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亚博经济专题论述2012.03.21©2011亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。20温家宝总理日前表示，中国政府正在推动政策创新和监管，以推进人民币汇率市场化，人民币将在合适的时机实现完全可兑换……“中国的人民币汇率有可能已经接近均衡水平。我们将继续加大汇改的力度，特别是较大幅度地实行双向的波动。”国务院总理温家宝在“两会”结束后的记者会上表示，引发广泛关注。而此前，在温家宝总理作政府工作报告的当天下午，人民银行行长周小川表示，人民币汇率逐渐具备了浮动的条件，幅度可以考虑适当加大。二者的表述一脉相承，令市场预期人民币汇率改革或许即将有“大动作”。分析认为，人民币汇率形成机制改革越快越好，因为不加快汇改，金融领域其他改革也很难推进。现在来自国际收支方面的压力减轻很多，更应当加快改革，2012.03.21条条条件件件成成成熟熟熟，，，汇汇汇改改改力力力度度度全全全面面面扩扩扩大大大■洞悉时政■博古通今■旁征博引■指点迷津■亚太博宇专题评论COMMENTPage1每日·时评亚博经济专题论述2012.03.21©2011亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。Page2Economic推动汇率市场化。扩大汇率浮动幅度是应该做的，但更重要的是央行要减少在外汇市场的干预。不管是从官方的表述看，还是从近期人民币中间价大起大落看，增强人民币双向浮动弹性的意图明显。利率市场化有序推进过去十几年中，利率市场化的改革一直是有序地推进。从1998年开始的十多年来，央行不断增加货币市场同业拆放利率、银行间债券市场的企业融资利率的灵活性，到目前为止，货币市场的利率和银行间债券市场的融资利率已经全部市场化。比如，贷款现在只管下限，上限可以随着市场的供求情况自主浮动，存款现在也只管一个上限。外币的存贷款利率，贷款也已经放开了，只不过对一些小额的一年期以下的外币利率还有管理。所以，整个利率市场化的进程是在有序地推进的。在今后特别是在“十二五”规划实施过程中，利率市场化的进程一定会继续向前。但是在推进利率市场化的过程中也要考虑金融机构的公司治理、自我约束、财务的硬约束能力等因素，保证利率市场化之后有公平竞争的环境。比如，在利率市场化之后，竞争中会发生问题，如竞争中可能会有失败者，那时如何对存款人进行保护呢？需要相应的配套的制度性安排，应考虑存款保险制度的建立。在推进利率市场化过程中，要使所有力量都拧成一个方向，如果方向相互冲突，利率市场化的作用可能就会打较大折扣。这种推进的力度和条件的成熟相辅相成，在一步一步往前走。自去年第四季度以来，已经形成了比较持续的对人民币汇率的双向预期和双向波动。这种预期的双向波动持续的时间较长，范围浮动得也比较灵活，是一个新现象，今年的头两个月还一直持续。同时，要允许和鼓励市场供求关系在汇率形成中起到更大的作用，这样人民银行的参与、干预程度会有序减弱，更加体现以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。印度利率市场化活标本亚博经济专题论述2012.03.21©2011亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。Page3Economic2011年10月25日，印度央行宣布允许本国商业银行自行确定存款利率并从即日起执行，这标志着印度利率市场化进程基本完成。然而，放开不足4个月的2012年2月14日，印度央行却被迫将银行贴现率从6.00%大幅上调至9.50%，以应对资本外流现象。西方谚语称“每个硬币都有它的两面”，这枚印度“硬币”也恰恰从正反两面为中国的利率市场化进程提供了经验与借鉴――稳步推进汇率市场化能够降低政府对经济实施宏观调控的成本，过于盲目地加速这一过程却有可能付出惨重的代价。印度推进利率市场化的过程也绝非完美；否则，该国央行也不会在放开存款利率后不到四个月的时候，就要为防止资金外流而“大动干戈”。印度当地媒体指出，2010年以来，印度通胀的持续高企使得长期的固定存款利率终于成了众矢之的，这是印度央行在去年10月正式放开商业银行存款利率的重要原因。但是，利率市场化可能造成整个银行业风险水平上升；因此，在经济整体增长放缓，需要银行体系发挥“输血”功能的背景下推进利率市场化，“略显盲目”。盲目推进利率市场化可能导致印度从热钱追捧的新投资目标市场转而成为“套息市场”。判断一个经济体利率市场化的宏观风险有多大，一个因素是银行风控能力与政府监管能力。利率市场化情况下，银行和企业都存在过度冒险的“道德风险”，如银行不能有效判定客户信用，监管当局不能全面、有效、审慎地对银行进行监管，市场化的风险就比较大。此外，另一个重要因素是银行融资在全社会的融资渠道里面占的比重有多大。一般比重越大，市场化风险就越大。如果比较今天的中国与印度，印度银行贷款相对股市债市总市值而言，只有92%；而中国的相应数字则高达140%，说明中国比印度更依赖于银行融资。建立市场化机制更为关键其实，人民币汇率市场化不仅仅是升值幅度“够不够”的问题，更须关注汇率市场化机制的建立，把汇率的定价权交给市场。亚博经济专题论述2012.03.21©2011亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。Page4Economic2005年7月21日启动了汇率形成机制改革，在人民币汇率“主动性、可控性、渐进性”的指导原则下，人民币汇率拉开了渐进式的缓慢升值改革序幕。但对于如何进行汇率市场化改革，大多却语焉不详。分析认为，要推进汇率市场化，必须先要厘清“四个之争”，解决外汇市场供求基础、汇率竞价、市场的活跃程度、透明度的深层次矛盾。第一，厘清货币政策“币值稳定”与汇改“渐进式升值”之争，释放真实的外汇需求，改善外汇供求市场。无论是在理论上或是在实践中，央行将“币值稳定”和“渐进式升值”作为货币政策目标，均是鱼和熊掌不可兼得，二者只能选择其一。在消除外汇流入增量，盘活央行外储存量上可以实行从易到难，即先鼓励藏汇于民，促使外汇在国内流动，条件成熟后，再放松资本项目的部分管制，实现国内国外的双向流动。第二，厘清中间价的透明度与保障外储安全之争，改进做市商制度，增强汇率市场化的透明度。当前的做市商制度存在诸多缺陷：一是透明度不够；二是外汇市场交易活跃度不够，很难测试真实的汇率价格；三是外汇中间价由中国外汇交易中心公布，汇率不是由供需双方的自主出价形成。下阶段应进一步放宽做市商资格，扩大其参与度，增强外汇市场交易活跃性，汇率市场化的透明度提高了，汇率方能发挥价格型货币政策工具的作用。第三，厘清汇率改革一步到位与扩大波动幅度的路径之争，列出汇率市场化改革时间表，为央行干预汇率设定一个宽幅振荡的边界。汇率市场化是必然的趋势，也是多方的共识，在路径选择上，“渐进式”改革需要明列一个时间表，告别缓慢升值时代，最终快速向市场回归。央行应为干预汇率波动设定边界，在边界内增强其上下波动的容忍度。第四，厘清人民币汇率市场化改革和人民币国际化的先后次序，使人民币国际化不但能“走得出”，而且“留得住”。人民币国际化就不可避免地要逐步放开资本项目，但在汇率市场化程度不高的情况下，即使放开资本项目，人民币也很难“走得出”，“留得住”，反而会诱导资本流入。亚博经济专题论述2012.03.21©2011亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。Page5Economic因此，人民币国际化必须要明确次序，在优先考虑完善汇率市场化的前提下，通过汇率市场化来推进人民币国际化。文/亚博联合咨询杭州经济观察员许尚之本报告是亚太博宇研究员通过24小时连续观察和即时分析，精练解读而制作完成的每日时事经济评论。旨在帮助社会各类机构和经济组织高层决策人员以最有效率的方式，获取对各类经济事件的分析观点和参考依据，以便在剧烈变化的环境下随时做出科学有效的经营管理决策。报告中的分析评述，仅代表个人观点，不作为研究结论或投资依据，望善加利用并慎重决策！对有关信息或问题有深入需求的，欢迎使用亚太博宇决策咨询之专项研究咨询服务。