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中国金融改革和互联网金融邹宏元1一、近期中国金融改革二、利率市场化三、人民币汇率制度改革四、资本项目开放五、人民币国际化六、互联网金融2一、近期中国金融改革1.主要改革内容利率市场化人民币汇率制度改革资本项目开放人民币国际化32.这次金融改革与1979年中国实体经济改革之比较两次改革价的关键都是价格改革：商品价格、利率和汇率1979年实体经济改革的目标、价格改革路径选择和成本：绝大部分商品价格由市场供求决定，路径是价格双轨制。成本是实现过程中引起的通货膨胀、大的经济结构变化和动乱。这次金融改革的意义：是1979年改革的继续，是从实体经济改革到金融改革，与1979年的改革有同样重要的意义。43.这次金融改革的步骤和内容在2012年上半年，三会一行出台了中国金融改革的文件，主要的步骤和内容如下：在3至5年内，基本实现利率和汇率的市场化。这也和商品市场化改革一样，利率和汇率由金融市场供求来决定。这一改革的效益在于进行资金的最优配置，其风险在于市场利率和人民币汇率将会更加浮动，对金融机构以及债权人和债务人带来更大的风险和不确定性。2014年10月，周小川行长说2015年底完全实行利率市场化。在10年内，会逐步开放资本项目。开放步骤是：先放松直接投资（1-3年），然后放松商业信贷管制（3-5年），最后放开不动产、股票及债券交易（5-10年）。最终实现人民币的国际化。当前人民币国际化的目标是从下面三个渠道输出人民币：贸易项下的跨境流动、资本项下的跨境流动、离岸金融中心的人民币流动。5二、利率市场化对中小银行的挑战1.利率的相关知识•什么是利率和费雪效应利率是存贷款资金和金融资产的价格，其构成为名义利率=实际利率+通货膨胀预期3%=1%+2%上世纪初，美国经济学家费雪告诉我们，作为资产价格的利率水平和变动中包含了通货膨胀变化的信息和其他信息，称为费雪效应。（案例：从2013年到现在黄金价格下降。原因可能为美国一系列产业技术革命，如页岩油气开采，或量化宽松政策退出的预期。还有这一技术革命改变了世界经济政治格局，如使美国重返亚洲成为可能和俄罗斯油气东送。）erR6●利率风险产生的两个必要条件市场利率发生波动银行资产和负债期限的不匹配（一般来讲，银行资产平均期限比负债平均期限要长）●利率风险的四种表现形式重定价风险基准风险收益率曲线风险（这次三中全会特别提到金融机构要关注利率期限结构）期权风险72.我国当前利率市场化的状况●我国利率市场化的历史进程从人民银行成立到1995年，中国人民银行对利率实行集中统一管理，金融部门不得自定利率，中国人民银行是国家管理利率的唯一机关，其他单位不得制定与国家利率政策和有关规定相抵触的利率政策或具体办法。8●我国利率市场化的步骤利率影响经济金融的各个层面，而直接和利率相关的金融市场有三个：货币市场、债券市场和本外币存贷款市场。1996年，中国银行间拆借市场成立，并放开银行间拆借利率，这标志中国人民银行启动利率市场化改革。中国利率市场化推进的整体思路是：先货币市场和债券市场利率市场化，后存贷款利率市场化。目前已完成了货币市场和债券市场的利率市场化。2003年2月，中国人民银行在《2002年中国货币政策执行报告》中公布了中国存贷款利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。把中国利率市场化改革的目标确定为逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。9当前我国利率市场化的进程2012年上浮上限10%2015年放开上限2013年放开下限，和作者整理103.2008年11月以来不完全利率市场化所产生的影响大的宏观经济环境：中央政府4万亿，地方政府10万亿的扩张。扩张的财政政策和投资政策，增大了企业对资金需求。出现的问题是：增加了中小企业贷款难度，出现大型国有企业的转贷现象；民间借贷增加。还有，金融机构为了分这一蛋糕，进行了金融创新。114.2012年6月8日存款利率可上浮10%和存贷款利率下降的影响当时大型国有银行、股份制商业银行、城市商业银行三者对存款利率可上浮10%的反应和对策利率两次下调后,国有五大行、股份制商业银行和城商行由于利率浮动差异，逐渐分化为三大梯队。其中，工、农、中、建、交五大国有银行形成了第一梯队，利率上浮范围最小。以一年期定存为例，公布的利率为3.25%，相对于央行基准利率3%上浮了8.3%，而一年以上定存利率均执行央行基准利率。第二梯队是以中信、华夏、光大、浦发等为代表的股份制商业银行，一年期存款利率均为3.3%，相对基准利率上浮至上限10%。一年以上定存利率和五大行一致，执行央行基准利率。第三梯队则是各家城市商业银行，除了一年期定存利率与股份制银行一样均上浮10%到顶外，南京银行、广州银行、渤海银行等一年以上长期定存均浮动到顶，中长期定存利率为三大梯队中最高，体现出了在长期定存方面的存款利率的灵活性。12三类银行的反应速度大行最先一致行动，成为行业存款定价的引导者，这也发挥了央行所期望的“大行对市场利率的引领作用”。股份制银行群龙无首，反应滞后。从2012年6月8日到6月19日，各家银行才陆续做出反应。城市商业银行多数上浮，且定价灵活。从今天来看，以上三类银行总的存款市场份额基本稳定，新增存款份额未受明显影响。13股市对存贷利率下降的反应当时，中国央行、英国央行和欧洲央行几乎在同一天降息。在股市方面，欧亚股市均呈下跌的趋势。央行的宽松对欧洲股市也没有提振，上海股市收盘下跌1.2%，香港股市涨0.5%，日本跌0.3%，德国股市跌0.7%，英国跌0.2%，法国跌1.0%。这些数字说明，市场对当时的经济形势总体来说缺乏信心。这是为什么？14•11月21日晚间，中国人民银行决定，自2014年11月22日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。152014年11月21日央行降息情况•这次降息的两个新特点:•其一，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整到1.2倍。可以说，这一举措进一步提高了银行利率的市场化程度，各家银行可以根据自身的经营需要灵活地制定出利率政策。•其二，此次央行还对存贷款基准利率的期限档次进行了简化和合并，不再公布五年期定期存款基准利率，由各家银行决定是否设立这个存款品种，存款利率也由银行来决定。从目前来看，部分银行保留了五年期存款，但利率降低了不少。16•第一阵营：中农工建交五大行•特点：各期限利率上五大行达成完全一致，且利率统一较低，但五大行全部保留了五年期存款项目，存款利率为4.25%。17•第二阵营：百花齐放的股份制银行•特点：百花齐放，除了招行完全向五大行看齐外，其它的几家股份制银行的贷款利率差异化非常明显。18•第三阵营：彪悍的城商行•特点：毋庸置疑，城商行是最善于用利率来吸引存款人的银行。这次降息也不例外。•21日晚南京银行、宁波银行就率先宣布将所有存款利率都上浮到顶1.2倍！22日又有一些城商行表示跟进，如恒丰银行等。这就是存款人们要找的银行！•尤其，南京银行的表现最为突出，保留了5年期存款，并把利率制定到5.4%，比降息前还要高！•但北京银行、上海银行的存款利率和股份制银行较为接近，均没有上浮到顶。195.近期贷款利率市场化的进展随着贷款利率市场化的推进，作为金融市场上具有普遍参考作用的基准利率的形成和选择就显得十分重要。在国外，货币市场上的Libor和联邦基金利率对贷款利率具有参照作用，而我国选择什么样的参照利率是这一节要讨论的问题。在这一方面，我们将讨论以下几个问题：当前贷款市场的基准利率最近发布的贷款基础利率贷款基准利率与基础利率的关系货币市场利率与贷款市场利率的关系20当前贷款市场的基准利率基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。商业银行的存贷款利率是根据中央银行基准利率制定，央行基准利率对商业银行存贷款利率制定起到参考指导性作用。比如，目前央行制定的1年期基准利率为4.60%。商业银行根据客户信用等级、贷款期限、风险状况等因素，在基准利率的基础上，确定上下浮动的程度，也就是贷款定价。不过，随着贷款利率市场化的进程，这一带有计划经济色彩的基准利率会逐渐失去它的参照物价值。21最近发布的贷款基础利率为进一步推进利率市场化，完善金融市场基准利率体系，指导信贷市场产品定价，2013年10月25日，贷款基础利率（LoanPrimeRate，简称LPR）集中报价和发布机制正式运行。所谓贷款基础利率，是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。全国银行间同业拆借中心为贷款基础利率的指定发布人。首批报价行共9家，分别为工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中信银行、浦发银行、兴业银行和招商银行。目前LPR报价机制运行方法是：指定发布人负责提供LPR报价系统，对接收到的报价剔除最高、最低各1家报价后，将剩余报价作为有效报价，以各有效报价行上季度末人民币各项贷款余额占所有有效报价行上季度末人民币各项贷款总余额的比重为权重，进行加权平均计算，得出LPR报价平均利率，每个工作日在上海银行间同业拆放利率网对外公布。报价机制运行初期将向社会公布1年期LPR。上海银行间同业拆放利率网信息显示，一年期LPR在运行首日2013年10月25日报价为5.71%，比目前央行的一年期贷款基准利率6%略低，下浮不到5%。2015年9月22日，一年期LPR为4.55%，比目前央行贷款基准利率4.60%略低。22贷款基准利率与基础利率的关系贷款基准利率是计划经济下银行确定贷款利率的基准。贷款基础利率是当前利率市场化进程中银行确定贷款利率的过渡基准利率。为确保利率市场化改革平稳有序推进，贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行后，人民银行仍将在一段时间内继续公布贷款基准利率，以引导金融机构合理确定贷款利率，并为贷款基础利率的培育和完善提供过渡期。23货币市场利率与贷款市场利率的关系从国外来看，贷款利率是根据货币市场的基准利率来制定的。比如，美国货币市场的联邦资金利率。美国的最优贷款利率是在其基准上上浮300个基点左右。而中国的贷款基础利率类似于美国的最优贷款利率。在中国，与美国联邦资金利率相类似的是上海银行间同业拆借利率（Shibor）。Shibor利率由十几家报价行报出，而这十几家报价行究竟依据什么利率报出，一种说法，依据货币市场其他利率如央票利率、回购利率等报出，而这些反映的都是短期货币市场银行间的资金的供求。而作为资金实际需求方的企业和资金供给方的银行之间，通过货币市场资金供求决定的中长端Shibor利率，是不可能影响存贷款市场的。而目前需要解决的一个基本事实是，银行间市场利率切实能真正反映资金供求，并且影响存贷款市场利率。如果不能解决商业银行Shibor利率报价的现实困境，解决缺少成交量支撑的报价，Shibor利率的定价基础是无法确立的。由于现行银行贷款基准利率是计划经济的产物，而Shibor未能真实反映资金供求关系。这也说明中国货币市场和贷款市场是分割的。所以当前只有建立起贷款基础利率作为一个过渡。246.近期存款利率市场化当前的存款利率现状目前存款利率定价包括三种价：一是基准存款利率二是基准利率基础上上浮10%三是银行理财产品利率四是大额存单利率2012年6月8日存款利率可上浮10%，标志着存款市场利率化迈出第一步。2014年11月22日央行把利率的上浮区间从1.1倍扩大到1.12倍。2015年2月28日存款利率可上浮1.3倍。2015年5月10日存款利率可上浮1.5倍。2015年8月25日央行宣布放开一年期以上定期存款利率浮动上限。同业存单的推出同业存单指商