城市轨道交通投融资问题的研究与创新

城市轨道交通投融资问题的研究与创新摘要一、城市轨道交通的基本经济定位二、城市轨道交通的主要经济特征（一）具有极强的正外部效应（二）具有明显的规模经济特征（三）具有独特的产品周期三、城市轨道交通的经营特点（一）轨道交通项目的运营具有时空局限性，盈利空间有限（二）轨道交通项目权益具有放大性，资产的保值增值能力强（三）轨道交通网络汇集了稳定、巨大的客流量，使地铁沿线的商业开发具有放大性、网络性，对其进行规模化、集约化经营，实现其经营方式的品牌化、连锁化、经济效益的最大化（四）轨道交通具有巨大、稳定、增长的现金流收入，具有极强的现金获取能力四、轨道交通投融资问题的基本思路（一）对轨道交通传统投融资模式的补充与完善——政府主导的负债型投融资方案1、政府主导的负债型投融资所具有的优势2、资本金问题的解决3、债务资金的解决4、还本付息问题的解决（二）在轨道交通领域实施PPP模式的研究、实践与创新——政府主导的市场化投融资方案1、前补贴模式，又称建设补贴方式，即SB－O－T（SubsidizeinBuilding，OperateandTransfer）模式2、后补贴模式，又称运营补贴模式，即B－SO－T（Build，SubsidizeinOperationandTransfer）模式3、成功实施PPP模式必须处理好的几个关键问题五、如何采用政府转移支付手段对地铁项目的外部效益内部化（一）为满足当前工程需要，采取直接转移支付手段，大幅增加地铁建设的政府资金来源（二）采取间接转移支付手段，如将地铁沿线的土地、商贸、广告等经营性业务由地铁公司经营，由地铁公司联合专业化投资者，对地铁沿线的房地产、广告、商贸进行统一开发，实现规模化、专业化经营，实现收益弥补运营业务亏损一、城市轨道交通的基本经济定位城市轨道交通（以下简称“轨道交通”或“地铁”）同时具有部分公共产品和私人产品的特性，又不同于纯公共产品和私人产品，属于准公共产品。公共产品（Publicgoods）是相对于私人产品（Privategoods）而言的一个经济学概念。其主要特征有：一是效用上的不可分性（Non-divisibility）；二是供给上的非排他性（Non-excludability）；三是消费上的“非竞争性”（Non-rivalness）。而私人产品在以上几方面与公共产品正相反。准公共产品具有公共产品与私人产品的双重属性，并更倾向于公共产品。轨道交通运输具有“准公共产品”的若干特性：首先，轨道交通运输在消费上具有一定程度的非竞争性，具有较强的公益性。消费者在消费准公共产品时不妨碍其他消费者消费，也就是说增加一个消费者的消费并不会引起生产成本的增加。地铁在客运未满员之前增加一些乘客。其边际成本为零或接近于零，因此其消费在一定程度上是非竞争的。其次，轨道交通运输是可分割的。每个消费者可以通过谁买票谁乘车的方式对城市轨道交通运输产品进行消费，因此其具有效用的可分性，属于私人产品的一个属性。最后，城市轨道交通运输还具有一定的排他性。城市轨道交通对所有人提供相同数量和相同质量的服务，但当乘客越来越多的时候，会产生拥挤问题，乘客所得的消费利益将会下降。这时便可以通过售票准入的方式排除一些人的消费，只让那些买票的人上车，而且不用花很大的成本。然而城市轨道交通是一种公用交通工具，虽然票价弹性较小，涨价会带来收入的增加，但是不能通过随意提高票价的方式，来排除大部分人对城市轨道交通运输产品的消费。纯公共产品由政府提供，纯私人产品由私人部门通过市场提供。而准公共产品既可以由政府直接提供，也可以在政府给予补助的条件下，由私人部门通过市场提供。二、城市轨道交通的主要经济特征地铁是重要的城市基础设施，具有以下几个明显的经济特征。（一）具有极强的正外部效应地铁作为城市大型基础设施，快捷高效，节约人们的时间成本，有利于环保；减轻地面交通压力和政府地上交通投入；随着地铁的建设，沿线房地产迅速增值、商贸日趋活跃，有力地促进了城市经济的持续发展，增加城市总体的社会经济福利，具有巨大的正的外部效应。（二）具有明显的规模经济特征所谓规模经济特征，主要有两层涵义：一是存在最低效率规模，即平均成本相对于需求大小达到最低的那个产量水平，决定最低效率规模的基础是行业的技术特征。二是规模报酬递增，即在生产规模低于最低经济规模时，产出的增加要高于投入要素的增加，即投入的要素按比例增加t倍，得到的产出增加要大于t倍。若设投入的各种生产要素集合为X，产出为Y，生产函数为Y＝f（X），则规模报酬递增用公式表示为：f（tX）tf（X），t1。地铁的经济技术特征主要有：第一，地铁发挥作用以路网规模为前提，覆盖面越大，地铁效率越高。第二，地铁路网建设投资规模大，建设期长，资产的流动差，沉淀成本大。第三，地铁的主要资产——土建部分使用时间长，具有一定的永久性。第四，在任何服务点上地铁所提供的服务都取决于路网的整体水平。可见，地铁存在最低效率规模，且规模效益递增，具有非常明显的规模经济特征。三）具有独特的产品周期&n上地铁所提供的服务都取决于路网的整体水平。可见，地铁存在最低效率规模，且规模效益递增，具有非常明显的规模经济特征。（三）具有独特的产品周期按照当前国家有关规定，轨道交通项目的资本金比例最低需达40%。按此测算，一般情况下地铁项目可以大致分为三个阶段：一是地铁项目的建设期，一般为4年。投资强度大，建设期长。这一阶段项目自身没有收入，但对项目外部，即沿线的房地产、商贸行业的发展产生明显的促进作用，相关行业的销售收入开始增长；二是项目的成长期，即从项目投入运营到项目现金流的收支平衡年份，大约需要10年左右。这一阶段，由于运营成本、财务成本较高，票款收入无法覆盖全部成本支出，项目自身无法维持运转，仍然需要项目外部的现金流注入。但项目有力地促进了沿线区域的经济增长，沿线形成成熟繁荣的经济带。三是项目的成熟期，即从项目运营的收支平衡年份到收回投资大约需15年左右。在这一阶段项目客流成熟，在网络化形成，规模效益增强，项目产生大量净现金流入，项目产生收益。如北京地铁一、环线目前已运营30余年，经估算，扣除不合理成本因素、价格到位（取消月票、实行按里程计价，自动售检票），应该可以在全成本核算下实现盈利。三、城市轨道交通的经营特点（一）轨道交通项目的运营具有时空局限性，盈利空间有限轨道交通每天的营运时间是有限的，不可能像其他行业那样，加班加点可以生产出更多的产品，以增加收入。而且地铁只能在已经建好的有限的轨道上运行，“产品”不可能输往外地，也不可能在洞外运行，票款收入被限制在固定的线路上，运输的能力有限。因此地铁项目的“产品”——运输服务的盈利空间相对有限。（二）轨道交通项目权益具有放大性，资产的保值增值能力强轨道交通票款收入的增长主要受沿线居住条件、土地开发强度、路网变化、商业经济成熟程度等外部影响。随着社会发展，人口流动增大，路网增加，以及服务水平的提高，轨道交通将不断吸引更多的客流，票款收入从长期看具有一定的增长趋势。而且地铁的洞体使用年限长达百年，随着时间的推移，地铁资产的升值潜力巨大。从长期看，地铁资产的权益不断放大，具有很强的保值增值能力。（三）轨道交通网络汇集了稳定、巨大的客流量，使地铁沿线的商业开发具有放大性、网络性，对其进行规模化、集约化经营，实现其经营方式的品牌化、连锁化、经济效益的最大化附着在轨道交通的商业机会很多，在保证安全运营的前提下，通过对广告、沿线物业、智能卡服务的开发等途径增加地铁项目的衍生收益。利用地铁站点采取连锁店、品牌店等现代营销方式，地下商业网络将随着轨道交通网络的成熟完善而发展壮大，并进而实现地下商业网络向地上商业空间的覆盖与延伸。（四）轨道交通具有巨大、稳定、增长的现金流收入，具有极强的现金获取能力轨道交通项目虽然投资大、回收期长、前期收支暂时不平衡，但项目具有长期稳定、持续增长的巨大现金流收入，使项目采取项目融资等市场化融资方式成为可能。四、轨道交通投融资问题的基本思路根据以上的分析，地铁的投融资思路如下：政府通过采取多种转移支付政策手段，把地铁带来的外部性效益内部化，建立地铁项目投资、运营所需的稳定的资金来源，在实现了项目基本的现金流平衡的基础上，采取以下两种方式解决：第一，政府主导的负债型投融资方式：采取政府投资主体负责型融资方式，在政府提供一定资本金基础上，充分发挥政府信用，利用多元化的债务融资手段，降低融资成本，短时间内筹措巨额建设资金，确保完成地铁建设任务；在项目运营期内，通过多种手段统筹解决项目的还本付息问题。第二，政府主导的市场化投融资方式：采取PPP等项目特许经营权等结构融资方式，在政府投资的主导下，通过特许经营的方式吸引社会投资，促进地铁建设、运营领域的多元化、市场化，引入适度竞争机制，提高资金使用效率，提升建设，运营水平。（一）对轨道交通传统投融资模式的补充与完善——政府主导的负债型投融资方案政府主导的负债型投融资的基本做法是，以地铁公司为政府的投融资主体，组建新线项目公司，采用市财力以及在政策支持下企业自筹等方式，共同筹措项目资本金，资本金以外的部分由国外政府贷款、商业银行贷款和企业债券等多元化的债务融资手段来解决。运营初期还本付息的来源为票款收入、市财力；随着客流量的成熟，项目盈利模式的形成，还本付息的来源除票款收入外，将主要通过吸引社会投资，沿线商业开发收益及市场化融资来解决，逐步减轻对市财力的依赖。来源:1、政府主导的负债型投融资所具有的优势一是财政仅需少量现金投入，利用杠杆作用，带动大部分债务资金，完成项目建设，放大财政资金效用，缓解政府即期现金支出压力。二是银行信贷资金供给充足，到位快，操作成本低，符合短期内完成地铁项目的融资任务。三是债务资本成本低。2002年再次降息后，目前银行长期贷款年利率已降到5.76%，长期企业债券的市场利率为4.4%左右，比银行贷款利率还低。如果有足够的信用支持，还可以通过委托贷款的形式吸引社会闲余资金，并进一步降低贷款利率。2、资本金问题的解决1）市、区财力直接投资。主要由市、区两级财力的投入，由地铁公司等区县企业，代各级政府行出资，组建新线项目有限责任公司2）利用预期现金流筹措项目资本金。把未来一定年限内对地铁项目的财力投资，即一种预期的现金流，以政府纪要等文件形式确定下来，在此基础上，银行通过股本金置换等变通形式，把存量股本资本变现，作为新线的项目资本金投入。3）利用信托贷款进行委托投资的形式筹集项目资本金。由地铁公司等投资主体委托信托公司，利用地铁项目沿线土地收益作担保，发行“地铁项目资金信托计划”募集资金，然后由地铁公司等投资主体委托信托公司对新线项目进行投资，在一定程度上解决银行贷款不能作为项目资本金的问题，同时具有审批环节少，操作简便，资金到位快的优点。4）利用售出回租赁的形式，变现存量资产，筹集项目资本金。采用“售出回租”的融资租赁形式，将车站、洞体等不动产出售给融资租赁公司，获得的资产转让收入可作为资本金进行对外投资；同时，地铁公司向融资租赁公司承租该资产的使用权，并支付租金。采用融资租赁的方式筹集项目资本金具有成本低，操作简单，审批环节少的特点，能迅速筹集到项目资本金。3、债务资金的解决采用以国内商业银行贷款为主，企业债券、国外政府贷款为辅的多元化债务融资方式筹措资金。1）国内商业贷款。地铁项目由于盈利能力低、资产通用性差等原因，在以往都是在政府出具了还本付息承诺的条件下，才获得的银行贷款。实际上，地铁项目作为大型市政公益企业，基本上拥有永续经营性，破产和清算的可能较小，而且地铁的资产、权益随着时间的推移，具有不断增值放大的特点。因此，地铁公司相比一般的公司在贷款主体因素上，对银行的风险较小；另外，地铁沿线多种经济迅猛发展，三产收入增长空间巨大，在政策支持下，地铁项目运作一定年限后，逐渐具有一定的盈利性。通过反复沟通，这些情况已得到各大商业银行的认可。2）企业债券募集资金成本低，融资成本锁定，期限长。企业债券每年付息，到期一次还本，对优化地铁项目的财务结构非常有利。3）集合委托贷款是国内金融领域近期的一个金融创新品