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1危机后的世界危机后的世界朱民朱民博士博士中国银行中国银行北京，北京，20092009年年77月月2一、危机的缘起和全球经济金融化二、金融危机仍然在继续三、危机后的世界3一、危机的缘起和全球经济金融化4次级按揭贷款债券业务流程示意图5次级抵押贷款的风险转移：证券化产品链资产证券化产品次级贷款次债债券CDOCDSCDO（债务抵押债券）：以MBS、CMBS等高收益债券、新兴国家或公司债券等支持ABCP（资产支持商业票据）：以应收账款、分期付款现金流等支持。MBS（房地产抵押贷款支持债券）：主要以住房抵押贷款为支持。传统ABS（资产支持债券）：以应收账款、信用卡透支、租金、汽车贷款为支持。——为获取资金流动性、同时分散风险，贷款银行机构将住房抵押贷款实施证券化，出售给投资者，进而获取手续费收入与证券溢价收入。6危机的诱因：利率上升与房价调整——2002-2005年低利率环境、房地产市场火暴行情，暂时将危机的根源掩盖，因为房屋在升值、同时还款压力低。——当2006年联储利率提高到5%附近区间以后，房价开始下跌，房贷抵押物价值下降，同时借款人还贷压力增大，无法承受者破产违约，风险暴露出来。2000年以来美国房地产价格与美联储目标利率走势7房贷违约率上升n美国次级抵押贷款的迟付率在危机爆发后明显上扬n2008年2月22日，Moody‘sEconomy.com的数据表明，全美国将有占总数10.3%的约880万个家庭的按揭面临负资产的风险，这一数字比一年前多了一倍以上，负资产按揭的价值总额约2.6万亿美元抵押贷款迟付率变动图8利率持续走高与房产的贬值（续）n在持续加息背景下，房价出现下跌，房地产抵押再融资渠道受阻，高利率的次级抵押贷款用户因无法承受增长的利息而开始破产2007年1季度-2008年2季度ABX变化指数9从次贷市场危机波及金融市场的过程利率上升、房价下跌，次贷违约，危机开始MBS、CDO等次级债评级下降，银行损失上升结构性产品估值风险大增，投资者信心和股市受创高风险证券化产品资金链断裂，信用风险扩大风险重回银行系统，银行间市场流动性紧张市场动荡，依靠金融市场融资的金融机构陷入困境央行采取注资、降息等行动干预10迅猛而来的全球金融危机n金融机构在危机之中纷纷倒下：美国前10大银行剧变并接受政府注资，前5大独立投行全军覆没，两房与AIG被政府接管救助；英国各大银行未能幸免，其他欧洲国家同样如此。11全球经济金融化的冲击q一、全球流动性过剩q二、经济金融化和资产化q三、外汇市场迅速增长和汇率波动四、金融衍生产品迅猛增长q五、对冲基金、私募基金和主权基金迅速增长q六、美元作为世界货币的失衡q七、财富高度集中q八、全球经济金融失衡122.全球流动性急剧增加20世纪80年代以来，美、欧、日三大经济体M1占GDP比重（%）数据来源：摩根斯坦利USEMUJapan1981-9037.6—26.51991-9740.624.129.5200256.332.665.5200357.735.170.5200456.037.172.3200553.942.075.113全球流动性过剩q占GDP比重占流动性比重q现金M0：10%1%qM2122%11%q证券化债权142%13%q金融衍生产品802%75%14全球金融资产急剧增加全球银行资产占GDP的比重（1990-2005年,%）数据来源：BIS,IMF,中国银行测算0102030405060199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200515全球债市市值急剧增加全球债券市值增长及其与GDP占比的变化（1990-2005年）数据来源：BIS,IMF,中国银行测算-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005债券市值增长率（%）债券市值/GDP（%）16全球股市市值急剧增加全球股市总值增长及其与GDP占比的变化（1990-2005年）数据来源：WorldFederationofExchanges，IMF，中国银行测算-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005股票市值增长率股票市值/GDP17国际金融市场发展特点——全球经济金融化和资产化Ø过去十年里，全球银行资产、股票市值、债券余额和金融衍生品名义价值在迅速增长。例如，从1998到2007年，全球金融衍生品名义价值从80万亿增长到596万亿，10年翻了近3番，年均增速25%。数据来源：TheBanker，BIS，WFE10亿美元CAGR10亿美元CAGR10亿美元CAGR10亿美元CAGR10亿美元CAGR19906251.619866.58893.318028.619916114.623082.210588.719768.119926041.024373.510113.520603.019936253.025323.912947.822337.819946757.026947.414503.625312.519957624.430299.517123.627671.919968493.532099.619529.329048.819979356.632710.121721.129056.4199810099.233211.425435.832509.580309.4199910479.535514.534975.735286.488201.5200011652.136707.130956.636181.295199.5200112292.037871.726596.237736.8111177.8200214451.139628.222834.143175.4141665.2200318130.943908.631309.051222.9197166.9200421820.952391.037245.058519.1257894.3200523872.060501.542156.560186.6297665.5200629413.363825.851749.469178.1414845.1200737329.474232.262746.779821.9596004.1全球衍生品名义值————国际银行业总资产1000大银行总资产全球股票市值全球债券余额8.95%5.51%11.97%24.95%14.00%12.57%10.62%4.05%8.85%18.10%8.81%3.91%10.58%1805001000150020002500300035004000198919921995199820012004200710亿美元现汇交易远期交易掉期交易Ø1989年，外汇市场日均交易量是7160亿美元；2001年，外汇市场日均交易量达到16160亿美元；2007年，外汇市场日均交易量增长到39880亿美元。目前，外贸支付需求的外汇交易只占整个外汇交易量的0.86%，99%的外汇交易纯粹是货币的交易，纯粹是为了风险的规避。资料来源：BIS•1989-2007年外汇市场日均交易量外汇市场迅速增长，波动更加剧烈19全球衍生产品交易量急剧增加01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000199920002001200220032004200520062007商品商品交易量20全球期货交易量，商品vs其它01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000199920002001200220032004200520062007商品股指股指超过商品交易量21全球期货交易量，商品vs其它01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000199920002001200220032004200520062007商品股指货币利率利率期货超过股指和商品22全球交易量：期货、期权、单一股票期货02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000199920002001200220032004200520062007期权、单一股票期货其它期货商品期权和单一股票期货超出利率/股指期货&商品23全球期货、期权和场外市场$万亿名义发行量$0$100$200$300$400$500$60019992000200120022003200420052006商品其它期货场外场外:$400万亿其它期货&期权:$60万亿商品:$10万亿24私募基金成为主要市场参与者Source:SDC.私募基金交易金额q私募基金驱动的并购交易比例:25%q私募基金支持的首次公开发行比例:50%q私募基金支持的高收益债券比例:40%q私募基金支持的杠杆收购贷款比例:50%q超过10亿美元的交易笔数:166q历史最大交易：德州公用–440亿美元$286$575$298$536$907$0$250$500$750$1,000200020032006发起的交易金额（10亿美元）0%10%20%30%40%占总并购交易的比例私募基金交易量占总并购交易比例25Cerberus收购克莱斯勒交易细节19.1%出售方继续持有的股权DaimlerChryslerAG出售方2007年8月3日完成日JPMorgan卖方顾问BearStearns,GoldmanSachs,MorganStanley买方顾问全现金支付形式80.1%并购比率74亿美元交易金额克莱斯勒控股公司目标Cerberus资本管理公司收购方2007年5月14日宣布日q交易分析q克莱斯勒在北美核心市场面临强大压力，已经严重影响了其盈利和股价。q来自日本厂商的竞争使克莱斯勒在美国市场的占有率跌至第4，落后于丰田。q交易可以帮助克莱斯勒实施重组计划，加强其作为独立公司的财务实力。q使公司得以实施长期发展的目标管理，而不是仅关注于短期的盈利。q交易结果q戴姆勒.克莱斯勒r同意贷款4亿美元给克莱斯勒。q戴姆勒.克莱斯勒r2007年净利润下降30-40亿美元。q戴姆勒.克莱斯勒r2008年初的资本比率将超过40％。q戴姆勒.克莱斯勒r的净现金流出为5亿美元。q克莱斯勒控股将拥有：n克莱斯勒公司100％的股权，主要生产并销售Chrysler,Dodge和Jeep汽车n克莱斯勒金融服务公司100％的股权，主要在北美自有贸易区为上述汽车提供金融服务。26KKR收购德州公用事业交易细节相对于2007年2月22日收盘前20个工作日平均股价的25％支付溢价CitigroupGlobal,GoldmanSachs,JPMorgan,LehmanBrothers买方顾问121.79亿美元净债务97.6%收购比例CreditSuisse,LazardBankLtd卖方顾问每股$69.25价格440亿美元交易金额全现金支付方式TXUCorp目标KKR&CoLP,TPGInc收购方2007年2月26日宣布日q交易分析q收购并长期投资将使德州公用事业的董事会、管理层和投资者得以实施长期的战略发展计划，这将符合德州公用事业客户的需求和竞争的需要。q长期资本的注入、投资者的经验与资源将帮助德州公用事业专注于可信赖的、低价格的、高质量的客户服务，创新新的产品。qKKR的专业能源团队将为德州公用事业业务转型提供支持。q收购方计划长期持有。q交易结果q新的私有化公司将实现对客户独立的定价。q交易的资金不会增加德州公用事业的债务。q交易后，德州公用事业计划转型到三个独立的管理中心。分别是生产、物流和零售中心。q交易后，新公司将大量投资在替代能源等。q公司新的战略方向是在行业内进一步获取最优表现。27q主要运作模式q对冲基金q股东激进主义的主角已经变成了对冲基金。q大量对