交通银行601328SH

敬请阅读末页的重要说明研究报告|公司点评报告金融|银行审慎推荐-A（维持）交通银行601328.SH目标估值：N/A当前股价：6.28元2010年8月18日存款成本大幅降低，助推净息差继续提高基础数据上证综指2666总股本（万股）5625964已上市流通股（万股）2973550总市值（亿元）3533流通市值（亿元）1867每股净资产（MRQ）3.1ROE（TTM）18.7资产负债率95.0%主要股东中华人民共和国财政主要股东持股比例23.1%股价表现%1m6m12m绝对表现3-20-27相对表现-9-10-21-40-30-20-1001020Aug-09Dec-09Apr-10Jul-10(%)交通银行沪深300相关报告1、《交通银行（601328.SH)-主动负债管理带来净利息收入正增长》2010/4/1王倩[e-mail]1090210040002肖立强(研究助理)[e-mail]上半年业绩符合预期，年化ROAA1.16%、年化ROAE22.61%，同比分别提升0.15%和3.12%。净息差小幅稳步攀升，资产质量稳定，维持“审慎推荐”评级。‰业绩增长符合预期。上半年，公司实现净利润203.6亿元，同比增长30%，其中利息净收入398.96亿元，同比增长34%。信贷成本、成本收入比、有效税率，同比基本稳定，促使业绩平稳增长。‰净息差延续小幅攀升趋势。公司10年上半年净息差2.43%，同比提高22个bp，二季度净息差2.46%，环比提高5个bp。主要原因有：¾存款成本率下降。由于降息对存款利率水平的滞后影响，公司10年上半年存款成本率1.32%，较去年同期下降56个基点。¾资产结构优化。6月末，中长期贷款占比较年初提高3.91%，而票据贷款占比较年初下降2.1%，个人贷款余额3720亿元，较年初增长19.8%，贷款向高收益资产倾斜。‰中间业务收入保持较快增长。公司上半年实现手续费及佣金净收入71.25亿元，同比增长30%，其中银行卡业务收入、支付结算及代理收入以及咨询顾问费收入分别同比增长32.5%、27.4%、85.6%，推动中间业务收入快速增长。上半年银行卡业务的较好发展，不仅支持结算类及卡类手续费收入增长，也为公司贷款增长提供低成本资金。‰资本充足率保持较高水平，支持未来快速扩张。截至6月底，公司资本充足率12.17%，核心资本充足率8.94%，随着未来H股配股资金的到账，公司资本将进一步充实，支持未来快速扩张。‰维持“审慎推荐”投资评级。预计公司2010年-2012年净利润分别为399.1亿元、489.9亿元、559.2亿元，在现有股本摊薄下，EPS为0.71元、0.87元、0.99元，对应10年PE为8.85倍，10年PB1.57倍，估值有吸引力，维持“审慎推荐”投资评级。‰风险提示：宏观经济下滑带来的系统性风险会计年度20092010E2011E2012E拨备前利润（亿元）491.36673.48820.51940.92Yoy（%）3.11%37.07%21.83%14.67%净利润（亿元）302.11399.07489.87559.21Yoy（%）5.81%32.09%22.75%14.15%每股收益EPS（元）0.530.710.870.99每股净资产BVPS（元）2.913.994.605.30净资产收益率ROE（%）19.46%20.55%20.27%20.08%总资产收益率ROA（%）1.00%1.11%1.16%1.16%净息差NIM（%）2.29%2.60%2.75%2.85%市盈率P/E（倍）11.758.857.216.32市净率P/B（倍）2.161.571.361.19资料来源：招商证券此处按最新股本摊薄公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2图1：收入利润增速逐渐回升图2：净息差和存贷利差持续回升-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2008H2008A2009H2009A2010H利息净收入拨备前利润净利润0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%2008H2008A2009H2009A2010H净息差存贷利差资料来源：银行定期报告，招商证券研发中心资料来源：银行定期报告，招商证券研发中心图3：规模扩张环比减速，存款增速相对落后图4：配股资金逐步到位将继续提升资本充足率0%10%20%30%40%50%2008H2008A2009H2009A2010H贷款净额存款余额生息资产付息负债4%6%8%10%12%14%16%2008H2008A2009H2009A2010H核心资本充足率资本充足率资料来源：银行定期报告，招商证券研发中心资料来源：银行定期报告，招商证券研发中心图5：不良率低位下降，拨备覆盖率超过160%图6：次级类和关注类迁徙率略升0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%2008H2008A2009H2009A2010H100%160%220%不良率-左拨备覆盖率-右0%10%20%30%40%50%2008H2008A2009H正常类迁徙率关注类迁徙率次级类迁徙率可疑类迁徙率资料来源：银行定期报告，招商证券研发中心资料来源：银行定期报告，招商证券研发中心公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3图7：交通银行历史PEBand图8：交通银行历史PBBand5x10x15x20x25x024681012141618Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10(元)1.9x2.7x3.4x4.1x4.8x024681012141618Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10(元)资料来源：招商证券研发中心资料来源：招商证券研发中心公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4附：2010年交通银行中期业绩交流会议纪要一、净息差保持小幅攀升趋势公司下半年净息差仍将延续二季度缓慢小幅攀升的趋势，并将通过几个方面的举措提升净息差：¾重视对负债付息率的控制，通过增加结算类存款、活期存款占比，优化负债结构。¾重视对资产结构优化，通过提高客户贷款等高收益资产占比，提高中长期贷款占比，提升生息资产收益率。¾大力发展中小企业贷款，使中小企业贷款占比进一步上升。¾加强贷款定价管理，增加上浮利率贷款占比。二、成本控制保持良好水平公司10年上半年成本收入比28.35%，成本控制较好。不过成本费用绝对数额增长较多，这主要是由于员工成本有所上升。但这是为了通过提高员工的薪酬市场竞争力来更好的提高业务竞争力。公司未来仍将追求成为成本优秀管理银行，主要通过多创使收入快速增长。在成本管控方面，既会考虑当前，又会考虑未来发展。公司在员工薪酬、科技开发、产品创新方面仍将加大投入，提高整体竞争力。三、政府融资平台贷款风险可控公司上半年已根据银监会要求，对政府融资平台贷款开展“逐一打开、解包还原”。目前正在进行新一轮的排查工作，根据银监会的要求，进一步规范地方政府融资平台贷款，按现金流与债务比例分成四类。通过按现金流标准分类，有利于统一此类贷款的标准，得到更加准确的数字。目前工作正在进行中，还不能得知具体的数据。但从今年对此类贷款的排查和监控来看，公司政府融资平台贷款总体风险可控，不良率很低。四、分红政策持续稳定公司对分红非常重视，制定了稳定的分红政策。公司上市以来历年分红率都在30%以上，累计分红超过400亿。此次公司的派息只是中期分红，年底仍会有派息。公司未来都将保持稳定的分红派息政策。五、不良贷款率保持下降公司10年上半年不良贷款余额253.3亿，略有上升，但仍平稳可控。从担保情况来看，抵质押贷款占比约50%，保证类贷款35%，信用贷款15%。10年上半年不良贷款减少了约53亿，主要是现金清收约29亿，核销约20亿。公司逾期贷款和逾期90天以上的贷款都有所下降，逾期90天以上的贷款中，有约97.5%都计入不良贷款，有约2.5%的贷款因抵押非常充足，未计入减值贷款。六、银信合作新规影响不大根据银监会72号文精神，并没有要求把融资类银信产品划入贷款，只是要做规范管理。公司已经对这些贷款进行逐笔清理，结果是要此类产品要列入表内的金额不大，且偿还情况较好，未产生不良，因此也不需要计提多少拨备。而列入表内对资本充足率的影响公司研究敬请阅读末页的重要说明Page5约0.1%，总体影响不大。七、微型企业贷款发展迅猛公司上半年微型企业发展情况较好，有近50%的提升。公司所界定的微型企业贷款是指承贷能力在2000万以下的企业，不包括房地产行业及宏观政策中规定的“五小”高危行业。当然，由于风险控制水平不同，此类贷款的具体界定在不同地区的分行会略有差异。公司二季度新发放的小企业贷款中，上浮利率贷款占比达90%。目前，小企业贷款不良率非常低，总体实现了又快又好发展。八、中间业务收入保持较快增长10年上半年公司中间业务发展良好，公司实现银行卡收入23.51亿，同比增长27%。支付结算及代理收入、投行顾问费收入都有长足的进步。银信合作业务收入在公司中间业务收入占比不高，银信合作新规对公司中间业务影响有限。公司信用卡发行累计已突破1700万张，信用卡各项指标保持良好。通过与汇丰银行进行深入的合作，公司开发了针对信用卡不良贷款专有的综合迁徙模型。目前公司信用卡风险水平非常低。公司采取四大措施保证控制好信用卡风险：1、不断对信用卡的审批、核准政策定期进行回顾、测试；2、加强对账户的监控，对收入贡献不同的客户采取不同的策略；3、主动出击降低风险，打击信用卡套现行为，及时调整客户的信用额度；4、加强对信用卡贷款的催收管理，把握好催收力度；公司将通过模型建设和严格风控措施，不断寻找信用卡业务的风险收益平衡点。九、其他业务收入跳跃式增长公司其他业务收入增长迅猛，主要是因为：1、公司上半年对贵金属的销售很好，同比增加了约8.5亿。2、子公司交银康联业务发展良好，上半年实现保费收入3.13亿，并表之后增加其他业务收入。公司研究敬请阅读末页的重要说明Page6附：财务预测表利润简表20092010E2011E2012E利润表假设20092010E2011E2012E利息净收入6668921,0941,264利息净收入增速1.41%33.97%22.69%15.55%中间业务净收入114137164197中间业务收入增速32.54%20.00%20.00%20.00%营业收入8031,0521,2821,470中间业务收入占比17.11%15.23%14.63%13.99%业务及管理费(260)(316)(385)(441)成本收入比32.43%30.00%30.00%30.00%拨备前利润491673821941有效税率21.00%22.00%22.00%22.00%拨备支出(109)(162)(192)(224)存贷利差3.56%3.90%4.10%4.20%总利润382512628717债券平均收益率3.35%3.35%3.35%3.35%所得税(80)(113)(138)(158)净利差2.21%2.51%2.65%2.75%净利润302399490559净息差2.29%2.60%2.75%2.85%资产负债简表20092010E2011E2012E资产负债假设20092010E2011E2012E生息资产32,60438,47344,62950,430贷款增长率38.9%20.0%18.0%15.0%贷款余额18,39322,07226,04529,951存款增长率27.1%20.0%18.0%15.0%债券投资7,7529,76211,32412,796生息资产增长率23.5%18.0%16.0%13.0%付息负债30,78236,32342,13548,455付息负债增长率24.4%18.0%16.0%15.0%存款余额23,72128,46533,58838,627加权风险资产增速37.1%25.0%18