五、基本金融工具

©2009South-Western,apartofCengageLearning,allrightsreservedCHAPTER基本金融工具经济学原理N.格里高利·曼昆PremiumPowerPointSlidesbyRonCronovich27本章我们将探索这些问题的答案:什么是“现值”？我们怎么用它来比较不同时点的货币量？为什么人们是风险厌恶的？风险厌恶的人们如何用保险和多样化来管理风险？什么决定资产的价值？什么是“有效市场假说”？为什么赢得市场是不可能的？1基本金融工具2介绍金融体系协调储蓄与投资金融体系的参与者考虑不同时间的资源配置和风险管理，由此做出决策金融学研究人们如何在某一时期内做出关于配置资源和应对风险的学科基本金融工具3现值:衡量货币的时间价值我们用现值来比较不同时点上的货币量未来货币量的现值：用现行利率产生一定量未来货币所需要的现在货币量相关概念:货币量的未来值：在现行利率既定时，现在货币量将带来的未来货币量思考：今天收到100元，和1年后的今天收到100元，你选哪一个？今天收到100元，和5年后收到150元，你选哪一个？基本金融工具4例1:一个简单的存款以5%的利率在银行存款$100，这笔钱的未来值是多少？N年以后，FV=$100(1+0.05)N3年以后，FV=$100(1+0.05)3=$115.762年以后，FV=$100(1+0.05)2=$110.251年以后，FV=$100(1+0.05)=$105.00基本金融工具5在这个例子中，100美元是现值(PV)FV=PV(1+r)N这里r代表利率解出PV：例1:一个简单的存款PV=FV/(1+r)N3年后的115.76美元，其现值是100美元2年后的110.25美元，其现值是100美元基本金融工具6例2:投资决策如果r=0.06。通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个在未来十年内能产生两亿美元收入的工厂？解决办法:找出未来十年两亿美元的现值PV=($200百万)/(1.06)10=$112百万因为PV工厂成本,通用应该造这个工厂未来值公式:PV=FV/(1+r)N基本金融工具7例2:投资决策如果r=0.09.通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个在未来十年内能产生两亿美元收入的工厂？解决办法:找出未来十年两亿美元的现值PV=($200百万)/(1.09)10=$84百万因为PV工厂成本，通用公司不应该造这个工厂现值帮助解释了为什么利率上升时投资会减少为什么有不同的投资决策？利率不同你正在考虑以7万美元买一块6亩的土地，这块地在5年后会值10万美元A.如果r=0.05，你是否应该买？B.如果r=0.10，你是否应该买？主动学习1现值8你正在考虑以7万美元买一块6亩的土地，这块地在5年后会值10万美元A.如果r=0.05，你是否应该买？PV=$100,000/(1.05)5=$78,350.土地的PV土地的价格是,买下它B.如果r=0.10，你是否应该买？PV=$100,000/(1.1)5=$62,090.土地的PV土地的价格不,不买它主动学习1参考答案9基本金融工具10复利复利：货币量的积累，即赚得的利息仍留在账户上以赚取未来更多的利息由于复利，利率的微小差别在长期会产生巨大的差别例如：买$1000微软的股票，并持有30年如果回报率=0.08,FV=$10,063如果回报率=0.10,FV=$17,450基本金融工具1170规则70规则：如果一个变量每年按x%增长，那么大约在70/x年以后，该变量翻一番例如:如果年利率是5%，那么大约在14年后存款额将会增长1倍如果年利率是7%，那么大约在10年后存款额将会增长1倍基本金融工具12风险厌恶许多人是风险厌恶的——他们不喜欢不确定性。例如：如果你朋友向你提供了下面的赌博机会投掷硬币：如果是正面，你赢得1000美元如果是背面，你输掉1000美元你会参加这个游戏吗？如果你是一个风险厌恶者，失去1000美元的痛苦会大于赢得1000美元的快乐，并且二者的可能性相同，所以你不会参加这个赌博基本金融工具13效用函数财富效用现期财富现期效用效用是一个人福利的主观衡量，取决于财富随着财富的增加，由于边际效用递减，效用函数变得越来越平坦。一个人拥有的财富越多，从额外一美元中得到的效用就会越少基本金融工具14效用函数与风险厌恶由于边际效用递减，损失1000美元减少的效用大于得到1000美元增加的效用财富效用–1000+1000输掉1000美元损失的效用赢得1000美元获得的效用基本金融工具15保险的风险管理保险如何起作用：面临风险的人向保险公司支付一笔保险费，作为回报，保险公司同意接受所有或部分风险保险允许风险分摊：比如，对于房子着火的风险，一万个人承担万分之一的风险比你自己一个人独自承担全部风险容易得多从整个经济的角度看：保险的作用并非消除风险，而是有效地分摊风险基本金融工具16保险市场的两个问题1.逆向选择：高风险的人从保险的保护中获益更大，所以高风险的人比低风险的人更可能申请保险2.道德风险：人们在购买保险之后，对他们谨慎从事以避免风险的激励小了保险公司无法充分保护自己免受损失，所以它们会收取一个较高的保费结果，低风险的人有时不会购买保险，从而失去了风险分摊的利益主动学习2逆向选择还是道德风险？17指出下述情形属于逆向选择还是道德风险的例子A.Mike在买火险之后开始在床上吸烟B.Susan的父母都因为牙龈疾病而失去了他们的牙齿，因此Susan购买了牙科保险C.当Ann停她的敞篷车时，她懒得把车顶关好，因为她购买的保险能够补偿车内的任意失窃主动学习2参考答案18指出下述情形属于逆向选择还是道德风险的例子A.Mike在买火险之后开始在床上吸烟道德风险B.Susan的父母都因为牙龈疾病而失去了他们的牙齿，因此Susan购买了牙科保险逆向选择C.当Ann停她的克尔维特敞篷车时，她懒得把车顶关好，因为她购买的保险能够补偿车内的任意失窃道德风险讨论：对医疗保险和汽车保险，分别举出一个道德风险的例子和一个逆向选择的例子。基本金融工具19风险的衡量我们用标准差（衡量变量的变动，即变量的波动可能有多大）来衡量资产的风险资产收益标准差越大，该资产的风险越大基本金融工具20通过多元化降低风险多元化通过用大量不相关的小风险代替一种风险来降低风险一个多元化资产组合所包含资产的收益之间没有很强的相关关系：一些资产的收益很高，另一些资产的收益比较低高收益资产与低收益资产相平均，因此资产组合能比它所包含的任一资产都能更长久地获得中等收益基本金融工具21通过多元化降低风险多元化降低企业特有风险（只影响一个公司的风险，如单个企业经营不利）多元化不能降低市场风险（影响股市上所有公司的风险，如经济危机）基本金融工具22通过多元化降低风险增加有价证券组合中股票的数量，通过多元化降低了企业特有风险有价证券组合收益的标准差有价证券组合中股票的数量01020304050010203040但市场风险仍然存在基本金融工具23风险与收益的权衡取舍权衡取舍：风险较大的资产其平均收益也较高，这是为了补偿持有它们的额外的风险例如：在过去的两个世纪中，股票提供的平均真实收益率为每年8%左右，而短期政府债券支付的真实收益率每年只有3%基本金融工具24风险与收益的权衡取舍例：如果你的有价证券组合中有两种类型的资产风险股票的多元化组合：平均收益率=8%，标准差=20%安全资产：收益率=3%，标准差=0%有价证券组合的风险与收益取决于两种类型资产的比例……基本金融工具25风险与收益的权衡取舍当人们增加他们投资于股票的储蓄百分比时，他们增加了他们的预期可以赚到的平均收益，但也增加了面临的风险基本金融工具26资产评估设想：你已经决定把60%的储蓄用于股票投资，并实行多元化，因此准备购买20种股票。登录网站，发现有上千种股票。如何挑选呢？当你考虑是否要购买某家公司的股票时，你要比较购买的企业股份的价值与股份出售时的价格：如果价格价值，则股票被高估如果价格价值，则股票被低估如果价格=价值，则股票被公正地评估价格可以随时查看，那么价值呢？如果今天你买了一些微软公司的股票：你可以在三年后以30美元的价格把它卖出去在这三年的每个年底，你都会得到1美元的分红如果目前利率为10%，现在这些微软公司股票的价值是多少？主动学习3股票价值的估计27主动学习3参考答案28$30/(1.1)3=$22.543年后$30$1/(1.1)3=$0.753年后$1$1/(1.1)2=$0.832年后$1$1/(1.1)=$0.911年后$1这些钱的现值你得到这些钱的时间你将得到的钱这些微软公司股票的价值等于表中最后一列的数字相加：$25.03基本金融工具29资产评估股票的价值=股票所有未来红利的现值+你未来出售股票的价格的现值问题：当你购买股票时，你并不知道该股票的未来红利和价格评估股票价值的一种方法：基本面分析，为决定一家公司的价值而对其会计报表和未来前景进行的研究三个方法：自己分析；听取分析师建议；购买共同基金，由基金经理分析基本金融工具30有效市场假说一个可能的方法：随机挑选有效市场假说(EMHefficientmarkershypothesis)：认为资产价格反映了关于一种资产价值的所有公开的、可获得的信息的理论。每个股票都处于很多资金经理的跟踪之下。供求均衡决定市场价格。因此，根据市场上普通人的判断，所有股票都被公正地估价。基本金融工具31有效市场假说的含义1.股票市场是信息有效(informationalefficiency)的：每种股票价格反应了有关公司价值的所有可获得的信息。任何一个时点上，市场价格是以可获得信息为依据的公司价值的最好估算。2.股票价格应该是随机行走(randomwalk)的：只有改变公司价值的市场感觉的新闻才能改变股票价格。但新闻是不可预期的，所以股票价格的变动也是不可预期的3.系统性地胜过市场是不可能的。当你得到新闻的时候，共同基金的管理者早已对此作出反应基本金融工具32指数基金与管理基金指数基金是一种按照既定股票指数购买所有股票的共同基金积极管理的共同基金的目标是只购买最好的股票，因此收取的费用比指数基金要高有效市场假说（EMH）意味着积极管理的基金的收益不可能一直大于指数基金的收益基本金融工具33指数基金与管理基金.5501.27212.510.3标准普尔小型股600指数（指数基金）小型管理基金.5351.45810.98.1标准普尔中型股400指数（指数基金）中型管理基金.3511.0206.2%5.9标准普尔500指数(指数基金)大型管理基金2006年花费比例2001-2006年收益基本金融工具34市场非理性许多人认为股票价格波动部分是心理原因造成的：约翰·梅纳德·凯恩斯：股票市场是由投资者的“本能冲动”，“乐观主义与悲观主义非理性波动”驱动的艾伦·格林斯潘：在20世纪90年代，股票市场的高涨是由于“非理性的繁荣”当投机者以高估的价格购买资产，并预期它的价格不断上升时，投机泡沫就会出现背离理性定价的重要性仍未可知基本金融工具35结论本章提出了一些人们在做出金融决策时应该使用的一些基本工具有效市场假说告诉我们公司的股票价格应该反映其预期的未来赢利性股票市场的波动具有重要的宏观经济意义，这是我们在接下来课程中将要学习的内容内容提要任何一笔未来货币量的现值是现行的利率既定时为产生未来这一货币量今天所需要的货币量由于财富的边际效用递减，大多数人是风险厌恶者。风险厌恶者可以通过购买保险、使其持有的资产多元化，以及选择低风险和低收益的有价证券组合来降低风险36内容提要一种资产的价值等于所有者将得到的现金流量的现值。对一股股票而言，这些现金流量包括红利流量以及最终出售价格根据有效市场假说，金融市场是信息有效的，因此股票价格总是等于企业价值的最好估算。当有可获得的新信息时，股票价格应该随机行走37内容提要