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研究专业化成果市场化协作团队化资讯及时化1白糖套期保值案例白糖期货套期保值案例海证期货研发部目录一、市场规模与期货市场参与情况.....................................................................21.市场规模迅速扩大.....................................................................................22.期货市场参与者广泛.................................................................................2二、价格走势与价格发现功能的实现.................................................................31.白糖现货价格剧烈波动有碍产业稳定发展.............................................32.期货市场“中国价格”逐步显现.............................................................33.期货市场“价格发现”功能案例.............................................................4三、白糖期货套期保值功能的发挥.....................................................................51.白糖期货套期保值功能深入人心.............................................................52.套保案例.....................................................................................................6四、其他注意事项.................................................................................................9研究专业化成果市场化协作团队化资讯及时化2白糖套期保值案例白糖期货上市以来，市场规模迅速扩大，流动性显著提高，为价格发现和规避风险功能的实现提供了坚实的基础和平台。因此，白糖的生产、流通和浪费企业纷至沓来，到期货市场交易并进行避险操作，取得了良好的效果。同时，国家对白糖市场的宏观调控也开始参考期货价格并利用期货进行市场操作。一、市场规模与期货市场参与情况1.市场规模迅速扩大郑商所白糖期货自06年1月上市以来保持持续快速的发展，其交易量在2007年全球最大的20个农产品期货和期权交易合约中，排名第五位；08年3、4、5、7月日均交易量为农产品及软商品期货、期权世界排名第一，08年10月日均交易量达2,298,115张，其中23日单日交易量达4,610,750张，均刷新历史最高记录。09年郑州商品交易所白糖期货再次成为全球交易量最大的食糖品种。2.期货市场参与者广泛白糖期货的健康发育，得到了会员单位、投资者以及糖业界人士的广泛认可。市场参与的深度和广度不断扩大。07年11月6日《中国证券报》在《这样的交易平台值得信赖》一文中曾介绍说，一广西大客户反映，之前在某批发市场交易时，刚一下单就会接到询问电话。而在郑州期货市场的一年多时间内，交易数量和买卖方向外界从不知晓。“这样的交易平台值得我们信赖！”鲜明的对比，让这位客户发出由衷感叹，“现货商和糖厂还有什么理由不进入郑州期货市场呢？做好白糖期货有个过程，不是一天就能成功的，早进早成功。”截止到2007年9月，全国共有制糖生产企业（集团）139家，糖厂296家。其中，甜菜糖生产企业（集团）24家，糖厂45家；甘蔗糖生产企业（集团）115家，糖厂251家；炼糖企业9家。据统计，目前已有300多家的食糖生产、贸易、消费等现货企业，在期货市场开展了套期保值业务或利用期货市场管理经营中的风险，占到规模以上糖业企业的85%还多。研究专业化成果市场化协作团队化资讯及时化3白糖套期保值案例二、价格走势与价格发现功能的实现1.白糖现货价格剧烈波动有碍产业稳定发展食糖是价格波动较大的商品，食糖流通体制改革十多年来，我国糖价经历了四次比较大的上涨，出现五次大幅下跌，食糖价格的剧烈波动对制糖企业、糖商、终端企业、蔗农造成了巨大的经营风险。在没有期货机制下，制糖企业缺乏避险工具，糖价激剧下跌时，制糖企业大面积亏损，企业普遍给农民打“白条”，如1998/99年榨季，广西有些县拖欠农民的“白条”款逾千万元，全行业90％以上的企业亏损，亏损额高达数十亿元。到1999年，中国糖业发展进入最低谷，全行业连续四个榨季亏损，亏损额高达上百亿元，拖欠蔗农蔗款数十亿元，丰产不丰收，严重影响广大蔗农的种蔗积极性。就食糖贸易商而言，糖价的大起大落同样带来了很大的不确定风险，众多的糖商为回避糖价下跌的风险，不敢大批量购糖和存糖，只能随行就市，小批量购销，增加了市场成本，加剧了食糖销售的不顺畅和价格的不稳定性；就食糖终端用户而言，糖价波动所带来的原料成本、利润暴露在市场风险之中。由于没有价格预测机制，食糖价格在大幅上涨时企业盲目增加投资，扩大生产规模，尤其是蔗农不加考虑在增加种植面积，导致糖料产量刚性增长，而糖料的刚性增长进而导致价格下跌和熊市，前期投资产生不了合理的回报，企业和蔗农产生亏损，蔗农纷纷放弃糖料种植，又造成了产量下降、价格继续大幅波动的恶性循环。与此同时，也造成了制糖企业和糖商更加激烈和残酷的竞争。2.期货市场“中国价格”逐步显现郑糖上市初期，外盘对其引导作用较强，然而，毕竟我国食糖市场的对外依存度很低，随着郑糖期货市场的日益发展，以及07年度国内对白糖市场宏观调控力度的加大，郑糖期价主要受国内供需及政策面因素主导，逐渐步入独立行情，基本上形成了反映国内供求关系的“中国价格”，其在运行方向上往往要领先于现货市场，期货市场价格发现功能得到了充分发挥。2007年国内外食糖大幅增产，在此预期下，白糖期货价格步入振荡下行的研究专业化成果市场化协作团队化资讯及时化4白糖套期保值案例行情，白糖期货价格从3月中旬的4000元/吨跌至7月初的3400元/吨左右，现货价格也随着下跌；而在7月12日国家出台白糖收储政策后，白糖期货带动现货价格大幅反弹，期货价格涨至4200元/吨左右，其后随着新榨季的到来，糖厂开榨，新糖上市，供应阶段性过剩，白糖期价再度走低，年末糖价收在3600元/吨。2008年度郑糖跌宕起伏。年初冻害天气炒作令期价大幅攀升，SR901从1月22日的3880元/吨一路上行至3月4日的5385元/吨，涨幅38.79%，现货在期货高涨的带动下也由3400元/吨涨至3700元/吨，其后郑糖在日渐明朗的现货压力下一路下行，10月31日报收于3139元/吨，跌幅41.71%，现货价格随着持续跌势，10月31日报收于2945元/吨，跌幅20.41%。2009年国内糖市领涨大宗商品，郑糖指数增幅超过一倍，由08年底的低点2858元/吨，到2010年初的高点5870元/吨，涨幅达105%。但只从2月底在外盘糖大幅下挫的影响下，郑糖大幅下跌，跌幅超过10%。图1：白糖指数走势图3.期货市场“价格发现”功能案例广西和云南拥有得天独厚的土壤和气候条件，对甘蔗的种植非常有利。近年来当地政府对于发展甘蔗种植业给予了大力的支持，先后出台了甘蔗种植扶持、收购价实行最低价保护等政策。如今农民种植甘蔗连年丰收，销路顺畅，这极大地鼓舞了农民的种蔗热情。白糖期货的上市，使政府在新榨季前协调、指导蔗农和制糖企业又多了一个研究专业化成果市场化协作团队化资讯及时化5白糖套期保值案例“新帮手”。白糖期货价格信号反映未来的供求关系，可以提前形成下一年（或榨季）的预期价格。在云南和广西，地方政府在新榨季前会参考白糖期货价格制定蔗糖联动价。广西农民谢辉永说，他今年种植的蔗种是新台糖22号，是广西区政府推广种植的品种，该品种在普通糖蔗收购价每吨260元的基础上，每吨加价10—15元，不仅甘蔗产量高，而且增加了收入。白糖品种所涉及的产业链条比较长，不仅包括蔗农，还包括生产、流通、进出口、消费等企业，与白糖有关的每一个细小的环节发生变化，都会在价格上有所反映。在制糖企业很多糖厂通过期货市场进行套期保值，锁定企业利润，不仅壮大了企业自身的实力，还通过订单农业的方式扶持蔗农。众多食糖贸易企业认为，健全的食糖市场价格体系，应该是包括食糖批发价格、零售价格和期货价格在内的与市场化水平相适应的价格体系。白糖期货品种上市以后，形成了期货价格和现货价格紧密联系、相互影响的市场价格体系。进一步完善了白糖市场体系和价格形成机制，促进了期货市场和现货市场的共同发展。三、白糖期货套期保值功能的发挥1.白糖期货套期保值功能深入人心郑州白糖期货价格的有效性，为各类主体利用期货市场指导生产经营提供了坚实基础。而活跃的交易和良好的流动性为各类主体利用期货市场规避风险提供了畅通高效的平台。目前，国内糖商参与期货已蔚然成风。规模以上的食糖生产、流通、消费企业都参与了与套期保值交易，回避市场经营风险。目前，糖商在白糖期货市场上运作已经很深入，套期保值的理念和操作手法日趋成熟。现在多数糖商在上午9：00期货市场开盘后根据郑州白糖价格变化情况进行现货报价。还有广西、云南一些大的集团企业已形成了一套理性的风险管理模式，套期保值成为企业经营必不可少的一个环节。不少企业专门成立了套期保值交易小组，并建立相应的工作机制。套保交易小组每个月都会根据集团公司研究专业化成果市场化协作团队化资讯及时化6白糖套期保值案例的生产和贸易量制定套期保值操作计划和指导意见，决定套保的头寸，并且限定好亏损的额度。公司每天要向套保小组上报现货和期货的头寸，套保小组根据具体情况发表套保操作意见和建议。2.套保案例案例一：卖期套保锁定收益确保企业可持续发展某食糖生产企业经过核算本企业成本收益情况之后，认为期货糖价超过5800元。吨，可以分步参与卖出套保，2010年1月初，在1009合约在超过5800上方后，分别在5850、5900卖出1009合约2000手、3000手，在回到5500下方之后以5450平掉了2000手空单，获利为（5850-5450）*10*2000=400万元。而另外3000手空单持有至今，以3月18日的收盘价5315计算，浮动盈利达（5900-5315）*10*3000=1755万元。本次操作说明了，尽管食糖供应偏紧，但仅过2009年的大幅上涨，加上外盘的暴跌，郑糖面临回调需求，食糖市场企业可以根据自己企业的生产情况，适时逢高卖出套保。从锁定生产利润的角度来看：（1）预期利润=期货价格-生产成本价-操作成本价（2）操作成本价=交易手续费①＋交割手续费②＋运输成本③＋入库费用④＋仓储费⑤＋检验费⑥＋资金占用利息⑦＋增值税⑧注：①交易手续费1.2元/吨和交割手续费1元/吨；②运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、往返费用等；③入库费用。汽车入库费6-14元/吨不等；火车入库费用19-32元/吨不等；④白糖标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为0.35元/吨/天，每年5月1日至9月30日期间，每天加收0.05元/吨的高温季节储存费。⑤入库检验费。入库全项理化指标检验收费：260元/样品。⑥资金利息。研究专业化成果市场化协作团队化资讯及时化7白糖套期保值案例⑦增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。（3）对于期货的卖出保值，可以以平仓对冲的方式完成套保，也可以以交割的方式完成套保，具体依据利润最大化的原则来确定选用何种方式。案例二：买期保值降低企业成本2007年01月15日广西南宁白糖价格为3693元/吨，某用糖企业与食糖购销企业按照当天价格签订了