中信银行信贷成本大幅下降

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]中信银行：信贷成本大幅下降，中间业务增长加快——09年报及10年1季报点评伍永刚王丽雯[e-mail]@gtjas.comS0880200010267S0880109054284本报告导读：1季度中信银行集团净利润43.12亿元，同比增长28.7%，符合预期；NIM环比回落，信贷成本大降，预测全年净利增长25%，维持谨慎增持评级，目标价7元。投资要点：[Table_Summary]业绩概述：09年业绩略低预期。集团实现拨备前利润218.84亿元，同比下降10.6%；净利润143.2亿元，同比增长8%；拟每10股分红0.88元（含税）。1季报业绩基本符合预期。实现拨备前利润69.68亿元，同比增长35.7；实现净利润43.12亿元，同比增长28.7%。正面因素：资产质量持续向好：09年和1Q10不良贷款持续双降，1Q10不良率降至0.84%，1季度拨备覆盖率提高至171%。贷款增长稳健：1季度按集团口径较年初增长6.3%；中间业务发展良好：1季度净手续费及佣金收入同比增长35.1%。负面因素：1季度NIM环比明显回落：09年中信银行集团口径计算的NIM为2.51%，全年收窄65bp。今年1季度中信银行口径NIM为2.59%，较上年1季度同比提高，但较4Q09环比有明显回落。但由于票据仍有压缩空间以及贷款议价能力的提升，息差后续仍有上行动力。盈利预测：预测全年净利增长25%，维持谨慎增持评级根据公司年报及2010年1季度最新情况，我们预测中信银行2010、2011年分别实现净利润179.69、218.07亿元，同比分别增长25.48%、21.36%；每股净收益分别为0.46、0.56元；每股净资产分别为3.00、3.56元。按目前价格计算，中信银行2010年动态PB、PE分别为1.97、12.88倍；2011年动态PB、PE分别为1.67、10.61倍，维持谨慎增持评级，年内目标价7元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.97、12.53倍。[Table_Finance]财务摘要（百万元）200820092010E2011E2012E营业收入67,27961,44680,72899,335121,168(+/-)%54.85(8.67)31.3823.0521.98拨备前利润24,47221,88428,50835,11742,731(+/-)%51.74(10.58)30.2723.1821.68净利润13,26214,32017,96921,80726,109(+/-)%59.987.9825.4821.3619.73每股净收益（元）0.340.370.460.560.67每股净资产（元）3.052.633.003.564.09[Table_Profit]利润率和估值指标200820092010E2011E2012E经营利润率(%)27.8932.7330.9430.3529.65净资产收益率11.1413.9315.3215.7116.35投入资本回报率10.0612.5313.9114.4915.24EV/EBITDA8.709.697.576.175.08市盈率17.4516.1612.8810.618.87市净率1.942.251.971.671.45[Table_Invest]评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持目标价格：7.00上次预测：7.00当前价格：6.102010.04.30[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）4.65-8.49总市值（百万元）238,103总股本/流通A股（百万股）39,033/26,418流通B股/H股（百万股）0/12,402流通股比例99%日均成交量（百万股）42日均成交值（百万元）296[Table_Balance]资产负债表摘要2009A贷款总额（百万元）1,065,649股东权益（百万元）102,798贷存比（％）75.81资产扩张倍数17.27[Table_Eps]EPS（元）2009A2010EQ10.0860.110Q20.0950.119Q30.0880.115Q40.0980.116全年0.3670.460[Table_PicQuote]52周内股价走势图-2%12%26%40%54%68%2009/52009/82009/112010/2中信银行上证综指[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅-15%-19%32%相对指数-12%-17%8%[Table_Report]相关报告《中信银行：资产质量稳定，净息差回升》2009.10.26《中信银行：业绩略好于预期，净息差有望回升》2009.08.28《中信银行：非息收入快速增长，资产质量风险可控》2009.05.04《中信银行：增长好于预期，净利差上升和中间业务快速发展是主因》2008.11.03商业银行/金融中信银行（601998）股票研究公司更新报告中信银行（601998）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2010.04.30股票研究金融商业银行[Table_Stock]中信银行（601998）[Table_Target]评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持目标价格：7.00上次预测：7.00当前价格：6.10[Table_Website]公司网址bank.ecitic.com[Table_Company]公司简介公司创立于1987年，原名中信实业银行，总部设在北京，公司隶属于中国中信集团公司，是我国改革开放中最早成立的新兴商业银行之一。公司的主要业务包括存贷款业务、零售银行业务（包含银行卡）等；公司目前已成为一家快速增长并具有强大综合竞争力的全国性商业银行。09年末，公司总资产规模达17528亿元。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）-19%-9%2%12%22%32%1m3m12m[Table_Forcast]财务预测(单位：百万元)利润表200820092010E2011E2012E2013E主营业务收入67,27961,44680,72899,335121,168146,770主营业务成本(40,118)(36,944)(48,538)(59,886)(73,154)(88,740)营业费用(14,519)(16,299)(21,863)(26,793)(32,611)(39,414)营业税金及附加(2,864)(2,761)(3,627)(4,463)(5,445)(6,595)拨备前利润24,47221,88428,50835,11742,73151,630资产准备支出(6,793)(2,619)(4,334)(5,779)(7,605)(9,282)主营利润17,85419,40824,12029,47035,28642,543营业外收支净额175.0143.0(54.3)131.8160.8194.8税前利润17,67919,26524,17429,33835,12542,348所得税(4,459)(4,705)(5,904)(7,165)(8,579)(10,343)少数股东应享利润42(240)(301)(365)(438)(528)净利润13,26214,32017,96921,80726,10931,478资产负债表现金及存拆放款项333,662491,014621,715769,613944,9841,150,940贷款总额730,3861,065,6491,321,4051,625,3281,982,9002,399,309贷款呆账准备(14,000)(15,170)(16,344)(17,800)(20,404)(23,580)投资223,645209,328270,082331,976404,552493,464固定资产9,41910,32113,31616,36819,94724,330无形及其他资产36,14313,88917,92022,02726,84232,742资产合计1,319,2551,775,0312,228,0942,747,5123,358,8224,077,205同业存拆放款项111,284283,702359,165444,631545,982664,969存款总额1,027,3251,341,9271,698,8702,103,1302,582,5273,145,340市场融资20,42518,47218,47218,47218,47218,472应付款项及其他负债31,16223,92230,28537,49246,03856,071总负债1,190,1961,668,0232,106,7922,603,7243,193,0193,884,852少数股东权益10,0084,2104,0294,9886,1257,460股东权益119,051102,798117,273138,799159,678184,893现金流量表EBIT18,76120,11324,97930,14335,93143,154NOPLAT14,02915,20118,87922,78127,15632,615资产准备支出6,7932,6194,3345,7797,6059,282折旧与摊销1,0591,1441,2541,6171,9882,423来源291,408444,513438,769496,932589,294691,833运用-911,736-1,804,873-453,063-519,418-611,310-718,383现金分红-3,330-3,435-4,310-5,231-6,263-7,551自由现金流-633,547-1,310,7015,8381,9147,1288,487现金流净增加额-500851,1391,1611,3611,668骆驼评级指标体系(%)资本充足性C：资本充足率14.3210.149.448.908.247.75核心资本充足率12.329.178.708.347.857.49权益资产比9.025.795.265.054.754.53股利支付率25.1123.9923.9923.9923.9923.99资产质量A:不良率1.410.950.700.510.350.22覆盖率1（拨备/不良贷款）136.11149.36175.97216.80296.35447.62贷款核销率0.180.150.250.250.250.25信贷成本0.880.270.340.350.350.35盈利能力E:净资产收益率(ROE)11.1413.9315.3215.7116.3517.03总资产收益率(ROA)1.010.810.810.790.780.77费用收入比34.8339.9540.4540.4540.4540.45净利润率19.7123.3122.2621.9521.5521.45EBITDA利润率(EBITDA/sales)39.5638.8637.8637.7937.5737.38投入资本回报率(ROIC)10.0612.5313.9114.4915.2416.04流动性L:资产负债率90.2293.9794.5694.7795.0695.28贷存比(平均）71.9575.8178.5077.5077.0176.51贷款/总资产55.3660.0459.3159.1659.0458.85平均生息资产/平均总资产97.0097.6998.7498.6298.5698.53估值比率PE(X)17.4516.1612.8810.618.877.35PEG(X)0.292.030.510.500.450.36PB(X)1.942.251.971.671.451.25EV/EBITDA(X)8.709.697.576.1