东亚金融危机十年--回顾与反思

东亚金融危机十年:回顾与反思云南财经大学胡列曲博士、教授2007年12月金融危机的频率与代价051015202519701973197619791982198519881991199419971970-1997年金融危机的频率货币危机银行危机金融危机的频率与代价银行重建费用估计(占GDP的百分比)0510152025303540工业国(80到90年代)新兴市场国家(80年代)新兴市场国家(90年代)阿根廷(1880-1982)智利(1983-1985)乌拉圭(1981-1984)银行重建费用估计东亚金融危机十年:回顾与反思•危机是如何形成的•危机的爆发和蔓延•危机后的恢复：增长与隐患并存•危机的启示一、危机是如何形成的•短期外债的形成•公司部门和金融部门的脆弱性短期外债的形成金融自由化步伐加快缺乏对金融的审慎的监督与管理东亚国家80年代末和90年代开放国内金融体系和外部资本帐户时,没有大力加强审慎的监督与管理,从而使金融机构在其资产负债表中的资产与负债两方面都易于进行过多的冒险.短期外债的形成短期债务与外汇储备之比国别短期债务/外汇储备1994,61997,6升降幅韩国16521027%泰国10014040%菲律宾4080100%马来西亚2565160%阿根廷130120-8%墨西哥175120-31%巴西708014%东亚和太平洋地区10013434%拉丁美洲和加勒比地区9387-6%短期外债的形成短期外债的形成东亚国家利息差与汇率的易变性国别利息差汇率的易变性印度尼西亚11.50.7韩国4.13.4马来西亚1.62.6菲律宾6.53.8泰国4.01.2德国1.26.4日本-2.210.7公司和金融部门的脆弱性公司和金融部门的高杠杆比率(高债务与权益比)公司和金融部门投资收益恶化向私营部门提供的信贷的大量增加是与80年代金融自由化同时发生的,而呆账问题在90年代初即已出现.外部冲击或宏观经济的不稳定会造成现金流量和净值的剧烈变动,而高杠杆化的企业对此的防范能力尤其脆弱.公司和金融部门的脆弱性公司和金融部门的高杠杆比率信贷膨胀:向私人部门发放的信贷大大高于收入本身所表明的水平.对私营部门的信贷占GDP的百分比国别1996印度尼西亚56韩国75马来西亚142菲律宾54泰国100阿根廷19巴西31智利55墨西哥22公司和金融部门的高杠杆比率向私营部门发放的信贷占GDP的百分比050100150印度尼西亚韩国马来西亚菲律宾泰国阿根廷巴西智利墨西哥系列1公司和金融部门的脆弱性公司和金融部门投资收益恶化90年代中期,非金融企业高杠杆率和收益状况的恶化,共同转化为银行向私营部门提供信贷的质量下降和风险增加.非金融企业的资产收益率(百分比)国别1988-19941995-1996升降幅印度尼西亚7.85.4-31%韩国1.90.9-53%菲律宾5.34.4-17%泰国7.42.8-62%新加坡5.24.8-8%德国3.02.2-26%美国2.43.233%日本1.81.2-33%二、危机的爆发和蔓延两起重大事件引发泰国1997年的危机资产价格泡沫的破裂1996年出口增长突然放慢速度其他因素：中国因素、日本因素二、危机的爆发和蔓延资产价格泡沫的破裂加速了银行和金融公司贷款业务和资产负债表质量的恶化。泰国股指(SET综合指数)0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.001997M11997M31997M51997M71997M91997M111998M11998M31998M51998M71998M91998M11泰国股指(SET综合指数)二、危机的爆发和蔓延1996年泰国等亚洲国家出口增长突然放慢速度•世界性的进口需求下降（全球半导体需求周期性的下降）•美元升值，导致亚洲国家货币升值。二、危机的爆发和蔓延危机爆发：公司部门和金融部门状况恶化；国际游资对其货币的投机性压力数次发生；一方面，货币当局提高利率和动用外汇储备来保卫联系汇率制度。另一方面，1996年12月，中央银行开始大规模注入流动性来支持陷入困境的银行和金融公司。在其后的6个月中，这类贷款增加了4倍，汇率稳定的压力达到最高峰，导致泰铢在1997年7月宣布浮动。二、危机的爆发和蔓延泰国汇率制度演变时间汇率制度1928，4-1932，5钉住汇率1932，5-1939，9钉住英镑1939-1942，4外汇管制1942，4-1946，5钉住日元1946，5-1947钉住英镑1947-1956，1事实上围绕美元浮动/平行市场1956，1-1963，10事实上围绕美元波动1963，10-1978，3钉住美元1978，3-1997，7事实上的钉住美元1997，7-1998，1自由浮动1998，1至今管理浮动资本自由流动固定汇率制度独立的货币政策蒙代尔三角与东亚金融危机二、危机的爆发和蔓延危机的蔓延泰铢崩溃后↓1997年7月中，马来西亚林吉特和菲律宾比索浮动1997年8月中，印度尼西亚卢比浮动6-11月，四种货币对美元贬值25%-30%1997年10月，韩圆贬值50%↓资本外流和对货币的投机性压力在该地区蔓延，延至中国香港和台湾，后又波及区外的阿根廷、巴西、墨西哥↓1998年下半年，卷土重来，造成俄罗斯卢布贬值，并发布债务延期偿付的声明↓造成新兴市场金融工具严重和更普遍的衰落危机的蔓延00.20.40.60.811.21997M31997M41997M51997M61997M71997M81997M91997M101997M111997M121998M11998M21998M31998M41998M51998M61998M71998M81998M9泰国印度尼西亚马来西亚菲律宾韩国汇率指数（1997年3月—1998年9月）注：①美元对每种本币的汇率；②1997年3月=1东亚金融危机爆发韩、日减少石油、天然气进口俄罗斯国际收支恶化，卢布贬值，并停止偿还部分债务全球投资者恐慌，减持新兴市场国家证券美国长期资本管理公司破产三、危机后的恢复：增长与隐患并存泰国的经济增长率（1995-2005年）-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.019951996199719981999200020012002200320042005GDP增长率人均GDP增长率三、危机后的恢复：增长与隐患并存-16.0-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.019951996199719981999200020012002200320042005GDP增长率人均GDP增长率印度尼西亚的经济增长率（1995-2005）三、危机后的恢复：增长与隐患并存-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.019951996199719981999200020012002200320042005GDP增长率人均GDP增长率马来西亚的经济增长率（1995-2005年）三、危机后的恢复：增长与隐患并存-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.019951996199719981999200020012002200320042005GDP增长率人均GDP增长率韩国的经济增长率（1995-2005年）00.20.40.60.811.21995M11995M81996M31996M11997M51997M11998M71999M21999M92000M42000M12001M62002M12002M82003M32003M12004M52004M12005M7泰铢的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1隐患1：钉住美元的汇率制度没有根本改变隐患：钉住美元的汇率制度没有根本改变00.20.40.60.811.21995M11995M81996M31996M101997M51997M121998M71999M21999M92000M42000M112001M62002M12002M82003M32003M102004M52004M122005M7印尼卢比的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1隐患：钉住美元的汇率制度没有根本改变00.20.40.60.811.21995M11995M81996M31996M101997M51997M121998M71999M21999M92000M42000M112001M62002M12002M82003M32003M102004M52004M122005M7马来西亚林吉特的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1隐患：钉住美元的汇率制度没有根本改变00.20.40.60.811.21995M11995M71996M11996M71997M11997M71998M11998M71999M11999M72000M12000M72001M12001M72002M12002M72003M12003M72004M12004M72005M12005M7菲律宾比索的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1隐患：钉住美元的汇率制度没有根本改变00.20.40.60.811.21995M11995M71996M11996M71997M11997M71998M11998M71999M11999M72000M12000M72001M12001M72002M12002M72003M12003M72004M12004M72005M12005M7韩元的美元汇率指数（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1东亚国家货币价值中的美元权重货币估计值A估计值B韩国元0.960.84泰国铢0.910.86马来西亚林吉特0.780.87印度尼西亚卢比0.950.97菲律宾比索1.071.07注：A为JeffreyA.Frankel和Shang-JinWei做出的估计值；B为C.H.Kwan做出的估计值。资料来源:IMF《世界经济展望》1997年10月。隐患2：出口导向型增长模式没有根本改变-300-200-1000100200300400500199419951996199719981999200020012002200320042005泰国印度尼西亚马来西亚菲律宾韩国亚洲五国的贸易差额（亿美元），1994-2005年2004年发展中大国的对外贸易（商品和服务贸易）单位：亿美元中国印度韩国墨西哥巴西俄罗斯土尔其印度尼西亚沙特阿拉伯波兰商品和服务贸易出口655882729922020109120379108981318953进口60659392698216680113011022791667999总计12623176656904186189233381932168919851952贸易年均增长率（%,1990—2004）19.59.110.010.78.18．910.78.15.713.3开放度（%）65．325．583．761．931．357．463．865．679．280．6开放度（%，1990年）29．316．556．738．313．7—30．949．678．157．9注：俄罗斯基期数据为1994年。资料来源：2006WorldDevelopmentIndicators隐患3：低估汇率，外汇储备节节上升0500100015002000250019951996199719981999200020012002200320042005泰国印度尼西亚马来西亚菲律宾韩国亚洲五国的外汇储备（亿美元），1995-2005年四、东亚金融危机的启示警惕出口导向型经济发展战略的两面性金融系统的发展要和经济发展水平、监管能力与风险防范制度相适应以渐进、有序和自主的方式开放资本项目钉住汇率制缺乏灵活性并且是不稳定的国际货币金融合作对防范金融危机是重要的