不对称信息环境下的金融结构和经济增长

``````2003年中国经济学年会应征论文研究领域：金融结构和经济增长不对称信息环境下的金融结构和经济增长殷剑峰中国社会科学院金融研究所内容简介：本文构造了一个介于拉姆齐和内生增长理论之间的经济增长模型。在对称信息下，通过外生的中间品生产技术在经济中的逐步普及，经济将以一种AK式的增长方式最终达到一个具有更高人均消费和资本存量水平的稳态点。但是，当存在着不对称信息问题时，逆向选择和道德风险有可能使这样的技术无法被经济所采纳；或者，即使被采纳，技术在经济中的普及速度乃至经济增长都将减慢，经济甚至会因技术普及的中止而陷入“不对称信息陷阱”之中。金融系统为克服不对称信息问题提供了某种机制，而金融系统的结构安排——即金融结构会通过影响金融系统功能的发挥，进而产生不同的增长绩效。关键词：不对称信息、金融结构、经济增长AbstractInthispaper,IdevelopagrowthmodelinwhichaexogenetictechniquecanbringeconomytoequilibriumstatewithhigherconsumptionandcapitalstockthanthatofequilibriuminoriginalRamesymodelifinformationissymmetric.Butifthereexistinformationalasymmetries,adverseselectionormoralhazardcanresult:(i)thetechniquecannotbeadopted;(ii)theeconomicgrowthmaynotbeoptimumeveniftheconditionofadoptionofthetechniquecanbesatisfied;(iii)theeconomyruninto‘trapofinformationalasymmetries’.Financialsystemprovidesomemechanismforgettingovertheproblemresultedfromadverseselectionormoralhazard.Becausethemechanismindifferentfinancialstructuremaybedifferent,sotherelationshipbetweenfinancialstructureandeconomicgrowthisveryimportant.通讯地址：北京市建国门内大街5号中国社会科学院金融研究所邮编：100732电话：85195341（办公室，周三、周五上班），64723614（家），13021272981电子信箱：[e-mail]``````不对称信息环境下的金融结构和经济增长殷剑峰中国社会科学院金融研究所内容简介：本文构造了一个介于拉姆齐和内生增长理论之间的经济增长模型。在对称信息下，通过外生的中间品生产技术在经济中的逐步普及，经济将以一种AK式的增长方式最终达到一个具有更高人均消费和资本存量水平的稳态点。但是，当存在着不对称信息问题时，逆向选择和道德风险有可能使这样的技术无法被经济所采纳；或者，即使被采纳，技术在经济中的普及速度乃至经济增长都将减慢，经济甚至会因技术普及的中止而陷入“不对称信息陷阱”之中。金融系统为克服不对称信息问题提供了某种机制，而金融系统的结构安排——即金融结构会通过影响金融系统功能的发挥，进而产生不同的增长绩效。关键词：不对称信息、金融结构、经济增长诺思（1991）曾经指出，一个社会的知识存量和资源禀赋决定了该社会的技术性生产边界；而对应于不同的产权制度结构，该社会也存在着一种结构性生产边界。除了努力提高技术性生产边界以外，经济增长的另一个主要动力来源就在于设计适当的产权制度，以使结构性生产边界尽可能靠近技术性生产边界。由此，作为经济制度乃至整个社会制度的核心部分，金融系统的不同结构安排应该对经济增长产生深刻的影响。对于金融系统的结构、即金融结构有着不同的定义和理解。戈德史密斯（1969）最早从金融资产和负债的总量、工具类型及分布以及金融机构的相对规模等特征着手区分了三类金融结构。考虑到现代金融系统复杂的内涵和外延，目下多避繁就简地将金融结构分为“银行导向”型和“市场导向”型两类。需要注意的是，这样的划分是以“比较”为基础的，它是相对的，并无一个绝对的参照系。在对主要发达国家进行比较研究时，多将美国和英国看成是市场导向型的代表，而将德国和（90年代前的）日本当作银行导向型的典型。两类结构在金融资产和负债的规模与结构、金融机构的规模与结构、居民资产组合、企业融资结构和股权结构乃至整个社会经济制度等诸多方面都存在着显著的差异。这里，我们仅需指出这样的差异：对于银行导向结构，金融市场在融资规模上远没有银行重要，且银行业具有垄断性的产业结构；对于市场导向结构，金融市场的重要性要大得多，且金融市场与银行等中介机构之间、中介与中介之间都存在着较强的竞争性。一．主要文献回顾与本文研究的焦点问题对于金融系统和增长的关系，在微观机制方面，有关研究主要集中于四个方面：（1）金融系统解决流动性冲击的机制。这方面的研究以Dimond和Dybvig（1983）的模型为基础，以后Jacklin（1987）做出了发展，Fulghieri和Rovelli（1998）则将Dimond和Dybvig的基``````本思想扩展到了代际交叠模型中。（2）金融系统克服信息不对称的机制，这方面文献最为丰富。比如，在逆向选择方面，Leland和Pyle（1977）分析了金融市场和借款人联盟（中介机构）克服信息不对称的机制；Stiglitz和Weiss（1981）指出了逆向选择会导致信贷配给，而Bester（1985）、Freixas和Laffont（1990）分别指出了抵押品和贷款规模的作用。在道德风险方面，Dimond（1984，1991）指出了银行监督和金融市场中企业家信誉的作用；Fama（1985）则说明银行在监督上存在着范围经济。（3）关系融资（Relationshipfinancing）和距离融资（Arm’slengthfinancing）的差异。青木昌彦（2001）对此做过较细致的研究。代表性的文献基本集中于不完备合约下的情形，比如，Gorton和Kahn（1993）考察了银行的再协商（re-negotiation）能力在不同外部冲击参数下对资源配置的影响；Dewatripont和Maskin（1995）区别了关系融资和距离融资在再协商、因而再融资方面的差异，并分析了在这种差异下长期项目获得融资的情况以及软预算约束的根源。（4）金融系统搜集、处理信息的不同机制。在这方面，Grossman和Stiglitz（1980）考察了信息盗用问题；Dow和Gorton（1997）分析了二级市场传递信息的机制；Boot和Thakor（1997A）则将二级市场信息传递机制同银行监督机制结合了起来；Boot和Thakor（1997B）还分析了银行业的范围对金融创新的影响。与这些文献相比，Allen和Gale（1999）的模型更具有洞察力——他们指出了不同金融结构在当事人先验概率不同时处理信息的机制差异。除了丰富的微观理论研究成果以外，利用计量方法来检验金融结构和经济增长之间的关系也非常流行。比如，Demirguc-Kunt和Levin（1999）从跨国角度、Demirguc-Kunt和Maksimovic（2000）从公司外部融资、Beck和Levin（2001）从产业成长等分别做了计量检验。在这类文献中，Levin（2000）的观点具有代表性：金融系统提供的服务质量非常重要，而其结构安排对增长的影响可以忽略。与兴隆的微观研究及计量检验相比，利用现代经济增长理论从宏观层面直接分析金融结构和经济增长关系的文献却稀少得多。而且，主要的一些文献都集中于不同金融结构在提供流动性机制上的差异是如何影响经济增长的。比如，Bencivenga和Smith（1991）、Levine（1991）分别考察了银行和股票市场解决流动性的机制，以及这些机制对增长的影响。Greenwood和Smith（1997）则在一个交叠世代模型中对两种机制的增长和福利效应进行了比较。对于不对称信息环境下金融结构同经济增长的关系，Arnold和Walz（2000）做出了探讨，但是，他们只考虑了银行在监督上的学习效应，金融市场在他们的模型中并无任何明显的功能。本文的目的在于通过建立一个经济增长模型，以分析：第一，逆向选择和道德风险是如何影响经济增长的；第二，金融系统的不同结构安排对克服这两类问题、进而对经济增长会产生何种影响。为此，以下将做这样的安排：第二节给出本文的基础模型，其中，当事人是``````同质的，不存在信息不对称；第三节和第四节分别分析了逆向选择和道德风险环境下的经济增长和金融结构问题；第五节是全文总结性的结论。二．基础模型本节建立随后两节将要应用的基础模型，其基本思路是在拉姆齐模型基础之中引入一个外生的中间品生产技术，随着资本的积累，当事人逐渐参与到此项技术中，技术因而在经济中普及开来。在技术的普及过程中，经济呈现出AK式的增长。实际上，此模型介于拉姆齐模型和内生增长模型之间：如果中间品技术无法满足有关的临界条件，则模型蜕化为拉姆齐模型；如果假设中间品如同资本那样是可积累的要素，或者，假设存在某种发明中间品技术的机制，则模型就是一AK模型。由于没有任何交易成本，制度——在这里是金融系统——也就没有了任何功能，经济增长自然也是帕雷托最优的。这里将中间品技术设为外生的可以使我们将分析的焦点集中于如何优化金融系统的结构，进而使增长的结构性边界尽可能靠近技术性边界。1．没有中间品技术时的经济经济中的所有当事人以[0，1]闭集表示，每个人的劳动禀赋1il。无限寿命的当事人具有终身效用函数0lnCdtet。其中，Cln为瞬时效用函数，为时间偏好率。由于每个当事人既是生产者，又是消费者、储蓄者，为了产生“金融”问题，我们规定：当事人不得为自己融资，所有当事人的劳动禀赋都只能同其他当事人的资本相结合。在没有中间品技术时，经济中现存的资本同每个当事人的劳动结合以生产最终产品，即有：10dikKi，最终产品的生产函数为科布—道格拉斯生产函数，总产量为：)1(10101dikdilkYiii资本的报酬为：1/iikkYR，劳动的报酬为：iikw)1(。很明显，在没有其他技术时，以上的环境将导致一个简单的拉姆齐增长模型。为简单起见，我们将不考虑资本的折旧。2．中间品生产技术现假设经济中出现了一种新技术，在每个时期的期初，此技术要求1单位的资本同1单位的劳动结合以生产中间品；期末，中间品生产出来，并同没有参与技术的劳动一样，与资本结合生产最终产品。显然，这里的新技术是一种劳动增加型技术，其产量自然也以劳动作为度量单位。具体来说，中间品产量为如下随机变量：)2(11,1~，依概率依概率hlj``````上式表示中间品技术在成功时可以获得1h单位的劳动，如果失败则只能得到1个单位的劳动，中间品的预期产量为1)1(1~hlEj。由于生产出来的中间品必须再同资本结合生产最终产品，因此，中间品技术获得的总报酬就是以最终产品计量的如下随机变量：)3(1~依概率依概率iiwhwL上式中，iw为没有中间品技术时的劳动工资。这里，我们引入一个关键假设：劳动禀赋是不能剥夺的。也即，如果中间品技术不幸失败了，那么，产生的1单位中间品就是提供劳动禀赋当事人的劳动。这样，在中间品技术可以被采纳的情况下，只要经济中还有未参与中间品技术的劳动，则竞争必将导致劳动所有者在任何状态下获得的报酬都简单地等于iw。对于资本所有者来说，他将面临两种选择：第一，具有风险的中间品技术投资；第二，无风险的最终产品投资。技术投资的风险性来自于这样的假设：一旦失败，则投入此技术的资本