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中原大學國際金融期末報告檢定有風險利率評價理論(UncoveredInterestRateParity,UIRP)在台灣是否成立指導教授：楊奕農學生：洪瑛香奉中華民國九十年十二月三十一日目錄目錄…………………………………………………………………………………………………..1表目錄………………………………………………………………………………………………..2壹、前言……………………………………………………………………………………………..3貳、研究方法………………………………………………………………………………………..3參、結果分析………………………………………………………………………………………..6肆、結論……………………………………………………………………………………………11參考文獻……………………………………………………………………………………………121表目錄表130天為一期之MINITAB複回歸變異數分析……………………………………………6表2365天為一期之MINITAB複回歸變異數分析…………………………………………..8表31825天為一期之MINITAB複回歸變異數分析…………………………………………92壹、前言由於上課學了許多理論模型，而只知其理論過程，不知如何應用在實證上，希望能藉此報告學習如何驗證理論模型，故採用1981年1月至2001年10月台灣與美國的存款年利率以及台幣對美元的即期匯率，檢定有風險利率評價理論(UncoveredInterestRateParity,UIRP)在台灣是否成立。在MINITAB軟體上，用複回歸變異數分析方法，以30天為一期、365天為一期和1825天為一期，以UIRP之均衡式為基礎，針對台灣、美國之利率水準差距與預期匯率、即期匯率間是否具有長期均衡關係進行研究，以了解UIRP在台灣是否成立。貳、研究方法首先，我們由利率平價說開始進行了解，此學說主張即期匯率與預期匯率之間的差距相當於兩國短期利率之間的差距，因為兩國之間的利率若存有差距，將出現套利或套匯的誘因，及投資者將資金的移動套取差價利益，直到差價減少無利潤時，便停止，因此，當一國利率發生變動時，期匯率亦將隨之發生變動。在正常情況下，一國通貨對另一國通貨之折價或溢價與兩國之間的當前利率差距有直接關係，利率較高國家之通貨對於利率較低之國家通貨將會產生期貨折價；反之，將發生期貨溢價。因此，依據利率之平價理論，只要利率差異與期貨折價或溢價相等，則預期匯率差異便與利率平價相等，亦即一國貨幣之即期匯率與預期匯率之差價應該在抵銷成本後，約略等於兩國現行利率之差額。以數學式表示，其步驟如下：3(1)本國貨幣一元投資t個月的本利和為1r+(2)本國貨幣一元兌換為外國貨幣，同樣投資t個月的本利和為)1(1*rS+(3)在遠期外匯市場進行拋補，將(2)項之外幣本利和)1(1*rS+換回本國貨幣，可得到t個月後的本利和為)1(*rSSe+(4)假設SSSSSSSeeee−=∆⇒∆+=1當利率平價成立，即rrSSe+=+1)1(*(1)因rrSSe+=+1)1(*(2)rrSe+=+∆+⇒1)1)(1(*(3)rrSSree+=⋅∆+∆++⇒11**由於∆的值很小，可予以忽略，故上式可改寫為：*rSe⋅1(4)rrSe+=+∆+1*(5)*rrSe−=∆⇒*rrSSSe−=−⇒(6)上式即表示利率的差距等於預期匯率與即期匯率的差距率。其中r表示本國貨幣t個月利率表示外國貨幣t個月利率*r表示即期匯率S表示t個月預期匯率eS以上為利率平價說的部分，緊接著為UIRP的介紹，此學說認為在市場為效率市場的假4設下，不同國家之間相似資產的名目利率差應等於即期匯率的預期變動；換言之，若不考慮交易的成本及沒有政府的干預，則投資者於任一既定通貨表示之資產所獲得之收益，將等於投資於其他任一通貨的資產所獲得之收益。進一步說，如果預期外國貨幣貶值，則持有本國貨幣的投資者購賣外國資產，必要求較高利率，使足以抵銷到期將本利轉換為本國幣時，外國貨幣預期貶值的損失；反之，持有外國貨幣的投資者，購買本國資產，將願意接受較低的利率，因為其能自本國貨幣轉換成外國貨幣時得到補償。UIRP的觀點指出，在一個資金可自由進出的市場，沒有法令規定的束縛下，經由市場機能的操作，二國間短期利率水準的差距會等於預期匯率變動率的幅度，因此，藉由探討UIRP均衡式的成立與否，可以了解市場上是否有無風險利息套利機會的存在。理論模型eSrr∆+=*實證模型tetttSrrεβββ+∆++=2*10),0(~2εσεiidt0:00=βH1=β121=β01:HH反對5參、結果分析本報告以UIRP之均衡式為基礎，針對台灣、美國之利率水準差距與預期匯率、即期匯率間是否具有長期均衡關係進行研究，以了解UIRP在台灣是否成立，實證方法主要是以複迴歸變異數分析檢定利率平價理論是否適用台灣外匯市場之實證研究，實證期間為1981年1月至2001年10月。表130天為一期之MINITAB複回歸變異數分析630天期(在95%的信心水準下)0:00=βH1=β121=β01:HH反對96.166.5343.0094.1012250,025.00==−⇒=−−tβ96.16.12034.01572.0112250,025.01==−⇒=−−tβ96.14.33032.010687.0112250,025.02==−−⇒=−−tβ0ReHject∴7表2365天為一期之MINITAB複回歸變異數分析365天期(在95%的信心水準下)80:00=βH1=β121=β01:HH反對1.262.113.1083.101221,025.00==−⇒=−−tβ1.27.3113.01585.011221,025.01==−⇒=−−tβ1.244.17.4179.511221,025.02==−−⇒=−−tβ0ReHject∴表31825天為一期之MINITAB複回歸變異數分析91825天期(在95%的信心水準下)0:00=βH1=β121=β01:HH反對7.1248.01.4097.10124,025.00==−⇒=−−tβ7.1205.142.01558.01124,025.01==−⇒=−−tβ7.1216.01.41641.11124,025.02==−⇒=−−tβ0ReHject沒有∴複迴歸變異數分析實證之結果，30天期之迴歸解釋能力不強,表示30天期匯率受到國內10外利率水準的變動影響很小，可能受其他因素之影響；365天期之迴歸解釋能力亦不強，表示365天期匯率受到國內外利率水準的變動影響亦很小；但1825天期之匯率水準則受到國內外利率水準變動顯著影響。台灣外匯市場之UIRP實證檢定結果顯示，30天期、365天期的匯率變動率皆不等於兩國貨幣市場利率變動率，但1825天期的匯率變動率等於兩國貨幣市場利率變動率，表示台灣之外匯市場利率平價理論實證結果長期來看是存在的。伍、結論學生採用1981年1月至2001年10月台灣與美國的存款年利率以及台幣對美元的即期匯率，利用MINITAB軟體，用複回歸變異數分析方法，以30天為一期、365天為一期和1825天為一期，檢定有風險利率評價理論(UncoveredInterestRateParity,UIRP)在台灣是否成立。結果得之，台灣之外匯市場利率平價理論實證結果長期來看是存在的。臺灣的外匯市場效率方面，我國外匯市場的遠期外匯由於市場交易對象的限制，市場規模太小以致效率性不足，然從無拋補利率平價的實證結果可知，我國的外匯市場深具效率性，有潛力成為亞太地區的重要外匯市場。11參考文獻1.陳美蘭，「台灣外匯市場利率平價理論之實證研究」，碩士論文，大葉大學事業經營研究所，民國84。2.江妮妮，「條件分析--臺灣,香港,新加坡外匯市場效率性之實證研究」，碩士論文，國立台灣大學國際貿易研究所，民國85。12