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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明行业动态证券研究报告2011年4月6日银行研究部结构性加息彰显央行“中性”加息态度毛军华分析员，SAC执业证书编号：S0080511020001maojh@cicc.com.cn罗景CFA分析员，SAC执业证书编号：S0080207120068luojing@cicc.com.cn对银行净息差影响基本中性行业近况：中国人民银行公告决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。1年期存贷款利率对称上调25个基点，分别提高至3.25%和6.31%；活期利率上调10bps至0.50%；其他期限存款利率均上调25bps，其他期限贷款利率上调20~30bps。评论：此次加息符合预期，未来继续加息可能性降低。受翘尾因素影响，3月份CPI同比增长偏高（中金宏观组预测为5.0%），4月初加息已经被市场普遍预期。展望2季度，中金宏观组认为加息可能性降低，主要由于：1）经济已经出现放缓迹象，显示前期紧缩政策已经开始见效；2）2季度各月份通胀将较3月份略有下降。结构性加息彰显央行“中性”加息态度。此次加息再次显示出央行的用心良苦，既不希望通过加息来帮助银行扩大利差，也不情愿压缩银行的利差：1）活期存款利率上调10bp；2）作为对活期利率上调的补偿，各期限存贷利差基本维持不变，此前数次加息中长期存贷利差均被大幅压缩，但此次加息1年/1-3年/3年以上存贷利差分别维持不变/扩大5bp/收窄5bp。我们测算显示此次加息对银行影响基本中性。由于活期存款利率提高（10bps）会马上反映为银行资金成本的提高，而资产方则会在未来2年逐步重定价，故此次加息对2011年的净息差带来一定的负面影响，但负面影响将在2011年完全反应，对2012年的净息差有略微正面影响。我们的测算表明此次加息将降低上市银行2011年净息差0.5个基点，提升2012年净息差2.6个基点，累计影响中性（图表3）。其中贷存比高、五年期以上贷款占比较低的银行相对受益，如交行、招行、浦发、民生。估值与建议：业绩超预期+监管政策尘埃落定+货币政策进入观察期的推荐逻辑依然成立，重申看好银行板块3-4月股价表现。目前A股/H股银行2011年市盈率和市净率分别为约为9.1/8.9倍和1.54/1.65倍，股价处于底部区域，未来6-12个月具备20%-30%的上升空间。我们重申看好3-4月份业绩披露期间的股价表现窗口。在A股中，我们看好华夏、浦发、招行、民生和农行，在H股中我们看好民生、农行、招行。中金公司研究部：2011年4月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明26.712.914.916.117.418.219.324.325.425.928.328.332.232.633.637.4010203040宁波民生深发展华夏光大南京北京浦发招行兴业交行农行中行重庆农商行工行建行(%)5年期以上贷款占比，2010%调整前利率调整后利率调整调整前存贷利差调整后存贷利差调整存款活期存款0.400.500.10N.AN.AN.A整存整取定期存款 三个月2.602.850.25N.AN.AN.A 半 年2.803.050.252.802.800.00 一 年3.003.250.253.063.060.00 二 年3.904.150.252.202.250.05 三 年4.504.750.251.601.650.05 五 年5.005.250.251.451.40-0.05贷款 六个月5.605.850.25 一 年6.066.310.25 一至三年6.106.400.30 三至五年6.456.650.20 五年以上6.606.800.20图表1：各档次存贷款基准利率调整情况资料来源：人民银行、中金公司研究部图表2：五年期以上贷款占比比较资料来源：公司数据、中金公司研究部，注：光大、北京银行、南京银行及宁波银行为1H10数据中金公司研究部：2011年4月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表3：加息影响测算资料来源：公司数据，中金公司研究部人民币百万元工行建行农行中行交行招行浦发民生兴业光大华夏深发展北京宁波南京重庆农商行加权平均11年4月6日加息，一年期定期存款和一年期贷款利率上调25bp，活期利率上调10bp，其他各档次存贷款基准利率据此相应调整对2011年的影响加权存款利率变动7.68.37.98.48.48.78.58.68.89.08.710.07.67.58.47.98.5加权贷款利率变动6.99.311.08.88.910.39.913.711.611.77.410.96.66.44.111.19.4债券收益率上升3.13.53.54.34.33.53.24.94.43.22.54.83.97.22.23.14.0同业收益率上升18.818.818.818.818.818.818.818.818.818.818.818.818.818.818.818.818.8净利息收入增加（百万元）(2,536)(1,061)232(408)163(71)48401(71)146(107)(81)(107)(36)(96)6(3,176)存贷利差增加(4,069)(2,442)(1,652)(1,185)(464)(200)(286)257(6)(22)(301)(135)(206)(46)(103)(30)债券收益率上升1,1641,028905741369146819512748246463341523同业收益率上升36935297936258(17)25250(192)120170(10)36(24)(8)13NIM变化（基点）-1.8-0.90.2-0.40.4-0.30.22.1-0.40.9-0.9-1.0-1.4-1.4-4.10.2-0.5净利润增加（百万元）(1,902)(796)174(306)123(53)36301(53)110(81)(61)(80)(27)(72)5(2,382)相当于原预测的%-0.9%-0.5%0.1%-0.3%0.3%-0.2%0.1%1.3%-0.2%0.8%-1.0%-0.8%-0.6%-0.1%-0.9%0.1%-0.2%对2012年的影响加权存款利率变动15.216.014.816.416.416.315.817.616.017.017.419.014.614.616.716.716.3加权贷款利率变动22.422.423.322.722.923.022.724.022.823.223.623.723.019.015.122.022.4债券收益率上升9.512.49.311.211.210.39.613.513.011.78.414.112.417.69.97.911.7同业收益率上升25.025.025.025.025.025.025.025.025.025.025.025.025.025.025.025.025.0净利息收入增加（百万元）2,5092,4812,2342,9941,9706736864363544302363626338(99)(21)16,129存贷利差增加(2,017)(2,078)(1,943)803478200145317828(115)(166)(21)(23)(168)(105)债券收益率上升3,9504,0262,6942,0911,09249927130446821299249218988370同业收益率上升5775331,483100399(27)40179(293)190251(47)66(37)(13)14NIM变化（基点）1.61.91.82.84.02.22.41.91.52.41.70.43.01.3-3.5-0.62.1净利润增加（百万元）1,8821,8611,6752,2461,4775045143272653221772719728(74)(16)12,097相当于原预测的%0.8%0.9%1.1%1.6%2.6%1.2%1.7%1.2%1.0%1.9%1.8%0.3%1.2%0.1%-0.8%-0.3%1.0%中金公司研究部：2011年4月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表4：可比公司估值资料来源：Bloomberg，中金公司研究部A09A10E11E12EA09A10E11E12EA09A10E11E12E11E12E10~12CAGRA股国有大银行工商银行1.751.912.082.181.201.321.431.5020.222.123.023.423.618.521.0建设银行1.912.002.182.261.241.321.441.5020.821.422.022.423.218.320.7中国银行1.601.601.801.861.091.141.141.1716.518.017.818.416.215.916.1农业银行1.441.681.861.940.820.991.141.2120.521.421.221.532.620.026.2交通银行1.661.711.841.901.011.081.131.1519.420.219.719.922.918.320.6中小股份制银行招商银行1.371.731.992.031.001.151.311.3321.122.723.223.033.319.626.3民生银行1.691.751.881.930.981.091.161.1917.118.319.318.830.719.124.8浦发银行1.421.571.661.680.901.011.041.0624.120.018.518.830.020.125.0兴业银行1.511.651.651.731.131.161.101.1424.524.421.921.920.421.420.9华夏银行1.041.301.361.390.480.640.720.7413.018.216.614.837.322.429.7深发展1.461.421.491.500.950.960.940.9427.323.320.320.119.118.118.6光大银行1.261.401.491.520.750.900.900.9018.818.816.817.519.318.518.9城市商业银行北京银行1.651.611.621.681.191.191.121.0915.818.117.917.315.011.813.4南京银行1.851.861.821.901.281.251.251.2713.114.313.714.624.120.422.3宁波银行1.631.421.451.571.091.091.031.0715.717.516.016.919.619.119.4H股大型银行工商银行1.751.912.082.181.201.321.431.5020.222.123.023.423.618.521.0建设银行1.912.002.182.261.241.321.441.5020.821.422.022.423.218.320.7中国银行1.601.601.801.861.091.141.141.1716.518.017.818.416.215.916.1农业银行1.441.681.861.940.820.991.141.2120.521.421.221.532.620.026.2交通银行1.661.711.841.901.011.081.131.1519.420.220.219.922.918.320.6中小股份制银行招商银行1.371.731.992.031.001.151.311.3321.122.723.223.033.319.626.3民生银行1.691.751.881.930.981.091.161.1917.118.319.318.830.719.124.8农村商业银行重庆农商行1.41