交通运输公路

交通运输/公路2009年9月29日研究所行业研究行业简评跟踪评级_维持评级：短期-中性，长期-B货车车流持续好转，经济复苏促进车流增长——公路行业8月份运营数据点评国都证券核心观点平稳和缓慢恢复是中报主旋律。2009年上半年，公路行业实现营业收入122.28亿元，同比增长3.3%；毛利率为62.20%，与去年同期相比下降2.42个百分点；营业利润61.03亿元，基本与去年持平；净利润48.03亿元，同比增长2.5%；净利润率为39.28%，与去年同期相比下降0.33个百分点。总体来看，大部分公司的净利润都保持正增长，山东高速、粤高速A、福建高速、华北高速成为拖累行业净利润增长的主要因素。净利润增长率排在前两位的公司为湖南投资、ST东北高，湖南投资能够实现较快增长主要受益于出售交通银行股票以及冲回计提的或有损失。样本路段基本都实现同比正增长。2009年1-8月，样本路段实现通行费收入47.74亿元，与去年同期基本持平。8月，样本路段实现通行费收入6.56亿元，同比增长6.54%，如果不考虑春节因素的影响，8月份增速应该为去年7月份以来的最高增速。7、8月份以来，主要路段的车流增长趋势明显好转，未受大修和扩建影响的大部分路段车流量都实现了同比正增长。维持行业“中性-B”评级。8月份，大部分路段通行费收入和车流量都实现了同比正增长，随着宏观经济的逐步回暖，车流增长动力逐步增强。随着宏观经济的不断好转，各路段车流量增长有望逐步恢复，但是我们认为公路行业的业绩增长很难与周期性行业相比。另外，当前行业内较多公司受到或即将受到大修和扩将工程的负面影响，这也降低我们对行业盈利水平的预期，随着高速公路网的不断完善，新建路段的分流作用大于路网诱增效应，从目前来看行业发展驱动力不足，因此维持行业“短期-中性，长期-B”的投资评级。公司方面，我们建议关注短期内无平行路分流影响、无大修和扩建工程影响且估值较低的赣粤高速、现代投资，维持两家公司“短期-推荐，长期-A”的评级。行业近一年股价走势：股价走势图010002000300040005000600007-9-907-10-907-11-907-12-908-1-908-2-908-3-908-4-908-5-908-6-908-7-9公路上证指数独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。第1页研究创造价值国都证券研究所北京市东城区东直门南大街3号国华投资大厦联系人：汪立电话：[phone]E-mail:[e-mail]联系人：周红军电话：[phone]E-mail:[e-mail]行业研究第2页研究创造价值目录1.中报业绩回顾：平稳是今年主基调，增长待来年................................................22.8月份样本路段收入同比增长6.54%.....................................................................53.经济复苏促进公路车流增长....................................................................................53.1宁沪高速（600377）：宁沪高速公路车流同比增速不断扩大.............................................53.2深高速（600548）：大部分路段通行费实现同比正增长.....................................................63.3山东高速（600350）：通行费收入同比正增长.....................................................................73.4楚天高速（600035）：8月日均车流量同比增长11.9%.......................................................83.5中原高速（600020）：郑石高速支撑通行费收入增长.........................................................93.6成渝高速（601107）：通行费增速好于行业平均水平........................................................103.7赣粤高速（600269）：车流增长呈加快态势.......................................................................104.投资策略..................................................................................................................11图表目录图表1：2009年上半年公路行业业绩一览..............................................................................................................3图表2：公路行业分季度业绩一览...........................................................................................................................4图表3：公路行业各公司业绩一览（单位：万元）...............................................................................................4图表4：8月样本公司通行费收入持续增长............................................................................................................5图表5：宁沪高速公路车流量及增速一览...............................................................................................................6图表6：广靖及锡澄高速公路车流降幅收窄...........................................................................................................6图表7：宁沪高速公路大型车降幅收窄明显...........................................................................................................6图表8：深高速通行费收入增速明显加快...............................................................................................................7图表9：济青高速公路车流量及增速一览...............................................................................................................8图表10：汉宜高速公路车流量增速一览.................................................................................................................8图表11：以货车为主的中型车同比降幅收窄.........................................................................................................9图表12：郑漯和漯驻高速公路车流量及日均车流量增速一览.............................................................................9图表13：8月四川成渝通行费收入增长环比有所放缓........................................................................................10图表14：赣粤高速各路段车流量同比增速呈加快态势.......................................................................................11图表15：公路行业估值一览...................................................................................................................................12行业研究第3页研究创造价值1.中报业绩回顾：平稳是今年主基调，增长待来年2009年上半年，公路行业实现营业收入122.28亿元，同比增长3.3%；毛利率为62.20%，与去年同期相比下降2.42个百分点；营业利润61.03亿元，基本与去年持平；净利润48.03亿元，同比增长2.5%；净利润率为39.28%，与去年同期相比下降0.33个百分点。从费用来看，公路行业主要期间费用是管理费用和财务费用，上半年行业管理费用为6.39亿元，同比增长4.1%，管理费用率为5.23%，与去年同期相比上升了0.04个百分点；财务费用为10.37亿元，同比增长2.5%，财务费用率为8.48%，与去年同期相比下降了0.07个百分点，财务费用增长的原因是由于借款增加，到2009年中期公路行业资产负债率为45.9%，与去年同期提升了2.52个百分点。在7月31日发布的《大修、扩建及平行路分流拖累行业收入增长——公路行业6月份运营数据点评》中，我们对中期业绩进行了展望：“二季度公路行业通行费收入同比增速在-1%-2%之间的可能性较大，整个上半年的营业收入与去年同期相比略有增长，增幅不超过3.5%，行业净利润增速有望达到6%”，营业收入与我们预期基本一致，但是净利润增速低于我们的预期，主要是我们高估了毛利率。图表1：2009年上半年公路行业业绩一览项目（单位：亿元）2009H2008H同比变化营业收入122.28118.343.33%营业成本67.4662.138.58%毛利率62.20%64.62%下降2.42个百分点管理费用6.396.144.10%管理费用率5.23%5.19%上升0.04个百分点财务费用10.3710.122.46%财务费用率8.48%8.55%下降0.07个百分点期间费用17.1316.642.94%期间费用率14.01%14.06%下降0.05个百分点投资净收益5.674.9714.09%营业利润61.0360.600.71%营业利润率49.91%51.21%下降1.3个百分点利润总额61.3760.611.26%所得税13.3413.74-2.87%所得税税率21