中瑞金融：政策支持，菜籽油震荡中上行

中瑞金融：政策支持，菜籽油震荡中上行2009年的菜油，在三大油脂中表现相对黯淡：低成交、低持仓和相对迟滞的换月，但是，作为油脂中一个深受国家调控影响的品种，相对抗跌的表现，易涨难跌的特性，和偶尔出现的强势拉涨行情，每每成为上涨行情的先行者，为菜油09年的行情增添了一抹亮色。一、09年市场回顾由于国内菜籽油独立性较强，基本上不受ICE油菜籽期货行情影响，从外盘影响因素来看，影响较大的美豆的走势。但因为国内政策的支持，菜籽油的表现远比外盘及其他油脂更为强劲，上涨态势更为明显。（美豆指数合约及菜籽油指数合约图，资料来源：文华财经）整体来看，09年菜籽油走势大致可以分为三个时期：上涨期（1-6月）、震荡整理期（7-9月）、再度上涨期（10月以后）。第一阶段：价值回归，持续走高（2009年1月至6月）2009年之初，菜油延续了自08年10月以来的筑底行情，因元旦、春节消费和收储政策的提振，菜油价格逐步走高，尤其是年3月开始，随着前期救市政策和油脂主产国去库存化政策见效、南美干旱造成大豆大规模减产影响，在棕榈油的引领下，菜籽油继续走高。第二阶段：前期利好消化，菜籽油高位盘整（2009年7月至9月）2009年7月开始，由于前期基本面的利好得到充分消化，菜籽油油开始进入了高位盘整期。在美豆的带动下，菜籽油油一度走高，但由于动能不足，在前期高点附近承压回落；而从9月开始，由于库存的压力和周边利空的出现，菜籽油一路下跌，但收到收储政策的影响，跌幅不深。第三阶段：两节消费，通胀预期，再度拉涨（2009年10月以后）从国庆开始，由于宏观面的转好，通胀预期再起，加上元旦、春节两节消费的提振，油脂开始了持续一个多月的单边上涨行情，进口政策的支持使得菜油成为了本轮行情的先行者。但是，由于基本面的支撑不足，在小包装提价后，传闻国家调控压力下，菜籽油在12中旬开始了整理回调期。09年是油脂价值回归的一年，它在消化了金融危机带来的影响后，开始从基本面对油脂进行定价，以一轮慢牛的行情告别了较为平淡的2009年。但是对于菜油而言，国家宏观调控为菜油构筑了一个“上有顶、下有底”的相对滞涨格局。那么，2010年的菜油行情又将如何演绎？下面笔者就将针对未来的一些主要影响因素逐一分析。二、主要市场影响因素分析1、宏观经济环境（1）、GDP、CPI、PPI变动情况09年国家宏观经济政策目标主要就是保证经济稳定增长，也即“保八”。回顾今年数据，显然，通过大规模的救市政策和宽松的货币政策，实现了这一目标，CPI数据在11月终于转正，PPI也即将转正。我国历年季度GDP0500001000001500002000002500003000002001年1季度2001年2季度2001年3季度2001年4季度2002年1季度2002年2季度2002年3季度2002年4季度2003年1季度2003年2季度2003年3季度2003年4季度2004年1季度2004年2季度2004年3季度2004年4季度2005年1季度2005年2季度2005年3季度2005年4季度2006年1季度2006年2季度2006年3季度2006年4季度2007年1季度2007年2季度2007年3季度2007年4季度2008年1季度2008年2季度2008年3季度（单位：万元）02468101214增长率（%）季度ＧＤＰ增长率我国CPI与PPI变动情况
8590951001051101151996年10月1997年03月1997年08月1998年01月1998年06月1998年11月1999年04月1999年09月2000年02月2000年07月2000年12月2001年05月2001年10月2002年03月2002年08月2003年01月2003年06月2003年11月2004年04月2004年09月2005年02月2005年07月2005年12月2006年05月2006年10月2007年03月2007年08月2008年1月2008年6月2008年11月全国居民消费价格总指数全部工业品出厂价格指数（数据来源：国家统计局）根据国家统计局的数据显示，11月份我国用电量环比增加4.8%，同比增加27.6%，同比增幅上升11.8个百分点，其中工业用电增长显著，表明工业生产已经呈现加速扩张态势，未来工业品价格指数有可能超过居民消费价格指数CPI，或将推动原材料价格上涨，对农产品期货价格会形成一定促进作用。（2）、周边金融市场变化及其影响在全球经济回暖得到普遍共识、通胀预期再度抬头的情况下，09年国庆开始，如澳大利亚、挪威等一些国家开始了加息；美国等主要经济体的经济复苏，所公布的经济数据也不断向好。在经济走好的前景下，原油价格一路走高，并将这种态势延续到2010年。（附图：原油指数周线图，资料来源：文华财经）根据美国商品期货交易委员会公布的持仓数据，今年10月份，纽约商品交易所原油期货中投机净多头的持仓已经超过10万手，创下2008年3月以来的最高纪录。而近期持仓数据显示，由于预期全球经济复苏将进一步巩固，特别是新兴经济体增长将加速，目前资金依然看涨原油。国际能源机构（IEA）、石油输出国组织（欧佩克）以及美国能源部下属的能源情报署均上调了2010年全球石油需求预测，受此提振，高盛、美林公司将明年原油均价调高到85-90美元/桶区间。从原油目前的走势来看，难以深跌是现阶段的主要特征，尤其是在一季度流动性依然较为充裕的情况下，对于商品价格有着较好的推动作用。2、09/10年度菜籽油供需情况（1）、2010年油籽供应情况大豆：继09年初干旱之后，南美产量有了恢复性增长。根据油世界预估，阿根廷2010年初大豆产量将增至4800万吨，09年初为3200万吨；巴西大豆产量预计增至6370万吨，08年为5740万吨；巴拉圭预计收获670万吨大豆，09年为390万吨，产量均出现了大幅增长。菜籽：油世界预计全球2009/10年度油菜籽产量为5950万吨，高于2008/09年度的5820万吨。但从目前各国公布的情况来看，增加的原因主要来源于欧盟国家，如乌克兰等。而对于主要出口国，美国农业部发布的最新油料展望报告将2009/10年度加拿大油菜籽产量数据下调了50万吨，至1000万吨；澳大利亚油籽联盟（AOF）预计该国油菜籽产量减少5%至179.5万吨，低于2008/09年度的187.8万吨；对于主要需求国，未来国内产量也有下降，数据显示，09年印度最大的油菜籽产区——拉贾斯坦邦油菜籽种植面积比上年大幅减少17%。从下图也可以看出，09/10年度全球油菜籽处于紧平衡状态，库存水平继续下降。（图表来源：中瑞金融信息研究中心）棕榈：根据现阶段市场资料显示，由于10万公顷油棕榈树重植计划、洪水造成的实质性减产，2010年马来西亚棕榈油产量可能低于今年的1750万吨；而对于印尼，油世界表示，印尼2010年棕榈油产量可能达到2240万吨，高于09年产量2070万吨。那么，从两大主产国的情况来看，仅有10%左右的增幅，若后期天气有变造成减产，棕榈油供应情况可能偏紧。棉籽：由于棉花价格持续走高，市场预计，2010年美国棉花种植面积可能增加，将挤占大豆种植面积；根据Informa最新预估，美国棉花种植面积达到1000万英亩，高于美国农业部预测的913万英亩。而就国内情况而言，市场现有评估认为，明年国内棉花种植会出现一定的恢复性增长，大致在8200亩左右。那么，从国内棉花种情况来看，与08年相比，棉籽供应不会有太大的变化。其它油籽如花生、葵花籽等，由于种植面积的下降，产量仍有一定幅度减少。据美国农业部发布的最新报告显示，09/10年度（6月到次年5月）印度花生产量预计为510万吨，比上年的630万吨减少12%。可以说，近年来，小品种油籽的产量下降已形成一定趋势，在种植面积的转化中，大豆、菜籽等大油籽种植面积长期处于增长态势。（2）、2010年国内外菜籽油供需情况（图表来源：中瑞金融信息研究中心）从全球菜籽油的供需情况来看，自欧盟开始推行生物柴油政策以来，一直处于紧平衡状态，09/10年度也只是处于供应略微大于需求状态，有库存所增长但增幅较上一年度放缓。从库存上升的成分来看，并非完全是商业库存。中国09/10年度主要油脂供需平衡表06/0707/0808/0909/10产量豆油6275697777157990菜油4010385246565129总计15037157461758117951进口豆油2413272724942300菜油154360389200棕油5139522361186200食用消费豆油8050825081509100菜油4050420042004000棕油4000400047505000工业消费豆油650650680680棕油1150115011501160节余豆油-1067021295420菜油-668341319棕油63-1458（单位：千吨，数据来源：国家粮油信息中心）从国家粮油信息中心对未来我国油脂的供求分析情况来看，由于我国不使用粮油制造生物能源的政策，油脂消费的还是以食用为主，考虑到宏观经济情况对于消费的影响，未来主要油脂消费稳定增长，但是油脂间份额有所变化，豆油消费份额明显增长；而另一方面，国家大力发展粮油行业，通过扩大种植面积和改良品种提高单产的产业政策已初见成效，未来油脂的供给依然保持稳定的增长，尤其是菜油。因此，09/10年度我国油脂总体供应处于略微宽松状态，就菜油而言，在不考虑国家收储的情况下，基本供应格局偏于宽松。（3）、09/10年度国内菜籽种植情况根据农业部发布资料显示，预计09/10年度我国秋播油菜面积将基本稳定，播种期间多数地区土壤墒情较好，进展总体顺利。其中湖北油菜播种面积预计为1850万亩，比去年增加100万亩；四川省油菜播种面积为1451.5万亩，比去年同期增加46.6万亩，保持油菜播种第二大省的地位。我国历年菜籽种植面积和产量260449550613598530578691673648653690749710714722780728664560640659020040060080010001200140016001978198519901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009产量（万吨）播种面积（万公顷）（图表来源：中瑞金融信息研究中心）虽然目前长江中下游地区油菜已经完成播种，但是多数地区正处于冬前苗期生长阶段，部分播种较晚的地区处于出苗期，抗冻能力较弱。由于09年11月中旬，江苏、安徽、湖北、江西及湖南北部等地出现低温雨雪天气，上述油菜籽主产区的低温雨雪天气比常年同期提前1个月左右。根据国家粮油信息中心调查情况显示，虽然现阶段的低温雨雪天气对油菜生长形成影响并不明显，但如果降温天气提前，油菜抗冻能力依然较差；如果气温长时间处于0度以下，一些抗寒能力较弱的油菜苗可能会遭受冻害，不利于作物根系生长和形成壮苗越冬。如果年初出现低温雨雪天气，很可能再度引发对于油菜籽的产量的天气炒作。（4）、主要出口国情况对于世界上菜籽主要生产国而言，加拿大占据了极其重要的地位，菜籽世界第一的出口量深切影响着世界市场，随着中国油菜籽和菜籽油未来进口量的逐渐增长，加拿大的菜籽情况引起了市场的关注。（图表来源：中瑞金融信息研究中心）就目前的市场观点看来，由于种植面积下降及天气因素，2010年度加拿大菜籽的产量将有所下降。根据加拿大统计局预估，09年加拿大油菜籽种植面积将同比下滑7.2%至1500万英亩。同时，由于加拿大国内压榨能力不足，出口占据了消费的大部分，但是，占到加拿大油菜籽出口总量36.5%的我国新设油菜籽进口壁垒，导致市场对于未来加拿大进口水平抱有悲观预期。虽然目前加拿大官方与中储粮等进行了一系列会谈，但要在09年1月就恢复到之前的进口水平难度较大。3、09/10年度进出口数据变化分析由于08、09年两年国家对于夏收菜籽和秋菜籽的大规模收储，导致市场供应出现一定短缺，再加上收储价格高于进口菜籽价格，价差一