毒丸计划在中国反并购中的使用

毒丸计划在中国反并购中的使用【摘要】有收购就有反收购,这对所有上市公司都是无法回避的现实问题。企业在重大发展机遇面前,应该充分利用资本市场,其中包括主动实施并购和反收购,毒丸计划无疑是反收购措施中最灵活高效的一种,也是被收购公司很容易采用的一种。它的突出作用表现在对敌意收购具有强大的威慑力,反收购成功率高,能够较好地防止公司控制权转移,保护公司和股东利益。毒丸计划作为反收购的有力手段,经常在美国资本市场上运用。近年来我国资本市场也出现了毒丸计划。【关键字】上市公司反收购毒丸计划敌意收购恶意收购一、搜狐的反收购....................................................1二、盛大收购新浪....................................................2（一）关于盛大..................................................2（二）关于新浪..................................................2（三）毒丸计划..................................................3三、结论............................................................3一、搜狐的反收购在高调进入中国最知名的互联网门户网站公司之一搜狐(sohu.com)半年之后，北大青鸟集团以同样的高调声称将要退出。10月上旬，北京的各大媒体纷纷报出消息，称“北大青鸟将全面紧急撤出搜狐”。所谓撤出，指的是“卖掉”其四五月间购入的搜狐公司近20%的股票。消息还称北大青鸟集团高层已就此问题基本达成共识，“只剩下程序问题”。1北大青岛如此短的时间内退出收购搜狐原因何在呢？搜狐授权2001年7月23日搜狐股票收盘时登记在册的所有股东，其有权按每一普通股买入一个单位的搜狐优先股。搜狐董事会还授权发放在登记日期之后1王烁，2001年《财经》杂志至兑现日期之前按每一普通股而出售的优先股购买权，上述购买权最晚到2011年7月25日到期。毒丸权证的执行价格被定为股票市价的2倍。同时，2001年7月23日交易日结束时登记在册的普通股股东均享有优先购买权，购买面额为美元的占搜狐公司所发行优先股股票1‰的特种优先股的股票，而执行价格为100美元。这一优先购买权在有人或有机构收购搜狐股票达20%时启动，有效期为10年。搜狐制订了执行毒丸计划的两个条件，即如果发生以下两种情况：①个人或团体收购了20%或更多的搜狐普通股获得公司控股；②公开宣布收购或换股使个人或团体可获得20%或更多的搜狐普通股从而达到控股，则在这两种情况出现10天以后，购买优先股的股权证将寄给除恶意收购者之外的所有其他股东。这样，搜狐的毒丸计划赋予了公司股东(除恶意收购者外)以廉价购入公司股票或获得公司现金偿付的权利，做好了对付可能的敌意收购的准备。一旦恶意收购者所收购的搜狐股权超过20%，除其之外的其他所有持股人便将有权执行毒丸所赋予的权利，获得价值等于其执行价格双倍的优先股，如以100美元的价格从公司赎回现金200美元；或者股东可以有另一种选择，用面额仅为美元的优先股换取100美元的现金。搜狐明确声称该计划用于“威慑恶意收购”，没有点明具体的恶意收购来自何处，但很明显，毒丸是冲着北大青鸟来的。此时在搜狐的股权结构中，北大青鸟持股，距20%之上限仅一线之隔。北大青鸟切实考虑了其资金实力和利益得失，迫于毒丸的压力，最终还是放弃了对搜狐公司的并购。搜狐通过毒丸计划成功地抵御了收购，达到了反收购的目的。二、盛大收购新浪（一）关于盛大上海盛大网络发展有限公司成立于1999年11月，是集互动娱乐产品开发、运营、销售为一体，涉足周边产品、出版物，形成立体化品牌经营平台的大型集团化企业。国际数据公司（IDC）发布的2003年游戏收入预测表明，盛大是目前中国最大的网络游戏运营商。（二）关于新浪新浪(NASDAQ:SINA)是一家服务于中国及全球华人社群的领先在线媒体及增值资讯服务提供商，注册用户超过一亿。新浪拥有多家地区性网站，以服务大中华地区与海外华人为己任，是中国最具知名度的互联网品牌。（三）毒丸计划2005年2月，不甘心只做网络游戏的盛大公司通过公开市场收购了新浪19.5%的股份，其目的就是为了将新闻资讯、网络游戏、休闲游戏等数字娱乐内容全部植入其数字家庭，实施盛大公司的数字家庭娱乐战略。但对于盛大的的恶意收购，新浪进行了强烈地反制。2006年3月28日新浪公司宣布,其董事会已采纳了股东购股权计划，以保障公司所有股东的最大利益。按照该计划，于股权确认日(预计为2005年3月7日)当日记录在册的每位股东，均将按其所持的每股普通股而获得一份购股权。在购股权计划实施的初期，购股权由普通股股票代表，不能于普通股之外单独交易，股东也不能行使该权利。只有在某个人或团体获得10%或以上的新浪普通股或是达成对新浪的收购协议时，该购股权才可以行使，即股东可以按其拥有的每份购股权购买等量的额外普通股。盛大及其某些关联方目前的持股已超过新浪普通股的10%，而购股权计划允许其再购买不超过0.5%的新浪普通股，其他股东不能因盛大及其关联方这一0.5%的增持而行使其购股权。一旦新浪10%或以上的普通股被收购(就盛大及其某些关联方而言，再收购新浪0.5%或以上的股权)，购股权的持有人(收购人除外)将有权以半价购买新浪公司的普通股。如新浪其后被收购，购股权的持有人将有权以半价购买收购方的股票。每一份购股权的行使价格是150美元。在一般情况下，新浪可以以每份购股权0.001美元或经调整的价格赎回购股权，也可以在某位个人或团体获得新浪10%或以上的普通股以前(或其获得新浪10%或以上普通股的10天之内)终止该购股权计划新浪推出的股东购股权计划”(俗称“毒丸计划”)，迅速扼杀了盛大进一步增持新浪股票进而收购控制新浪的企图。同时，盛大花巨资打造的“盒子”在市场上遭冷遇，巨额研发费用打“水漂”，盛大的数字家庭娱乐战略宣告失败。之后，盛大对新浪股票的收购转变为纯粹的投资。三、结论我国主板市场由于国有股处于绝对优势地位，而且不能自由流通，所以一直没有产生真正的并购土壤。但是随着国有股减持，除特定行业国家需要保持绝对控股地位外，国家在在相当多的行业放弃绝对控股，随着股份全流通的创业板的即将推出，随着我国证券市场化、规范化和国际化的加强，市场化的兼并与收购在不远的将来一定会成为我国资本市场的亮点之一。也就是说，创业板的推出以及国有股减持的推进，已经预示着发生恶意并购的可能性已悄然到来，并购与反并购之争将成为证券市场上的一引人注目的焦点。我国相关法规规定“设立股份有限公司申请公开发行股票的，其发行的普通股限于一种，同股同权”，在实践中上市公司只能发行普通股，而且要经过证监会核准，因此限制了通过股权证的方式进行“毒丸术”设计，但如以后公司法允许设置优先股则可能出现可操作的空间。值得注意的是我国现行法规并未禁止采取兑换毒债的方式设计反并购战术（尤其是在借贷行为中采取“毒丸术”），当出现恶意并购的情况时，债权人可以提前收回债权，债权的收回风险降低，因此借款人更容易筹到借款，此方法可以在我国上市公司应用。【参考文献】【1】张丛义，《金属世界》2006年第3期【2】赵俊佳，《黑龙江对外经贸》2008年第4期【3】周春生,黄金老等.中国上市公司的反收购措施及其规制.上海证券报,2003-04-22【4】王烁官青，2001年11月26日《财经》杂志【5】范海涛，中国青年报2006-03-2908:49【6】郭婧，《“毒丸计划”规制研究》中国政法大学2001年