买断式回购下的银行间债券市场的套利问题研究

江西财经大学硕士学位论文买断式回购下的银行间债券市场的套利问题研究姓名：黎路燕申请学位级别：硕士专业：西方经济学指导教师：张进铭20091201买断式回购下的银行间债券市场的套利问题研究作者：黎路燕学位授予单位：江西财经大学相似文献(10条)1.期刊论文陈震国债买断式回购促进形成合理的债券市场机制-新财经2004,(10)经过研究设计和论证后,9月8日至17日,国债买断式回购正式开始了北京、上海等大城市的推介会.何谓国债买断式回购?它在金融市场起到了什么作用呢?2.学位论文赵亚峰我国开展国债买断式回购交易研究2004国债回购交易是国债现货市场派生的交易形式,是货币市场重要的交易工具,同时还是货币市场和资本市场资金融通的主要渠道.我国自上世纪90年代初开办国债回购交易至今已逾10年,回购市场经过了在开始的迅速发展阶段,以严重的买空卖空交易行为为代表的市场交易混乱时期和国家严格治理、整顿、规范的过程后,形成了现在的以防范国债回购风险为主要目的,以各自分隔独立的交易所间市场和银行间市场为主要市场,采用质押式交易方式的国债回购市场格局.随着我国市场经济和金融市场的不断发展完善,回购市场各个交易主体对于国债回购市场发挥其作为重要货币市场工具的作用的需求日益迫切,现有国债质押式回购交易的诸多弊端逐渐凸现出来,严重阻碍了回购市场各项功能的发挥,并且蕴藏着极大的金融风险,现有的国债回购交易方式面临新的变革.买断式回购交易也是国债回购交易方式的一种,其区别于质押式回购交易的国债所有权发生转移所产生的卖空交易的特点,将有效地解决目前质押式回购交易中存在的种种弊端,有利于回购市场发挥其应有的货币市场功能,作为一种新的国债回购交易方式,买断式回购交易的推出具有积极意义,必然会对国债回购和现券市场产生新的影响,衍生出新的操作模式,同时,它具有的卖空交易的特点也带来了新的风险.本文从介绍国债回购的基本概念和功能出发,通过对我国国债回购发展历史过程的回顾和分析研究,得出我国国债回购市场需引入买断式回购交易方式的结论,对买断式回购交易的积极意义和操作模式进行了重点研究,最后对买断式回购交易的风险性进行分析,提出了风险防范的建议.3.学位论文朱艳蓉我国银行间债券市场流动性理论与实证研究2008自1981年我国恢复国债发行以来，中国债券市场经历了从无到有、从不完善到逐步完善、从不规范到逐步规范的过程。债券市场对我国经济的高速发展作出了不可磨灭的贡献。各种国债、金融债以及企业债的发行，为我国经济发展筹集了大量的建设资金。形成了除股票市场之外，又一有效的融资和直接投资场所，债券市场也为央行公开市场操作提供了平台。流动性是市场的一切，良好的流动性是一个流通市场质量的根本，没有流动性的市场会逐渐走向衰亡。债券市场的流动性高可以降低发行人的发行成本，方便投资者的流通转让，有效的传递货币政策信号。本文将对我国银行间债券市场流动性进行理论和实证研究。随着经济的发展，银行间债券市场已经成为我国债券市场的主体，从发行规模、成交量、托管量来看，都远远超过交易所市场和商业银行柜台市场。但是国内研究债券市场流动性都集中在交易所市场，对银行间债券市场的流动性的实证研究不多。本文的创新在于用高频数据度量我国银行间债券市场的流动性现状，并与国外债券市场流动性进行比较，实证与案例结合，分析我国银行间债券市场流动性存在的问题，结合国外市场的经验，提出提高我国银行间债券市场流动性的政策建议。从流动性的定义来看，市场流动性是指市场参与者能够迅速进行大量金融交易，并且不会导致资产价格发生显著波动，可以从交易速度、交易成本、交易活跃程度和交易对价格的影响四个方面来描述流动性，通过紧度(或宽度)、深度和弹性三个层次来度量流动性，买卖价差是衡量流动性的一个最基本的指标，衡量潜在的订单执行成本，是对做市商提供即时交易服务的补偿。交易量法可以有效度量市场的深度，一般选取做市商的报价规模、报价金额、已实现的交易规模、交易量、交易频率和换手率来度量，市场深度越大，流动性越好。影响市场流动性的因素包括债券发行规模、期限设计、基准债券的发行、盯市制度、税收制度、交易和结算机制、透明度、做空机制、交易主体等。一般来说，期限完整、发行量较大的基准债券有利于市场流动性的提高，因为它提供了无风险收益率曲线，有助于套期保值和提高市场交易量。为了提高基准债券的流动性，很多国家还采用新的流动性高的债券置换旧的流动性差的债券，通常使用的方法包括债券转换、买断式回购和反向拍卖。资产组合价值是否盯市也会影响投资者交易的动力。做市商制度具有稳定市场价格波动、提高交易效率等方面的作用。他们通过为市场不问断地提供即时性服务，提高了市场的流动性水平。高的市场透明度可以增加投资者信心，吸引更多的投资者进入市场。但是过高的市场信息透明度会增加市场波动，使做市商面临更多风险，从而买卖价差增加，市场流动性下降。做空机制能减少清算失败，增加套利机会，同时为基金经理和机构投资者提供闲置证券的额外收益，有利于提高市场流动性。不同的投资者对债券的需求不同、风险偏好不同、对未来市场的预期不同，才能使交易活跃，提高市场流动性。从全球债券市场来看，美国、日本、欧盟三大经济体仍然占据世界债券市场的绝大多数份额，在国内债券市场方面，美国、日本、意大利、法国、德国、西班牙的债券未清偿余额在全球排名前六位，占所有国内债券市场的76.6％。在国际债券市场方面，按发行人居住地的国别划分，美国、英国、德国、荷兰、法国、西班牙发行的国际债券未清偿余额在全球排名前六位。欧盟作为一个整体，其国际债券未清偿余额所占比重为60％。美国债券市场是目前全球规模最大、流动性最好、发展最完备的债券市场。在美国，债券市场一级交易商每天的交易量超过5000亿美元，远远超过美国证券交易所每天500亿的交易量。美国提高债券市场流动性的经验包括：首先美国建立了完善的债券管理机构。在美国，财政部决定国债发行计划，管理国债组合。公共债券局负责国债的拍卖。美联储作为美国的中央银行，负责公开市场操作，通过一级交易商制度协助联邦政府融资，同时管理一级交易商。纽约联邦储备银行还发起成立了专门负责美国国债市场运行的组织TMPG，该组织由来自做市商、银行、买方公司的高级金融专家和法律专家组成，定期讨论研究美国国债的发行，评估二级市场的流动性状况，提高现券市场、回购市场和相关市场的交易量。其次，美国建立了完善的一级交易商系统，一级交易商有一定的权利和义务。他们因为可以直接和美联储交易，定期咨询货币政策、财政政策当局，从而获得很多的内部信息。但他们必须积极参加所有美国国债的拍卖，在美联储公开市场操作时为央行提供双边报价，美联储会定期评估一级交易商在公开市场操作和国债拍卖中的表现。一级交易商还必须定期向美联储提供金融市场的信息，一年两次为财政部提供融资咨询。再次，美国建立了多层次的债券市场。美国债券市场包括现券市场、回购市场、远期市场，回购市场允许卖空，远期市场交易活跃。债券品种除了固定利率债券、浮动利率债券外，抗通胀债券和本息剥离债券(STRIPS)占比很高，满足了投资者多样化的投资和不同风险管理的需求。美国集中发行1月、3月、6月、2年、5年、10年、30年期国债和5年、10年、30年抗通胀债券，建立了完整的收益率曲线。最后，美国债券市场的信息透明度很高。日本债券市场的规模仅次于美国，日本针对10年期国债流动性差的情况通过发行增额国债、买断式回购和增加流动性特别拍卖等手段来提高流动性。欧洲债券市场是在一个以银行融资为主导的经济背景下发展起来的。以债券存量与GDP比值衡量，欧元区债券市场规模和美国、日本相当，均在150％左右。欧洲通过整合基础设施和电子交易系统统一市场、逐步统一国债市场操作惯例、鼓励市场机构进行积极的资产组合管理、套利交易以及衍生品交易、鼓励融资融券机制的发展等手段有效提高了欧洲债券市场的流动性。新兴国家中土耳其提高债券市场的经验包括降低国家风险、完善交易机制、提高信息透明度等。本文使用了Wind资讯数据库以及中国债券信息网中的银行间债券市场的相关数据，主要包括国债的基本信息、日国债行情、日国债双边报价、现券交易、回购交易等，在第五章实证研究了整个银行间市场的流动性状况，并深入的研究市场内各期限债券的流动性状况。第六章在前面实证分析的基础上得出银行间债券市场流动性的相关结论：近年来我国银行间债券市场发展迅速，市场深度、流动性逐渐增加。各期限层次债券流动性差距明显，一般来说，剩余期限越大，买卖价差越大，交易量越小，债券流动性越小。但是市场流动性波动较大，现券交易量远小于回购交易量，买断式回购交易占比过低，央票、国债、政策性金融债占绝大多数，企业债市场份额偏低，没有发行地方政府债券，市场参与者中金融机构独大，非金融机构参与比例太小，金融机构参与者中银行又占绝对主体，保险公司、基金、证券和外资银行参与不够，并分析了相关原因。第七章针对第六章的问题给出了政策建议。建议增加短期债券发行比例，用新的流动性高的债券置换旧的流动性差的中长期债券，通过一系列制度建设提高现券交易量，降低回购交易比例，大力发展买断式回购，扩大市场参与者的类型和数量，大力发展企业债，在适当的时候推出地方政府债券，发展衍生金融工具，增加信息透明度，进一步完善做市商制度，进一步推进统一互联的债券市场建设。4.期刊论文债市新政促进金融市场协调发展-南方金融2005,(6)今年以来,债券市场的创新步伐明显加快,支持债券市场发展的新政策接踵而来:国债买断式回购、信贷资产证券化试点、银行间债券市场金融债券发行、远期交易、企业短期融资券等新的管理办法出台,涉及面涵盖银行间市场及交易所市场.毫无疑问,央行推出的一系列新政为广大投资者提供了大量新的债券及衍生交易品种,必将推动债券市场的大发展,从而促进我国金融市场整体协调发展.5.学位论文叶振飞中国证券市场套利问题研究2005中国证券市场是一个新兴的资本市场，但从创立至今，才短短10多年时间里已发生了翻天覆地的变化。在法规建设和市场监管方面，初步建立了以《公司法》、《证券法》为核心的多层次法规体系和全国集中统一的证券监管体制；在交易品种方面，中国资本市场起步时仅有股票和国债现货两个交易品种，近年先后推出国债回购、企业债券、金融债券、证券投资基金和可转换债券、权证等多个投资品种；在投资者构成方面，证券投资基金、社保基金、保险基金、企业年金、QFII等机构投资者的相继入市；在市场主体运作方面，上市公司、证券公司、基金管理公司和其他市场中介机构的治理日趋规范，信息披露标准显著提高，市场准入和退出机制不断完善。目前，各种政策和资本市场的金融衍生产品的纷纷推出，上市公司的股权分置改革也在有步骤地逐级推进。这表明中国资本市场的改革已经进入到历史性的大转折。另外，中国资本市场的微观结构特点表现为：无做市商(marketmaker)，无卖空(shortselllng)机制的纯指令驱动(order-drivensystem)的交易模式。市场的投资品种缺乏，没有适当的衍生产品。上述原因造成投资者很难规避系统性风险。由于缺乏做空机制，套利交易在国内资本市场的运作似乎尚不成熟，但国内机构投资者可以从套利操作思维出发，积极探索准套利交易新模式。在WTO大背景下，在市场走势短期内难以出现单边上涨的形势下，准套利交易相对其它投资理念，就更显出其独特的盈利优势。标准的套利交易运作，需要利用市场作空机制支持，如T+O制度、融券交易、金融期货、期权等，但这些条件目前国内市场都不具备，而且现有法律法规似乎也无法支持。针对这种实践中的矛盾，综合考虑套利交易业务发展方向和国内市场实际，笔者认为，国内机构投资者可以从套利操作思维出发、积极探索准套利交易模式创新，培育套利交易研究支持体系，随着市场时机条件成熟，稳步拓展标准套利交易业务。本报告立足于中国证券市场的现状，以金融学理论作为投资策略研究的出发点，以数量化分析方式作为投资策略分析的有效工具，探索适合中国证券市场的对冲套利模式。按照研究内容本报告分成三个部分。第一部分是国内外对冲套利基金的行业