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2008年大陸股市及經濟前瞻8中國大陸金融市場發展展望陳志榮、洪秋安壹、金融發展對實體經濟發展的助益金融發展與實體經濟發展具有較強的相關性。當實體經濟發展到一定階段，必然產生相關的金融需求，包括融資、投資、理財等，進而促進金融經濟的快速發展。相對來看，更發達的金融體系也有助於實體經濟的增長。實體經濟部門在健全的金融體系之下，可以實現直接或間接融資，降低融資成本，提升資金使用效率。銀行業有效地發揮了儲蓄媒介的作用，穩定經濟並且為企業提供間接融資，而資本市場則有助於實體經濟的長期增長，為個人和機構投資者提供了有效的儲蓄工具，幫助投資者金融財產多元化。銀行之間的競爭，健全的機構與完善的証券市場，能夠提升投資的分發效率。改革開放以來，中國大陸經濟歷經三十年的發展，已經從資金不足國家發展成為資金充裕國家。2007年中國大陸外匯存底達到一萬四千多億美元，沿海發達城市人均可支配收入已經超過5000美元的水準，按照西方發達國家的經驗，中國大陸已具備了發展金融產業的條件了。圖1︰金融深化與經濟發展具有相關性資料來源︰IMF.。橫軸表示GDPpercapita，數軸表示CreditinpercentofGDP.黑點表示Developingeconomies，白點表示Emergingmarketeconomies，褐點表示Advancedeconomies金鼎證券集團9貳、中國大陸金融發展政策一、“十一五”規劃2006年初中國大陸發布“十一五”規劃，提出要加快金融體制改革，包括深化金融企業改革、加快發展直接融資、健全金融調控機製和完善金融監管體制等四個方面。深化金融企業改革。包括銀行的股份製改革、中小金融機構的重組建立。加快發展直接融資。即發展股票、債券等資本市場，建立多層次市場體系，提升企業直接融資比重。此外發展期貨市場、創業投資、產業投資基金等。健全金融調控機製。包括利率市場化改革，完善有管理的浮動匯率制度，逐步實現人民幣資本項目可兌換。完善金融監管體製。建立金融風險識別、預警和控制體系，規範金融機構市場退出機制，建立相應的存款保險、投資者保護和保險保障制度。二、管理層重要講話2007年年初，中國大陸溫家寶總理在金融會議中提出，要大力發展資本市場和保險市場，構建多層次金融市場體系，擴大直接融資規模和比重。所謂多層次資本市場，由交易所市場、場外市場、區域性市場、無形市場等多個層次構成，以滿足不同層次的直接融資需求以及不同偏好的投資者需求。包括三板市場、創業板等。2007年10月中國大陸胡錦濤總書記在十七大報告上提出了創造條件讓更多群眾擁有財產性收入。保護合法收入，調節過高收入，取締非法收入。擴大轉移支付，強化稅收調節，打破經營壟斷，創造機會公平，整頓分發秩序，逐步扭轉收入分發差距擴大趨勢。財產性收入涉及到各種投資，除了實業投資等，還包括投資金融產品，涵蓋了儲蓄、債券、保險和股票等。中國大陸証監會主席尚福林表示，資本市場是涉及投資金融領域最直接、最廣泛的場所，能夠為投資者提供增加創造財富的機會，要積極推進資本市場健康發展，使廣大投資者公平、公正共享經濟增長的好處。三、中國大陸央行對金融市場發展的思路2007年5月，中國大陸央行發布了《2006年中國金融市場發展報告》總論，提出進一步推展中國大陸金融市場發展的五大思路，其中重點提出構建多層次的金融市場體系。要大力發展資本市場，擴大直接融資規模和比重。加快發展債券市場，穩步發展股票市場，積極穩妥地發展期貨市場。同時，也要注重貨幣市場、外匯市場、黃金市場、保險市場等的協調發展，建立各市場之間穩定、規範、合法的市場準入和資金流動管道，進一步提升金融市場的整體效率，充分發揮金融市場有效配置資源的作用。2008年大陸股市及經濟前瞻10參、中國大陸金融發展條件成熟一、實體經濟的長期發展，促進金融體系的發展成熟圖2︰中國大陸實體經濟快速發展中國近20年GDP增長050000100000150000200000250000198719911995199920033Q07億元051015%GDP增幅中國外匯儲備值020004000600080001000012000140001600019931995199719992001200320053Q07億美元外匯儲備資料來源︰財匯資訊系統近二十年以來，中國大陸經濟取得快速發展。GDP增長速度已連續5年達到10%以上。2006年GDP約21萬億元人民幣，折合美元26448億元，位居世界第四。2007年1-3季度全中國大陸GDP已經達到166043億元，同比增長11.5%。此外，中國大陸的外匯存底也快速增長。至2007年三季度末，外匯存底累積達到14336億美元，位居世界第一。實體經濟的快速發展和社會財富的累積，促進了金融市場的發展。股票市場、期貨市場、金融衍生品市場等相繼成立，一方面有利於經濟發展同時企業的投、融資需求，另一方面也滿足了居民財產增值保值的需求。二、各項指標顯示中國大陸金融發展條件日趨成熟截至2006年末，中國大陸銀行業總資產達到43.94萬億元，約為同年全中國大陸GDP的2.09倍。而包括央行資產在內的金融資產總額約60萬億元，約為同期GDP2.86倍。股票總市值與GDP比值一直較低，2006年以來迅速上升。截至2007年第三季，總市值約23萬億元，為同期GDP1.4倍。從各項金融數據與GDP比例來看，均從2005年左右出現突然升高的現象。我們認為這是由於中國大陸經濟多年快速發展，客觀上形成了資本市場發展的需求，同時這時期政府在金融市場進行大量的金融體系改革，促成了資本市場的爆發。金鼎證券集團11表1︰中國大陸金融資產與GDP的比例年度金融資產總額（億元）股票總市值（億元）銀行總資產（億元）GDP(億元)金融資產/GDP股票市值/GDP銀行資產/GDP199039732//18547.92.14//19914276010922058.221617.81.980.0051.02199254171104824461.926638.12.030.03930.92199374386353134194.634634.42.150.10190.99199496568369149558.446975.42.060.07891.061995121987347464221.758478.12.090.05941.101996151090984279033.767884.62.230.14491.1619971857291752998298.874462.62.490.23541.32199819763119506110420.578345.22.520.24891.41199922664526471128230.682067.52.760.32251.50200024951048091135487.789468.12.790.53751.51200123176143522154876.197314.82.380.44721.59200220114938829184024.5105172.31.910.36441.752003/45456244016.6116741.2/0.38772.082004/37056279769.0136584.3/0.27142.052005/32430374696.9183956.1/0.17632.04200660000089404439499.7209407.02.860.42692.093Q07/233087506163.1166043.0/1.40383.05圖3︰各項資產佔當期GDP比重各項值佔當期GDP比值00.511.522.533.5199019921994199619982000200220042006股票市值銀行資產肆、歷年金融改革成就一、制度變革改革開放後，中國大陸金融體系的歷史軌跡大致可分為三個階段，第一階段是1983年以前的道統金融體系階段，第二階段是1983年至1990年轉型期的金融體系階段，第三階段是1990年以後市場不斷發展的金融體系。1983年之前，在大一統體制下，人民銀行既行使中央銀行職能，又部分行使商業銀行職能。此外有四類銀行，分別為農業銀行、建設銀行、中國銀行和農村信用合作社，其他金融仲介僅有中國人民保險公司，金融市場未成型。2008年大陸股市及經濟前瞻121983年至1990年為過渡期，人民銀行分離出工商銀行之後，單一行使央行職能，此外相繼成立了一批股份制銀行和信托、租賃、企業財務公司等金融仲介。金融市場仍未成型。但中國大陸金融已經逐步向多元化發展。1990年之後至今，相繼立法確定人民銀行的央行地位，成立証監會、銀監會和保監會三大監管機構，形成了由央行主導之下的銀行、証券、保險三大體系。此外發展城市商業銀行，成立了証券、基金管理、社保基金、期貨等金融仲介公司。逐步建立了股票、債券、黃金、貨幣、外幣、金融衍生品、貴金屬等金融市場體系。表2︰主要金融市場成立時間與職能金融市場成立時間與職能股票市場於1990年底分別成立了上海和深圳証券交易所債券市場國庫券發行後，債券市場逐步形成。該市場的主要交易品種是國債、企業債，品種少、規模小黃金市場1990年代末成立，主要從事黃金交易貨幣市場在實貸實存後才開始出現銀行同業拆借市場，後來保險和証券公司相繼進入貨幣市場，2005年6月開始出現類似於商業票據的公司短期融資券市場外匯市場1994年成立了外匯交易中心，既是銀行間同業拆借市場，也存在於客戶零售市場金融衍生品市場目前主要是商品期貨，曾於1996年之前曾出現國債期貨，後因“327國債事件”被關閉。當前股指期貨即將推出。貴金屬市場調劑貴金屬供求關係的交易場所，近年來逐漸與國際市場接軌。資料來源︰吳曉求《中國資本市場分析要義》圖4︰中國大陸金融體系架構圖註︰中投公司正式成立後，匯金公司成為其全資子公司資料來源︰金鼎証券整理金鼎證券集團13二、銀行體系1、近年銀行業改革主要措施圖5︰四大國有銀行改革主要步驟資料來源︰金鼎証券整理中國大陸開始改革內地銀行業的第一步，是向銀行注資，改善資本充足率過低的問題。1998年中國大陸財政廳發行2700億元特種國債，用以補充四大國有商業銀行的資本金，使當年的資本充足率達到了8%，以滿足巴塞爾協定關於銀行資本充足率的要求。2003年底，中央匯金公司成立，中國大陸透過匯金公司先後向工行、中行、建行注資，並由匯金直接控股。第二步，剝離壞賬。1999年又相繼成立了四大資產管理公司，將四大國有商業銀行的1.5萬億元不良資產予以剝離。第三步，引入戰略投資者。相關部門將建行、中行和工行三家銀行的少數股權出售給外國投資者，然後再引入策略性外資伙伴，試圖令中資銀行受惠於先進的管理經驗，而且更多、更快地熟悉國際慣例，學習國外同行先進的思想方法，引進新的金融產品，及有助支付龐大的不良債款帳單。第四步，公開上市。2005年建設銀行在香港上市，2006年中國銀行、工商銀行在香港、上海兩地上市。至此，四大國有銀行改革除了農行已基本完成。於此同時，其他股份製銀行也先後透過引入戰略投資者、股權重組、公開上市，完成了改革。2、所有權改革三大國有銀行在引入戰略投資者之後，由全民所有制變成股份制，美國銀2008年大陸股市及經濟前瞻14行、高盛等以較低的價格獲取大量股份，成為僅次於匯金的第二大股東。其他的原股份制銀行也相繼進行股權重組，浦發、興業、華夏等銀行分別引入花旗、恆生、德意志銀行作為戰略投資者，並順利實行股票上市。改革之後的銀行仍然由國家或地方政府控股，並繼續是國內企業融資的首要來源。但在經營管理上則出現了變化。表3︰全國性銀行的直接控股股東和最大的外資股東情況銀行直接控股大股東最大外資單一股東工商銀行財政廳、匯金各持股35.33%高盛集團持股4.93%中國大陸銀行匯金控股67.49%RBS持股8.25%建設銀行匯金控股59.12%美國銀行8.19%農業銀行匯金，持股量未知暫無深發展新橋控股16.68%新橋控股16.68%浦發銀行上海國際集團控股23.57%花旗銀行持股3.78%華夏銀行首鋼總公司持股10.