搜索
国际金融兰州大学经济学院苏华第五章汇率决定理论国际金融兰州大学经济学院苏华汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段国际金融兰州大学经济学院苏华教学要点汇率决定理论的演变发展购买力平价说利率平价说国际收支说资产市场说国际金融兰州大学经济学院苏华第一节汇率决定理论的演变与发展人们真正开始注意汇率问题，是在中世纪。在15世纪，有学者开始对汇率问题进行探讨。第一次讨论汇率决定论的学者是15世纪初的佛罗伦萨的经济学院罗道尔波利斯。他提出了公共理论试图解释汇率的决定问题。国际金融兰州大学经济学院苏华汇率决定理论的演变发展随着资本主义商品经济的进一步发展，更多学者开始讨论汇率问题。最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的金块主义者”与“反金块主义者”之间持续的激烈“金块论争”。1861年戈逊提出了比较系统的国际信贷理论，对后来的汇率理论影响较大。国际金融兰州大学经济学院苏华国际借贷说（TheoryofInternationalIndebtedness）1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（TheoryofInternationalnIndebtedness）。国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。而外汇供求又是由国际借贷引起的。国际金融兰州大学经济学院苏华汇率决定理论的演变发展20世纪初，各国货币的相继贬值使得汇率严重偏离了铸币平价这个基础。在这种形势下，汇率理论的研究也取得了重大突破。形成了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说三大理论鼎力相抗的局面。国际金融兰州大学经济学院苏华购买力平价说瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。国际金融兰州大学经济学院苏华汇兑心理说（PsychologicalTheoryExchange）1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说”（PsychologicalTheoryofExchange）。他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。（汇兑心理说后来演变成心理预期说）国际金融兰州大学经济学院苏华汇率决定理论的演变发展20世纪30年代大危机以后，汇率理论又有了新发展，出现了凯恩斯学派汇率理论—利率平价理论国际金融兰州大学经济学院苏华利率平价说凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出了解释远期汇率决定的“利率平价说”。英国学者艾因齐格（PaulEinzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步阐述了远期差价与利率的关系。国际金融兰州大学经济学院苏华汇率决定理论的演变发展在布雷顿森林体系下，由于汇率被人为地确定，汇率的变动也人为地加以操纵，导致汇率理论研究的衰退。国际金融兰州大学经济学院苏华汇率决定理论的演变发展70年代，布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率制正式成为事实后，对汇率理论的研究才出现了一个重大的转机。这时出现了许多新的假说或理论，使汇率理论慢慢发展成为一种独立的理论。国际金融兰州大学经济学院苏华国际收支说（BalanceofPaymentTheoryofExchangeRate）一些学者在国际借贷学说的基础上，将凯恩斯的国际收支均衡分析应用到汇率决定中，提出现代国际收支说。认为外汇供求是由国际收支决定的。因此，凡是影响国际收支的因素都会影响汇率的变化。国际金融兰州大学经济学院苏华资产市场说(AssetMarketApproachtoExchangeRate)由于国际资本流动的迅速发展，西方学者更加重视资本流动在汇率分析中的作用，提出了资产市场说(AssetMarketApproachtoExchangeRate)。资产市场说是在20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率理论。它强调金融资产市场均衡的汇率变动的影响。认为，均衡汇率是两国资产市场供求均衡时两国货币的相对价格。国际金融兰州大学经济学院苏华现代汇率理论的发展在现代汇率理论的发展里程中,相关学科的发展应用在汇率的分析中,丰富了汇率研究的理论体系,各学派的连动将进一步促进汇率理论的发展。微观分析正日益表现为今后汇率理论发展的重要方向和趋势。国际金融兰州大学经济学院苏华第二节购买力平价说（TheoryofPurchasingPowerParity）购买力平价理论，英文简写为PPP其基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力；两国货币购买力之比决定汇率。汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定，即汇率的涨落是货币购买力变化的结果。国际金融兰州大学经济学院苏华购买力平价的基本思想货币的价值同货币的购买力成正向关系，同物价水平则成反向关系。货币的对外价值是以其对内价值为基础的，由于货币的对内价值是物价水平的倒数，故购买力对比可以用一般物价水平的对比来表示。国际金融兰州大学经济学院苏华购买力平价的理论基础“一价定律”认为，在没有运输费用和官方壁垒（如关税）的自由竞争市场上，同质的商品在不同的国家和地区出售，按同一货币计量的价格应该是一样的：用另一种货币表示价格，只需经均衡汇率折算。Pa=ePb国际金融兰州大学经济学院苏华购买力平价形式购买力平价有两种形式：绝对形式（absoluteversion）与相对形式（relativeversion）绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定相对形式说明的是在两个时点内汇率的变动国际金融兰州大学经济学院苏华绝对购买力平价绝对购买力平价指在某一时点上，两国的一般物价水平决定两国货币间的均衡汇率。国际金融兰州大学经济学院苏华一价定律与购买力平价的绝对形式购买力平价的绝对形式：e=Pa/Pb其中e为汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格，Pa为A国的一般物价水平，Pb为B国的一般物价水平。现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品套购行为实现的。国际金融兰州大学经济学院苏华相对购买力平价相对购买力平价是指在一定时期内汇率变化要与该时期两国物价水平的相对变化成变化成比例。国际金融兰州大学经济学院苏华购买力平价的相对形式e1和e0分别表示当期和基期的汇率，Pa1和Pa0分别表示A国当期和基期的物价水平，Pb1Pb0分别表示B国当期和基期的物价水平。001011*ePPPPebbaa国际金融兰州大学经济学院苏华购买力平价的相对形式例如：12／10e1=2。5×5／4=2。5×0。96=2。4国际金融兰州大学经济学院苏华购买力平价的相对形式Pa1/Pa0=1+ЛaPb1/Pb0=1+Лb国际金融兰州大学经济学院苏华购买力平价的相对形式汇率的变化等于两国通货膨胀率之差。E=Лa-Лb国际金融兰州大学经济学院苏华绝对形式和相对形式的不同其一，绝对购买力平价反映的及某一时点的汇率，相对购买力平价反映的是某一段时间内的汇率。其二，绝对购买力平价反映价格的绝对水平，相对购买力平价反映价格的变动率。其三，绝对购买力平价说明汇率的决定基础，相时购买力平价说明汇率之所以变动的原因。国际金融兰州大学经济学院苏华购买力平价理论的生动检验——汉堡经济学从1986年开始，伦敦《经济学家》（Economist）杂志每年都要发布“巨无霸汉堡”货币指数（BigMacindex）。顾名思义，在这个指数中，该刊选取了麦当劳连锁店中的巨无霸汉堡作为购买力平价参照物，并假设它在全球所有地区的售价一样，由此来决定各国货币比价国际金融兰州大学经济学院苏华附：2003年4月世界主要国家汉堡指数国家大汉堡价格购买力平价汇率(当地货币/美元)真实汇率(当地货币/美元)相对于美元高估/低估的幅度(%)当地货币价格美元价格(美元)美国2.71(美元)2.71中国9.9(元)1.23.658.28-56日本262(日元)2.1896.7120-19加拿大3.2(加元)2,171.181.45-18韩国3300(韩元)2.63121812200俄罗斯41(卢布)1.3115.131.1-51国际金融兰州大学经济学院苏华对购买平价说的评论揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。缺陷：忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。它忽视了非贸易品的存在及其影响。忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。国际金融兰州大学经济学院苏华第三节利率平价说(TheoryofInterestParity)利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。国际金融兰州大学经济学院苏华利率平价理论的提出凯恩斯和爱因齐格正是通过分析抛补套利所引起的外汇交易提出利率平价说，来说明远期汇率的决定。凯恩斯首次在1923年《论货币的改革》一书中系统提出了远期汇率的利率平价理论，利率平价说时，1931年爱因齐格出版了《远期外汇理论》一书，进一步阐述了远期差价与利率之间的相互影响。国际金融兰州大学经济学院苏华现代利率平价理论提出从20世纪50年代起，很多西方学者在凯恩斯和爱因齐格利率理论的基础上，联系新的金融格局，对远期汇率作了更系统的研究，提出了现代利率平价原理。国际金融兰州大学经济学院苏华利率平价理论的基本思想利率平价理论的中心思想是这样一个命题：远期差价（远期外汇水平）由两种货币的利率差价决定的。高利率货币在远期市场上必定贴水（远期贬值），低利率货币在远期市场上必定升水（远期升值）。汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。国际金融兰州大学经济学院苏华现代利率平价理论基本内容现代利率平价理论包括抛补利率平价理论和非抛补利率平价理论。国际金融兰州大学经济学院苏华抛补利率平价理论在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。国际金融兰州大学经济学院苏华抛补利率平价理论套利者往往将套利与掉期业务结合，以避免汇率风险，保证无亏蚀之虞。大量掉期外汇交易的结果，是低利率货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮，而高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。国际金融兰州大学经济学院苏华抛补利率平价理论远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则有远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这种抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。国际金融兰州大学经济学院苏华抛补利率平价理论示意图（1+i）1元本币i本币（本金+利息）S（HC/FC）Sf（HC/FC）外币i*外币（本金+利息）1/S1/S（1+i*）本国现在一年以后外国国际金融兰州大学经济学院苏华投资决策分析表在何处投资投资的收益率投资本国1+i投资外国1/S（1+i*）Sf国际金融兰州大学经济学院苏华投资收益相等1+i=（1+i*）Sf/S1+iSf（1+i*）S国际金融兰州大学经济学院苏华抛补利率平价理论令ρ为远期外汇升（贴）水率，即：Sf-Si-i*ρ==S1+i*ρ（1+i*）=ρ+ρi*=i-i*国际金融兰州大学经济学院苏华抛补利率平价理论在实际情况中，ρ、i*都为百分比，且都很小，因此ρi*这一项可以忽略不计，因此有：ρ≈i-i*即远期升（贴）水率等于国内外利差。公式就是利率平价。国际金融兰州大学