短期资本流动对我国股票市场的影响

短期资本流动对我国股票市场的影响一、绪论(一)研究目的及意义20世纪80年代以来，世界经济全球化和金融一体化进程不断加快，国际资本流动格局呈现自由化发展趋势。特别是20世纪90年代以来，世界范围内接连不断地爆发了几次金融危机，这些金融危机的发生多与大规模和高流速的国际资本流动有很大关系。这充分说明国际资本流动是一把“双刃剑”：在促进各国经济发展的同时，国际短期资本过多流入，国内结构性问题不断恶化等，导致国内经济的衰退。2002年以来，中国的国际资本流动由1997-2001年的净流出转为强劲的净流入。相当规模的国际资本流入我国境内，在我国的经济金融运行中扮演着日益重要的角色，并成为我国“资金体外循环”的一个主要组成部分，其中最为值得关注的是国际短期资本的流入。本文主要从国际短期资本流动的角度，结合相关理论研究成果和中国的实际，对2006年以来流入中国的国际短期资本的现状、影响因素、给中国股票市场带来的潜在的风险和冲击进行了较为系统的分析，并在此基础上提出了对国际短期资本流动进行管理的政策建议。(二)国内外本研究领域文献综述1.国外国际资本流动相关理论20世纪30年代以来，特别是二战结束以后，国际资本流动格局出现了变化：经历了二战后至60年代的严格限制，70年代放松管制的资本自由化政策，80年代末90年代以来新兴市场国家的资本自由化进程，国际资本流动规模不断扩大，国际资本流动日受重视，理论研究成果十分丰富，主要代表有勒纳、米德、缪尔达尔、马柯洛普、讷克斯等的国际资本流动理论研究。90年代以来，英国、墨西哥、泰国、马来西亚、菲律宾、巴西在短期国际资本流动的冲击下相继发生金融危机或金融风使国际资本流动再次引起人们的重视。西方经济学家对短期国本大规模流动并形成投机性冲击的原因、影响和控制方法展开究，取得了许多富有启发性的成果。Calvo,GuillermoA,Leiderman,LeonardoandReinhart,CarmenM(2005)分析了亚洲新兴市场（印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾和泰国，1989.1.6～2003.1.3）资本流动和股票价格的动态关系。他们发现：除泰国外的几个国家和地区的证券收益与同期资本变动之间正相关。但短期资本的冲击会给股票市场以后的影响带来不利影响，不利资本市场发展。奥伯斯法尔德（Obstfeld）（2000）认为，当一国政府的经济政策并无扩张性时，私人部门对货币升值的预期会给政府增加压力，使政府处于困境。这种预期会反映股票市场的股票价格上，如果政府开放汇率，将面临资本市场的动荡，以及短期资金撤走后留下的股票价格大跌等金融危机问题。对短期资本流动的控制和监督是规避此风险的关键。Bruno,C．（1997）觉得短期投机资本假借贸易等渠道流入，也加大了贸易不平衡的局面，进而也加剧了国际收支不平衡的情况。在此情形下，外汇管理局等监管部门应该加强对跨国资本流动的监管，尤其是加强对短期资本的监管。他提出出对跨国短期资本流动的监管的四条措施。一、建立预警指标体系；二、托宾税；三、资本管制；四、对对冲基金的监管。2.国内国际资本流动相关理论国内学者关于两者关系研究成果较少，且多数集中在资本流动与金融体系稳定或金融风险的研究方面。季旭东（2004）认为在短期资本流动不断加速的情况下，要在外债规模及其期限与外汇储备之间保持适度的比例，对间接资本流入要加以限制，以防范金融风险。证券资本并不是金融风险罪魁祸首，健康的金融系统，完善的监管系统，经济的持续发展才是最根本的。中国经济的稳定和持续发展，证券资本的流入越来越大，我们也要越来越提升接纳和掌控证券资本的能力，使我们在以资本流动为特征的金融全球化中得到更大的发展。陈高祥（1997）认为短期国际资本投机冲击对中国股票市场，尤其是对发展中国家吸引外国直接投资在短期内将产生严重的负面影响，不利股票市场的发展。但从中长期来看，则影响不大，并将促进发展中国家进一步发奋图强，重新调整投资政策，改善投资环境，增强抗御短期国际资本冲击的能力，加大对国际直接投资的吸引力。鄂志寰(2000)指出，国际资本流入在推动金融深化、扩大金融市场规模、提高金融市场效率的同时，也导致了金融体系波动性上升以及股票市场动荡频繁爆发等问题。李学彬，余辰俊（2007）认为通过建立中国长期和短期资本流入的协整方程,实证分析了2000年至2007年初中国国际资本流动的情况,考察了利差、通胀、汇率预期以及中国经济增长和股票市场发展等因素对不同性质资本流动的影响。实证分析显示,中国经济的高速发展和人民币稳步升值有利于吸引外国资本对中国进行直接投资,而人民币升值预期的加强和资本市场的蓬勃发展对短本流动对股票市场主要表现为不利的一面，应该限制短期资本对股票市场的投资额度和方向。90年代以来一再发生的金融危机和金融风潮表明，短期资本大规模地频繁流动是引发这些危机和风潮的一个直接原因，对短期资本流动的研究对于保持世界经济的稳定具有重要的意义。我国在对外开放的过程中将会逐渐取消对资本项目交易的限制，这意味着我国也有可能遭受短期资本的投机性冲击，对短期资本流动的研究对我国同样具有重要的意义。西方经济学家的研究有助于我们深入认识国际短期资本流动的原因、影响和控制方法。(三)研究方法及重难点1.研究方法（1）宏观分析与微观分析相结合的研究方法。对国际短期资本流动的原因及对股票市场造成的影响进行宏观分析与微观分析。一般来说，微观分析是宏观分析的具体运用，只有将两种方法有机的结合起来，才能完整地研究政府如何利用金融手段推动股票市场健康稳定地发展。（2）静态分析与动态分析相结合。对短期资本流动造成的影响进行静态分析与动态分析，深层次剖析，提出策略。（3）比较分析法。为了从实践经验中探寻短期资本流动对股票市场的影响，我们采取了比较分析法，比较我国与世界其他国家的情况。2.研究重难点国内外这方面研究集中在国际短期资本流动对一国经济的影响，主要是关注汇率变动和动荡原因分析，对现在我国出现的新情况研究较少，本文立足中国现状，对国际短期资本流入我国股票市场产生的新状况进行分析，提出适合我国的政策建议：改革金融体制，完善金融制度；转变经济增长方式，保持良好的经济发展态势；完善外汇监管措施；资本账户有序开放；建立国际监控合作系统等。由于国际短期资本在中国股票市场的流动数额难以估计，使本文对短期资本流动影响的无法准确测算，这是本文的不足之处。关注楼主收藏转发至天涯微博天域·燕子沟神山·圣水·净地西安世园会“天人长安创意自然”绿色引领时尚！更多品牌专区回复作者：561213回复日期：2008-12-1414:41:48二、中国的短期资本流动的现状分析我国人民币在资本项目下不能自由兑换，我国的金融市场也没有完全开放，我国目前还不存在遭受国际短期资本投机性冲击的风险。但是，人民币终究要自由兑换，我国的金融市场也终究要完全开放。因此，如何在获取国际短期资本流动利益的同时，抑制短期资本流动的风险，已成为我国函待解决的问题。(一)中国国际短期资本流动的渠道分析目前，中国市场国际短期资本流动的主要渠道有以下10条，而且多数属于变相资本流动。1.货币走私(直接带现金出入境)中国外汇和海关管理制度规定，居民和非居民旅客出境可携带人民币现金6000元，居民旅客可携带外币现金折合2000美元(2003年9月1日起提高到5000美元)，非居民旅客可携带外币现金折合5000美元;没有银行和外汇管理部门签发的货币携带证件，旅客不得擅自携带超出限量的货币。但货币走私者所携带的货币远远超过上述限额。2.进出口伪报进出口伪报的方法有3种:第一种是伪报单据。由于外汇、海关等部门衔接不住，在1997年东亚金融危机之后，伪造进口单据骗汇的方法为曾猖撅一时。第二种方法是制造无真实贸易基础的进出口单据套取资金，即通常所说的“假进口真融资”，就是利用现代国际贸易以单据为依据的特点，以T/T项下付款或L/C开远期信用证的“合法”形式融资转回国内挪用。第三种方法是伪报价格(转移定价)。转移定价通常被视为一种避税手段，但同样可以用于达到变相资本流动的目的。高报进口、低报出口，结果是资本外流;高报出口，抵报进口，结果是资本内流。3.侨汇与平行贷款在《中国国际收支平衡表》中，侨汇属于经常项目收支，列在“经常转移”项目下的“其它部门”科目。早年侨汇主要是为了满足国内亲友的必要生活需求，随着国内生活水平和经济开放度提高，侨汇日益成为海外侨民及其亲友的理财工具，对国内外利差和汇率变动趋势的敏感度上升。《1998年中国国际收支平衡表》“经常转移”项目下“其它部门”科目收入比上年减少5.16亿美元，就有1997年东亚金融危机的影响。2002年，该项目收入从上年的89.87亿美元猛增至137.09亿美元，增长53%;2003年为183.68亿美元，2004年为243.28亿美元，2005年为276.86亿美元，2006年为315.13亿美元，这表明短期国际资金在迅速流入我国，很大程度上系国内利率较高和人民币升值预期吸引所致。4.提前错后提前错后有广义与狭义之分，传统的“提前错后”是狭义的，指在汇率和利率变动预期下，在国际贸易支付中比正常情况下提前或推迟支付、调整债权和债务币种结构以避免汇率和利差损失并从中获利的行为。预收销售款或延期支付采购款(包括进口不付汇)，构成资金内流;预付采购款或延期回笼销售收入，构成资本外流。在开放经常项目的环境中，假如投机资本需要回流海外，在预收销售货款名义流入的投机资本可以借口贸易合同取消而要求购付汇，以进口项下延期付款名义流入的投机资本也随时可以货到付款方式持进口有效凭证到银行购付汇。5.借用外债借用外债方式分两种:一种是明确借用，如外资金融机构从国际金融市场拆借用于国内，或者是外资企业借用外债;一种是变相借用外债，如预收货款。在一些发展中国家，由于东道国政府对波动性强的证券组合投资限制严厉，对直接投资则给予多种政策便利，外商直接投资企业往往利用东道国政府给予的国外借贷政策便利套取利差和汇率收益，成为这类国家国际游资流动的主渠道:新兴市场利率高于成熟市场利率或东道国货币存在升值预期时，直接、间接从母国借入资金;反之，则通过偿还母国资金或通过对母公司的应收账款等方式将资金调入母国。预收贸易贷款，产品出口抵债，也构成了一种变相借用外债的方式，预收款项下的本金和利息用低报出口产品价款的办法抵顶。依靠这种做法，外资企业既能将经营利润留在境外，又能办理出口外汇核销享受退税。在人民币升值预期和套利动机驱动下，中国外债、特别是短期外债余额迅速增长。截至2007年年底，中国外债余额折合3457.05亿美元，比上年年末增长227.17亿美元。其中短期外债余额1976.58亿美元，占外债总额的57.18%，比上年年末增加140.3亿美元。6.利用海外应收帐款科目我国外经贸系统海外应收账款和不良资产数额巨大，其中固然有相当一部分确第经营失误所致，但还有相当一部分是我国外经贸企业有意为之，目的是规避外汇管理向海外转移资本，而将这部分资金列入应收帐款科目挂帐。2002年年底以来，在人民币升值预期驱动下，不少外经贸企业挂帐多年的“海外应收帐款”纷纷收回，就是为了获取国内较高的利息和预期中的汇率变动收益。7.离岸银行业务1989年以来，中国监管部门先后批准了招商银行、中国工商银行深圳市分行、中国农业银行深圳市分行、深圳发展银行、广东发展银行在国内试办离岸金融业务。离岸金融业务对中国商业银行业具有多方面的积极效果，但也为套利及变相资本流动提供了新渠道。企业利用离岸银行业务逃避资本管制的主要手法是申请外汇质押担保履约人民币贷款，从而将国外游资结汇转换成为人民币。8.国际信用卡国际信用卡是近年来各银行重点推广的业务之一，但由于相关监督环节滞后，信用卡在中国却成为违规跨境资本流动的新工具。一些人携带外国信用卡入境，再利用国际信用卡上汇入现汇，然后出境，基本不会遇到障碍。由于国际信用卡资金没有纳入外汇帐户限额进行管理，在交易金额上缺少总额限制，加之商业银行之间的激烈竞争使得银行竞相放松执行外汇管