上市保险公司月报

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。罗萍罗萍罗萍罗萍银行保险研究员银行保险研究员银行保险研究员银行保险研究员[e-mail]增持保险指数保险指数保险指数保险指数与沪深与沪深与沪深与沪深300保险业上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报●●●●点评点评点评点评：：：：
11月份保费收入情况点评
12月10日，中国太保发布H股发行相关事宜点评
12月11日，国家税务总局发布《关于企业年金个人所得税征收管理有关问题的通知》点评●●●●风险风险风险风险：：：：
资本市场的大幅回调
资金成本的大幅攀升
政策的不确定性，近期包括新会计准则、企业年金征税管理通知等●●●●投资建议投资建议投资建议投资建议：：：：中国正处于经济与人口结构转型时期，包括预计寿命的延长、出生率的下降、人口老龄化及城市人口及收入增加，保险业市场拥有巨大的发展机遇。社会转型中涉及保险行业的主要是社会福利保障转而由政府、企业及个人共同承担的趋势。预期未来保险公司将通过提供团体及个人保险产品，负责提供辅助社会福利保障。中长期行业评级增持。2010年公司价值预测中国太保中国平安中国人寿每股评估价值26.5564.1533.84每股其他业务价值4.2712.86公司价值30.8277.0233.84股价隐含的新业务价值倍数19.1217.4926.46P/EV2.242.252.80行业月报行业月报行业月报行业月报2009年12月16日江海证券研发部江海证券研发部江海证券研发部江海证券研发部2上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报一一一一、、、、11111111月上市保险公司保费收入情况月上市保险公司保费收入情况月上市保险公司保费收入情况月上市保险公司保费收入情况中国平安中国平安中国平安中国平安：：：：中国平安2009年11月单月原保费131.89亿，同比增长38.11%，环比增长8.57%。1-11月累计1588.42亿元，同比增长34.90%。继续延续稳定强势增长。其中寿险11月单月保费为97.25亿元，同比增长28.39%，高于10月25.04%的增速,环比增幅为9.43%。1-11月平安寿险累计保费收入为1219.39亿元，同比上升32.41%，较1-10月累计32.77%的增速水平略有下降。此外寿险万能险种结算利率上调0.125个百分点。财险11月单月保费收入31.68亿元，同比增长62.27%，低于上个月的2.24个百分点，环比上升3.62%。1-11月累计保费收入达到350.07亿元，同比上升42.48%。较1-10月累计40.77%增速水平继续上升，达到今年年以来的最高增幅。中国人寿中国人寿中国人寿中国人寿：：：：公司11月单月保费收入197亿元，同比增长23.13%，环比增长13.22%。单月保费连续第三个月实现同比正增长，且环比由负转正。1-11月累计保费2744亿元，同比小幅下降2.28%，较1-10月累计3.81%的降幅继续收窄，环比上升7.73%。中国太保中国太保中国太保中国太保：：：：中国太保11月单月原保费76亿，1-11月累计保费930亿，分别同比增长38.18%和5.2%寿险2009年11月保费收入为54亿元，同比增长45.95%，高于10月增速20个百分点。维持了近3个月正增长。1-10月太保寿险累计保费收入为616亿元，同比下降1.6%，降幅继续收窄，1-10月份累计同比下降4.58%。太保财险2009年11月保费收入为22亿元，同比增长22.22%。1-11月累计保费收入达到314亿元，同比上升21.71%，小幅高于上月。市场份额为第三。点评点评点评点评：：：：11月份，保险上市公司的保费收入都出现了明显的提升，主要原因是10月有节日、季末以及新保保险法出台等因素的影响。而11月无干扰因素，恢复正常的增长。展望未来，寿险伴随着业务调整的继续深入，产品更新换代基本完成以及去年同期较低的寿险保费收入。上市保险公司在寿险业务上保单质量和规模仍将有很好的表现。财产险增长这主要得益于今年以来我国汽车销量屡创新高。未来中国平安交叉销售的能力在财险业务上也将逐步显现。中国太保日前成立了首个航运保险事业部，受益于上海航运中心建设，预计未来非车险比重会有所提升。此外今年自然灾害少，对于财险盈利能力会有明显改善。11月中国平安个人万能险结算利率结束了今年以来4次下调利率的策略，首度提高0.125个百分点，从4.25%调高到4.375%。银行万能险结算利率提高了0.1%个百分点。中国人寿7月份已上调该险种的结算利率但幅度小于平安，并且维持3.9%的利率5个月未变。此时上调产品资金成本主要原因是今年以来整体投资收益率上升明显以及未来基准利率上调的预期。但考虑到我国尚未升息，银行利率仍处于较低水平，保险产品相对吸引力较强，这种条件下大幅调高成本的可能性小。估值比较估值比较估值比较估值比较：：：：2010201020102010年公司价值预测年公司价值预测年公司价值预测年公司价值预测中国太保中国太保中国太保中国太保中国平安中国平安中国平安中国平安中国人寿中国人寿中国人寿中国人寿集团调整的净资产价值65073.25106323.93175977.25寿险业务经调整的净资产价值32205.5243344.00寿险业务内含价值56560.68117000.24314755.37扣除偿付能力额度的一年新业务价值5914.6213118.9821387.26新业务价值倍数2727303上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报寿险业务评估价值204426.18471212.59956373.29每股评估价值26.5564.1533.84每股其他业务价值4.2712.86公司价值30.8277.0233.84股价隐含的新业务价值倍数19.1217.4926.46P/EV2.242.252.80资料来源：江海证券研发部二二二二、、、、太保太保太保太保HHHH股发行相关事宜股发行相关事宜股发行相关事宜股发行相关事宜12月10日中国太保发布《关于刊发H股招股书、H股发行价格区间及H股香港公开发售等相关事宜公告》，核准发行不超过9.9亿股境外上市外资股，其中新发行不超过9亿股，承担减持义务的股东出售合计不超过0.9亿股存量股份，发行后总股本不超过86亿股。本次H股发行的价格初步确定为26.80-30.10港元。换算成人民币23.58-26.5元。发行价格下限满足公司不低于23.52元的承诺。发行上限较今日A股收盘价为26.03元溢价1.8%，对应2010年隐含的新业务价值倍数为20.33倍（按原有假设估算）。本次H股招股书披露截至2009年6月底的前12个月一年新业务价值为46.56亿，合计每股新业务0.60元，这是在去年下半年业务较差情况下得出的，2009年新业务价值增速或超出我们预期，此外公司下调贴现率至11.5%（2008年年报为12.0%）对新业务价值有部分影响，因此结果高出我们假设全年0.6元的假设，我们上调2009年每股新业务价值至0.65元。2010年合理价值为30.82元。三三三三、、、、年金缴纳个人所得税点评年金缴纳个人所得税点评年金缴纳个人所得税点评年金缴纳个人所得税点评2009年12月11日，国家税务总局发布《关于企业年金个人所得税征收管理有关问题的通知》。明确企业年金的个人缴费和企业缴费部分，均不得抵扣个人所得税。规定指出：企业年金的个人缴费部分，不得在个人当月工资、薪金计算个人所得税时扣除。企业年金的企业缴费计入个人账户的部分是个人因任职或受雇而取得的所得，属于个人所得税应税收入，在计入个人账户时，应视为个人一个月的工资、薪金（不与正常工资、薪金合并），不扣除任何费用，按照“工资、薪金所得”项目计算当期应纳个人所得税款，并由企业在缴费时代扣代缴。根据通知，企业年金计征个税是在缴费环节，而国际上有的国家规定是在年金领取环节征收个税。之所以不在个人退休领取年金环节扣缴税款，主要是基于我国现行个人所得税制和税务机关的征管能力。此前预计上海明年1季度将实行的个税递延养老保险试点所期望的全国展开前景不明，主要与目前税制冲突。但是政策或许会影响年金/养老险的发展增速，无法改变行业的发展趋势。中国正处于经济与人口结构转型时期，包括预计寿命的延长、出生率的下降、人口老龄化及城市人口及收入增加，保险业市场拥有巨大的发展机遇。社会转型中涉及保险行业的主要是社会福利保障转而由政府、企业及个人共同承担的趋势。预期保险公司将通过提供团体及个人保险产品，负责提供辅助社会福利保障。四四四四、、、、风险风险风险风险资本市场的大幅回调资金成本的大幅攀升政策的不确定性，近期包括新会计准则、企业年金征税管理通知等4上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报资料来源：江海证券研发部、公司公告资料来源：江海证券研发部、公司公告资料来源：江海证券研发部、公司公告资料来源：江海证券研发部、公司公告资料来源：江海证券研发部、公司公告资料来源：江海证券研发部、公司公告5上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报行业及公司评级体系行业及公司评级体系行业及公司评级体系行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。市场基准指数为沪深300指数。特别声明特别声明特别声明特别声明在法律允许的情况下，江海证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。分析师介绍分析师介绍分析师介绍分析师介绍罗萍，银行、保险行业研究员。分析师声明分析师声明分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或研发部发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及江海证券有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报上市保险公司月报江江江江海证券有限公司海证券有限公司海证券有限公司海证券有限公司地址：哈尔滨市香坊区赣水路56号电话：[phone]传真：[phone]江海证券研发部江海证券研发部江海证券研发部江海证券研发部地址:上海市浦东新区银城中路168号1107-1109室电话：[phone]传真：[phone]免责声明免责声明免责声明免责声明本研究报告仅供江海证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告由江海证券有限公司研发部编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。江海证券研发部将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的