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elite.chen：）讲义NAU第1页共38页12/23/2019第七章财务战略本章属于全书的重点章，考生应该对本章内容全面理解和掌握。重点掌握的内容：（1）进行财务战略选择的阻力；（2）企业筹资的来源和限制；（3）各种资本成本的计算方法；（4）股利分配政策的选择；（5）产品生命周期理论；（6）波士顿矩阵理论；（7）不同发展阶段财务战略的选择；（8）不同的经营风险和财务风险的组合；（9）基于创造价值/增长率财务战略矩阵的选择。本章研究的主要内容是企业的财务战略的选择，即企业职能战略的一个重要方面——财务战略的刻画。考生在学习本章内容时，要与前面企业战略的分析、选择、实施和控制的内容结合起来，以达到融会贯通。本章的考试题型涉及客观题、简答题和综合题，生命周期理论、波士顿矩阵理论和基于创造价值/增长率的财务战略选择等容易在综合题很容易出现，考生要重点掌握。近年题型题量分析年度单项选择题多项选择题简答题综合题合计题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值2009332356201011.50.1751.176.520112318311一、财务战略定义及理解（了解）财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段并符合利益相关者的期望。非财务战略（经营战略）主要强调与外部环境和企业自身能力相适应。二、确立财务战略的阻力（了解）限制性因素具体影响企业的内部约束包括董事会对财务结构的看法、与投资者保持良好关系的必要性以及与整体企业目标匹配的财务战略的必要性。政府的影响政府鼓励企业扩展业务，但也通过法规和税收限制企业，既鼓励企业以增加国家的繁荣，同时也纠正市场的负面效应。政府对企业组织事务有很强的间接影响。政府通过税收、经济政策等影响企业。法律法规的约束企业需了解影响他们经营的法规，涉及到有关企业经营、税收、员工健康、安全及消费者方面的法规。这些法规不仅影响企业行为，而且影响股东、债权人、管理层、员工和社会大众之间的关系，遵循法律也可能引起额外成本。经济约束（1）通货膨胀。主要通过以下几种方式影响资产价值、成本和收入：①由于非流动资产和存货的价值将会上升，因此获取相同数量的资产需要更大金额的融资；②通货膨胀意味着更高的成本和更高的售价，从而产生一种螺旋式的成本和售价的上升，并因此削弱境外对本国产品的需求；③通货膨胀的结果是以牺牲放款人的利益使借款人从中获益的财富重新分配。（2）利率。①利率衡量的是借款成本；②一个国家的利率会影响到该国货币的价值；③利率是企业股东对回报率预期的导向，因为市场利率的变动将会影响其股票价格；④利率在企业制定财务决定时相当重要。当利率上调时，企业的融资成本也相应增加，企业对其新的资本投资的最低回报率的要求也会随之上升。（3）汇率。汇率是指一种货币在兑换成另一种货币时的比率，可以影响进口成本、出口货物价值及国际借款和贷款的成本和效益。货币价值的变化将会影响进口货物的成本，货币价值的变动还会影响到企业和家庭的购买成本，因为人们所消费的原材料、部件和产成品有很大一部分是进口的。elite.chen：）讲义NAU第2页共38页12/23/2019出于相似原因，汇率同样会影响到出口企业，这是因为汇率的变动会影响国外顾客购买出口货物的价格。【例题1·单选题】随着人民币的升值，我国出口到外国的商品会使外国的消费者支付的费用（）。A.增加B.减少C.不变D.不确定【答案】A【解析】汇率的变动会影响到外国购买者购买出口货物的价格，我国出口的商品，外国消费者要用其本国货币进行结算，随着人民币的升值，外国消费者要用更多的本国货币来支付商品，因此费用增加。【例题2·单选题】对企业财务战略的限制性因素中说法正确的是（）。A.政府对企业的组织事务和经营有很强的直接影响B.企业了解法律法规对财务战略的影响属于来自企业内部的约束C.企业所考虑的利率因素会影响到货币价值D.董事会对财务结构的看法属于确定财务战略的经济约束【答案】C【解析】政府一般不直接参与企业的经营活动，对企业组织事务有很强的间接影响，因此选项A的说法错误；企业所了解的法律法规的约束不属于企业制定财务战略时考虑的内部约束，而是一种外部约束，因此选项B的说法错误；董事会对财务结构的看法属于确定财务战略时企业考虑的内部约束，而不属于经济约束。因此，选项D的说法错误。【例题3·多选题】下列各项中，对企业制定财务战略的阻碍说法正确的有（）。A.企业董事会对债务融资谨慎B.通货膨胀的影响C.遵守法律法规的额外成本D.政府制定的汇率政策【答案】ABCD【解析】企业制定财务战略时的阻碍包括来自于企业内部的约束、政府的影响、法律法规的约束、经济约束等。因此，选项A、B、C、D都是对企业制定财务战略有影响的因素。【例题4·多选题】关于通货膨胀的说法中，正确的有（）。A.通货膨胀意味着更高的成本和售价B.通货膨胀企业可通过短期借款来解决C.通货膨胀时获取相同数量的资产需更多融资D.通货膨胀会导致收入重新分配【答案】ACD【解析】通货膨胀时，对企业的资产是一种蚕食，并不能通过短期借款来加以解决。因此，选项B是错误的，其他三项都是正确的说法。【例题5·多选题】市场上利率较高，企业在制定财务决策时更倾向于（）。A.减少债务融资B.举借短期贷款而非长期贷款C.提高新的资本投资的最低报酬率D.获得更多固定利率贷款【答案】ABC【解析】当市场上利率较高时，企业更倾向于减少债务融资，而更多地采用权益融资的方法，因此A正确；利率较高时，企业会更多采用短期贷款而非长期贷款来减少借款的成本，因此，选项B正确；当市场上利率较高时，企业的融资成本增加，企业也会随之提高对其新的资本投资的最低回报率，因此，选项C正确；当利率较高时，企业获得更多的固定利率贷款会增加其借款的成本，因此，选项D错误。三、融资方式及其优缺点（了解）方式定义优点缺点elite.chen：）讲义NAU第3页共38页12/23/2019内部融资企业选择使用内部留存利润进行再投资，留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。这种融资方式是企业最普遍采用的方式。优点在于管理层在做此融资决策时不需要听取任何企业外部组织或个人的意见，可以节省不少的融资成本。企业一些大的事件比如并购，仅仅依靠内部融资是远远不够的，还需要其他的资金来源。股东看到企业的留存利润会预期下一期或将来的红利，这就要求企业有足够的盈利能力，而对于那些陷入财务危机的企业来说压力是很大的，因而这些企业就没有太大内部融资的空间。股权融资企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金，也可称为权益融资。当企业需要的资金量比较大时（比如并购），股权融资就占很大优势，因为不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利的时候支付给股东股利。股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方式的成本也比较高。债权融资债权融资可以分为两类：贷款、租赁。年限少于一年的贷款为短期贷款，年限高于一年的贷款为长期贷款。租赁是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期权。与股权融资相比，债权融资成本较低、融资的速度也较快，并且方式也较为隐蔽。租赁优点在于企业可以不需要为购买运输工具进行融资，因为融资的成本是比较高的。此外，租赁很有可能使企业享有更多的税收优惠。最后，租赁可以增加企业的资本回报率，因为它减少了总资本。债权融资缺点是当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时，还款的压力增加了企业的经营风险。租赁不足之处在于企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不是企业的。销售资产企业可以选择销售其部分有价值的资产进行融资。优点是简单易行，并且不用稀释股东权益。不足之处在于这种融资方式比较激进，一旦操作了就无回旋余地，而且如果销售的时机选择的不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。四、不同融资方式的限制（了解）1.债务融资相对于股权融资，债权融资的融资成本较低，但是企业不会无限制地举债，因为巨额的债务会加重企业利润的波动，表现出留存利润和红利支付的波动。而企业通常会提前对未来的留存利润进行战略规划，如果留存利润的波动较大，企业就不能很好地预期，这样就会影响到企业的战略决策。因此，举债企业的红利支付水平的波动比没有举债的更大。举债越多，红利支付水平波动越大。尽管债权融资的成本较低，企业也会有限地举债，即便是在企业加速发展时期。另外，高负债率对企业利润的稳定性要求非常高。如果债权融资并不能满足企业增长需求时，企业会利用其他的机会来满足企业增长的目标。2.股利支付企业分配较多的股利给股东，企业留存的利润就较少，内部融资的空间就越小。理论上讲，股利支付水平与留存利润之间应该是比较稳定的关系。然而，实际上企业常会选择平稳增长的股利支付政策，这样会增强股东对企业的信心，起到稳定股价的作用。再者，留存利润也是属于股东的，只是暂时没有分配给股东而要继续为股东增值。较稳定的股利政策也有其不足之处，如果股利支付是稳定的，那么利润的波动就完全反映在留存利润上，不稳定的留存利润不利于企业做出精准的战略决策。elite.chen：）讲义NAU第4页共38页12/23/2019五、不同资本成本的比较（了解）资本成本类型阐释资本资产定价模型估计权益资本成本（CAPM）权益资本是企业股东自己的资金，在企业没有给股东分配利润时就会产生机会成本。企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业的风险溢价，因而企业的资本成本可以计算为无风险利率与企业风险溢价之和。无风险利率估计权益资本成本企业先得到无风险债券的利率值，这在大多数国家都是容易获取的指标，然后再综合考虑自身企业的风险，在此利率值的基础上加上几个百分点，最后就是按照这个利率值计算企业的权益资本成本。这种估计方法简单灵活，但同时估计的客观性和精准性也受到很大的质疑。长期债务资本成本等于各种债务利息费用的加权平均再扣除税的效应。加权平均资本成本（WACC）权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。WACC=长期债务成本×长期债务总额/总资本＋权益资本成本×权益总额/总资本六、决定资本结构的因素（了解）资本结构是权益资本与债务资本的比例，分析资本成本的最终目的是为企业做出最优的资本结构决策。影响资本结构的因素主要有：（1）价格、产品需求以及成本来源的变动都将对使用负债的企业带来更多的影响；（2）代理成本对于企业的实际融资决策也有影响；（3）债务会随着时间发生变化，当现有的长期债务得到清偿时，企业的资本结构会发生改变，除非新债务的类型相似；（4）大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资；（5）企业的举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的资产结构、增长率、盈利能力以及有关的税收成本；（6）难以量化的因素，如企业未来战略的经营风险；企业对风险的态度；企业所处行业的风险；竞争对手的资本成本与资本结构（竞争对手可能有更低的融资成本以及对风险不同的态度）；影响利率的潜在因素，比如整个国家的经济状况。【例题1·单选题】在长期资金的筹资方式中，筹资风险最高的是（）。A.优先股B.普通股C.银行借款D.债券【答案】D【解析】在长期资金的筹资方式中，风险从债券、银行借款、优先股到普通股依次下降。【例题2·单选题】相比较股权融资的方法而言，债权融资的优势在于（）。A.不需听取企业外部的组织和个人的意见B.需要定期支付利息和本金C.会导致企业控制权的变更D.融资成本较低【答案】D【解析】不需听取来源于企业外部的任何组织和个人的意见是企业内部融资的优势，债权融资需要向银行等披露自身的战略计划，因此选项A是错误的；债权融资需要定期支付利息和本金，还款压力大，属于债权融资的劣势，与题干问题不符，因此，选项B是错误的；会导致企业控制权的变更属于股权融资方法的劣势，因此，选项C是错误的；债权融资相对于股权融资而言，融资成elite.chen：）讲义NAU第5页共38页12/23/2019本较低，融资速度较快，这是其优势，因此，选项D是正确的。【例题3·单选题】下列对于最佳资本结构的说法中，正确的是（）。A.最佳资本结构是使企业每股盈余最大且加权资本成本最低的资本结构B.最佳资本结构是