世界经济及金融形势简析

世界经济及金融形势简析2007-4-4点评：2006年，全球经济增长速度较快，许多地区增长速度与预期持平或高于预期，亚洲及拉美新兴经济增长尤为强劲。2007年经济增长有望减缓。经济环境出现任何幅度的恶化都会对金融市场造成极大影响。主要经济形势我们预测全球经济主要的形势仍然是良性的，但与最近几年的形势相比更具挑战性。尽管能源价格近期有所下降，但仍然较高，各大经济体通胀指数仍在上升。尽管最近历史时期的利率仍然较低，但金融形势比12个月前更加紧张。美国经济前景及其未来18个月对世界其他国家经济的影响仍存在某些不确定性。2007年各大经济体的增长有望减缓，全球经济增长风险仍然保持下行。对公司及消费者来说，如果全球经济形势恶化或波动性触底反弹，那么金融经营环境就会变弱。此外，全球不平衡继续扩大，而投资者也更加甘愿冒险。这就意味着经济环境即便很小幅度恶化，也同样会导致风险溢价增加，对金融市场造成极大影响。全球经济状况2006年全球经济增长5.1%，比2005年的4.9%稍高。1[1]2006年，许多地区增长速度与预期持平或高于预期，亚洲及拉美新兴经济增长尤其强劲。而美国经济在年底初显颓势，同时影响了2007年的经济增长预测。预计全球经济继续强势增长，但本轮全球经济增长峰期或许已经过去。国际货币基金组织预期2007年全球GDP增长速度约为4.9%。在许多国家，全球经济强势增长、能源价格高企以及闲置产能水平下降都导致了通胀压力的积聚。美国、英国以及欧元区各国央行都在2006年紧缩了货币政策并提高了利率。许多新兴市场央行也紧缩了货币政策，制止汇率贬值。日本银行2006年7月将利率提高了0.25%，结束了持续五年的零利率政策，但日元更加疲软，远远抵消了利率升高对该国货币形势产生的抑制影响。2006年底，多国央行认为利率即将接近中性水平，各大经济体通胀压力似正在减轻，因此利率紧缩步伐有所减缓。而在消费价格指数达到11年来新高之后，英格兰银行重新实施利率紧缩政策。2006年美国国内房地产市场更加疲软，能源价格高企，经济增长大幅放缓，涨幅低于应有水平。公司资产负债表的强劲以及劳动力市场的紧缩在一定程度上了抵消了房地产业下滑对经济产生的影响。但在2007年上半年，房地产市场下滑仍然会对经济产生影响，如果因为抵押股本撤销或者房地产行业失业增加导致消费减缓时尤为如此。美国经济减缓，即便幅度很小，也会对2007年全球经济增长带来负面影响。2006年8月，GDP增长放缓，通胀压力相当之大，美联储将利率稳定在5.25%，导致未来货币政策走向不确定。2006年大半年，2-10年以及3个月-10年收益曲线都是负值，直指债券市场对经济的更加乐观的预测。美联储保持利率不变，致使美元失去了一些支持，由于正的利差缩小，美元在当年年底兑其他主要经济体货币的汇率降低，尤其是欧元及英镑。2006年12月，美元兑欧元创两年来新低，兑英镑创14年新低，当年分别贬值11.8%和13.3%。投资者对外国持续融资美国经常项目赤字的担忧加重了美元的疲软。2006年，由于劳动力市场不断改善，商业信心增强，国内需求恢复，欧元区估计增长2.7%。欧洲央行继续逐渐增加利率，应对不断增加的通货膨胀压力。货币紧缩以及增长加强都增强了欧元的贸易加权数以及对美元及日元的兑换率。随着利率上调，汇率上升，财政紧缩（德国大幅紧缩）及美国经济减缓，该地区经济增长开始受到影响，欧元区经济预计在2007年会有适度增长。2006年上半年，日本经济发展出人意料，继续得益于较为旺盛的地区及国内需求。而2006年全年经济增长2.4%，比2005年稍有减缓。有迹象表明7月产出差距呈积极态势，几个通胀指数也相当乐观，这表明10多年来致使日本经济萎靡的通货紧缩压力正得到缓解。但通货紧缩仍然是日本经济恢复的一个风险，尤其是如果全球经济状况恶化。2006年年底，经济增长减缓，一定程度上是因为私人消费减弱，预计2007年将进一步减弱。2006年日元贸易加权数减弱，主要是因为日元套息交易的持续。2006年，尽管金融形势紧张，美国经济存在下滑隐忧，但亚洲其他国家经济继续强势增长。中国2006年上半年新出口增加，投资增长加速，经济增长10.5%。2007年，中国经济有望保持强势增长，但仍然存在相当大的风险。主要的风险就是投资增长较慢，人民币升值，出口增长压力加大。美国经济减缓可能会对依赖出口的亚洲国家经济的持续发展带来风险，因为这些国家的经济增长在很大程度上直接或间接依赖于美国的进口需求。特别是，中国经济减缓会对该地区其他国家产生一定的影响，因为中国是全球生产供应链中的一个重要枢纽。中国经济前景也会对商品市场产生一定影响，因为能源和基本金属需求很大程度上受中国经济强势增长的影响。英国经济表现英国的经济发展势头强劲，2006年增长速度高于其长期平均速度。经济活动也更加平衡，消费收益稳健，商业投资加强，出口增长加快，欧元区需求恢复。2006年个人无担保贷款减缓，房产价格通胀重新加速为新一波担保贷款提供了增长空间，促使作为收入组成部分的个人信贷达到历史新高。2006年8月和11月，利率上升了25个基点，2007年1月上升到5.25%，反映了通胀持续高于预期。共识机构（ConsensusForecasts）预测，2007年英国经济增长有望稍有减缓，平均增长速度为2.4%。高水平债务及逐渐升高的失业率很可能压低消费支出。虽然一定程度上会被公共部门投资的计划性减缓抵消，但商业投资应该继续大幅增长。尽管由于美国经济硬着陆的风险引起全球贸易风险下降，但净出口很可能对下一年GDP增长产生中性影响。全球金融市场形势尽管低利率股票的有利环境显示出即将结束的迹象，但2006年，股票走势普遍良好。英国、美国及欧元区领先指数增长均超过10%。2006年FTSE-100指数增长10.7%，美国一些指数表现非常好。2006年5-6月，全球股价（尤其是新兴市场股价）波动性增大，明显反映了投资者风险转移能力的增强以及对美国通胀前景的担忧。从5月10号开始暴跌，到6月13号跌至低谷，标准普尔指数下跌7.5%，FTSE-100指数下跌9.6%。资本相当薄弱或者严重依赖商品的新兴经济受到的打击最为惨重。股市混乱期间，哥伦比亚和土耳其基准股市指数分别下跌42.5%和27.3%。此后，新兴市场信心恢复，多数新兴市场指数回升，并在2006年获益。尽管波动性处于近期历史最低水平，但引起波动的因素（如广泛且廉价的资本以及风险较高的融资欲望）会立即逆转，可能导致全球金融市场形势恶化。2006年，全球公司债券息差维持历史性紧缩，逃过了五、六月份降低风险的交易且毫发无损。尽管上半年政府债券收益稍有增加，但基准借贷成本仍然低得出奇。这或许反应出各国央行提高利率以应对全球通胀压力。美国国债收益下半年减少，或许因为投资者对经济前景的态度更为保守。尽管5/6月大幅扩大，但由于新兴市场信贷质量得到加强，2006年债务收益仍然很低。由于金融形势得到改善、经常项目出现大量盈余以及政府债务大规模偿还，2006年新兴市场主权债务保险减缓。总之，由于私人公司保险的增加在一定程度上抵消了主权保险的下跌，因此2006年国际债务证券市场上的债券与票券保险总量仍然很大。隐含波动性反映金融市场对股本市场未来走向的不确定性。2006年5/6月份暴跌期间，全球金融市场隐含波动性大幅增加。美国隐含波动性回落到历史最低水平，波动性增加只是暂时的。在欧元区及日本，隐含波动性在金融市场混乱结束后也开始下跌，但6月以来一直保持在较高水平。纵观全球，波动性仍维持在历史最低水平，只有基本面的改善才能在一定程度解释这一现象，如通胀低且稳定，GDP持续增长等。但风险仍然存在：投资者错定风险溢价，低估了地缘政治风险及金融形势紧张相关的不确定性。许多人仍然认为市场风险定价（一系列资产类别）过低，致使息差可能迅速扩大，商品及新兴市场债务等风险更大的资产类别价格可能出现下滑。2003以来，不同类别资产关联更加密切，这种风险也更加显著。由于一些票据与证券的相关性较低且为负相关，传统做法是用其平衡证券，但这种做法已经不能有效地发挥作用，因为不同类别资产现在似乎趋于同化。总体来说，2006年商品市场表现强劲，工业及稀有金属组合指数分别上升64.3%和21.2%。上半年油价继续上涨，7月名义价格达到最高水平，但2006年8月之后，由于有消息称存量增加、欧佩克决定保持产量配额不变，市场认为主要产油国地缘政治风险降低，油价急剧下跌。由于2005天然气价格创历史记录，商业及民用天然气用量减少，2006年天然气价格大幅降低。2006年秋季及2007年初天气异常暖和，也促使能源价格走低。中国及亚洲新兴经济对原料的需求持续旺盛、地缘政治及突发性风险增大致使供应中断、许多商品交易库存不足，这些因素引起非能源产品价格走高。2006年农产品价格上升8.9%。收益分布相当不平衡，对乙醇相关的生物燃料的需求推动了对玉米的需求，气候依赖性强的庄稼遭受损失，推动小麦价格上涨。与其他资产类别一样，2006年5/6月降低风险的贸易期间商品价格下跌，但指数大多迅速恢复到此前的水平。尽管2006年年底油价大幅下跌，但石油交易价格是2003年均价的2倍左右。全球尤其是亚洲需求旺盛且供应紧张，这表明商品价格仍然存在较大风险，商品价格仍会发生较大波动。2[1]《世界经济展望》，国际货币基金组织，2006年9月作者：国研网编译来源：英国金融服务管理局2007年3月