一、银行板块走势回顾货币政策微调,板块跑输大盘

2009年8月7日1.近期银行板块走势回顾：货币政策微调，板块跑输大盘自2009年6月26日以来，银行板块表现较为疲软，至2009年7月31日，板块涨幅跑输大盘基准沪深300指数3.86个百分点。股份制银行板块表现最为强劲，国有大行平均表现最差。2.行业经营状况前瞻：维持09年盈利预测微调09年全年贷款增速预测至30%；预计09年央行基准利率不变；净息差下半年将回升；信贷成本无需担忧；银行业外部运营环境出现转折性信号更加明显。维持09年上市银行整体净利润增速为11.3%预测。3.板块市场估值水平较低，流动性驱力强劲按8月2日收盘价计算，银行板块市盈率低于大盘基准30%左右，市净率低于大盘基准18%左右；6月份，M1增速为24.79%，自09年1月份以来已经连续5个月上升；M2增速为28.46%，位于今年以来的最高水平，显示出流动性相当充裕。M1增速加快的原因由基础货币与货币乘数所决定。4.下半年投资策略及重点个股推荐投资评级：我们认为银行业经营环境向上拐点信号更加明确，盈利增速超出预期；板块相对估值水平偏低，流动性对估值倍数的驱力强劲；维持银行板块增持评级。选股逻辑：一方面，经济步入复苏预期与流动性充裕驱力强劲，导致市场风险偏好仍将维持较高水平；另一方面适度宽松货币政策基调虽不变，但近期微调措施频现，安全性指标重要性凸显，成长性和安全性指标俱佳的上市银行可能更为市场偏爱；而国有大行的防御性价值值得关注。重点个股：经营风格较为进取、市场贝塔值较大、安全性良好的的兴业银行；受益于地方投资增速加快且安全性指标良好的北京银行；业绩增长潜力较大，且明确的定向增发融资（最多106亿元）将解决资本瓶颈问题的深发展；经营稳健，安全性指标良好的建设银行5．风险：中国经济复苏拐点晚于预期；市场风险偏好下降；银行业信贷成本及业绩不及预期。研究员：张炎电话：[phone]网址：邮箱：[e-mail]上次行业评级：增持本次行业评级：增持近期相关报告1.盈利与估值双重驱动，选择高beta银行股票——银行业09年下半年投资策略2009-07-022.中期前景继续看好，短期适当注重防御——银行业09年6月份投资策略2009-06-053.行业前景出现转折，板块评级调为增持——银行业09年5月份投资策略2009-05-06银行业09年8月份投资策略微调措施频现，关注成长性和安全性兼备的上市银行请务必阅读免责条款市场有风险·投资须谨慎银行板块52周走势-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%08-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-07银行Ⅱ(申万)上证综合指数数据来源：Wind资讯行业研究请务必阅读免责条款-1-研究创造价值专业前瞻市场一、银行板块走势回顾：货币政策微调，板块跑输大盘表1银行板块与大盘基准指数涨跌幅比较[单位]%板块名称2009-6-26～2009-7-312009-6-26～2009-8-42008-10-28～2009-8-4SW银行Ⅱ16.5913.03144.36沪深30020.4522.51132.72差幅-3.86-9.4811.64流通市值加权平均；数据来源：Wind自2009年6月26日以来，银行板块表现较为疲软，至2009年7月31日，板块涨幅跑输大盘基准沪深300指数3.86个百分点。板块中，股份制银行子板块表现最为强劲，算术平均涨幅为16.06%，国有大行平均表现最差，算术平均涨幅为8.76%。表2银行各子板块表现[单位]%证券代码证券简称2009-6-26～2009-7-312009-6-26～2009-8-42008-10-28～2009-8-4000001.SZ深发展A22.4517.12201.61601998.SH中信银行10.7413.1178.30600000.SH浦发银行22.7218.83237.02600015.SH华夏银行7.654.4094.63600016.SH民生银行8.895.63119.70600036.SH招商银行17.9014.36123.08601166.SH兴业银行22.0717.81258.98股份制银行平均16.0613.04159.05601328.SH交通银行25.2821.90162.86601398.SH工商银行(0.18)(2.94)47.75601939.SH建设银行8.205.2580.60601988.SH中国银行1.73(0.86)58.89国有大行平均8.765.8387.52002142.SZ宁波银行15.8512.78143.17601009.SH南京银行12.889.08158.79601169.SH北京银行18.5114.49154.16城商行平均15.7512.12152.04数据来源：Wind；截止日2009-6-3；计算方法：算术平均我们分析，银行板块跑输大盘基准的原因如下：行业研究请务必阅读免责条款-2-研究创造价值专业前瞻市场第一，央行货币政策出现微调。由于2季度经济快速回升，GDP增速环比折年率达到16%，因此维持过度宽松货币政策的必要性下降；同时担忧过度宽松的货币政策导致可能将导致未来通胀，央行货币政策出现微调。具体措施包括：重启1年期央票，提升正回购利率和央票发行利率，向部分股份制银行发行定向央票。这些措施对市场必要收益率具有小幅推升作用，同时对商业银行贷款同比增速具有一定遏制作用。第二，传银监会持续出台新规。据媒体报道，银监会将出台措施，包括要求银行业金融机构年内必须将拨备覆盖率提高到150%以上；限制次级债在银行间相互持有的政策；并要求银行在2009、2010年底分别将资本充足率提高至10%、12%。这些措施可能对商业银行信贷增长具有一定遏制作用。二、行业经营状况前瞻：维持09年盈利预测（一）银行信贷趋势前瞻：贷款增速预期微调、结构分化1．微调09年贷款增速预测：预计全年新增信贷9万亿（1）上半年人民币贷款大增动力简析6月新增人民币贷款1.53万亿，同比增速34.44%，再度大幅超出市场预期，上半年累计新增7.37万亿。我们以下从人民币贷款流向的部门投向来看来分析贷款大幅增长的动力所在。其一，非金融性公司及其他部门贷款大增是最主要原因。其中，非金融性公司及其他部门中长期贷款在全部增量贷款中占比50.84%，增量环比增加122%。其主要需求动力是6月份全社会固定资产投资增速环比继续加大，上半年全社会固定资产投资同比增长33.5%，较1-5月份增速继续上升。当然，我们还注意到，短期贷款在增量贷款中占比26.42%，增量环比增加17倍，我们难以排除其中为完成半年度指标所致人虚增可能。行业研究请务必阅读免责条款-3-研究创造价值专业前瞻市场其二，在增量贷款中占比12.31%居民户的中长期消费性贷款环比大增89.70%，主要与房地产市场火爆带来的居民中长期贷款需求的大幅增加有关。统计表明，6月份销售数据大幅超出市场预期，单月量价齐升，上半年累计商品房销售面积达34109万平米，同比增长31.7％，增幅较5月份继续提升6.2个百分点，单月销售9465万平米，较07及08年同期分别增长40%及50%；商品房销售额和商品住宅销售额同比分别增长53.0％和57.1%，销售均价则继续呈现上升趋势，较5月份累计成交均价有所提升。其三，与上述变化相对应的是，增量票据融资环比下降85%，增量有价证券环比下降17.25%。这表明，银行业资产配置由低收益类债券向高收益类贷款转移。（2）7月份新增信贷可能为5400亿元据中国证券报报道，7月份四大国有商业银行新增人民币贷款约为1700亿元。我们测算，6月份四大行占比为32.46%。考虑到四大国有银行对货币政策微调较为敏感，我们推测7月份其市场份额应低于6月份，我们假定其占比可能为31%，由此推算7月份新增人民币信贷总额可能在5400亿元左右。（3）政策展望：总体宽松，动态微调央行：适度宽松货币政策基调不变，但将出现微调央行8月5日发布二季度货币政策执行报告，表示在下一阶段，央行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，同时也提出根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。我们认为央行的表态是可信的。一方面，在目前消费出口不振情况下，经济增长主要依赖资金密集型的基建投资和房地产业，如果贷款较大幅度收缩，经济复苏的进程可能因此中断。而另一方面，由于经济快速回升，维持过度宽松货币政策的必要性下降，同时过度宽松的货币政策导致可能将导致未来通胀。我们预计央行将继续采用公开市场业务、存款准备金率等市场化手段小幅持续降低基础货币数额，同时小幅抬升市场利率，但总的来说负面影响有限。银监会：提高资本充足率底线行业研究请务必阅读免责条款-4-研究创造价值专业前瞻市场近期媒体报道银监会将出台限制次级债在银行间相互持有的政策，并要求银行在2009、2010年底分别将资本充足率提高至10%、12%。首先，我们认为至少在短期内，次级债互持政策对上市银行资本充足率的计算负面影响有限。其一，这只是进一步强调了2004年《商业银行次级债券发行管理办法》的规定，商业银行持有其他银行发行的次级债超过核心资本20%的部分将会从资本中扣除。根据媒体报道，尚无银行持有的次级债超过了核心资本的20%。其二，从上市银行的计划来看，扣除09年已经完成发行的1800亿，还有约3000亿的次级债发行计划，明显在规定容许范围内。其次，我们判断，提高资本充足率底线政策，对商业银行业绩负面影响不大。截至08年末，除浦发银行、深发展与民生银行资本充足率接近10%外，其他上市银行均超出10%，其中南京银行、北京银行高达24.12%、19.66%；股份制银行中中信银行、兴业银行、华夏银行均超过11%；国有大行中交行、中行均在13%以上。表3上市银行近期资本充足率指标[单位]%证券简称核心资本充足率资本充足率2008年2009一季2008年2009一季宁波银行14.613.4416.1514.78浦发银行5.034.849.068.72深发展A5.275.238.588.53交通银行9.548.8813.4712.77华夏银行7.4611.4民生银行6.69.22招商银行6.566.5411.3410.95南京银行20.6824.12兴业银行8.9411.24北京银行16.4219.66工商银行10.759.9713.0612.11建设银行10.179.612.1612.37中国银行10.819.8813.4312.34中信银行12.3211.4714.3213.42行业研究请务必阅读免责条款-5-研究创造价值专业前瞻市场数据来源：Wind从09年1季度数据来看，浦发、民生和深发展的资本充足率仍低于10%，但这三家银行均安排了核心资本补充计划，浦发增发不超过150亿元，民生H股IPO融资约200亿元，深发展向平安定向增发融资最多106亿元。我们测算，2012年底中小银行的资本充足率最低要达到12%，只有浦发、民生可能还需要进一步补充资本。（4）微调09年全年人民币新增贷款额预测综合以上因素，我们预计下半年人民币新增贷款可能在1.8万亿元左右，预计全年新增贷款额将在9万亿元左右，同比增速为29.66%。表409年全年新增贷款额预测指标名称金融机构:新增人民币贷款:累计值金融机构:各项贷款余额同比增速2008-0313,326.00275,000.212008-0624,525.00286,199.382008-0934,800.00296,477.092008-1249,100.00303,394.642009-0345,800.00349,554.8229.78%2009-0673,700.00377,446.1234.44%2009-12-1（预测）90,000.00393,394.6429.66%数据来