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《公司金融》之第八章股利政策第八章股利政策股利是股息与红利的总称，指股东依靠其所拥有公司股份从公司分得的利润、是作为给每一个股东对公司投资的一种报酬。股利政策是公司金融三大核心内容之一。它既是公司筹资、投资活动的逻辑延续和公司金融活动的必然结果；同时，好的股利政策有助于公司获得长期稳定发展条件和机会。股利政策，也是决定如何将公司税后利润合理地分配给现有股东和增加公司留存收益的盈利分配政策。第一节公司股利政策的基本类型一、股利政策的内涵所谓股利政策，是指公司制其分配年度盈余给予股东的计划或策略。分配内容可以是股票，也可以是现金，或二者兼而有之。股利政策的核心，是正确处理公司与投资者之间、当前利益与长远利益之间的关系。公司股利原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，此为“无利不分”原则。一般地，公司制定股利政策应考虑公司未来成长性、获利性及资金需求等多项因素。二、公司支付股利方式制定股利政策主要考虑公司收益稳定性。公司常以现金股利和股票股利作为股利的支付方式。其中，成长型、有扩展潜力的公司，常选择股本扩张方式，将现金留作扩大再生产用，转而向投资者派发大量股票股利。如微软、伯克希尔·哈撒维公司等；已步入稳定发展期的公司则以现金作为主要分红方式，以坚定投资者信心。(一)现金股利——见教材P193。获取股息和红利，是股民投资于上市公司的主要目的之一，也是股票投资人的基本经济权利。税后利润是经营业绩好坏的重要指标，也是股息和红利唯一来源和分红派息最高限额。例如，“佛山照明”，被誉为中国证券市场的“现金奶牛”——到2010年为止，其累计派发现金红利达14.74亿元，比公司13年总募集资金12.86亿元还多出2.88亿元。再如更牛的“深南电”。(二)股票股利。股票股利对公司的意义:(1)可留存大量现金、促进公司长期发展;(2)若盈余和现金股利不变，可降低每股价值、吸引更多投资者；(3)可传递公司发展良好的信息、稳定股票价格、提高投资者信心；但有时，股票股利也被认为是公司资金周转不灵而可能降低投资者信心、加剧其股价下跌。可见，盐湖钾肥以每10股派现16.72元被誉为当年“最牛的分红上市公司”；相反，金杯汽车则以连续15年坚持不懈地不进行利润分配而当选为A股中最长寿的“铁公鸡”。信号传递理论认为，在信息不对称情况下，公司可通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。所以，这两种分配方式在诸多方面存在差异，集中表现在以下不同方面：1、二者对投资者的作用不同——股利分配之谜；2、二者适用分配的条件不同；3、二者对公司资产影响不同；问题：若以股票股利换取现金收益，是否与现金股利性质相同？为什么？4、二者对公司财务影响不同；5、二者对股东财务影响不同；6、二者在法律受偿顺序不同；7、二者在会计处理上的差异。(三)股票回购。指上市公司利用自有资金或债务融资以一定价格购回公司本已发行在外的普通股，将其作为库藏股或进行注销，以达到减少股本规模或调整股本结构之目的。比如，2011年6月2日刊登《健康元药业集团股份有限公司关于股份回购进展公告》。股票回购主要目的：降低资本总额、抬高股价，或公司股票市价过低、具有投资价值而投资于本公司股票。股份回购的直接结果，是公司资本减少。故，股份回购也是成熟资本市场较常见的资本运营方式和公司金融（股利分配）策略。第二节股利政策的类型股利支付方式及股利支付规模，构成公司股利政策两大核心。一、剩余型股利政策是指，将公司税后利润先满足内部融资（投资需要），之后还有剩余的，才用于股东分配。显然，此政策核心在于：公司持续稳健经营比向股东派发股利更重要。二、稳定股利额政策——固定绝对额指每年相对固定发放股利并在较长时期内不变，只有未来盈余出现显著而不可逆转增长时，公司才提高股利发放额。此政策主要目的，是避免出现因经营不善而削减股利(影响公司市场形象)的情况。所以，此政策的优点、缺点皆因“稳定”。该政策特点：有较大灵活性，既保证股利分配稳定性，又实现股利与盈余间较好的配合。其优缺点，见教材P199。三、固定股利支付率政策——固定相对额该政策指公司确定一个股利占盈余的比例，并长期按此比率支付股利的政策。主要目的是使股利与公司盈余紧密配合，体现多盈多分、少盈少分、无利不分原则，真正公平对待每位股东。与稳定股利额政策相比，该政策一是稳定绝对额，二是固定相对数。四、低正常股利加额外股利政策指公司一般每年只支付固定的、数额较低的股利；盈余较多时再根据实际情况发放额外股利，但额外股利并不固定、不意味着公司永久提高股利率。第三节一个简化的公司股利决策模型一、投资决策、融资决策与股利决策间之相机确定即：投资政策、筹资政策和股利政策，三者之间就客观上存在着相互牵制、相互制约的关系，必须相互协调、相机确定。见公式P200,8-5：r=1-[I-⊿E（1+K）]/π(1+K)=1-[I/π(1+K)-⊿E/π]二、投资决策、融资决策与股利决策之间的长期协调模型即：公司制企业须从长远考虑公司金融三大决策之间的协调，从而使投资机会、融资能力和股利分配三方面为实现公司目标服务。第四节公司股利的决策公司永远需要股利政策，但没有永远的股利政策。具体的公司股利决策过程，首先估算利润来源中的永久部分与暂时部分；随后制定股利支付模式。一般地：股利分配仅随永久性股利的增加而增加，与暂时性股利增减无关。就公司而言，股利决策的主要解决是否发放股利、以何种形式发放股利、何时发、发多少等问题。因为，发放股利与否、何时发放股利及发放多少股利等，不应是随机行为，而应是贯彻公司长期发展战略、并传达这种发展战略信息的连续过程。案例分析：教材P205，关注美国SAC公司股利决策——发放股利、又停止发放股利，背后所传递的信息是什么?问题(来自教材P208第4题)：股利政策具有信息内涵吗?一般地，公司股利政策的宣告往往会随之引起公司股价变化，此现象为股利政策的信息内涵效应。信息内涵效应将会影响公司股利政策的制定，并提供给投资者一种廉价可靠的信息资源。结论：现金股利的增加可以看作公司未来良好前景的有效信息。第八章结束第九章短期融资策略和管理第一节营运资金概述一、营运资金的概念1、营运资金有广义、狭义之分。广义营运资金又称毛营运资金，指公司经营活动中占用在流动资产上的资金。狭义营运资金又称净营运资金，指公司流动资产与流动负债之差。本章所指营运资金为狭义概念，具体指现金、短期市场证券、应收账款及存货。2、营运资金的特点:(1)流动资产：回收期短、流动性和波动性大；(2)流动负债特点：融资快、成本低、风险大。二、营运资金的流动性和收益性这是营运资金矛盾性特征：流动性好、变现能力强、资产安全性高，但投资“时间”短、货币时间价值难以有效发挥，收益性就差。第二节短期筹资短期融资，指融通使用时间在一年以内或者超过一年的一个营业周期以内的资金。一、筹资原则：匹配原则严格意义上的匹配原则，指用短期融资支持季节性资金需求，用长期资本支持长期性营运资本需求。通常，短期融资成本低，但会恶化公司偿债能力指标、财务风险大，而长期融资成本高，但不会恶化偿债能力指标、财务风险较小。在财务管理理论里，匹配原则属于筹资配比原则之一。后者是指通过研究各种筹资因素的相互配比关系，追求资金筹资最小筹资成本、力求筹资达到最佳综合经济效益。公司短期融资策略可因此可分为三类：A、高风险融资策略——尽可能采取短期融资满足长期资产配置，风险高、盈利能力强；B、保守型融资策略——尽可能采取长期融资满足短期资产配置，成本高、盈利弱，风险小；C、平衡性融资策略——用短期融资满足短期资产配置、长期融资满足长期性资产配置，这就是均衡，也就是匹配原则。公司短期筹资原则还有“现金原则”：首先，现金和利润不同：利润可控、有时还不真实，现金则是真实的；其次，公司会因现金枯竭而倒闭，但不会因暂时亏损而破产。二、营运资金的循环零营运资金管理(补)。这是从营运资金管理的着重点出发，在满足公司对流动资产基本需求的前提下，尽可能降低对流动资产的投资，并大量利用短期负债进行流动资产融资。零营运资金管理还是营运资金管理决策方法的风险决策方法，其显著特点：能使公司处于较高盈利水平，同时也承受较大风险。具体表现：1、增加收益。因流动资产盈利能力低于固定资产、短期投资盈利低于长期投资。所以，减少流动资产占用和短期投资，将资金多用于长期投资和固定资产投资，可增加收益。2、增大风险。因固定资产投资风险大于流动资产，短期筹资的风险也比长期筹资更大。因此，减少流动资产占用和短期投资，将资金多用于长期投资和固定资产投资，虽然可增加收益，同时也增大风险。所以，零营运资金管理虽然以零营运资金为目标，但着重衡量营运资金的运用效果，通过营运资金与公司收入比值来判断公司在营运资金管理方面的业绩和水准。实现零营运资金管理的途径，一是尽量减少在流动资产上的投资额，加速资金周转；二是要有畅通的筹措短期资金的渠道，以便满足公司的日常运作需求。(一)资金循环——以现金为始点和终点。关注公司资金循环，重点在既保证资金循环过程圆满，又成本最低、效益最好。(二)营运资金的周转速度。针对营运资金周转速度指标的设计和计算，目的均为制定正确的短期融资决策服务——满足公司日常资金正常循环之需。三、短期筹资的几种方式(一)商业信用公司信用之一，本质是卖方向买方短期融资。商业信用指公司间在进行商品交易时，以契约作为预期货币资金支付保证的经济行为。其主要方式：赊销商品、委托代销、分期付款、预付定金、预付货款及补偿贸易等。只有产品购买方才能利用商业信用实现短期融资。(二)短期银行贷款--最常见短期融资方式。(三)其他短期筹资方式1、出售应收账款(或应收账款让售)，指公司通过向金融机构出售其应收账款来筹措资金的筹资方式。目的是增加现金流量，加速资金周转。2、贴现商业票据。指商业票据持有人将未到期票据转让与银行，银行按票面金额扣除贴息后，将余额付给持票人的融资行为。一般是卖方企业实现短期融资的手段。第三节流动资金的管理一、现金管理现金管理主要目的：确定最佳现金持有量,并且成本最低。公司持有现金的动机有：交易动机、谨慎动机、投机动机。现金成本一般包括：持有成本、转换成本、短缺成本等。现金流转(一)Baumol（鲍默尔）模型。该模型是把现金作为存货看待，利用存货的经济批量模型来确定最佳现金余额。这种模式下的最佳现金持有量，是持有现金的机会成本与有价证券变现的交易成本相等时的现金持有量。(二)Miller-Orr（米勒-欧尔）模型。该模型假定企业无法确切预知每日现金实际收支状况，只规定现金余额上下限，并据此判定企业在现金和投资之间转换的时间和数量。同时假定每日现金流量为正态分布。(三)对模型的评价。见教材P236。二、有价证券管理首先，有价证券管理应遵循的原则：1、安全性、流动性与盈利性均衡原则；2、效益与风险最佳组合原则；3、分散投资原则；4、理智投资原则。（一）、（二）、（三）略。（四）现代资产组合理论.见教材P238.三、应收账款管理应收账款是企业因对外赊销产品、材料、供应劳务等而应向购货方或接受劳务方收取的款项。理论上，公司绝对不希望发生任何，因为应收账款的发生，对公司具有如下不利影响：1、降低资金使用效率。2、虚增经营成果。3、加速现金流出。(1)企业流转税的支出；(2)所得税的支出；(3)现金利润的分配。4、延长营业周期。5、增加应收账款管理出错概率。实践中，发生应收帐款几乎不可避免，甚至还具有某些积极作用。应收账款主要功能是促进销售、占领市场和减少存货。因而正视应收帐款存在、加强应收账款管理的主要目的，是降低与应收账款有关的如下成本：1、应收账款机会成本：指因资金滞留于应收账款而丧失的其他收入；2、应收账款管理成本：指对应收账款进行日常管理而耗费的开支；3、应收账款坏账成本：指应收账款无法收回而给公司带来的损失——坏帐损失。应收账款管理分为事前管理、事中管理和事后管理三个环节。四、存货管理存货指公司在生产经营过程中为生产或销售而储备的物资。存货具有防止停工待料、适应市场变化、降低进货成本、维持均衡生产等功能。存