中信建投-挑战与机遇并存云起云涌XXXX年金融创新和制

CHINASECURITIESRESEARCH请参阅最后一页的重要声明[table_main]行业深度模板证券研究报告·行业深度网上证券：挑战与机遇并存—云起云涌•2013年金融创新和制度变革系列之（七）起源发展：美国网上证券的发展与佣金自由化改革、网络技术进步、分业经营突破紧密相连。上世纪70年代，固定佣金制取消后出现了众多折扣经纪商；90年代中期，网络技术进步推动传统折扣经纪券商嘉信和新兴网络经纪商E-Trade开创了基于互联网的交易模式；而1999年美国废除分业经营的限制引发了网上证券经纪公司一系列的金融创新活动。竞争格局：与传统券商比较，新兴网络券商优势在技术开发和低成本，但缺乏长期积累的投顾力量和客户群体。因此，竞争之初，新兴网络券商以提供低端通道服务为主，通过低廉交易佣金来吸引客户，特别是资金不多的个人投资者。随着网上证券业务的发展和传统券商的全面参与，各个公司针对不同的客户群体，采用了有差别的盈利模式，根据所能提供的附加服务，向客户收取不同的费用：网络券商如E-Trade，主要提供纯网络经纪通道服务，通过低价格吸引个人投资者（纯网络经纪模式）；而嘉信等网络券商在提供网络经纪通道服务的同时，也附加其他咨询服务（网络+水泥（网络为主）模式）；老牌传统券商美林则是针对机构投资者提供全套金融服务，并收取高佣金费用（网络+水泥（水泥为主）模式）。目前三种模式在美国证券交易量占比中三分天下。对传统券商的影响：网上证券业务在带动网络经纪商数量大幅增长（1997年到1999年期间美国网络经纪商从37家增至160家）、佣金率大幅下降（平均股票佣金率由1996年的0.15％降至2002年的0.08％）、网上交易量快速上涨的同时，也挤压了券商传统经纪业务佣金收入的上升空间，加剧了券商业务结构的变化（经纪业务佣金收入占比由1976年的近50%下滑至2009年的13.6%，且券商经纪业务的发展趋势由传统的通道经纪向代销金融产品和资产管理的全方位转型）。但由于美国机构投资者占比较高，而此类投资者对佣金率敏感度较低，因此，网上证券的发展对以机构投资者为客户主体的传统券商影响有限。低成本竞争非法宝，调结构和特色服务是关键：E-Trade和嘉信的发展表明，低成本的竞争策略仅在竞争初期有效，并非万能法宝，如不及时调整业务结构并提供特色服务提高竞争力，公司发展将受阻。目前，E-Trade已从纯虚拟网上经纪商转变为多元化金融服务公司；嘉信从单纯折扣经纪券商发展成全能型经纪商。受益于我国对券商牌照的管制和最低佣金率的限制，以经纪业务为主的中小券商还有一定生存能力。但一旦网上证券完全放开，对上述中小券商的冲击可想而知。即使对业务结构较全、经纪收入占比较低的大券商而言，个人投资者为主的客户结构也会使其经纪业务份额受影响。因此，如何结合自身优势与时俱进地改变自身盈利模式对传统券商非常重要。传统券商在及时调整业务结构，利用现有金融创新机制提高盈利能力的同时，还应避开与新兴网络券商可能的低成本竞争，通过特色化服务提高竞争力。投资建议：布局新兴网络券商和有竞争力的传统券商，抓住网上证券业务带来的投资机会，相关新兴网络券商上市公司有东方财富、大智慧、同花顺、金证科技和恒生电子等。[table_invest]042401维持增持魏涛[e-mail]010-85130975执业证书编号：S1440510120041陈莹[e-mail]010-85130989执业证书编号：S1440510120043发布日期：2013年4月15日市场表现[table_industrytrend]-22%-12%-2%8%18%28%12/4/1612/5/1612/6/1612/7/1612/8/1612/9/1612/10/1612/11/1612/12/1613/1/1613/2/1613/3/16证券上证指数[table_indusname]证券行业深度研究报告[table_page]证券请参阅最后一页的重要声明目录美国网上证券业务发展概况...................................................................................................................................1发展背景：固定佣金制取消+互联网技术发展+分业经营突破...................................................................1发展阶段：从电子交易兴起到传统券商全面进入的四个阶段....................................................................1盈利模式：纯网络经纪、网络+水泥（网络为主）、网络+水泥（水泥为主）.........................................2监管模式：无专门规范网络交易的法规，坚持原有监管体系....................................................................3影响冲击：对以机构投资者为客户主体的传统券商影响有限....................................................................4美国不同类型券商对比分析...................................................................................................................................9三种经营模式典型代表：E-Trade、嘉信、美林...........................................................................................9E-Trade、嘉信、美林的转型历程比较..........................................................................................................9E-Trade、嘉信、美林的核心优势比较.........................................................................................................11E-Trade、嘉信、美林的盈利模式比较........................................................................................................12E-Trade、嘉信、美林的历史业绩与市场表现比较.....................................................................................14美国网络券商发展经验总结和启示.............................................................................................................17网上证券业务对我国证券市场的影响.................................................................................................................18现状：以传统券商提供简单网上交易通道服务为主..................................................................................18特点：网上交易量快速增长，但行业集中度低，各券商业务同质化严重..............................................19开放网上证券业务对券商收入结构的影响分析..........................................................................................21开放网上证券业务对证券业务经营模式的影响分析..................................................................................25相关上市公司分析.................................................................................................................................................29图表目录图1：三种模式代表公司佣金费用比较（美元）.................................................................................................3图2：1997年-1999年期间美国网络经纪商增长情况（家）.............................................................................4图3：美国证券行业佣金率变化情况....................................................................................................................5图4：美国网上交易佣金率因价格战在一段时间内大幅下降.............................................................................5图5：1997年-1999年期间美国网络经纪交易量增长情况.................................................................................5图6：美国网络化导致的低佣金率刺激交易规模的剧增.....................................................................................5图7：1990年以来美国证券交易换手率情况.......................................................................................................6图8：2001年以来美国证券行业佣金收入情况...................................................................................................6图9：1976年以来美国证券业经纪业务佣金收入增长率....................................................................................6图10：美国券商行业收入结构变化......................................