《国际金融》9跨国公司长期资产负债管理

1第九章跨国公司长期资产负债管理2跨国公司的资本成本•资本成本的基础知识–资本成本与最优资本结构–计算企业资本成本和最优资本结构•资本成本对跨国公司资本预算的影响•影响跨国公司资本成本的因素–融资条件，收益稳定性，风险水平3跨国公司资本成本定价分析•CAPM模型简介–20世纪60年代，美国经济学家威廉夏普，约翰林特和杰克特雷诺在研究证券的风险与收益关系时创立了著名的资本资产定价模型。–基本内容：在竞争性市场中，一只证券（或一个证券组合）的预期风险溢价与其对市场收益的敏感程度成正比。4跨国公司资本成本定价分析•跨国公司资本成本定价•需要确定无风险收益率、市场平均收益率和公司的β值。•无风险收益率通常由国债收益率来确定，市场平均收益率则由所处行业、企业规模等因素共同决定，公司的β值更多地取决于跨国公司的经营状况和风险管理能力，可以通过历史数据、建立回归方程大致计算出来。5资本成本的国际差异•跨国公司资本成本由债务成本和股权成本共同构成•不同国家同一时间上的债务成本和股权成本有显著的差异，通过分析、了解跨国公司资本成本国别差异的原因，跨国公司就可以在债务融资、股权融资决策上做出有利的选择，进而达到降低资本成本的目的。6股权成本的国别差异•含义：如果企业将权益资金分配给股东，在同样的市场风险条件下，股东运用这些资金进行投资所能赚取的最低收益。–股权成本可用股东赚取的无风险利率和反映企业风险水平的风险溢价来测算。由于各国存在无风险利率差异，因此股权成本也存在明显国别差异。–不同国家的投资机会也是导致股权成本国别差异的一个原因。7无风险利率的国际差异•无风险利率–是一国利率体系中最重要的基准利率，一般选取国债利率，或者银行同业市场利率。–一国无风险利率取决于资金供求双方的相互作用，影响无风险利率的因素包括国民财富、市场预期、流动性需求、投资需求、财政赤字、税收等，而这些因素在不同的国家大相径庭。–无风险利率的国别差异直接决定了跨国公司在不同国家融资的债务成本高低不同。8风险溢价的国别差异•取决于债务人的信用风险大小。由于各国的经济状况、企业与债权人的关系、政府干预及财务杠杆利用程度的不同，债权债务关系中的信用风险在各国并不一致。9跨国公司的资本结构•广义的资本结构是指企业全部资本的构成，包括权益资本、长期债券、长期借款等长期资本，也包括短期债务等短期成本。•狭义的资本结构仅指长期资本结构。•本节所指的是狭义的资本结构，即债务资本和权益资本的比例关系。10影响跨国公司资本结构的因素•收入稳定性•企业的成长性•贷款银行和评级机构的态度•税收11国家风险对跨国公司资本结构的影响•股权限制–有的国家政府规定投资者只能购买本国企业发行的股票，许多跨国公司倾向于选择就地发行股票融资。•利率政策–如果东道国的债务成本比较低，跨国公司就会更多地进行债务融资。反之，进行权益融资就是更好的选择。•汇率政策–跨国公司现金流受汇率影响较大。如果东道国货币疲软，子公司可提高负债比例，增加支出，降低母公司汇率风险。•征收风险–如果东道国征收风险较大，跨国公司将偏向于在东道国进行大量的债务融资，安排较高的债务融资比例。促使东道国债权人关心本国政府对该跨国公司的政策，避免不利政策的实施。12跨国公司资本结构管理•由于存在国别风险差异，跨国公司各子公司的资本结构可能会偏离母公司的目标资本结构，但可以不同国家的资本管理结构，动态地达到母公司的资本结构管理目标。13跨国公司的长期融资–跨国公司倾向于债务融资方式，包括债券融资和贷款，在国际金融证券化的形势下，更多地采用债券方式。•跨国公司长期融资方式–欧洲债券、外国债券–货币组合债券，又称鸡尾酒货币，是用混合货币而非单一货币来标价的债券。14跨国公司长期融资决策•市场有效果性与融资市场选择•债券定价•长期融资的币种选择•P223例15外债的风险管理•汇率风险管理–安排抵消性现金流入–运用远期合约–运用货币期权•利率风险管理–利率互换P226例–货币互换P227例–平行贷款P228例16外债期限决策•收益曲线——是分析利率期限结构的重要工具。•当外币的国债收益曲线是水平形态或者平缓上升时，跨国公司倾向于期限较长的固定利率债券融资。当收益曲线向上变得很陡峭时，长期债务利率上升幅度较大，跨国公司更愿意获得相对便宜的短期固定利率债券融资。17国际税收规划•税收引起的资金流出具有强制性、无偿性和固定性。跨国公司在国际融资以及资本瞀时必须考虑税收因素。•对跨国公司现金流影响最大的税收包括：–公司所得税，预提税，前转和后移条款，–税收协定，税收抵免18转移定价与减税•跨国公司为获得最大经济利益，通过人为的操作安排，制定背离正常市场价格的各种内部交易价格和费用，以降低总体税负的方法。•为了规避一些国家政府对转移定价的限制，跨国公司内部子公司间的服务、研究与开发、特许权使用及管理责任等都要收费。由于这尖费用与商品定价不同，价格没有可比性，所以经常用不着来转移收入以实现税收影响最小化。19国际税收差异对跨国公司财务的影响•跨国公司的短期融资、流动资金管理、资本结构、资本预算等，都容易受到国别税收差异的影响。因此，需求在这些活动的决策中进行税收规划，尽可能利用税收差异，实现公司价值最大化。