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第四部分资本营运篇：短期融资、现金管理、信用管理工具第十章：短期财务规划第一节营运资本与短期财务规划一、营运资本营运资本，是对应于长期资本的一个概念，是公司在短期财务活动中涉及到的各类短期资产和短期负债，包括现金、票据、短期证券和其他流动性资产对会计而言，营运资本通常是指净营运资本，即流动资产与流动负债之差额，它可用来衡量企业的短期偿债能力及其避免发生流动性风险的程度。对财务而言，则主要关注的是总营运资本，也就是包括现金、有价证券、应收帐款以及存货等全部流动资产，它可用来分析企业营运资本的构成及其财务合理性。对公司理财的管理决策而言，关注流动资产与流动负债的净差额即净营运资本是没有什么意义的，尤其是这个差额在不断的变化，因而，公司理财的管理决策对营运资本的管理，既要关注总营运资本的管理，以及为维持全部流动资产而进行的融资活动（尤其是流动负债）的管理；又要关注营运资本的变化及其影响。二、营运资本的管理营运资本的管理，无论是流动资产和流动负债的变动，还是净营运资本的变动，其影响通常是在一年之内或者超过一年的一个营业周期内。这在公司理财的决策分析中属于短期决策问题，所涉及的主要问题是公司短期的现金流入与流出，以及产生现金的能力。短期理财决策与长期理财决策最主要的区别在于现金流量的时间长度。然而，短期的现金流量不仅直接反映了公司的经营状况，而且直接影响到公司的偿债能力并由此产生流动性风险。所以，加强营运资本的管理，确定有效的短期理财策略，对于现代公司理财而言，也是一个十分重要的问题。根据营运资本的内容及其管理要求，公司的短期理财策略所要解决的主要问题是：1、为付款应保留现金的合理水平是多少；2、订货数量及时间如何安排；3、给予客户信用的标准、条件及其额度；4、是申请短期借款还是推迟付款。三、短期财务规划1、短期财务规划的含义短期财务规划所要解决的主要问题，通常涉及到一年以内的现金流入和流出。短期财务规划是指期限在一年以内的财务规划，通常又称为年度财务计划。同长期财务规划之间最重要的区别是现金流量的时间长短。短期财务规划通常涉及企业的经营活动。企业应如何筹措并保留适度的现金，如何安排存货的订购、规模及其构成，如何利用商业信用及其信用管理等，才能实现经营活动的连续性和有效性。这些问题都必须通过短期财务规划作出安排。因此，短期财务规划是一项影响流动资产和流动负债且该影响通常涉及一年之内的经营活动的决策分析。2、短期财务规划的重要性短期财务规划之所以重要，是因为通过这种规划能够解决现代企业在经营活动中的实际问题，这些问题主要有：（1）通过什么方式融通短期所需资金；（2）为付款而保留现金的合理水平是多少；（3）存货的订购数量及时间如何安排；（4）给予客户的信用标准、条件及其信用额度。四、短期财务规划的内容短期财务规划是一项影响流动资产和流动负债且该影响常常涉及一年之内的决策分析。流动资产是指包括现金和预期在一年之内转换为现金或被耗用的其他资产，主要有：现金、短期证券、应收帐款和存货；流动负债通常是指预期在一年以内需要支付现金的义务，主要有短期借款、应付帐款、应付票据和其他应付款。流动资产与流动负债之差在财务上被称为净营运资本。短期财务规划就是在描述和分析企业短期经营活动及其对现金和营运资本的影响基础上对企业未来一年以内的现金流量及营运资本的变动作出合理的安排。因此，短期财务规划的核心内容就是跟踪现金流量与净营运资本的变动，并对引起这种变动的资产和负债进行合理的安排。（一）现金流量1、现金现金是指企业的库存现金以及可以随时用于支付的存款。具体包括：库存现金，存入金融企业随时可以用来支付的存款，以及“其他货币资金”帐户核算的外埠存款，银行汇票存款、银行本票存款和在途货币资金与其他货币资金。但不能随时用于支付的存款如定期存款则不应作为现金，而定期存款中如果提前通知金融企业便可支取的定期存款则应包括在现金范围内。2、现金等价物现金等价物是指企业持有的期限短，流动性强，易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。现金等价物虽然不是现金，但其支付能力与现金的差别不大，可视为现金。一项投资被确认为现金等价物必须同时具备四个条件：期限短；流动性强；易于转换为已知金额现金；价值变动风险很小其中，期限较短，一般是指从购买日起，三个月内到期。如可以在证券市场上流通的三个月内到期的短期债券投资等。3、现金流量现金流量是某一段时期内企业现金流入和流出的数量。例如企业销售产品、提供劳务、出售固定资产，向银行借款等取得现金，形成企业的现金流入；购买原材料、接受劳务、购建固定资产、对外投资、偿还债务等而支付现金等，形成企业的现金流出。但是，企业现金形式的转换不会产生现金的流入和流出。现金流量信息能够表明企业经营状况是否良好，资金是否紧缺、企业偿付能力大小，从而为投资者、债权人，企业管理者提供非常有用的信息。（二）现金流量及其变动现金流量及其变动，在现代企业的理财活动中是十分重要的财务信息，这种财务信息主要通过财务报表来提供。它包括三个部分：现金流量净额分析；现金流量构成分析；现金的来源和运用分析1、现金和现金等价物的净增加总额分析。说明现金流入量小于现金流出量，在一定程度上反映出该公司的现金紧缺的压力。2、现金流的构成情况分析：（1）经营活动产生的现金流量净额。如果所产生的现金流入量大于现金流出量，其经营活动有一定的产生现金的能力，说明营运资本的运动良好。（2）投资活动产生的现金流量净额分析。如果投资活动的现金流出量大于现金流入量，例如购建固定资产所支付的现金较多，真正从投资中得到的现金收益较少，说明投资活动产生现金的能力较差。（3）筹资活动产生的现金流量净额分析。如果公司的筹资活动的现金流出量大大超过现金流入量，例如偿还债务支付的现金较大。则说明该公司存在着债务偿还的压力。3、现金的来源和运用情况分析（三）经营周期与现金周转期1、物流与价值流的统一短期财务规划主要是关注企业的短期经营活动（shor-runoperatingactvites）及其所产生的现金流量。按照马克思再生产理论，一个典型的制造性企业的短期经营活动表现为不断循环的物流过程和价值流过程的统一。物流过程：制造性企业的短期经营活动的物流过程包括供应、生产和销售三个阶段，即原材料采购，产品的生产和产品的销售。这种供、产、销的循环要求企业以市场为导向，以销售为核心决定产品的生产和材料的采购，以保证供、产、销的顺利进行。价值流过程：与供、产、销循环相适应的价值运动表现为货币资本、生产资本和商品资本的循环，其循环过程表现为：G－W……P……W′－G′上述过程的起点和终点都是货币资本，即以筹资支付原材料货款到销售产品收回现金完成一次循环，因此，短期经营活动的循环始终表现为货币资本的循环。为使这一循环顺利进行，其价值流运动的基本要求是：时间上继起和空间上并存。对此，必须对企业的经营活动及其所体现的现金流进行系统的规划，也就是把企业短期经营活动所体现的物流过程和价值流过程结合起来分析由物流所引起的价值流的变化特征及其相关的财务决策问题。2、经营周期与现金周转期的区别和联系企业短期经营活动中的经营周期和现金流量时间线既相区别又有联系。由于存在：1、现金流入与流出的非同步和不确定性；2、企业推迟付款和推迟收款等商业信用。导致经营周期与现金周转期的不一致。以原材料采购到应收帐款收现这段时间间隔形成一个经营周期（operatingcycle）。现金周转期（cashcycle）则始于原材料货款付现，结束于应收帐款收现。经营周期应等于存货周期和应收帐款周期之和，存货周转期是原材料到货，产品生产和销售所需的时间，应收帐款周转期是以产品销售到收回现金所需的时间，现金周转期是现金支出到现金收回这段时间，可以看成是经营周期减去应付帐款周转期。即：现金周转期=经营周转期－应付帐款周转期如果将存货周转期定义为原材料到货并投入生产到产品的销售，不包括应付帐款的延期付款期，则现金周转期又可定义为：现金周转期=存货周转期+应收帐款周转期－应付帐款周转期第二节短期融资策略一、短期融资概述（一）公司为什么要进行短期融资1、满足公司流动资产所需的资金来源，实现资产和负债的期限结构的最优组合。公司的资产可以分为流动资产和长期资产，而负债也可分为流动负债和长期负债。一般来说，公司的流动资产占资产总额的比重约为40%，如果这部分资产以融通长期资金来满足，显然成本太高，也不需要。因此，一般通过融通短期资金来满足流动资产的需要，保证以尽可能低的成本满足流动资产的资金需求，是短期融资管理的重要目标。2、规避利率风险。在市场利率条件下，利率变化可能给债务人带来损失，也可能带来收益，这在很大程度上取决于公司的融资结构。如果公司采取固定利率融资，当预测未来利率会上涨，显然降低短期融资比重，增加长期融资，将减少一部分因利率上升而增加的成本。相反，当预测未来利率会下降，降低长期融资比重，增加短期融资，也会减少一部分利息支出。如果公司采取可变利率融资，及时调整长期融资和短期事资的比重，将减少因利率变化可能给公司带来的利息支出损失。由此可见，公司进行灵活的融资结构管理，对一个负债公司的生存和发展，具有十分重要的意义。（二）短期融资管理的原则现代公司的经营是在利润最大化原则指导下进行的，一般而言，公司的经营规模将根据利润最大化原则进行调整，以求实现规模经济。与此同时，由于季节性和经济周期的变动,也将引起经营规模的波动，从而导致对资金需求的变化。但是，无论公司经营规模发生怎样的波动，对短期资金需求始络存在一个相对稳定的量，这就是保证公司正常经营所需的最低需要量。因此，公司的经营对短期资金需求存在波动性和相对稳定性两个特征。由此，在短期融资管理的原则上，主要有以下三种类型，并形成三种不同的资产负债组合：1、稳定型融资原则稳定型融资原则的特点是，公司不但用长期资金融通永久性资产，还融通一部分甚至是全部波动性资产。2、积极型融资原则积极型融资原则的特点是：公司以长期融资满足一部分永久性资产，余下的永久性和全部波动性资产，全部靠短期融资来满足。积极性融资具有较大的风险，这种风险除了旧债到期可能借不到新债偿还外，还存在利率上升的风险。当然，高风险也可能有高收益。如果公司的经营正常，融资环境比较宽松，或者公司正赶上利率下调的好时期，那么，在利息成本上会受益很多。这也是为什么一些企业采取积极型融资原则的原因。3、中庸型融资原则中庸型融资原则的特点是：对波动性资产采用短期融资来满足，对于永久性资产则采用长期融资来满足。这种融资原则，可以避免因融资期限短而引起的还债风险，也可以减少由于过多地借入长期资金而支付的高额利息，从而实现资产和负债在期限结构上的相互匹配。（三）短期融资的特点1、融资速度快公司进行短期融资，由于期限短，受市场变化的影响较小，因而，短期融资的手续相对简便，在短期内可以融通到所需资金。相反，如果公司进行长期融资，由于融资期限长，受市场变化的影响较大，债权人为了保证资金安全，必须进行较详尽的财务及经营情况审查，这将需要花费较长的时间。此外，债权人出于安全的考虑，可能在融资协议中增加一些限制性条款，这在一定程度上增加了融资的难度。2、相对成本较低所谓的相对成本，是指对于长期融资而言，短期融资的利率相对较低。因为长期融资的风险对于债权人来说相对较高，这就需要较高的利息收益进行补偿。正常情况下，如果公司使用短期负债而非长期负债来满足资金需求，那么，融通短期资金，公司负担的利息成本会相对较低。3、借款人的风险较高对借款人来说，融通短期资金所面临的风险主要有：（1）融资环境的不确定性导致融资能否成功的风险。（2）融资期限的短期性导致公司随时面临偿债压力的风险。