所体现的是一种物与物的交换关系，贸易的发展是与市场的形成与发展密不可分的。贸易的发展完全得助于市场自身组织的不断完善及效率化的过程。贸易的发展基本经历了以下五个阶段：赐予—（物物交换）现货市场—（货币中介）现货市场—（契约形式）远期市场—现代期货市场。（一）现货交易的价格决定（二）现货交易的价格风险（三）现货交易中价格风险的规避（一）现货交易的价格决定1、现货市场的特征2、现货交易价格的特点★现货市场上交易的规模相对较小，且分散，无法形成规模经济效益。信息的收集及传递、流通较慢，信息资源末形成统一、完整、高效的市场。★交易的双方由于信息的不完全，往往可能产生信息不对称的交易行为。★交易多采用一对一直接谈判的形式，成本很高。★交易价格的决定主要取决于当时市场的供求关系，社会大众化的预期因素对价格决定所占权重很小。★现货交易价格中的预期性较差，难以对未来交易价格起到较大的指导作用。★现货交易价格的真实性与交易双方的个性关系较大，真实性较低，无法代表该商品的真实价格水平。★由于现货交易规模小、相对分散、信息传递不畅、易产生信息不对称的交易行为，降低现货交易价格的真实性，并且反映出现货交易价格的非公平性。★零散、一对一的交易方式，缓慢的信息交流使得现货交易价格调节过程也显得缓慢不具有连续性。（二）现货交易的价格风险现货交易中的价格风险源于信息不完全和预期差异两大危险因素。现货交易中的价格风险有以下特征：1、风险大2、现货交易末形成社会集中化、规范化的价格风险转移机制。现货交易直接一对一分散谈判形式使得交易双方对危险因素的运动变化不确定性难以准确掌握，信息传递及流通不完全，理性预期的成份相对较少，直接导致现货交易中的价格风险较大，总之，现货交易中包含的价格变动的不确定性，以及由此产生的损失的幅度和频率都更大一些。风险转移完全取决于双方对信息的了解程度以及双方预期上的协调，而不是在完全信息或接近充分信息基础上社会大众预期的共同协调，因而显得不规范。价格风险的社会化转移分摊不大，不利于贸易的进一步发展。（三）现货交易中价格风险的规避现货交易的价格风险直接源自贸易活动中的信息不完全及人们预期差异两大危险因素。因而，对现货交易价格风险的控制也就应主要致力于对信息不完全境况的改善和交易双方预期与大众化预期的协调。1、信息不完全境况的改善2、交易双方预期与大众化预期的协调3、风险的规避是一种个人行为交易双方都力求通过市场调研活动、社会大众媒介等途径收集现货市场的信息以及交易对象的信息，以求在自己可接受的成本之内获得尽量多的信息。信息越完善，交易者就越是处于有利的位置，交易者也就越能了解交易的不确定性大小并有效地在谈判过程中加以控制。相反，信息上的相对劣势，就极可能使交易者在直接谈判过程中处于劣势，从而使得交易者承担过大的交易价格风险。人们的预期都是建立在过去的经验及信息基础上的。交易者越是有贸易经验，就越能更大程度地了解大众化预期的可能结果，就越能在谈判过程中掌握主动，实现价格风险控制。相反，交易者缺乏贸易经验，就极可能受交易对手的左右，处于被动，被迫承担更大的价格风险。现货交易中的价格风险的规避及控制取决于贸易双方，取决于单独具体的交易行为。并没有形成一种社会化的风险转移机制。现货交易的整个社会交易成本仍是较大的。期货交易所和期货交易，规范了贸易中的信用风险及价格风险控制技术，降低了社会交易成本，推动促进了世界贸易的发展。二、远期合约的产生（一）远期合约的产生远期合约这种特殊的商品交易方式是为了满足社会经济中人们互相交换商品的需要而产生和发展起来的，在人类交易史上，按时间顺序，依次出现了以下四种商品交易方式：物物交换的商品交易方式，现货交易方式，现货远期合约交易方式，最后发展到期货交易方式。1、物物交换的商品交易方式2、现货交易方式3、现货远期合约交易（二）远期合约的作用1、现货远期合约交易的作用2、现货远期合约交易的缺陷和不足1、物物交换的商品交易方式两次社会大分工之后，剩余产品越来越多，私有制度逐步确定，最早的商品交易方式就出现了。人类社会由此进入了商品交易时期。但是，早期的商品交易方式是最原始的以物易物的商品交换方式。这种商品和商品之间直接交换存在很很大的困难。需求双重巧合，比例单一确定，时间、地点双重偶合2、现货交易方式货币作为一种特殊的商品从一般商品中分离出来，成为衡量其它一切商品价值的标准和尺度，成为商品流通的媒介物。与物物交换相比较，现货交易的特点是简便灵活，只要双方互相满意，就可以在任何地点以任何方式进行交易。赊销和预付贷款成为常见的两种现货交易形式，使商品的让渡同商品价格的实现在时间上分离开来。3、现货远期合约交易商品交易的规模越来越大，带来的价格波动的风险。避免价格波动而带来损失，现货远期合约出现。现货远期合约，适用于进行大规模的商品交易，排除了现货交易的偶然性和不确定性。商品交易的规模越来越大，市场规模也不断扩大。同时，在经济领域中的分工更加细致严密，产品从生产加工到产成品要经过许多道工序和阶段，在各道工序之间都有一定的时间，这样原材料、半成品和成品的生产者和需求者都不得不面临由于生产周期较长带来的价格波动的风险。比如说，农业生产的季节性很强。为了避免这种情况的出现而带来损失，农场主开始和一些老客户建立起一种稳定的交易方式：即在距离农产品收获还有一段时间的时候，农场主便与买主商议一个双方可以接受的价格以及交易的数量和质量、交货的时间，最终形成一个买卖合同。双方都必须遵守合同的各项规定。这就是远期合约的雏形。现货远期合约交易，是指买卖双方通过事先签订在未来的某一个时期交割一定数量，一定质量等级的商品的现货远期合约的方式而进行的一种商品交易活动。双方在签订远期合约时要互相协商好一个交货价格。这个价格是建立在对该种商品在一段时间后价格的涨落趋势而做出的预测的基础上的。现货远期合约交易比现货交易更加方便灵活，更适用于进行大规模的商品交易。同时，买卖双方按照合约上规定的交易商品的数量、质量价格和其它条款，这在一定程度上排除了现货交易的偶然性和不确定性。使得买方获得了稳定的货源，卖方取得了相对稳定的销路。签约双方由于预先在现货远期合约中确定了交易价格，使得卖方放弃了在未来价格上涨时获得收益的机会，同时也避免了在未来价格下跌时遭受损失的风险，同样，买方放弃了未来价格下跌时获得利益的机会，但同时避免了在未来价格上能时遭受损失的风险。这在一定理度上为买卖双方规避了价格风险。1、现货远期合约交易的作用现货远期合约交易在一定程度上排除了即期现货交易所具有的偶然性和不确定性，使得买方预先取得相对稳定的货源，卖方预先取得可靠的销路由于远期合约是以合约中规定的价格交割商品，这就在一定程度上为买卖双方提供了一条规避价格风险的渠道。现货远期合约还比较适宜大宗商品的交换。这些优点使得现货远期合约交易成为一种应用非常广泛的商品交易方式。2、现货远期合约交易的缺陷和不足★远期合约不规范；★远期合约存在着信用风险；★流通性低；★远期合约不能公平的，真实地反映商品市场价格；★远期合约不能完全实现转嫁价格风险的目的。远期合约具有若干缺陷，不能完全适应商品经济和商品交换发展的需要，但它在期货市场的发育过程中却起着不可忽视的作用，是一种不能直接超越的形式，期货市场是在此基础上发展起来的。在远期合约交易中，远期合约是由买卖双方互相协商签订的，不同的买方和卖方在商品的数量、等级、交货时间、交货地点，付款方式等方面都有不同的要求，因此远期合约从内容到形式都是极不统一的。这样商品远期交易很不方便，每次交易都必须协商，不仅交易手续繁琐，而且也增加了交易成本。远期合约交易过程中，合约最后是否一定能按条件履约或是否能一定得到履约，只能以买卖双方的信誉为担保。这里存在着信用风险，交易发生违约、毁约的现象。远期合约是买卖双方在分散的条件下私下里签订的，没有形成一个集中统一的市场，要转让远期合约甚为不易。大大降低了远期合约的流通性。远期合约是由少数买方和卖方私下里协商签订的，合约的成交价格虽然能在一定程度上对未来供求关系进行预期，但不能形成公平的，较为真实地反映商品市场价格。远期合约中预先固定成交价格的方式，虽然能在一定程度上为交易者转移价格变动的风险，但并不能完全实现转嫁价格风险的目的，只不过把价格波动的风险在买方和卖方之间转移，价格波动的风险只是部分得到了转嫁。三、期货合约的产生及其意义期货交易则是通过在商品期货交易所买进或卖出标准化的期货合约而进行的，在规定的时间和地点交割一定品质规格标准的商品，也可以在到期前将交易对冲，即合约的一买一卖就了结了这笔交易。许多期货交易者并不对实物交割感兴趣，而是为了利用期货市场价格的波动进行保值或投机获利。期货交易一般并不涉及实物所有权的转让、只是期货所有权的转移，以便转嫁与这种所有权有关的商品价格变动的风险，或在这种价格变动中进行风险投机。（一）商品期货合约的产生（二）期货合约与期货市场（三）期货合约与期货交易所（四）期货合约是标准化的远期合约（五）期货合约与远期合约的比较（六）期货合约产生的意义（一）商品期货合约的产生1、公元前的希腊和罗马已有带期货性质的交易活动，期货交易制度的逐步完善是从芝加哥期货交易所的成立开始的早在公元前的希腊和罗马已有带期货性质的交易活动。农产品收获前，城市商人往往先向农民预购农产品，等到收割完成后，农民才把农产品交付。这是最原始的远期合约交易，是现代期货交易的雏形。随着各地交通条件的改善和现代化城市的兴起，地方性的期货交易逐步发展成为集中的市场交易中心。19世纪以后，主要进行谷物交易芝加哥期货交易所于1848年成立，先签订合同后交割的交易方式开始盛行，现代意义的期货交易制度在历史上是逐步完善的，芝加哥期货交易所在完善这些制度方面，走在世界的前列，至今也是世界上最有影响的商品交易所之一。（一）商品期货合约的产生2、现代意义的期货交易，是遵循着期货合约、保证金、期货价格、商品质量、交收时间、交易时间、结算制度等规定由经纪公司来完成的。19世纪中叶，一系列经济、技术上的因素把芝加哥推上了完善期货贸易的前列。★交通运输状况发生了巨大的变化；★粮食生产和贸易量