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醉雪—风随心动第一章金融市场的理论前提：储蓄-投资转化机制•第一节储蓄-投资转化机制概述•第二节中国S-I转化机制的具体分析醉雪—风随心动第一节储蓄-投资转化机制概述一、国民经济中的储蓄与投资开放经济条件下的宏观经济恒等式：C+S+T+M=C+I+G+X（S-I）+（T-G）=X-M例:2005年中国国内储蓄占GDP比率为48.1%，国内投资占GDP比率为42.6%，自然形成了占GDP5.5%的商品和服务净出口。经常账户顺差占GDP的比率连续上升，被解读为国内储蓄率与国内投资率的缺口进一步拉大。醉雪—风随心动一、国民经济中的储蓄与投资（一）储蓄[社会资本的聚集和形成过程]1.居民储蓄S=Y-C劳动收入+财产收入+转移收入2.企业储蓄[留存的未分配利润]3.政府储蓄：政府可支配收入减去政府消费。政府支出分为•政府消费[包括政府行政性支出，以及政府对教育、医疗、社会保障等社会性公共产品的开支等]•政府投资[包括政府的实体投资或通过国有企业的投资]4.国外储蓄M-X醉雪—风随心动年以来中国经济总量的飞速增长0500001000001500002000002500003000003500004000001978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008年份亿元GDP醉雪—风随心动醉雪—风随心动中国居民消费不及美国1/6现代快报2009-12-03A22据新华社消息•国家统计局国民经济核算司司长彭志龙解读中国消费•2008年中国居民消费扣除价格变动影响后比1978年扩大11倍，年均增长8.8%，滞后于同期GDP9.8%的速度。•2008年，中国居民消费占GDP比重为35.3%，美国为70.1%，印度为54.7%•2008年，中国居民消费相当于美国的15.4%。•食品仍是中国居民消费的主要部分。2008年，食品消费占居民消费的33.1%（美国为6%）•服务性消费占比偏低。2008年中国为40.1%，美国为66.4%醉雪—风随心动•中国人为何不敢消费中国商务部日前公布的前三季度商品市场运行情况显示：居民消费价格涨幅9月回落到0.9%，达到2003年8月以来最低水平；而与此同时，今年前9个月城乡居民已经增加存款1.68万亿元，居民储蓄率已高达46%。中国人并非有钱不会花，说到底是“无钱消费”、“不敢消费”、“不忍消费”。◆贫富差距过大◆后顾之忧太多住房、教育、医疗等◆涨价困扰百姓水费、电费、煤气费，房价……中国的”新三座大山”：教育改革产业化---教改把家里二老逼疯医疗体制商业化---医改提前给你送终房地产业商品化---房改把百姓腰包掏空！醉雪—风随心动醉雪—风随心动一、国民经济中的储蓄与投资（二）投资——（广义）凡是为了获取未来收益为目的而预先垫付实物或货币的行为和过程都是投资。包括实物投资和金融投资——为获得资本品而进行的资金运用1．居民投资——资本性项目投资[住宅]2．企业投资——固定资产投资+存货投资3．政府投资——基础设施、社会公益项目醉雪—风随心动（三）投资与储蓄的总量关系1.宏观层次2.微观层次单纯的高储蓄并不能保证高质量的经济增长,由此提出了S-I的转化机制问题。•合理的金融制度的一个重要标志:——能有效动员社会储蓄，在此基础上促进S-I转化率的提高，从而促进有效实质资本的形成。醉雪—风随心动十项措施4万亿元扩大内需•新华社2008年11月9日电•温家宝主持国务院常务会议•今年增加投资1000亿元，到后年年底投资达4万亿元•采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策•取消对商业银行的信贷规模控制•实施增值税转型改革，给企业减负1200亿元•提高城乡居民收入水平和低收入者保障水平•加快地震灾区灾后重建工作•……醉雪—风随心动（一）直接方式（内源融资）储蓄者与投资者二位一体二、储蓄-投资转化的基本方式思考：这种方式在中国的生命力醉雪—风随心动二、储蓄-投资转化的基本方式（二）间接方式（外源融资）1渠道：●财政●金融——效益原则2金融市场上的资金融通方式：（1）直接融资（2）间接融资思考：中国究竟应以直接融资还是间接融资为主？优点何在？醉雪—风随心动第二节中国S-I转化机制的具体分析一、1978-1995年收入流程变化的新特点（一）国民收入流程的主体结构由政府主体向居民主体转移醉雪—风随心动改革初期三大经济主体收入流程结构变动表（%）年份最终可支配收入国民储蓄政府企业居民政府企业居民197831.619.149.348.136.915.0198018.712.169.232.136.631.3198515.310.873.918.931.050.1199012.514.072.07.027.066.0199511.821.067.25.025.070.0醉雪—风随心动•居民收入主要源于非借贷收入;•居民储蓄存款飞速增加,但分布极不均衡;•职工隐性失业率高,社会保障体制改革滞后•居民消费恩格尔系数居高不下[1]居民收入及储蓄增长情况成为影响资金形成和经济发展速度的决定性因素；[2]居民储蓄的增长为直接融资和间接融资的发展提供了广阔空间；[3]居民部门的金融否决权开始具有重大影响。醉雪—风随心动（二）财政收入与国民收入非同步增长,财政赤字呈长期性、连续性和扩大性态势年份197819801985199019952001财政收入亿元（1）1132.261159.932004.822937.101338016371财政支出亿元（2）1122.091228.832004.253083.596823.7218844GDP亿元（3）3588.144708527.417681.358478.195933（1）/（3）[%]31.5625.9523.5116.6110.6717.07预算外资金快速增长，形成社会总资金“一多二散”的局面。醉雪—风随心动（三）企业•国有企业资金利润率不断下降,亏损面扩大;•企业经营资金对银行依赖程度越来越高,资产负债率提高;•企业人均留利与人均固定资产相关程度低,内源融资抽空,企业自我发展成为空白;•非国有经济对国民产值贡献率超过国有经济。（四）银行居民是最大债权人,企业为最大债务人,在硬负债和软资产两方面形成双重扩张,双重风险。（五）利率弹性利率调整对储蓄、投资和货币市场的弹性功能非常微弱。醉雪—风随心动补充：中国的国有企业制度变迁•1949年开始私有经济和买办资本国有和集体化改制；•1978年开始的扩权让利为重点,实行企业利润留成制度,调整国家与企业的利益分配关系的改革；•1984年开始的以承包经营责任制为重点；企业所有权与经营权适当分离的改革。•1992年开始以建立现代企业制度为重点,转化企业经营机制,探索公有制的多种有效实现形式的改革；•2002年开始的以深化国有资产管理体制改革为重点,实行政资分开,推进企业体制、技术和管理创新的改革。•2003年,国务院国资委成立,国企改革进入深水区•2005年2月25日国务院发布“非公36条”。这是建国后第一次以中央政府名义发布鼓励支持和引导非公有制经济发展的政策性文件•非公36条的具体落实政策迟迟没有出台,4年多时光在务虚中流走醉雪—风随心动二、固定资产投资格局的变化1.随着财政的“相对贫困化”,以财政为主的投融资格局发生了根本性转变;2.银行贷款取代了财政的地位;3.自筹资金在全社会投资资金来源中的比重有所下降,但一直居主导地位.自筹资金——预算外资金、企业税后利润、折旧、城乡居民个人投资、“定向募集公司”发行股票、借用外资、摊派集资等……4.资金多样化趋势显著，外资地位越来越突出。醉雪—风随心动结论：利益主体越来越明确，储蓄与投资分离程度越来越高，居民成为收入流程中的储蓄主体，企业为投资主体，银行中介越来越强，风险越来越大。[居民高债权，企业高债务，银行主导]金融资源配置越来越需要市场融资机制。醉雪—风随心动三、近年来的新变化•居民储蓄占国内储蓄比率不断下降，而政府储蓄和企业储蓄占国内储蓄的比率不断上升。•根据世界银行经济学家Kuijs估算，2003年中国的居民储蓄、政府储蓄和企业储蓄各自占GDP的比例分别为16.6%、7.0%和18.9%。•中国国内储蓄居高不下的原因不仅在于居民储蓄率过高，也在于政府储蓄和企业储蓄的迅速增长。醉雪—风随心动•2009年财政收入68477亿元，比上年增加7147亿元，增长11.7％；•其中税收收入59515亿元，增加5291亿元，增长9.8％。醉雪—风随心动“国进民退”正在进行时？•中国是以所有制性质来分配公共资源和政策资源的国家•在金融业、重化工业、航空业、传媒业等众多领域，民营资本还是不得其门而入。•十大产业振兴计划的出台，“国进民退”成为浪潮•航空业，民营企业几乎全军覆灭：川航并购了鹰联航空，奥凯已经停航，中航试图收购的东星航空命运未卜。•在民营资本异军突起的钢铁业，宝钢集团收购了宁波钢铁，山东钢铁集团招安了日照钢铁。•冯仑：面对国有资本，民营资本只有始终坚持合作而不竞争、补充而不替代、附属而不僭越的立场，才能进退裕如，持续发展•原因：中国的资本管制避免了金融危机的传染并庆幸金融机构国有化所构成的防护，这让中国的政府部门重新迷信国有化与管制。思考：是否如此？醉雪—风随心动