交通运输成长

交通运输：成长，而非防御交通运输行业分析员：陆从珍021－63325888×60672007年3月，深圳成长，而非防御交通运输指数与市场比较（2006.8.25－2007.3.8)交通运输指数期间最大涨幅97％，收盘涨幅90％；上证综指期间最大涨幅89％，收盘涨幅80％。-20%0%20%40%60%80%100%120%06-0806-0906-0906-1006-1006-1106-1106-1206-1206-1207-0107-0107-0207-02交通运输上证指数成长，而非防御交通运输指数与市场比较（2001.3.1－2007.3.8)长期表现优于市场，牛市初期表现弱于市场-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01-0301-0902-0302-0903-0303-0904-0304-0905-0305-0906-0306-09交通运输上证指数成长，而非防御公司内在高成长是过去股价长期表现优于市场的根本因素01-05净利润增长01-05净利润复合增长率06年净利润预期增长01-05主营收入增长01-05主营收入复合增长率4家海运公司524％58％－12％158％27％11家港口公司282％40％16％278％39％4家机场公司68％14％15％121％22％11家高速公路55％12％32％121％22％全市场66％13.5％27％138％24.3％过去的增长率大多高于市场06年的增长率不如市场成长，而非防御近期表现优异的原因：高速：业绩高增长海运：未来业绩高增长，估值偏低港口、机场、铁路：整体上市，资产注入的预期整体上市预期下，港口、铁路的低成长预期得以改变，上市公司可以分享行业增长高净利润率使得15％左右的收入增长可带来超过25％的净利润增长机场：稳定成长可期民航运输增速-10010203040502002年2003年2004年2005年2006年客运量旅客周转量货运量货物周转量2006年枢纽机场与全国机场飞机起降增幅比较14.6%10.4%9.9%10.1%0%5%10%15%20%全国北京上海广州2006年枢纽机场与全国机场旅客吞吐量比较20.70%20.00%14.00%10.80%0%5%10%15%20%25%全国北京上海广州2006至2020年，预期我国进口飞机2000架，是现有飞机数量的2.3倍预计06－08年，飞机起降架次增速13％，运输周转量增速14.5%.枢纽机场的增速有所下滑机场：稳定成长可期公司总市值（亿元）05PE06PE07PE08PE深圳机场13636332622白云机场11947413123上海机场50636322830厦门空港3436302622估值比较与A股整体市盈率相比，目前并不便宜，但看08年，前景乐观;比较值得期待的是上海机场的整体上市白云机场的业务拓展空间大，有可能获得超过预期的业绩资料来源：WIND港口：整体上市提升增长102030402001年2002年2003年2004年2005年2006年沿海货物外贸货物集装箱7.521.837.135.723.223.8050001000015000200002001年2002年2003年2004年2005年2006年010203040金额（亿美元）增长（％）全国沿海港口吞吐量中国进出口总额及增速集装箱增速仍达到22.3%，远高于06年初市场普遍预期15－18％。预计07年进出口总额增速为20％，集装箱增速仍有望超过市场预计的15％左右。地区差异明显，宁波、广州增速远超市场。港口：整体上市提升增长上市港口面临业绩增长瓶颈整体上市有助公司分享行业增长16.611.59.70204060802006年2007年2008年6111621净利润（亿元）增长（％）2006年2006－2010年2010－2020年沿海港口货物吞吐量增速（％）16.910.13.4沿海港口集装箱吞吐量增速（％）22.311.26.3资料来源：交通部资料来源：上市公司，wind港口：整体上市提升增长整体较高的估值使得资产注入/整体上市成为唯一的股价刺激因素，关注大集团、小企业：赤湾、营口、盐田、天津证券简称05PE06PE07PE08PE深赤湾A22191817盐田港26252423厦门港务45313028上港集团78585046锦州港43393328重庆港九79444026营口港23181614芜湖港30313127天津港29413733南京港26293230日照港38333127公路：较高增长仍将持续促进高速公路业绩大幅增长的因素依然存在：GDP：十五计划中预期的国内生产总值年均增长目标是7％，实际增长速度是9.5％，十一五规划中预期的未来五年GDP年均增长速度为7.5％，多数宏观研究员认为将高于7.5％。汽车保有量：2020年，我国汽车保有量将超过1亿辆，大约是目前的4倍。我国每百个家庭目前拥有汽车仅3辆左右，增长潜力巨大。城镇化：从43％到47％。我国城镇居民的年均出行次数是农村居民的8到9倍，城市人口规模的扩大将导致公路客货运输量的显著增长。高速公路网络：从4.1万公里到5.5万公里。公路网络更趋完善，并为资产收购提供优质路产。公路：较高增长仍将持续项目2005年2010年年均复合增长率客运量（亿人）168.42407.34%客运周转量（亿人公里）9241.7143009.12%货运量（亿吨）131.41604.2%货运周转量（亿吨公里）8475.8102003.77%公路运输量预测高速公路车流量预测：目前主要公路通道的平均交通量15000辆/日；预计到2010年30000辆/日2020年将达到56000辆/日京沪等主干通道10到13万辆/日未来五年车流量的复合增长率为14.9％2010年到2020年的复合增长率仍将达到6.45%资料来源：国家统计局、交通部公路：较高增长仍将持续证券简称通行费收入复合增长率05年收入较00年增长权益道路里程增长收费标准提高导致收入增长车流量增长导致收入增长赣粤高速34％331％88％10％234％现代投资30％268％17％10％240％福建高速44％528％187％10％331％山东高速23％183％9％10％164％皖通高速30％272％14％30％228％华北高速16％107％0％10％97％楚天高速18％128％55％10％63％深高速12％77％33％10％33％内生成长性明显2000－2005年高速公路增长构成公路：较高增长仍将持续赣粤高速：估值低，政府支持大现代投资：计重收费的预期福建高速：计重加收购预期山东高速：收购预期强烈证券简称05PE06PE07PE08PE现代投资29171514粤高速A25222119华北高速23201817楚天高速56241715皖通高速19171614中原高速17161413福建高速22191815赣粤高速30151412山东高速31232017五洲交通25232727宁沪高速47262219深高速32262320海运：面临估值体系的修正世界经济保持较高增长，行业外部环境良好2004200520062007E全球3.93.43.83.5美国3.22.63.42.9欧洲大陆2.11.32.32.4日本2.32.62.72.1英国3.31.92.72.7新兴市场及发展中国家7.77.47.37.2非洲5.55.45.45.9中欧及东欧6.55.45.45.0俄罗斯7.26.46.56.5亚洲8.89.08.78.6中国10.110.210.710.4IMF预测世界经济增长0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年世界海运量增长世界经济增长世界经济增长与海运量资料来源：IMF,CLARKSON海运：面临估值体系的修正世界石油需求及运量增长20022003200420052006世界石油需求1.40%1.80%4.00%1.30%1.40%世界油品海运量-0.80%6.40%5.10%3.80%3.70%20062007200820092010Clarkson预测6.50%6.60%3.40%3.30%0.20%Drewry预测4.60%6.60%6.90%7.80%世界油轮运力增长资料来源：CLARKSON预期07年－09年之间海运量的增速为3.5%-4.1%之间08年后景气将会回升海运：面临估值体系的修正国油国运量的保证，价的平稳05010015020025030035001-1-101-5-101-9-102-1-102-5-102-9-103-1-103-5-103-9-104-1-104-5-104-9-105-1-105-5-105-9-106-1-106-5-106-9-107-1-1海运：面临估值体系的修正全球干散货运量与运力增长200220032004200520062007E2008E干散货运量4.0%6.0%7.0%4.0%4.0%4.2%4.2%干散货船运力2.8%2.5%6.7%7.0%6.0%3.9%2.4%资料来源：CLARKSON海运：面临估值体系的修正国内钢铁产量国内铁矿石产量0100002000030000400002002年2003年2004年2005年2006年1-8月产量（万吨）051015202530增长（％）产量同比增长（％）010000200003000040000500002002年2003年2004年2005年2006年1-8月产量（万吨）010203040增长（％）产量同比增长（％）资料来源：国家统计局06年，世界铁矿石增量需求83％来自中国，2007年预期中国铁矿石进口增速略微下降海运：面临估值体系的修正业绩波动性下降，估值得以提升COA合同与中石化长期协议燃油附加费条款大量利润稳定的业务推荐公司：中远航运、中海发展05PE06PE07PE08PE中海发展16161412中远航运17181614谢谢！