保险公司高级财务管理(第二章经济资本)

第二章经济资本经济资本框架已经逐渐被保险业认可，其驱动力主要来自于监管机构、投资分析机构及评级机构等,经济资本概念最早来源于银行业的巴塞尔协议,保险行业对经济资本的研究实际上促成了当前欧盟的SolvencyII的监管变迁。我们这一章从以下几个方面来介绍经济资本。第一节里我们介绍下欧盟偿付能力标准II和QIS4,SolvencyII和经济资本有着深刻的联系。接下来在第二节是关于经济资本的概述；第三节是介绍负债的市场价值；第四节介绍在经济资本框架下的风险评估；第五节介绍市场一致性内含价值；第六节介绍市场一致性定价；第七节讨论保险公司负债评估的投资组合构造；第八节介绍在不完全市场下的经济资本，第九节里我们给出一个经济资本计算的实例，最后在第十节里我们介绍下经济资本在寿险公司经营管理中的作用。第一节经济资本概述1.1、经济资本的产生背景从当前金融业国际偿付能力监管的框架发展来看，全面性、随机性（动态性）与定制性是发展的趋势。全面性是指偿付能力监管框架要着眼于所有的风险，其中不仅包含金融风险，也要包含非金融风险（例如保险风险）。随机性（动态性）是指要通过各种模拟（Simulation）或随机（Stochastic）的方法，同时考虑不同时期的参数之间的动态关联来来进行风险评估，从置信区间的角度来限定损失的限度。定制性则要求不仅要全面反映整个金融服务业的平均偿付能力水平，还要能够针对特定的金融服务集团的情况定制性的评估风险状况，以便为监管方、管理层提供关键性的信息支持。目前，从国际范围来看，当前主要的偿付能力框架包括欧洲的欧盟偿付能力标准I和美国的RBC。欧盟偿付能力标准I是准备金的一个百分比加上风险保额的一个百分比（4%的准备金，加上0.3%的风险保额），这种因子法制订于1973年，是建立在Campagne教授1961年和1963年进行的两项学术研究的成果之上，其数据来源于50年代几个欧洲国家损失率的波动。之所以选择责任准备金是因为认为它能很好的代表保险公司的投资风险，随后在责任准备金因子基础上又补充了在险资本因子，以用来反映死亡率风险。但是随着金融服务业的高速发展，当前欧盟偿付能力标准I已经显露出一些不足之处。例如近来的经验表明这种方法未能充分反映所有的风险，比如资产风险、运营风险，最重要的是资产负债不匹配风险；这种方法依赖于保单准备金的提取；缺乏透明度，没有和业务所蕴涵的真正的经济价值挂钩。对于其他偿付能力框架，例如美国的RBC，也同样存在很多不足之处。它虽然使用了更详尽的因子，但是这种方法本质上还是一种因子法。这意味着，从平均意义上来看，偿付能力要求是适宜的，但是不能反映每项具体业务的特有风险。特别是当前的RBC因子并没有反映目前流行的万能寿险和变额年金等现代产品中隐含的保证和选择权的风险。评级机构所使用的模型也是因子法。有鉴于此，虽然当前的法律要求仍然是偿付能力标准体系I，事实上欧洲的许多保险公司在内部已经开始使用其他的一些框架体系。这些内部使用的框架体系从简单到复杂不等：最初的层次是按照欧盟偿付能力标准I的150%或200%来确定偿付能力；更高一层次是使用类似于美国RBC或标准普尔使用的因子模型；随着内、外部因素的逐渐成熟，开始尝试对最主要的风险部分使用经济资本框架，直到最终全面使用经济资本框架。从监管机构方面，无论是正在建立的欧盟偿付能力标准体系II还是美国新的监管框架，都开始着眼于全面性、随机性与定制性的转变。例如在美国保险监督官协会对变额年金产品的资本要求和评估建立在随机分析和公司自有经验基础之上。从2005年底开始，使用这种方法计算C3资本要求，在2007年底之前，使用这种方法进行评估。此外他们正在审查一项法规草案，该草案要求对所有寿险产品准备金的提取应该建立在随机分析和公司自有经验基础之上。预计在2007年或2008年底前开始实施该办法。美国精算学会（AAA）正在致力于进行与美国保险监督官协会的这一转变相关的分析工作，北美精算师协会（SOA）也在为这些转变进行相关的经验研究。在欧洲，欧盟偿付能力标准体系Ⅱ要建立在资本要求、定性要求与披露要求的―三支柱‖1上，不仅能够评估资本的―整体充足度‖，还要保持欧盟各国监管方法的协调与不同金融部门间的一致性，从而提高欧洲保险业的竞争力，为消费者创造更大的价值。因此，经济资本框架已经逐渐被保险业所认可。经济资本框架和基于市场价值的内含价值的使用是保险业的一条必经之路，其驱动力主要来自于监管环境2；使用经济资本管理体系是所有保险企业不可避免的一个趋势，其推动力主要来自于监管机构3。此外，投资分析机构也在推动着这一进程。例如标准普尔正准备逐渐放弃使用旧的因子法模型。2005年6月，标准普尔宣布启动一个新项目，以增强其对保险企业风险管理过程的分析能力，其中包括使用经济资本模型。2005年10月，标准普尔发表了对目前标准普尔资本充足性公式以及美国保险监督官协会的风险资本模型等因子法的评论，评论指出，这些模型只能给出广泛或平均意义上的指标。未来偿付资本能力要求（SCR）应该具备以下特点：1、偿付资本能力要求（SCR）应该建立在整个资产负债表和基于市场价值的评估方法之上；2、如果存在该资产或负债的市场，那么所有的资产和负债的评估应该以市场价值为基础；如果该市场不存在，则应该使用基于市场价值的技术评估其最佳估计的现金流；3、可用的偿付能力资本定义为资产的市场价值减去负债的市场价值；4、偿付能力资本要求（SCR）定义为一年内99.5%的置信度下的在险价值，其中考虑了风险的分散效应以及其他降低风险的措施。换句话说，它是在基于市场价值基础计算的责任准备金之上的资产；5、资产和负债以及偿付能力资本要求（SCR）的计算应该以某种标准算法或者经过批准的内部模型为基础，两种方法的核心原则都应是一致的。负债的市场价值评估偿付能力资本要求（SCR）/最低资本要求（MCR）最佳估计市场价值附加（MVM）最低资本要求（MCR）偿付能力资本要求（SCR）超额资本负债的市场价值（MVL）资产负债关键因素：•责任准备金中，除了市场价值附加外，不需要再增加某些任意的、额外的、谨慎性的附加•负债的市场价值（MVL）的评估•使用资本成本法计算市场价值附加图2-1偿付能力资本要求分解图从以上要求可以看出，经济资本正是未来偿付能力要求的发展趋势。1.2、经济资本的定义经济资本是指公司所需持有的，在负债的市场价值之外的那部分资本，以确保在x%4的1这同巴塞尔II的三支柱是一致的，考虑到保险业与银行业的混业经营趋势，这是可以理解的。2DuncanRussell，FoxPittKelton3PaulGoodhind，BearSterns4对一家旨在获得AA信用评级的保险公司，置信水平应该设为99.95%置信度水平上，在一定的考察期间5内，确保市场价值盈余非负。其中市场价值盈余定义为资产的市场价值减去负债的市场价值。计算经济资本需要首先计算负债的市场价值，因而负债的市场价值的计算是经济资本框架下不可或缺的一部分。图2-2经济资本的定义1.3、经济资本框架的原则经济资本框架需要遵循以下基本原则：1、不同的信用评级目标对应不同的经济资本水平；2、要考虑所有的风险；3、最佳估计应该尽可能的客观准确，应该建立在对整体经济，行业经验和公司自有经验的分析基础之上，不同产品可以有不同的经验；4、对资产和负债价值的评估应该建立在市场价值基础之上，如果某项资产或负债存在市场价值，则其公允价值应该等于市场价值；5、经济资本的计算应该反映保险合同中内嵌期权的价值，这要求使用随机模拟的方法去计算内嵌期权，尤其是同利率和股票价格相关的期权的价值；6、经济资本的计算应该排除监管当局的会计和偿付能力要求的影响；7、每年应该量化模型和假设变动对经济资本的影响，以便于对不同年度的结果进行比较；8、经济资本框架不包括任何商誉价值，在计算业务风险的时候，包括同未来一年销量下降有关的费用风险。此外，经济资本框架应该考虑如下实际因素：1、实施经济资本需要考虑其他成本，它应该是便于实施的，而且应该为不同相关方易于理解，各业务单位的管理者应该充分理解经济资本框架的流程、内容和其结果。而计算经济资本的专业人员需要令该方法及其结果有高度可读性；2、经济资本框架的报告体系应该提供有意义的管理信息，也就是说，它应该提供业务单位风险信息的报告；经济资本的需求信息；以及价值最大化和风险资本最小化的最佳策略。1.4、经济资本的计算经济资本的计算采用的方法是―在险盈余‖。即首先计算市场价值基础下的资产负债表，包括所有资产和负债；其次对每一项风险，产生压力情景，以保证对应不同的置信水平下的压力水平值亦不同；在每一个压力情景下，重新计算市场价值基础上的资产负债表；最后计算在最压力情境下的市场价值盈余的变化量，这个量就是该风险所需要的经济资本。1.5、经济资本框架下的风险经济资本框架应包含所有的风险。这里的风险定义为经验值与期望值出现偏差的可能性，风险所具备的要素包括：对每个风险都有最佳估计；长期假设（水平和趋势）的最佳估计值具有不确定性；实际发生值会围绕期望值上下波动；在经验分析中有可能被遗漏掉的但5不同于银行等其他金融企业，保险公司的考察期间通常较长，为一年。一年的确定是建立在这样一个假设之上，即保险公司需要一年的时间来将其负债按照市场价值转移给另外一家保险公司。BestEstimate(Expectedscenario)WorstCaseScenarioTimet+1Vt+1,expectedVt+1,worstcaseWorstCaseValueLossECBestEstimate(Expectedscenario)WorstCaseScenarioTimet+1Vt+1,expectedVt+1,worstcaseWorstCaseValueLossECEconomicCapitalProbabilityValueExpectedValue99.95%WorstCaseValueEconomicCapitalProbabilityValueExpectedValue99.95%WorstCaseValue是在现实中有可能发生的压力事件。风险分类是计算经济资本的前提条件之一，一般会把风险分解成为信用风险、支付风险、市场风险、业务风险、运营风险、死亡率风险、财产损失和意外发生率风险和发病率风险等类别。由于再保险降低了风险，因而在决定经济资本的时候应该加以考虑。1.5.1、信用风险信用风险是指由于证券发行商（投资组合中的证券），交易对手（再保险合同，衍生品合同，或存款合同）或中介商的信用级别发生变化（破产状态可以理解为一种最低的信用级别）的风险。信用风险可以用以下两个指标来描述:1、期望损失(EL)——信用风险损失的期望值，反映在负债的市场价值中。2、非期望损失(UL)——信用风险损失期望值每年的波动，反映在经济资本中。再保险商的偿付能力亦和信用风险相关联。对不可撤消的长期再保险合同，在计算信用风险的经济资本的时候应该考虑该再保险合同对分出公司的价值。对财险和意外险公司的巨灾保险合同，再保险公司的破产风险和巨灾风险是相关联的，因为巨灾的发生是财产和意外险再保公司破产的典型原因。1.5.2、支付风险支付风险分为两类。一类是在需要时，不能顺利收回在海外运作的资产（translationrisk)。另一类是由于政府的限制或监管，海外客户和交易对手由于不能获得所需要的可自由兑换货币而不能清偿其债务。对于在海外投资的保险公司有时会面临支付风险。支付风险往往同该国的主权债务的破产风险相联系（如俄罗斯1998年8月的流动性危机），因而，计算支付风险的经济资本的方法同计算信用风险的方法是相似的。支付风险对银行业是很重要的，对保险公司影响较小。1.5.3、市场风险市场风险同利率，股票价格，不动产价格，外汇汇率或其他经济指标相关联。只要资产和负债不完全匹配，保险公司就会面临市场风险。保险公司面临的市场风险主要有利率风险，信用价差风险，股票价格风险。保险公司出售的产品中含有保证和期权（保证利率，退保权，利润分