中国金融市场是否

中国金融市场是否适合大量发展机构投资者——市场参与者组员介绍：几个概念的解释发展机构投资者的几点建议发展机构投资者策略上要注意的问题制约我国机构投资者发展的因素得出结论以股票市场和期货市场为例，具体分析大量发展机构投资者的可行性和必要性我国金融市场的现状主题介绍制约我国机构投资者发展的因素几个概念的解释•机构投资者•机构投资者主要是指一些金融机构，包括银行、保险公司、投资信托公司、信用合作社、国家或团体设立的退休基金等组织。机构投资者的性质与个人投资者不同，在投资来源、投资目标、投资方向等方面都与个人投资者有很大差别。•金融市场参与者•1.政府与政府机构•政府是金融市场重要的参与者之一，这是因为政府行为不但对金融市场产生直接影响而且产生间接影响，政府不但参与金融市场而且监管金融市场的运行。•2.企业•企业是金融市场最重要的参与者之一，其参与金融市场一般出于以下几个目的：融资、投资、避险、广告效应、兼并重组、公司福利、激励制度。•3.家庭和个人•家庭和个人既是金融市场上的资金提供者，同时也是金融市场上的消费者。家庭和个人或者是直接买卖金融工具参与金融市场活动,或者是通过金融机构的融资媒介活动,间接参与金融市场活动。•4.金融机构•金融机构是金融市场上最重要的参与者,其市场活动具有交易集中、金额巨大的特点,并担负着媒介其他参与者金融交易的职责,因而对金融市场的运行具有核心作用。金融机构在金融市场中发挥的是中介作用，但是不同金融机构所起到的作用又各不相同。•①银行业②证券业③保险业④信托业⑤其他金融机构我国金融市场的现状(一）货币市场发展现状•在我国，银行间同业拆借的期限集中在7天和20天，并有向7天集中的趋势。实际上，我国一些金融机构的拆借资金并不是用来弥补短期内的头寸不足，而是被用于弥补贷款缺口，甚至被用于扩大固定资产贷款规模或被用于补充自有资金不足。第一，拆借方式单一，风险较大。我国目前的拆借方式基本上是单一的信用拆借，即使是期限较长的拆借也没有抵押或担保。因而违约现象较多，融资风险较大。第二，利率形成机制仍然扭曲。一般来说，在金融市场上各类利率之间的正常关系应当是：民间借贷利率非银行金融机构贷款利率商业银行一般贷款利率商业银行优惠贷款利率银行同业拆借利率中央银行再贴现利率。但我国的同业拆借利率实际上不仅高于商业银行优惠贷款利率，而且高于商业银行一般贷款利率。这表明，我国的同业拆借利率、银行贷款利率与社会平均利润率之间没有建立起内在联系，各市场实际上是分割的，同业拆借利率的形成机制是扭曲的。第三，货币市场的分割状况仍然存在。货币市场各子市场之间仍然没有通过基准利率形成具有内在联系的利率体系，如银行同业拆借有银行同业拆借利率，国债回购有国债回购市场利率，相互之间没有联系。第四，市场不完整，金融工具相对单一。严格说来，我国的货币市场只有同业市场（同业拆借市场和同业债券市场）和票据市场，没有可转让大额定期存单市场。同时，票据市场不仅规模小，没有形成全国统一市场，而且发展不平衡。•（二）资本市场发展现状•我国的资本市场是从1981年恢复发行国债（国库券）开始建立的。80年代中期以后，股份制经济在我国迅速兴起，股票成为重要的金融工具。同时，国债、企业债券、金融债券发行规模也呈扩大趋势，债券品种开始增多。为适应股票债券流通变现的需要，1986——1988年我国进行了证券转让流通试点。在试验、摸索的基础上，1990年和1991年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立并营业，我国的资本市场正式形成。经过二十多年的改革发展，资本市场已初步完善，但还存在一些甚至较为严重的问题。第一，市场处于分割状态。表现为：统一的国债市场被分割为银行间债券市场、证券交易所市场和凭证式国债发行市场，彼此间没有联系。流通市场不统一，主要是国债二级市场不统一。第二，定价机制扭曲。第三，市场主体行为扭曲。上市公司，特别是国有上市公司通常把股票市场视为单纯的融资场所，上市的目的也在于融资。因而不注重自身经营机制的转变和治理结构的完善，并派生出一系列扭曲的行为。第四，信息披露和监管制度仍不健全。第五，缺乏有效的市场退出机制。第六，金融工具单一。我国的资本市场工具主要是原生工具，不存在衍生工具。下面以股票市场和期货市场为例，具体分析大量发展机构投资者的可行性和必要性•股票市场•在中国股票市场十几年的发展过程中，在管理层的不断规范与扶持下，机构投资者的队伍不断扩大，种类不断创新，各项法规逐步健全，证券投资基金、保险资金、社保基金、企业年金等机构投资者迅猛发展起来。机构投资者日益受到股票市场各方面的普遍关注。机构投资者事实上成为了股票市场制度创新的最重要驱动。机构投资者是进行金融意义上投资行为的非个人化、也即职业化和社会化的团体或机构。它包括用自有资金或通过各种金融工具所筹资金并在金融市场对债权性工具或股权性工具进行投资的非个人化机构。传统经济理论认为，机构投资者具有信息成本较低、风险分散较合理、规模效益较高、监督力量较强的经济特征和诚信原则、勤勉原则等法律特征。机构投资者包括基金公司、保险公司、证券公司、企业年金、养老基金等。•形成以机构投资者为主的投资主体结构，将会发挥其市场“稳定器”的功能；机构投资的导向性和集中性有利于资源的合理配置；机构投资者也不断地推动股票市场的金融创新；机构投资者参与公司治理是一种更高层次上的管理行为。近年来，我国股票市场规模不断壮大，由于基金业的快速发展、QFII的准入以及社保基金、企业年金等机构投资者进入股票市场的数量不断增加，我国股票市场的投资者结构发生了巨大变化。市场投资主体的变化正在引发股票市场投资理念和盈利模式的深刻变化，短线投机为主的市场有可能成为过去，价值投资和价值发现正在逐渐成为市场投资的主流，机构投资者事实上成为了股票市场制度创新的最重要驱动力。•期货市场•1）．从经济学理论看发展机构投资者的必要性。•（1）从竞争理论看发展机构投资者的必要性。传统经济学按照市场竞争的充分程度，将市场竞争划分为四个类型：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。完全竞争是指一种没有任何外在力量阻止和干预的市场情况，垄断竞争、寡头垄断和完全垄断均属于不完全竞争，是指存在外在力量控制的市场情况。完全竞争是一种近乎完美的市场状态，描述的是市场参与主体都不对价格产生影响的理想情形，其成立需要若干苛刻的假设条件：有大量的买方和卖方，因而没有任何个体能够对价格产生影响；交易的是同类产品，其品质特征可以客观地衡量和描述；交易者可以自由进出市场；具有关于价格决定的全部信息；具有自主的和非人格性的决策和操作，即理性人假设。•成熟的期货市场可以被近似地看成是与完全竞争市场的要求相适应的。有大量的参与者，合约规格使产品具有同质性，交易机制确保买卖指令快速成交，丰富的信息有助于交易者形成价格预期。期货市场最小化任何个体对市场的影响，最大化在特定市场上的意愿成交量，期货市场规则的完善正在使其朝着完全竞争的状态趋近。•完全竞争假设市场信息是完全公开的，或者说交易者是可以免费获取的，但是现实中则不然。由于信息壁垒的存在，不同类别、不同层次的交易者获取信息的能力也有很大差别，除了部分公开信息外，尚有大量的信息需要支付成本才能获得，由此造成投资者之间的信息不对称。机构投资者由于特殊的行业地位、专业的投资素质和雄厚的资金实力，在信息获取方面具有毋庸置疑的优势，从这一层面上看，扩大机构投资者比例，能够提高整个市场的信息透明度，使价格信号更准确的反映市场供求关系。•中国期货市场中小散户充斥市场，交易模式单一，羊群效应明显，少数大户凭借资金和信息优势，吸引大批中小散户跟风操作，在市场流动性有限的情况下，容易形成市场操纵力量，导致期货价格大起大落，严重影响了市场的定价效率。价格信号的失真，反过来又打击了套期保值机构的参与积极性，从而陷入流动性不足和投资者结构失衡循环作用的怪圈。机构投资者的缺位使得期货市场实际上更接近于寡头垄断市场，少数机构合谋或者基于共同的信息优势所激发的趋同化的操作模式，导致有意或无意的市场操纵事实。在这种情况下，培育机构投资者，打破少数机构的寡头垄断格局，推动市场向充分竞争状态转化，有利于提高市场运行效率。•完全竞争假设市场信息是完全公开的，或者说交易者是可以免费获取的，但是现实中则不然。由于信息壁垒的存在，不同类别、不同层次的交易者获取信息的能力也有很大差别，除了部分公开信息外，尚有大量的信息需要支付成本才能获得，由此造成投资者之间的信息不对称。机构投资者由于特殊的行业地位、专业的投资素质和雄厚的资金实力，在信息获取方面具有毋庸置疑的优势，从这一层面上看，扩大机构投资者比例，能够提高整个市场的信息透明度，使价格信号更准确的反映市场供求关系。•中国期货市场中小散户充斥市场，交易模式单一，羊群效应明显，少数大户凭借资金和信息优势，吸引大批中小散户跟风操作，在市场流动性有限的情况下，容易形成市场操纵力量，导致期货价格大起大落，严重影响了市场的定价效率。价格信号的失真，反过来又打击了套期保值机构的参与积极性，从而陷入流动性不足和投资者结构失衡循环作用的怪圈。机构投资者的缺位使得期货市场实际上更接近于寡头垄断市场，少数机构合谋或者基于共同的信息优势所激发的趋同化的操作模式，导致有意或无意的市场操纵事实。在这种情况下，培育机构投资者，打破少数机构的寡头垄断格局，推动市场向充分竞争状态转化，有利于提高市场运行效率。•（2）从均衡理论看发展机构投资者的必要性。•经济学中的均衡，指的是由均衡价格决定的，体现需求和供给相对稳定的一种经济状态。期货市场是处处体现竞争的市场组织形式，而竞争性经济体制的关键是定价机制。在期货价格的形成过程中，需求和供给的力量消长起了决定性作用。•西方学者保罗·韦勒和马科托·亚诺（1992）提出了套期保值——投机模型，从套期保值者和投机者两方面研究期货市场的均衡问题。套期保值者又分为买入套保者和卖出套保者，投机者分为买入投机者和卖出投机者，期货市场的需求由买入套保者和买入投机者组成，供给由卖出套保者和卖出投机者提供。当需求和供给相等时，期货市场便达到均衡状态。这种均衡不是需求和供给数量上的简单对等，而是在流动性充足和信息得到良好吸收的情况下，市场供求关系在价格上的合理体现。•中小散户投资者利用有限的信息对价格做出判断，或者简单跟随少数机构的投资方向操作。机构投资者以多种身份介入期货市场，由于具有资金优势，无论是作为套期保值者还是投机者，都会给期货市场的需求或供给带来巨大变化，从而对期货市场的均衡状态产生重大影响。机构投资者阵营中，可以分化出套期保值者和投机者，当价格偏离理论价值时，他们出于各自的投资需求做出不同的投资决策。•我国期货市场是由套期保值者和大量中小散户投机者构成的，以投机获利为目的的机构投资者较少。当市场价格持续单边运行时，套期保值中的某一类（买入或卖出套保者）的交易需求下降甚至消失，但又难以获得投机力量的补充，从而导致市场力量失衡，交易量萎缩，价格信号严重失真。对国外成熟市场的研究发现，代表投机力量的非商业机构和中小散户往往联手与代表套期保值力量的商业机构相抗衡：在国外成熟市场，当买入或卖出套保需求削弱时，只要市场信息支持价格继续按趋势运行，便会激发相应的投机需求，确保期货价格理性反映现货市场的供求关系。因此，积极培育机构投资者，特别是擅长投机的金融机构，有利于期货市场的稳定均衡发展。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止4月30日当周ICE白糖期货分类持仓报告：-------基金----------商业--------总计----投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头合约单位:112,000磅总持仓量:829,305211,487210,17685,671462,012443,435759,170739,28270,13590,023较4月23日当周总持仓量变化(-12,830)1,5763,95028-19,116-25,244-17,512-21,2664,6828,436各类交易商头寸占总持仓百分比