中信建投-保险行业2月月报-110310

CHINASECURITIESRESEARCH请参阅最后一页的重要声明[table_main]行业动态模板证券研究报告·行业动态保险行业月报2011-2月行业动态信息保费增长情况2011年1月寿险行业实现原保费收入1224亿元，同比增长2.88%，其中中国人寿、中国平安和中国太保分别实现寿险保费收入439亿、181亿和117亿，保费同比增速分别为4.98%、-14.25%和13.5%，市场份额分别为35.83%、14.82%和9.55%。2011年1月产险行业实现原保费收入493亿元，同比增长8.70%，其中中国人保、中国平安和中国太保分别实现产险保费收入183亿、89亿和67亿，保费同比增速分别为-0.99%、33.42%和2.19%，市场份额分别为37.20%、17.97%和13.62%。2月份宏观经济和资本市场运行情况加息和提高存款准备金率构成2月份宏观经济的主题。2月份资本市场出现反弹，A股上涨3.8%。受1月份保费增速下降数据影响，2月份保险行业指数仅上涨0.09%，明显跑输大盘。影响个险新单保费增速的根本原因产品策略是影响个险新单保费增速的根本原因，产品策略包含两部分：卖什么产品和卖多少年期交产品。产品策略会直接改变首年期交保费的增长情况。个险新单保费和新业务价值增速的关系1月份平安保费增速的下滑加剧了投资者对平安保费增速的担忧，新业务价值增长和个险新单保费增速成为市场关注点。下表是我们对相关关系进行的测算。表1：新业务价值目标增速与个险增速的关系银保增速：-20%～20%-20%～20%-20%～20%-20%～20%个险增速：12%～16%7%～11%0%～4.5%-8%～-5%VNB增速：25%20%10%0%资料来源：中信建投证券研究发展部表2：盈利预测和目标价格EPS2010201120122013目标价格中国人寿1.271.401.541.6930中国平安2.382.863.434.1170中国太保0.961.151.381.6630资料来源：中信建投证券研究发展部[table_invest]042402维持评级买入魏涛[e-mail]010-85130975执业证书编号：S1440209080391联系人：缴文超[e-mail]010-85156335发布日期：2011年3月10日市场表现[table_industrytrend]-22%-17%-12%-7%-2%3%8%10/3/1010/4/1010/5/1010/6/1010/7/1010/8/1010/9/1010/10/1010/11/1010/12/1011/1/1011/2/10金融服务上证指数相关研究报告[table_report]11.02.15保险行业：解析1月保险保费变动11.02.09保险行业：央行首次加息点评11.02.09保险行业：保险行业月报2011-1月[table_indusname]保险1[table_page]保险行业动态研究报告亿元，同比增长2.88%，其中中国人寿、中国平安和中国太保分别实现寿险保费收入439亿、181亿和117亿，保费同比增速分别为4.98%、-14.25%和13.5%，市场份额分别为35.83%、14.82%和9.55%。表1：寿险市场前十名保险公司排名情况市场排名公司名称寿险保费市场份额同比增速相对于上月市场份额变动情况1国寿股份122435.83%4.98%4.12%2平安寿43914.82%-14.25%-0.33%3太保寿1819.55%13.50%0.79%4新华1179.05%1.85%0.13%5人保寿险1117.70%24.32%-0.15%6泰康946.88%-14.63%-1.38%7太平人寿842.77%-5.54%-0.37%8生命人寿342.46%209.62%1.00%9阳光人寿301.58%71.13%0.13%10合众人寿191.32%125.10%0.58%资料来源：保监会、中信建投证券研究发展部从公布的保费数据情况看，三家公司同比增速均低于之前预期，尤其是平安寿险，同比下降14.25%，市场份额也较12月份下降0.33%。中国人寿由于大量出售3年期交分红险，市场份额增加4.12%。太保增速相对平稳，并从新华人寿手中夺回第3把交椅。人保寿险、阳光人寿、合众人寿和生命人寿依然呈现生猛势头。第二梯队寿险公司中除人保寿险外增速均出现回落。从保险同业公会获悉的数据看，太保寿险1月份个险新单远远高于同业，而平安寿险新单则出现下降局面。如果透过基数看基本原因，我们认为开门红阶段出现个险新单保费分化的主要原因还是产品策略。简单来说产品策略包含两方面，一是卖什么类型产品，一是卖多少年交费的产品。简单来说投资型产品卖的越多，新单保费越大；缴费期越短，新单保费越大。从三家上市公司开门红产品看，中国人寿的缴费期最短，普遍为3年期交；平安和太保则主打10年期交产品。从盈利性和价值贡献程度看，交费期越长，盈利性越好，新业务价值贡献度越高。产险行业2011年1月产险行业实现原保费收入493亿元，同比增长8.70%，其中中国人保、中国平安和中国太保分别实现产险保费收入183亿、89亿和67亿，保费同比增速分别为-0.99%、33.42%和2.19%，市场份额分别为37.20%、17.97%和13.62%。2[table_page]保险行业动态研究报告：产险市场前十名保险公司排名情况市场排名公司名称产险保费市场份额同比增速相对于上月市场份额变动情况1人保股份18337.20%-0.99%-1.03%2平安财8917.97%33.42%2.55%3太保财6713.62%2.19%0.83%4大地财产193.82%13.68%0.38%5中华联合183.65%7.67%-1.16%6国寿财产163.17%39.96%0.37%7英大财产122.43%89.77%2.00%8阳光财产112.32%22.85%-0.32%9出口信用81.67%29.91%-0.55%10天安71.51%-26.61%-0.48%资料来源：保监会、中信建投证券研究发展部1月份产险保费增速出现分化，全行业产险保费增速8.70%，远低于2010年34.55%的增速。保险公司出现分化，平安财险凭借电话车险和宣传投入，继续维持33.42%的增长势头，而人保财险和太保财险增长出现停滞。从第二梯队看，大地和中华联合经历去年资本风波之后，保费出现回升势头，国寿财险凭借中国人寿强大背景，实现40%的增长。从市场份额看，前10家公司市场份额变化程度均不大，平安财险市场份额增加2.55%，人保和中华联合市场份额出现下降。值得指出的是，第二梯队以下的财险公司新业务的拓展主要与自身资本充足程度相关。2010年已经不足资本的企业，2011年产险均匀不同程度的增加，而偿付能力存在问题的企业，新业务增速缓慢。2010年产险行业受益于准备金计提准则的调整，综合成本率普遍下降，承保利润得到提升，尤其是车险实现盈利。2010年全行业车险承保利润占总承保利润的75%左右，因此我们认为2011年新车销售会直接影响2011年机动车险的销售量，进而对行业盈利产生影响。2月份宏观经济和资本市场运行情况2011年2月，宏观经济同时经历加息和上调存款准备金率两大变动。自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。从2月24日起，央行再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此举将回收流动性约3500亿人民币；同时，国内大型金融机构和中小金融机构准备金率也创纪录地分别高达19.5%和16%的水平。2月14日公布的宏观数据显示，1月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.9%，低于此前市场5%的预期；同时，1月份新增人民币贷款为1.04万亿，低于此前市场预期的1.2万亿新增水平。虽然1月份信贷数据和通胀低于之前预期，但这并未阻扰央行货币紧缩的决心。虽然央行“祭出”两大利器，但是我们发现，两大利器之后，反而释放了宏观紧缩的风险。加之经济数据3[table_page]保险行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明的好转，资本市场反而在春节后出现大幅反弹。2月份上证指数上周3.8%，保险行业指数上涨0.09%，保险明显跑输大盘。图1：2月份上证综指与保险行业指数走势图图2：2月份上市保险公司涨跌幅情况图2,6502,7002,7502,8002,8502,9002,950Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Mar-11570580590600610620630640上证综指保险Ⅱ(申万)-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Feb-11Mar-11上证综指中国平安中国太保中国人寿资料来源：保监会、中信建投证券研究发展部资料来源：保监会、中信建投证券研究发展部2月份影响保险股走势的最主要因素来自于1月份保费增速低于投资者预期，尤其是中国平安个险新单保费增速的大幅回落，动摇了投资者的信息。市场主要关注点有两个，一是增速下降的态势能否止住，二是个险增速下降对新业务价值的影响到底有多大。我们将在下文中介绍。2011年央行首次加息点评一直以来，我们都主张用博弈论的方法来看待A股市场。我们可以用“囚徒困境”来描述这个现象，囚徒的双方是存款准备金率和加息，背后反映的是宏观政策面国家财政政策和货币政策之间的矛盾。困境则是在经济增长和通胀之间的抉择。困境的一方面，国家不希望给经济的增长泼冷水，提高存款准备金率直接控制了银行信贷，但是反映到实体经济，还需尚待时日。尤其是在涉及房地产调控，虽然表面轰轰烈烈，但是并没有通过加息去提高房地产公司的贷款成本，虽然紧缩信贷可以减少房地产行业的新增资金量，但是政府的态度似乎很明确了，只要增量不过分膨胀，政府是不会干涉存量的。而加息对预期的意义远大于对实际宏观经济的影响，因为加息会预示政府经济刺激政策的退出。因此在金融危机之后，各个国家对于加息都很慎重，主要原因是谁先加息就标志着谁先退出经济刺激政策。金融危机之后，各主要经济体维持低息的政策默契的达成了一致，这符合博弈论中“共谋”的特征。另一方面政府已经不能压制通货膨胀的烈火。纵观此次通胀，根本原因是货币超发，但是从目前看单纯减少货币仍然不能“灭火”，究其原因则是此次通胀集结构型通胀、成本推动型通胀和输入型通胀于一身。因此单纯的减少银行间货币流动性在短期内并不奏效。在这种情况下，就会倒逼加息政策的推出，因为纵观今年世界经济，通胀肯定会是世界范围的，这点确信无疑。因此最终博弈的结果是谁先加息，谁先收益，这就是博弈论中的“先行者优势”。那么加息对保险公司到底是利好还是中性呢？长期看，加息能够引导债券息票率上升（债券融资成本会随利率上升而上升），对于保险公司而言，这的确4[table_page]保险行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明是个好事情，因为未来更多的资产可以配置到收益率更好的债券上。另一方面，无风险收益率曲线的上升，会使未来负债的贴现值变小，从而当期收益增加，从这点看也是好事情。短期来看，加息预期对于A股的影响是不确定的，因此如果A股不行