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1第9章利润分配思考题【名词解释】股利:股票股利是公司增发股票或减少流通股数量的方式替代货币资金，主要是以资本利得形式实现股东收益。具体情况有送股、股票回购等。股票收益率:其反应股利与股价的关系，计算公式如下：股票收益率=（普通股每股股利/普通股每股市价）%除息日(或除权日)：股票进行除权或除息处理一般是在股权登记日的下一个交易日进行。股票进行除权或除息的这一天就叫做除权日或者除息日。财产股利:是指公司用现金以外的其他资产分配股利。常用的形式是用公司持有的其他公司的股票、债券等有价债券发放股利。股票购回：是指股份公司按照一定的程序购回发行或流通的本公司普通股股票的行为。股利政策：是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针和策略。是公司财务管理的一个重要方面，不仅关系到投资利益的分配，而且关系到公司投资、融资和股票价格等各个方面。【简答题】1.为什么许多大公司愿意采用低正常股利加超额股利政策？答：低正常股利加超额股利政策是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。这种股利政策具有较大的灵活性，在公司盈利较少或投资需要较多资金时，可以只支付较低的正常股利，这样既不会给公司造成大的财务压力，又保证股东定期得到一笔固定的股利收入；在公司盈利较多并且不需要较多投资资金时，可以向股东发放额外的股利。许多大公司都愿意采用低正常股利加超额股利政策，这是因为：⑴实行低正常股利加超额股利政策能够帮助企业保持良好的现金流量和偿债能力企业在经营活动中，必须要有充足的现金，否则就会发生支付困难。公司在分配现金股利时，必须要考虑到现金流量以及资产的流动性，过多地分配现金股利会减少公司的现金持有量，影响未来的支付能力，甚至会出现财务困难，出现到期债务不能清偿的风险。实行低正常股利加超额股利政策，企业根据对现金的需求确定适当的股利政策，能够保证该企业在各种情形下都能够拥有充足的现金流量和偿债能力。⑵实行低正常加超额股利政策能够帮助企业把握良好的投资机会。实行这一股利政策，在企业拥有良好的投资机会时，企业可以少发放现金股利，增加留存利润，用于再投资，这样可以加速企业的发展，增加企业未来的收益。而在企业没有良好投资机会的时，可多发放现金股利。⑶实行低正常股利政策有利于保证一部分投资者获得稳定收益，规避风险，从而稳定公司股价。有些股东依赖于公司发放的现金股利维持生活，如一些退休者，他们往往要求公司能够定期支付稳定的现金股利，反对公司留利过多。实行这一股利政策能够保证这部分股东的稳定收入，从而也有助于稳定公司股价。⑷这种股利政策使公司具有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利失落感；而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增加股利发放，增加股东对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。2.简述公司股利政策的基本类型，并说明每种股利政策的主要特点。答：股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等的方针和策略。股利政策是公司财务管理的一个重要方面，不仅关系到投资收益的分配，而且关系到公司投资、融资和股票价格等各个方面。股利政策受多种因素的影响，并且不同的股利政策也会对公司的股票价格产生不同的2影响。因此，对于股份公司来说，制定一个正确的、合理的股利政策是非常重要的。股利政策的核心问题是确定分配与留存的比例，即股利支付比率问题。长期以来，通过对股利政策实务的总结，归纳出常用的股利政策主要有以下几种类型：⑴剩余股利政策在制定股利政策时，企业的投资机会和资本成本是两个重要的影响因素。在企业有良好的投资机会时，为了降低资本成本，企业通常会采用剩余股利政策。剩余股利政策是MM理论在股利政策实务上的具体应用。根据MM理论的观点，股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响，公司在有较好的投资机会时，可以少分配甚至不分配股利，而将留用利润用于再投资。所谓剩余股利政策，就是在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利。这是一种投资优先的股利政策。采用剩余股利政策的先决条件是企业必须有良好的投资机会，并且该投资机会的预计报酬率要高于股东要求的必要报酬率，这样才能为股东所接受。采用剩余股利政策的企业，因其有良好的投资机会，投资者会对公司未来的获利能力有较好的预期，因而其股票价格会上升，并且以留用利润来满足最佳资本结构下对股东股权资本的需要，可以降低企业的资本成本，也有利于企业提高经济效益。但是，这种股利政策不会受到希望有稳定股利收入的投资者的欢迎，如那些靠股利生活的退休者，因为剩余股利政策往往导致各期股利忽高忽低。实行剩余股利政策，一般应按以下步骤来决定股利的分配额：①根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额；②按照企业的目标结构，确定投资需要增加的股东股权资本的数额；③税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东股权资本的数额；④在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。⑵固定股利或稳定增长股利政策这是一种稳定的股利政策，它要求企业在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。稳定的股利政策在企业收益发生一般的变化时，并不影响股利的支付，而是使其保持稳定的水平。实行这种股利政策者都是支持股利相关论，他们认为企业的股利政策会对公司股票价格产生影响，股利的发放是向投资者传递企业经营状况的某种信息。实施这种股利政策的理由是：①股利政策是向投资者传递的重要信息，如果公司支付的股利稳定，就说明该公司的经营业绩比较稳定，经营风险较小，这样可使投资者要求的股票必要报酬率降低，有利于股票价格上升；如果公司的股利政策不稳定，股利忽高忽低，这就给投资者传递企业经营不稳定的信息，从而导致投资者对风险的担心，会使投资者要求的股票必要报酬率提高，进而使股票价格下降。②稳定的股利政策有利于投资者有规律的安排股利收入和支出，特别是那些希望每期能有固定收入的投资者更欢迎这种股利政策。忽高忽低的股利政策可能会降低他们对这种股票的需求，这样也会是股票价格下降。③如果公司确定一个稳定的股利增长率，这样就传递给投资者该公司经营业绩稳定增长的信息，可以降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上升。④为了维持稳定的股利水平，采用稳定的股利政策，有时可能会使某些投资方案延期，或者是公司资本结构暂时偏离目标资本结构，或者通过发行新股来筹集资金，尽管这样可能会延误了投资时机，或者使资本成本上升，但是，持稳定股利政策观点者仍然认为这也要比减发股利或降低股利增长率有利得多。因为突然降低股利，会使投资者认为该公司经营出现困难，业绩在下滑，可能使股票价格快速下跌，这对公司更不利。3然而，也应当看到，尽管这种股利政策有其优点，但是它也可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或现金紧张时，公司为了保证股利的照常支付，容易导致资金短缺，财务状况恶化。在非常时期，可能不得不降低股利额，因此，这种股利政策一般适用于经营比较稳定的企业。⑶固定股利支付率股利政策这是一种变动的股利政策，企业每年都从净利润中按固定的股利支付率发放股利。持这种股利政策者认为，只有维持固定的股利支付率，才算真正公平的对待每一位股东，他们信守的格言是“公司赚2块钱，1块钱分给股东，1块钱留存公司”。这一股利政策使企业的股利支付与企业的盈利状况密切相关，盈利状况好，则每股股利额就增加；盈利状况不好，则每股股利额就下降，股利随经营业绩“水涨船高”。这种股利政策不会给公司造成较大的财务负担，但是其股利可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的企业形象。有的人认为这种股利政策不可能使企业的价值达到最大，所以反对这种股利政策。⑷低正常股利加额外股利政策这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈余较多时，再根据实际情况发放额外股利。这种股利政策具有较大的灵活性，在公司盈余较少或投资需要较多资金时，可以只支付较低的正常股利，这样既不会给公司造成较大的财务压力，又保证股东定期得到一笔固定的股利收入；在公司盈余较多且不需要较多投资资金时，可以向股东发放额外的股利。低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，是灵活性与稳定性较好的结合，因而为许多企业所采用。3.简述股利支付方式。答：股利支付方式有多种，常见的有以下几种：第一，现金股利。现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余(特殊情况下可用弥补亏损后的盈余公积金支付)外，还要有足够的现金，因此公司在支付现金股利前需筹备充足的现金。第二，财产股利。财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票作为股利支付给股东。第三，负债股利。负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。第四，股票股利。股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。【论述题】1.股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。那么，影响股利分配的因素有哪些？答：在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。影响股利分配的因索有：(1)法律限制。为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经常作如下限制：①资本保全。规定公司不能用资本(包括股本和资本公积)发放股利。②企业积累。规定公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积金。③净利润。规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。4④超额累积利润。由于股东接受股利交纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。(2)经济限制。股东从自身经济利益需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：①稳定的收入的避税。一些依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股利，若公司留存较多的利润，将受到这部分股东的反对。另外，一些高股利收入的股东又出于避税的考虑(股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税)，往往反对公司发放较多的股利。②控制权的稀释。公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，这是公司原有的持有控制权的股东们所不愿意看到的局面。因此，若他们拿不出更多的资金购买新股以满足公司的需要，宁可不分配股利而反对募集新股。(3)财务限制。就公司的财务需要来讲，也存在一些股利分配的因素：①盈余的稳定性。公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础。盈余相对稳定的公司能够较好地把握自己，有可能支付比盈余不稳定的公司较高的股利；而盈余不稳定的公司一船采取低股利政策。对于盈余不稳定的公司来讲，低股利政策可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股份急剧下降的风险，还更多的盈余再投资，以提高公司权益资本比重，减少财务风险。②资产的流动性。较多地支付现金股利，会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低；而保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。③举债能力。具有较强举债能力(与公司资产的流动性)相关的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取较宽松的股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取较紧的股利政策。④投资机会。有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利，将大部分盈余用于投资；缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低