第13章公司融资决策和有效资本市场

第13章公司融资决策和有效资本市场1．公司价值公司做财务决策时应该遵循什么原则？公司如何能创造有价值的财务机会？解：公司做财务决策时应该遵循NPV＝0。创造有价值的财务机会的途径：①愚弄投资者。公司可以通过发行比较复杂的证券获取比公平市场价值更多的财富。财务经理往往试图包装证券以获取最大化价值。②降低成本或提高津贴。公司可以通过包装证券而减尘税金，进而增加公司的价值。另外，任何融资都要支付一定费用，如支付给银行、律师、会计师的费用。公司为减少这类费用而包装证券也可以提升公司的价值。③创新证券。需求先前没有得到满足的投资者有可能愿意以更高的成本投资那些迎合其需求、量身制作的证券。公司可以从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处。2．有效市场假说定义三种形式的市场有效性。解：①弱式有效市场：如果某一资本市场上证券的价格充分地包含和反映了与其有关的历史信息，那么该资本市场就达到了“弱式有效”，或说符合“弱式效率假说”。在这一市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的有效性受到损害，即存在“内幕信息”，而且，投资者对信息进行价值判断的有效性也受到损害。通常用以下数学公式来表示弱式效率：Pt＝Pt1+期望收益+随机误差t②半强式有效市场：如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息，那么该资本市场就达到了“半强式有效，在该市场上，一方面，关于资本品的信息在其产生到被公开的过程中受到了某种程度的损害，也就是说信息公开的有效性受到破坏，存在所谓的“内幕信息”。另一方面，在该市场上，所有投资者占有的公开信息都是相同的。也就是说，除了未公开的“内幕信息”之外，只要是被公开的信息，就可以为每一位投资者所占有。同时，不论是什么类型的投资者，其对所有公开信息的判断都是一致的。③强式有效市场：如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有的信量，包括公开的和内幕的信息，那么该资本市场就达到了“强式有效”。在该种市场上，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。另外，有关信息的公开是真实的，信息的处理是正确的，反馈也是准确的。3．有效市场假说下面关于有效市场假说的说法中哪些是正确的？①它意味着完美的预测能力。②它意味着价格反映所有可用的信息。③它意味着一个非理性的市场。④它意味着价格不会波动。⑤它导致投资者之间激烈竞争。解：①错误。市场有效说明价格反映所有有用的信息，但不表明投资者一定具备能有效利用这些信息的知识。许多有用的、影响价格的信息都是不确定的。市场有效不能评估不确定性的事物，因此并不意味着完美的预测能力。②正确。市场有效发生在价格反映所有有用的信息时。对于弱式有效，市场应充分反映其历史价格的信息。对于半强式有效，市场应充分反映所有公开可用的信息。对于强式有效，市场应充分反映所有公开的和内幕的信息。③)错误。市场有效表明市场参与主体都是理性的。理性人可根据新信息做出决策，并根据有关信息调整价格预期。④)错误。价格的波动表明市场是有效的，因为有效市场的价格反映所有有用的信息，因此新信息提供时，价格就会波动。⑤)正确。没有投资者之间的竞争，那么信息也就不会这么容易被传播。没有信息的快速传播，价格就不能及时反映市场信息，也就是说市场将失效。4．市场有效性含义解释为什么有效市场的特点是该市场的投资活动的NPV为零。解：投资回报率高于所需回报时（NPV为正），投资者哄抬价格，从而导致回跌到所需的回报（NPV为零）；当投资者出售资产和收益小于所需的回报（NPV为负），导致价格降低，从而导致回报率上升到所需的回报（NPV为零）。5．有效市场假说一个股市分析家能够通过比较过去10天和过去60天平均股价来发现被错误定价的股票．如果这是真实的，你从这个市场中可以了解到什么？解：该市场不是弱式有效市场。（而不是说“弱式无效”）6．半强型效率如果一个市场是半强式有效的，它是否也是弱式有效的？请解释。解：是，半强式有效市场包括弱式有效市场。（历史信息也是公开信息。半强有效是弱有效的子集。）7．有效市场假说对通过买卖股票试图“战胜市场”的投资者来说，有效市场假说的意义是什么？解：如果不考虑交易成本的存在，一般来说，这样的投资者只能获得市场收益率，所有的交易的净现值为零。如果交易成本存在，那么这类投资者将损失额与交易成本相等。8．股票和赌博批判地评述下列观点：炒股票就像赌博。对于这种投机性投资，除了人们从这种形式的赌博中得到的快乐，它并没有任何社会价值。解：炒股票不像赌博，股票市场是一个总和为正的市场，每个人都可以赢得比赛（不是零和博弈）。同样，投机商增强了市场流动性，从而有助于促进效率。9．有效市场假说金融新闻经常提到的几个著名的投资人和选股专家在过去20年从他们的投资中获得了大量回报。这些特定投资者的成功违反了市场有效性吗？解：有效资本市场假说是建立在大量投资者对信息处理的假设基础之上，由此得出结论认为资产的价格是公平的。这暗含了一般的市场参与者不能从某一特定的交易策略中赚取超额利润。但是，这并不意味着在某段时间内一些特定的投资者获得的收益率不能超出市场收益率。金融新闻往往会关注那些在一段时间做得好的投资者，在同一时间成绩不太好的投资者受到的关注很少。10．有效市场假说对于下面每种情形，讨论如下四种条件下交易公司股票的获利机会是否存在：①市场不是弱型有效的；②市场是弱型有效的，但不是半强型有效的；③市场是半强型有效的，但不是强型有效的；④市场是强型有效的。(1)在过去30天股价每天都稳步上升。→历史信息①存在获利机会②不存在获利机会③不存在获利机会④不存在获利机会(2)某公司3天前公布了财务报表，并且你从公司3天前披露的财务报表中发现一些公司存货和成本技术控制披露技巧的一些异象，这些披露技巧导致对公司真实流动性的不完整描述。→公开信息①存在获利机会②存在获利机会③不存在获利机会④不存在获利机会(3)你观察到一家公司的高层在过去一周在市场上购买了大量该公司的股票。→内幕信息①存在获利机会②存在获利机会③存在获利机会④不存在获利机会使用下面的信息回答接下来的两道题：技术分析在投资实践中是有争议的。技术分析包括一系列的技术手段，所有都被用来试图预测某一特定股票或者市场的走向。技术分析人员关注下面两个主要类别的信息：历史股价和投资者情绪。技术分析员认为这两个信息集提供了某一股票和市场总体的未来走向。11．技术分析技术分析师如何看待市场有效性？解：他们认为市场是无效的。（从一个技术分析师观察过去的价格，市场不可能是弱式有效形式。如果市场不是弱式有效形式，它更不可能满足半强式有效和强式有效。12．投资者情绪有时用来预测市场变动的技术分析工具是投资者情绪指数。美国个人投资者协会(AmericanAssociationofIndividualInvestors，AAII)基于对其会员的问卷调查，发布了一个投资者情绪指数。你在下表会找到投资在4周期间内上涨、下跌和不变的百分比：周上涨(%)下跌(%)不变(%)1372538252143432935364432631投资者情绪指数想要捕捉什么？它对技术分析可能起到什么样的作用？解：投资者情绪指数想要捕捉投资大众的心理。如果投资者总体来说都看跌，这可能导致市场的下跌因为投资者在未来投资会减少。如果投资者总体看涨，它将被视为市场利好的消息。利用投资者情绪指数，你可能想要构建一个比率，如牛／熊的比例。使用这个比率，简单的和历史数据进行比较，来决定市场是否在一定程度上复苏或衰追。13．专业投资者的表现20世纪90年代中期到末期，专业投资者的表现非常不好：90%的股票型共同基金的表现都不如被动管理的指数基金。这与市场有效性问题有何关联？解：表面上看，这一事实表明市场变的更有效率。在网上可得到的信息日益增长导致了这种结果。另一方面，在这个时期，大市值成长性高的股票表现很好，价值指标如标准普尔500指数增加了这些股票的权重，这都导致股票型共同基金的表现都不如被动管理的指数基金。14．有效市场大约100年前，公司不编制年报。即使你持有某一家公司的股票，你也不可能看到公司的资产负债表和利润表。假定市场是半强式有效的，相比现在的情况，当时的市场有效性意味着什么？解：市场的有效性增强了。（如果市场是半强型有效的，它可能更好的估计市场股票价格。但是半强型有效只是说你不能轻易得益于公开信息。如果财务报表不能被观察到，市场仍可以根据信息判断现有股票价格。但很难检验这些有限的信息，同样的通过这些信息获得超额回报也很困难。）15．有效市场假说航空技术研究公司Aerotech今天早上宣布它将聘用世界上最负盛名且成果丰硕的空间研究人员。今天之前，Aerotech的股价一直是100美元。假定在未来一周内没有其他信息，同时股市总体也没有变化。(1)你认为Aerotech的股票将会发生什么变化？这一有利信息公布后，Aerotech公司的股票会立即上涨。(2)考虑下面的情形：①股价在公告日上涨至118美元。在接下来的几天，它涨至123美元，然后落回至116美元。②股价上涨至116美元，并且保持在那个水平。③股票价格在未来一周渐渐攀升至116美元。哪些情形意味着市场有效性？哪些不是？为什么？解：①这属于过度反应。市场不是有效的。②市场有效③这属于延迟反应。市场不是有效的。16．有效市场假说当56岁的Gulf&Western公司的创始人死于心脏病，股价立即从18美元上涨至20.25美元，12.5%的涨幅。这是市场无效的证据，因为有效市场会预计到他的死亡并提前调整价格。假如没有收到其他信息并且股市整体没有变动，这一关于市场有效性的论断是否正确？请解释。解：错误。在有效市场条件下，只有当投资者有完备的预测能力的情况下，股票价格会在创始人死亡之前做出调整。创始人死亡后股票价格突然上涨12.5%，表明市场没有预测到他的死亡，或者没有完全预测到此事。但是市场对此事及时做出了反应，表明该市场是有效的。在创始人死亡的消息发布后，公司的股价反而上升，这似乎表明，市场将创始人视为公司的一个负担。17．有效市场假说今天，有如下公告发布：“今天早些时候，司法部门就UniversalProductCare(UPC)的案件做出一项决定。UPC被发现在其招聘过程中存在歧视。在未来5年，UPC必须每年支付200万美元给一个代表UPC政策受害人的基金。”假定市场是有效的，投资者是否不应该在公告之后购买UPC的股票，因为这个诉讼将导致一个异常低的回报率？请解释。解：投资者不应为此放弃购买UPC公司的股票。如果市场至少是半强型有效，那么股票价格应该已经反映了UPC公司的股票的价值。也就是说，在信息发布前和信息发布后市场对公司股票的预期收益率依然相同。由于公司的股价在信息发布时下跌，UPC公司现有的股东承受了由之带来的损失。但在信息公布后，公司股票的预期收益率会恢复其初始水平。18．有效市场假说Newtech公司将采用一种能极大提高生产效率的新型芯片检测装置。你是否认为主工程师在该装置的信息发布之前购买公司股票能获利？读了《华尔街日报》刊登的这一公告，如果市场是有效的，你能从购买这只股票中获得超额回报吗？解：市场通常被视作半强型有效。因此，任何人都不能利用公共信息获取额外收益。首席工程师可以在信息发布前购买公司的股票，从而利用这一内幕消息获取额外收益。但当采用新设备的消息刊登在华尔街日报成为公共信息时，没有人能够通过购买该股票获得超常收益，因为股票价格已对这一信息做出及时、相应的反应。19．有效市场假说TransTrust公司改变了它的存货记账方式，税收未受影响，但是本季度披露的利润比在旧的会计系统下的利润增加了20%。在这份盈利报告中，没有其他意外，并且会计处理公开披露过。如果市场是有效的，当市场获悉报告利润变高时，股价是否会上升？解：股价不变。根据半强型有效市场假说，股票价格应该保持稳定。会计核算方法变更是公开信息，投资者是理性的，知道公司现在和未来的现金流都没有变化，因此公司的价值并没有增加，相应的股票价格也不应该变动。所以存货核算方法变更导致收益增